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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 한일철강    | 산출 근거                                              |
| ---------- | ------- | -------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | N/A     | TTM EPS -21원 (순손실)                                 |
| PER (Fwd)  | N/A     | 증권사 컨센서스 부재                                        |
| PBR        | 0.86x   | 5,870원 ÷ BPS 6,789원 (자본 1,651억 ÷ 발행주식 26,697,460주) |
| EV/EBITDA  | \~27.9x | 차입(이자부부채 1,119억)으로 EV 큼 (yfinance)                 |
| EV/Revenue | \~1.0x  | EV ÷ 연결 매출 1,964억                                  |
| ROE        | -0.3%   | 2025년 순손실                                          |
| OP Margin  | 1.6%    | 2025 OP 31.8억 ÷ 매출 1,964억                          |
| 배당수익률      | 0.5%    | DPS 30원 ÷ 5,870원                                   |

※ KIS API + yfinance (2026-06-10). DART CFS 기준

**핵심**: 저마진·적자라 이익 멀티플은 무의미하고, 유효한 척도는 \*\*PBR 0.86x(자산가치)\*\*다. 자기주식 11.07%를 제외한 실질 유통주식 기준으로 보면 자사주 소각 시 BPS·EPS가 개선돼 밸류에이션이 추가로 매력적으로 변한다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

동일 업종(1차 철강 제조·유통)의 KOSPI 철강 가공·유통주를 Peer로 선정. 하이스틸은 2003년 한일철강에서 분할된 계열사이고, 문배철강·대한제강은 대표적 저PBR 철강주다.

| 기업             | 국가   | 시총     | PER     | PBR       | BPS     | 특징                    |
| -------------- | ---- | ------ | ------- | --------- | ------- | --------------------- |
| **한일철강**       | 🇰🇷 | 1,567억 | N/A     | **0.86x** | 6,789원  | 가공·유통+임대, 밸류업·자사주 11% |
| 하이스틸           | 🇰🇷 | 614억   | N/A(적자) | 0.43x     | 7,121원  | 강관 (계열사)              |
| 문배철강           | 🇰🇷 | 492억   | 7.4x    | 0.26x     | 9,280원  | 철강 유통, 흑자             |
| 대한제강           | 🇰🇷 | 2,736억 | 19.0x   | 0.29x     | 27,815원 | 철근 제강                 |
| Nucor          | 🇺🇸 | $58B   | 15.5x   | 2.7x      | —       | 미국 1위 전기로             |
| Steel Dynamics | 🇺🇸 | $39B   | 15.2x   | 4.4x      | —       | 미국 전기로                |
| **국내 평균**      | —    | —      | —       | \~0.46x   | —       | —                     |

※ 소스: KIS·yfinance (2026-06-10)

### 할인율 분석

| 지표  | 한일철강  | 국내 철강 유통 평균           | 프리미엄/할인          |
| --- | ----- | --------------------- | ---------------- |
| PBR | 0.86x | \~0.33x (하이·문배·대한 평균) | **+161% (프리미엄)** |
| PBR | 0.86x | 미국 Peer \~3.6x        | **-76% (할인)**    |

**포지셔닝**: 한일철강 PBR 0.86x는 국내 철강 유통주(0.26\~0.43x) 대비 **오히려 프리미엄**이다 — 밸류업 공시·자사주 11%·반덤핑 수혜 기대가 단기 급등으로 선반영된 결과다. 반면 글로벌 전기로 업체(Nucor·STLD PBR 2.7\~4.4x) 대비로는 깊은 할인인데, 이는 미국 업체의 두 자릿수 ROE·OPM 대비 한국 유통주의 \~0% ROE·1\~2% OPM이라는 수익성 격차를 반영한 구조적 디스카운트다. 즉 한일철강의 재평가 논리는 'Peer 대비 싸다'가 아니라 \*\*'밸류업 실행으로 자산가치를 현금화·환원하면 PBR 1배에 도달한다'\*\*는 자기완결적 스토리다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오                      | 적용 PBR | BPS    | 적정주가       | 현재가 대비 |
| ------------------------- | ------ | ------ | ---------- | ------ |
| 보수적 (밸류업 부진·업황 둔화)        | 0.6x   | 6,789원 | **4,070원** | -30.7% |
| 기본 (밸류업 기대 유지)            | 0.9x   | 6,789원 | **6,110원** | +4.1%  |
| 낙관 (자사주 소각·자산 재평가·PBR 1배) | 1.1x   | 6,789원 | **7,470원** | +27.3% |

**PBR 적용 근거**: 보수 0.6x는 밸류업 기대가 소멸하고 동종 평균(0.33x)과 현재(0.86x) 사이로 회귀하는 시나리오. 기본 0.9x는 밸류업·반덤핑 기대가 유지되는 현 수준. 낙관 1.1x는 자사주 11% 소각(BPS·EPS 개선)과 부동산 자산 재평가, 배당 확대로 순자산 가치를 온전히 인정받는 구간 — 다만 저ROE 구조상 PBR 1배 초과는 업황 호황(2021년 수준 마진) 동반이 전제다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값       | 비고                          |
| ------ | ------- | --------------------------- |
| WACC   | —       | 산출 보류 (저마진·FCF 불안정·차입 과다)   |
| FCF 기준 | -30.3억원 | 2025 CFO 5.9억 - CAPEX 36.2억 |
| 예측기간   | —       | 적용 보류                       |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률 | 영구성장률 | EV(억) | 적정주가      | 현재가 대비 |
| -------- | --- | ----- | ----- | --------- | ------ |
| 보수적      | —   | —     | —     | **적용 보류** | —      |
| 기본       | —   | —     | —     | **적용 보류** | —      |
| 낙관       | —   | —     | —     | **적용 보류** | —      |
| **확률가중** | —   | —     | —     | **—**     | —      |

※ FCF가 음수이고 영업이익률 변동성이 커 DCF 신뢰도 낮음. 자산주 특성상 **PBR(순자산)·자산가치 접근이 핵심**이며 DCF는 부적합

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ------- | --- | ---- | --- | -- |
| 커버리지 없음 | —   | —    | —   | —  |

※ 증권사 정식 커버리지 부재(소형 철강 유통주). 자체 PBR·자산가치 분석으로 대체

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 한일철강의 가치는 이익이 아니라 순자산(BPS 6,789원)에 있다. 현재가 5,870원은 PBR 0.86x로 순자산에 근접해, 동종 철강 유통주(0.26\~0.43x)보다 비싸지만 밸류업·자사주·반덤핑 기대를 반영하면 정당화 가능한 수준이다. 핵심 변수는 밸류업 실행(자사주 소각·배당 확대)과 철강 업황 회복 지속이다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                    | 방향 | 조정폭            |
| --------------------- | -- | -------------- |
| 밸류업·자사주 11% 소각 기대     | ↑  | 동종 대비 프리미엄 정당화 |
| 중국산 반덤핑 → 유통 마진 회복    | ↑  | 본업 OPM 개선      |
| 부채비율 204%·순차입 1,060억  | ↓  | 자산가치 디스카운트     |
| 저ROE(\~0%)·저마진(1\~2%) | ↓  | PBR 1배 초과 제약   |

**재평가 트리거**: ① 자사주 소각·배당성향 상향 공시 ② 철강 유통 마진 회복 지속(OPM 3%+) ③ 부동산 자산 재평가·매각·활용

**결론**: 자산가치(BPS 6,789원) 대비 안전마진이 크지 않은 수준까지 이미 올라왔다(PBR 0.86x). 밸류업이 구체적 환원으로 이어지면 PBR 1배(6,789원)\~낙관 7,470원의 추가 여력이 있으나, 실행이 지연되거나 업황이 꺾이면 보수 4,070원으로의 하방이 열린다. 단기 급등(2,000원대→6,000원)으로 기대가 선반영된 만큼, T4의 밸류업·자산 재평가 실현 가능성 평가가 투자 판단의 핵심이다.