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# Valuation

2026-04-15 | T3 Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | GS글로벌 | 산출 근거                                              |
| ---------- | ----- | -------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 13.6x | 3,280원 ÷ TTM EPS 241원 (순이익 139억 ÷ 발행주식 82,534천주)   |
| PER (Fwd)  | N/A   | 컨센서스 추정치 미제공                                       |
| PBR        | 0.50x | 3,280원 ÷ BPS 6,576원 (자본총계 5,704억 ÷ 발행주식 82,534천주)  |
| EV/EBITDA  | 8.7x  | EV ≈ 시총 2,707억 + 이자부부채 1,540억 − 현금 1,650억 = 2,597억 |
| EV/Revenue | 0.2x  | EV 2,597억 ÷ 2025년 매출 41,093억                       |
| ROE        | 2.4%  | 2025년 순이익 139억 ÷ 자본총계 5,704억                       |
| OP Margin  | 1.3%  | 2025년 OP 523억 ÷ 매출 41,093억                         |
| 배당수익률      | 0.76% | DPS 25원 ÷ 3,280원                                   |

※ KIS API + DART CFS 기준 (2026-04-15). TTM EPS는 KIS API 제공 수치.

**핵심**: PBR 0.50x는 역사적 저점 수준이나, 2025년 ROE 2.4%는 자본비용을 하회하는 수익성 악화 구간이다. OP 523억(YoY -32.8%), 순이익 139억(YoY -75.3%)으로 실적이 크게 꺾인 만큼 TTM PER 13.6x는 수익성 회복 여부에 민감하게 움직일 수 있다. FCF가 -480억으로 음수인 점은 CAPEX 확대(2024년 852억 → 2025년 1,129억)에 기인하며, 중장기 투자 국면으로 해석할 수 있다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

GS글로벌은 GS그룹 산하 종합 무역상사로, 국내 동종 상장 피어인 포스코인터내셔널·LX인터내셔널·현대코퍼레이션과 비교한다. 세 기업 모두 종합 무역·유통 비즈니스를 영위하며, 외형·수익성 구조가 유사하다.

| 기업             | 국가   | 시총       | Fwd PE | PBR   | OP Margin | ROE   |
| -------------- | ---- | -------- | ------ | ----- | --------- | ----- |
| **GS글로벌**      | 🇰🇷 | 2,707억   | N/A    | 0.50x | 1.3%      | 2.4%  |
| 포스코인터내셔널       | 🇰🇷 | 127,368억 | 20.8x  | 1.84x | 3.4%      | 9.3%  |
| LX인터내셔널        | 🇰🇷 | 18,992억  | 13.4x  | 0.64x | 1.3%      | 5.2%  |
| 현대코퍼레이션        | 🇰🇷 | 3,492억   | 4.0x   | 0.46x | 1.8%      | 12.9% |
| **국내 Peer 평균** | —    | —        | 12.7x  | 0.98x | —         | 9.1%  |

※ 소스: DART 공시 + KIS API (2026-04-15 기준)

### 할인율 분석

| 지표  | GS글로벌 | 국내 Peer 평균 | 할인율      |
| --- | ----- | ---------- | -------- |
| PBR | 0.50x | 0.98x      | **-49%** |
| ROE | 2.4%  | 9.1%       | —        |

**포지셔닝**: GS글로벌의 PBR 0.50x는 국내 무역상사 평균(0.98x) 대비 약 49% 할인 거래 중이다. ROE 2.4%가 피어 평균 9.1%를 크게 하회하는 점이 핵심 디스카운트 요인이다. 반면 CAPEX 집행 확대(신사업·밸류체인 투자)에 따른 과도기적 수익성 압박으로 해석한다면, ROE 회복 국면 진입 시 리레이팅 여지는 피어 대비 상대적으로 크다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

> **DCF 비적용 사유**: 2025년 FCF -480억(CFO 648억 − CAPEX 1,129억)으로 잉여현금흐름이 음수이며, 2024년 FCF 역시 -1,069억이다. CAPEX가 PDI 확장·신사업 투자로 구조적으로 증가하는 국면에서 FCF 기반 할인 모델은 신뢰성이 낮다. PBR 기반 적정주가를 주요 방법론으로 채택한다.

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가       | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ---------- | ------ |
| 보수적  | 0.40x  | 6,576원 | **2,630원** | -19.8% |
| 기본   | 0.60x  | 6,576원 | **3,946원** | +20.3% |
| 낙관   | 0.80x  | 6,576원 | **5,261원** | +60.4% |

**PBR 적용 근거**:

* **보수(0.40x)**: 국내 무역상사 중 현대코퍼레이션(0.46x)이 최저 수준 피어이나, GS글로벌의 ROE(2.4%)가 더 낮아 이를 하회하는 밴드를 적용. 실적 하강 국면 지속 및 구조적 저마진 리스크 반영.
* **기본(0.60x)**: LX인터내셔널(0.64x)과 유사한 수준. 수입차 PDI·신사업 매출 비중 점진적 확대로 OP 마진 1.5%대 복원 시 정당화 가능. 현재 PBR 0.50x 대비 소폭 프리미엄으로 턴어라운드 가시성 반영.
* **낙관(0.80x)**: 포스코인터내셔널(1.84x)·LX인터내셔널(0.64x) 중간 수준. 밸류체인 투자 성과 가시화, ROE 5\~7% 회복, 신사업 매출 비중 10% 이상 확대 시 적용 가능.

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## 4. DCF Valuation

**DCF 비적용** — 아래 사유로 DCF 모델을 산출하지 않는다.

| 항목       | 내용                                                                                             |
| -------- | ---------------------------------------------------------------------------------------------- |
| FCF 2025 | -480억원 (CFO 648억 − CAPEX 1,129억)                                                               |
| FCF 2024 | -1,069억원 (CFO -217억 − CAPEX 852억)                                                              |
| CAPEX 추세 | 2023년 505억 → 2024년 852억 → 2025년 1,129억 (급격히 증가)                                                |
| 비적용 판단   | FCF 2개년 연속 음수이며 CAPEX 확대 추세가 지속되어 안정적 FCF 추정이 불가능. 할인 모델 적용 시 적정주가의 신뢰구간이 지나치게 넓어져 의사결정 유용성 낮음 |

※ FCF 흑자 전환(CFO > CAPEX) 및 투자 수익 가시화 이후 DCF 재검토 권고.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 항목       | 내용           |
| -------- | ------------ |
| 컨센서스 목표가 | 미제공 (데이터 없음) |
| 투자의견     | 미제공          |
| 추정 EPS   | 미제공          |

※ GS글로벌에 대한 증권사 공식 커버리지 및 컨센서스 데이터가 수집되지 않았다. 소형 무역상사 특성상 커버리지 공백이 존재하며, 이는 역으로 시장 기대치 미반영에 따른 저평가 여지를 시사한다.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재 PBR 0.50x는 국내 무역상사 피어 평균(0.98x) 대비 약 49% 할인 수준으로, 절대적 저평가 구간이다. 다만 ROE 2.4%, OP 마진 1.3%의 낮은 수익성이 할인의 근거가 되고 있어, 단순 PBR 저평가만으로 투자 판단을 내리기 어렵다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                | 방향 | 조정폭   |
| --------------------------------- | -- | ----- |
| ROE 2.4% (피어 대비 현저히 낮음)           | ↓  | -25%p |
| 소형주 디스카운트 (시총 2,707억)             | ↓  | -10%p |
| 증권사 커버리지 공백                       | ↓  | -5%p  |
| GS그룹 브랜드 및 그룹 지원 가능성              | ↑  | +5%p  |
| CAPEX 투자 → 중장기 수익성 개선 여지          | ↑  | +10%p |
| 순현금 구조 (이자부부채 1,540억 < 현금 1,650억) | ↑  | +5%p  |

**재평가 트리거**:

1. 2026년 OP 마진 2% 이상 회복 — 신사업 매출 비중 확대 + 수입차 PDI 가동률 상승
2. CAPEX 사이클 정점 통과 후 FCF 흑자 전환 — 잉여현금흐름 기반 배당 확대 또는 자사주 취득
3. GS그룹 계열사와의 Value Chain 시너지 가시화 (예: GS칼텍스·GS건설 연계 에너지 유통 물량 증대)

**결론**: 현재 주가 3,280원은 PBR 기반 기본 시나리오(3,946원) 대비 약 20% 업사이드를 내포하나, 수익성 회복의 시계(時計)가 불투명한 점이 단기 촉매 부재로 이어진다. 실적 턴어라운드 시그널 확인 이후 비중 확대를 권고하며, 현 시점은 관찰(Watch) 포지션이 적절하다.