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# 기초보고서

## 1. 기업 개요

| 항목        | 내용                                    |
| --------- | ------------------------------------- |
| 정식명       | (주)혜인 (HAEIN CORPORATION)             |
| 종목코드 / 시장 | 003010 / **KOSPI**                    |
| 설립        | **1960년 10월 17일** (혜인상사), 1988년 상장    |
| 본사        | 서울 서초구 동산로 86 혜인빌딩                    |
| 대표이사      | **원경희** (최대주주, 지분 11.86%)             |
| 결산월       | 12월                                   |
| 임직원       | **263명** (남 229 / 여 37, 평균근속 12년 6개월) |
| 감사인       | 삼정회계법인, **적정** (2025년)                |
| 연결 대상     | **없음** (별도 재무제표만 작성)                  |
| 현재가       | **11,080원** (2026-08-18, **+14.34%**) |
| 시가총액      | **1,409억원**                           |
| 발행주식수     | 12,712,747주                           |
| 자기주식      | **2,914,991주 (22.93%)**               |
| 유통주식수     | **9,797,756주**                        |
| 52주 범위    | 3,925원 \~ 12,490원                     |

⚠️ **이 종목은 지금 급등 한복판에 있다.** 2026년 8월 6일 종가 4,550원에서 8월 18일 11,080원까지 **8거래일 만에 +143.5%** 올랐다. 7월 29일 저점 3,925원 대비로는 +182.3%다. 8월 11일 한국거래소가 현저한 시황변동 조회공시를 요구했고, 회사는 다음 날 \*\*"공시규정상 중요한 공시사항이 없다"\*\*고 답변했다. 그 답변 이후에도 주가는 7,050원에서 11,080원으로 57% 더 올랐다.

### 무엇을 하는 회사인가

1960년 설립된 **캐터필러(Caterpillar) 한국 독점 딜러**다. 제조사가 아니라 유통·서비스 회사라는 점이 이 종목을 이해하는 출발점이다. 캐터필러 본사에서 건설기계와 엔진을 수입해 국내 건설사·실수요자에게 팔고, 천안 공장에서 정비 서비스를 제공하며, 장비를 임대하고 중고장비를 매매한다.

사업 조직은 5개 본부로 나뉜다.

| 본부            | 주요 기능                          |
| ------------- | ------------------------------ |
| CAT장비사업본부     | 건설기계 판매. 수도권·강원·충청·전라·경상 6개 지점 |
| 고객지원본부        | 부품 영업, SCM, 제1공장 서비스 운영        |
| **발전에너지사업본부** | **발전사업팀 / 에너지사업팀 / 엔진CS팀**     |
| 해상&특수엔진사업본부   | 해상엔진 영업, 해상엔진 부품, 생산기술관리       |
| 산업기계사업본부      | 물류장비, 산업기계 부품·서비스, BKT         |

**발전에너지사업본부가 별도 본부로 존재한다.** 캐터필러는 세계 최대 디젤·가스 발전기 공급사 중 하나이며, 데이터센터 비상전원(백업 발전기) 시장의 주력 브랜드다. 지금 주가를 움직이고 있는 것이 이 지점으로 보인다.

### 최근 주요 공시

| 일자             | 내용                                     |
| -------------- | -------------------------------------- |
| 2026-02-05     | 매출액·손익구조 30% 이상 변경 (FY2025 순이익 +95.8%) |
| 2026-02-11     | 현금배당 결정 (주당 200원)                      |
| 2026-03-19     | 사업보고서(2025.12) 제출                      |
| **2026-04-09** | **자기주식취득 신탁계약 해지 결정**                  |
| 2026-04-10     | 신탁계약 해지결과보고서 (누적 950,567주 취득)          |
| 2026-05-15     | 분기보고서(2026.03)                         |
| **2026-08-11** | **한국거래소 조회공시 요구 (현저한 시황변동)**           |
| **2026-08-12** | **답변: 중요 공시대상 없음**                     |
| **2026-08-14** | **반기보고서(2026.06) 제출**                  |

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

DART 사업보고서·반기보고서 "매출 및 수주상황" 원문 기준이다.

**연간 (백만원)**

| 사업부문     | 매출유형 | 품목        |      FY2023 |      FY2024 |      FY2025 | FY2025 비중 |
| -------- | ---- | --------- | ----------: | ----------: | ----------: | --------: |
| 장비사업부문   | 상품매출 | 건설기계 및 부품 |     146,049 |     145,694 | **136,064** | **56.3%** |
| 엔진 및 발전기 | 제품매출 | 엔진        |     105,267 |      80,462 |  **84,042** | **34.8%** |
| 정비사업부문   | 정비수입 | 건설기계 및 엔진 |      19,912 |      16,844 |      18,040 |      7.5% |
| 임대사업부문   | 임대수입 | 건설기계 및 창고 |       2,280 |       3,134 |       2,706 |      1.1% |
| 엔진 및 발전기 | 오파수입 | 엔진        |       2,288 |       2,457 |         683 |      0.3% |
| 태양광발전    | 전력매출 | 전력거래량     |         284 |         234 |         178 |      0.1% |
| **합계**   |      |           | **276,080** | **248,825** | **241,713** |      100% |

**반기 (백만원)**

| 사업부문             |      1H2025 |        비중 |      1H2026 |        비중 |        YoY |
| ---------------- | ----------: | --------: | ----------: | --------: | ---------: |
| 건설기계 및 부품(상품)    |      69,966 |     52.8% |      61,646 |     59.0% | **-11.9%** |
| **엔진 및 발전기(제품)** |  **52,453** | **39.6%** |  **31,061** | **29.7%** | **-40.8%** |
| 정비수입             |       8,162 |      6.2% |      10,396 |      9.9% | **+27.4%** |
| 임대수입             |       1,446 |      1.1% |       1,334 |      1.3% |      -7.7% |
| 오파수입(엔진)         |         456 |      0.3% |           0 |      0.0% |      -100% |
| 전력매출             |          93 |      0.1% |          80 |      0.1% |     -14.0% |
| **합계**           | **132,576** |      100% | **104,517** |      100% | **-21.2%** |

⚠️ **시장이 주목하는 엔진·발전기 매출이 반기에 40.8% 줄었다.** 524.5억원에서 310.6억원이다. 매출 비중도 39.6%에서 29.7%로 낮아졌다. 반대로 고마진 정비 매출은 27.4% 늘었다.

※ data.json의 `revenue_segments` 자동파싱값(장비/엔진 595억, 부품 560억 등)은 합계가 1,371억으로 실제 매출 2,417억과 맞지 않아 사용하지 않았다. 위 표는 DART 원문 표를 직접 옮긴 값이며 합계가 정확히 일치한다.

### 매출유형별 수익성

DART 2025년 3분기 누적 손익계산서의 매출원가 세부 항목에서 역산한 값이다. 이 회사는 매출유형별 원가를 공시하기 때문에 부문 마진을 계산할 수 있다.

| 매출유형              | 2025년 3분기 누적 매출 |       매출원가 | **매출총이익률** | 2024년 3분기 누적 |
| ----------------- | --------------: | ---------: | ---------: | -----------: |
| 상품매출 (건설기계·부품)    |        1,056.1억 |     833.8억 |  **21.0%** |        19.7% |
| **제품매출 (엔진·발전기)** |      **686.2억** | **647.3억** |   **5.7%** |        15.3% |
| 정비매출              |          120.6억 |     111.4억 |       7.6% |        -2.2% |
| 전체                |        1,891.2억 |   1,612.2억 |      14.7% |        18.3% |

⚠️ **엔진·발전기 제품매출의 매출총이익률이 5.7%다.** 상품(건설기계·부품) 21.0%의 4분의 1 수준이며, 전년 동기 15.3%에서 크게 떨어졌다. 발전기 매출이 늘수록 외형은 커지지만 마진은 희석되는 구조라는 뜻이다.

### 매입 현황: 향후 매출의 선행지표

딜러 사업은 매입이 곧 향후 판매 재고다. 반기보고서의 매입 내역이 이 회사의 앞으로를 보여준다.

| 품목        | 구분             | 매입처             |     1H2025 |     1H2026 |        YoY |
| --------- | -------------- | --------------- | ---------: | ---------: | ---------: |
| CAT장비     | 건설기계           | CATERPILLAR     |     201.2억 |     136.6억 |     -32.1% |
| **CAT엔진** | **발전 및 해상 엔진** | **CATERPILLAR** | **277.0억** |  **65.5억** | **-76.3%** |
| 산업장비      | 광산장비           | METSO 외         |      31.6억 |      25.3억 |     -20.0% |
| 기타장비/부품   | 물류장비 및 부품      | CATERPILLAR 외   |     185.8억 | **218.7억** | **+17.7%** |
| **합계**    |                |                 | **695.6억** | **446.1억** | **-35.9%** |

⚠️ **발전·해상 엔진 매입이 76.3% 줄었다.** 277.0억원에서 65.5억원이다. 매입은 인도까지 시차가 있는 선행 지표이므로, 하반기 이후 발전기 매출이 급증할 근거를 매입 데이터에서는 찾기 어렵다.

반대로 부품 매입은 17.7% 늘었다. 부품은 매출총이익률 21%대의 고마진 사업이고, 이 변화가 뒤에 나올 마진 개선과 맞아떨어진다.

### 수입 상대국 (1H2026, 천달러)

| 상대국    |         금액 |        비중 |
| ------ | ---------: | --------: |
| 싱가포르   |     15,770 |     35.3% |
| **미국** | **12,134** | **27.2%** |
| 중국     |      6,588 |     14.8% |
| 인도     |      3,800 |      8.5% |
| 브라질    |      3,410 |      7.6% |
| 벨기에    |      1,152 |      2.6% |
| 독일     |        834 |      1.9% |
| 네덜란드   |        444 |      1.0% |

싱가포르가 1위인 것은 캐터필러의 아시아 유통 허브가 그곳에 있기 때문이다. 미국 직수입 비중 27.2%는 관세·환율 변동에 직접 노출되는 부분이다.

### 고객 구조

| 기간         | 최대 매출처          |        비중 |
| ---------- | --------------- | --------: |
| FY2025     | (주)강남           |      9.1% |
| **1H2026** | **(주)에스케이티엔에스** | **15.8%** |

⚠️ **1H2026에 최대 매출처가 바뀌었고 비중도 9.1%에서 15.8%로 올랐다.** 1H2026 매출 1,045억원의 15.8%는 약 165억원이다. 에스케이티엔에스는 통신·정보통신 인프라 구축 기업으로, 데이터센터 구축 관련 발주 가능성이 거론되는 곳이다. 다만 이 거래가 발전기인지 건설장비인지, 일회성인지 반복성인지는 공시에 없다.

### 수주잔고

**"당반기말 해당사항 없습니다."**

회사는 수주잔고를 공시하지 않는다. 딜러 사업 특성상 장기 수주 개념이 약한 것은 사실이나, 투자자 입장에서는 발전기 수주가 얼마나 쌓였는지 확인할 방법이 없다는 뜻이기도 하다.

### 비즈니스 특성

| 특성    | 내용                                         |
| ----- | ------------------------------------------ |
| 판매 구조 | 수입 → 혜인 → 수요자. 우리금융캐피탈 금융서비스 연계 판매         |
| 계약 형태 | CSA(장비수리 대행계약) 활용한 서비스 차별화                 |
| 환위험   | 매입 결제가 외화. 통화선도·통화선물로 헤지. 투기적 거래 금지 규정 보유  |
| 자산    | 토지 98,338.95㎡ 보유. 장부가 399.3억 / 공시지가 447.7억 |
| 재고    | 1H2026 기준 956.9억원 (총자산의 36.6%)             |

## 3. 실적 분석

### 연간 실적 (별도 기준, 억원)

| 항목        |  FY2022 |  FY2023 |   FY2024 |      FY2025 |
| --------- | ------: | ------: | -------: | ----------: |
| 매출액       | 1,780.3 | 2,760.8 |  2,488.3 | **2,417.1** |
| YoY       |  -13.7% |  +55.1% |    -9.9% |       -2.9% |
| 매출총이익     |       — |       — |    463.9 |       443.2 |
| 매출총이익률    |       — |       — |    18.6% |   **18.3%** |
| 판매비와관리비   |       — |       — |    322.4 |   **267.7** |
| 영업이익      |    26.8 |    91.4 |    141.6 |   **175.5** |
| 영업이익률     |    1.5% |    3.3% |     5.7% |    **7.3%** |
| 금융수익      |       — |       — |     42.1 |        59.1 |
| 금융비용      |       — |       — | **91.2** |    **51.9** |
| 법인세차감전순이익 |       — |       — |     96.7 |       181.8 |
| 당기순이익     |   -20.7 |    74.0 |     72.7 |   **142.4** |
| ROE       |   -1.9% |    6.4% |     6.0% |   **11.2%** |
| 부채비율      |  122.6% |  121.2% |   118.6% |   **96.4%** |

⚠️ **FY2025 순이익 +95.8%의 원인을 회사가 직접 밝혔다.** 2026년 2월 5일 손익구조 변경 공시의 "변동 주요원인"란은 이렇게 적혀 있다.

> "재고자산 평가기준의 합리화로 인한 재고평가충당금 감소. 환율 변동에 따른 외화자산·부채 평가손익 및 외환거래손익의 개선으로 영업외손익이 전년 대비 증가함."

즉 이익 급증은 영업 확대가 아니라 **재고평가충당금 환입과 외환손익 개선**이 만들었다. 실제로 금융비용이 91.2억에서 51.9억으로 39.3억 줄었고, 영업이익 개선분 33.9억도 매출총이익률이 18.6%에서 18.3%로 오히려 떨어진 가운데 판관비를 322.4억에서 267.7억으로 54.7억 줄여서 만든 것이다.

### 분기 실적 (억원)

| 분기          |       매출액 |    YoY |      영업이익 |     영업이익률 |      순이익 |
| ----------- | --------: | -----: | --------: | --------: | -------: |
| 2024 Q1     |       440 | -13.9% |      43.3 |      9.8% |     17.0 |
| 2024 Q2     |       552 | -22.2% |       9.0 |      1.6% |      2.7 |
| 2024 Q3     |       464 | -29.6% |       6.8 |      1.5% |     16.0 |
| 2024 Q4     | **1,032** | +17.2% |      82.5 |      8.0% |     37.1 |
| 2025 Q1     |       667 | +51.8% |      10.9 |      1.6% |      3.2 |
| 2025 Q2     |       658 | +19.2% |      42.0 |      6.4% |     59.7 |
| 2025 Q3     |       565 | +21.9% |      20.7 |      3.7% |      4.8 |
| **2025 Q4** |       526 | -49.1% | **101.8** | **19.4%** |     74.6 |
| 2026 Q1     |       404 | -39.5% |      13.0 |      3.2% |      4.2 |
| **2026 Q2** |   **641** |  -2.5% |  **71.1** | **11.1%** | **96.4** |

두 개의 이례적 분기가 있다.

\*\*2025년 4분기 영업이익률 19.4%\*\*는 이 회사 역사에서 전례가 없다. 매출 526억에 영업이익 101.8억이다. 연간 손익구조 공시가 지목한 재고평가충당금 환입이 이 분기에 집중 반영된 것으로 보인다.

\*\*2026년 2분기 영업이익률 11.1%\*\*도 높다. 매출은 641억으로 전년 동기 658억과 거의 같은데 영업이익은 42.0억에서 71.1억으로 69% 늘었다.

분기 실적의 진폭이 매우 크다는 점도 기록해야 한다. 2024년 4분기 매출 1,032억은 연간 매출의 41%였다. 대형 엔진·장비 인도가 특정 분기에 몰리기 때문이다.

### 반기 실적 비교 (억원)

| 항목            |    1H2025 |      1H2026 |         증감 |
| ------------- | --------: | ----------: | ---------: |
| 매출액           |   1,325.8 | **1,045.2** | **-21.2%** |
| 매출원가          |   1,137.2 |       831.7 |     -26.9% |
| **매출총이익**     | **188.6** |   **213.5** | **+13.2%** |
| **매출총이익률**    | **14.2%** |   **20.4%** | **+620bp** |
| 판매비와관리비       |     135.6 |       129.4 |      -4.6% |
| **영업이익**      |  **53.0** |    **84.1** | **+58.7%** |
| 영업이익률         |      4.0% |        8.0% |     +400bp |
| 기타수익          |       5.2 |         6.0 |            |
| 기타비용          |       1.9 |         0.6 |            |
| 금융수익          |  **58.8** |    **21.5** | **-63.4%** |
| 금융비용          |      32.4 |        31.2 |      -3.7% |
| **법인세차감전순이익** |  **82.7** |    **79.9** |  **-3.4%** |
| 법인세비용         |      19.7 |   **-20.8** |  **환입 전환** |
| **반기순이익**     |  **63.0** |   **100.6** | **+59.7%** |

⚠️ **이 표의 핵심은 세전이익 줄이다.** 매출이 21% 줄었는데 매출총이익은 13% 늘었고 영업이익은 59% 늘었다. 여기까지는 확실한 개선이다. 그런데 금융수익이 58.8억에서 21.5억으로 37.3억 줄면서 **법인세차감전순이익은 82.7억에서 79.9억으로 오히려 3.4% 감소**했다.

순이익이 59.7% 늘어난 것은 법인세가 19.7억 비용에서 20.8억 환입으로 40.5억 뒤집혔기 때문이다. 회사는 주석 28에서 "당반기의 유효법인세율은 부(-)의 비율이므로 산출하지 않았다"고만 밝히고 사유를 설명하지 않았다.

### 재무상태표 요약 (억원)

| 항목       |  2025-12-31 |  2026-06-30 |        증감 |
| -------- | ----------: | ----------: | --------: |
| 현금성자산    |       314.9 |       284.9 |     -30.0 |
| 매출채권     |       224.0 |           — |           |
| 재고자산     |     1,001.8 |   **956.9** |     -44.9 |
| 유동자산     |     1,765.7 |           — |           |
| 유형자산     |       595.8 |           — |           |
| **총자산**  | **2,506.6** | **2,615.4** |    +108.8 |
| 단기차입금    |       410.8 |       396.8 |     -14.0 |
| 유동성장기차입금 |        30.0 |           0 |     -30.0 |
| 총부채      |     1,230.3 |     1,257.5 |     +27.2 |
| **자본총계** | **1,276.3** | **1,357.8** | **+81.5** |

순차입금은 약 112억원(차입금 396.8억 - 현금 284.9억)으로 자본 대비 8% 수준이다. 재무 위험은 없다.

**토지 자산**

| 구분    |         면적(㎡) |       장부가액 |       공시지가 |
| ----- | ------------: | ---------: | ---------: |
| 건물용지  |      3,942.60 |      94.5억 |     132.7억 |
| 공장용지  |     44,313.10 |     186.1억 |     195.1억 |
| 창고용지  |     20,308.40 |     115.5억 |     102.1억 |
| 임야    |     28,909.00 |       3.1억 |       2.9억 |
| 기타    |        865.85 |       0.1억 |      14.9억 |
| **계** | **98,338.95** | **399.3억** | **447.7억** |

토지 장부가액 399.3억원이 시가총액 1,409억원의 28.3%다. 공시지가 기준으로는 447.7억으로 장부가보다 48.4억 높다.

### 핵심 재무비율

| 지표       |      FY2024 |      FY2025 |    1H2026 | 비고           |
| -------- | ----------: | ----------: | --------: | ------------ |
| 영업이익률    |        5.7% |        7.3% |      8.0% | 개선 추세        |
| 매출총이익률   |       18.6% |       18.3% | **20.4%** | 반기 급등        |
| 순이익률     |        2.9% |        5.9% |      9.6% | 법인세 환입 포함    |
| ROE      |        6.0% |       11.2% |         — |              |
| 부채비율     |      118.6% |       96.4% |     92.6% |              |
| 유동비율     |      138.1% |      148.9% |         — |              |
| 영업활동현금흐름 | **-212.7억** | **+461.0억** |    +64.0억 | FY2025 대폭 개선 |
| 잉여현금흐름   |     -218.9억 |     +459.6억 |    +62.6억 | CAPEX 극히 작음  |
| CAPEX    |        6.1억 |        1.4억 |         — | 자산경량 사업모델    |

FY2025 영업활동현금흐름 +461억은 시가총액 1,409억의 32.7%다. 재고 감소(1,093.6억 → 1,001.8억)와 매출채권 회수가 만든 일회성 성격이 강하지만, 딜러 사업의 운전자본이 실적 사이클에 따라 크게 출렁인다는 것을 보여준다.

### 실적 해석

세 문장으로 정리하면 이렇다.

**첫째, 매출은 3년 연속 줄고 있다.** 2,760.8억(2023) → 2,488.3억(2024) → 2,417.1억(2025) → 1H2026 -21.2%. 국내 건설 경기 부진의 직접 반영이다.

**둘째, 이익은 늘고 있고 그 원천이 매년 다르다.** FY2024는 판관비 절감, FY2025는 재고평가충당금 환입과 외환손익, 1H2026은 믹스 개선과 법인세 환입이다. 영업 단계의 개선(매출총이익률 14.2% → 20.4%)은 1H2026에 와서야 뚜렷해졌다.

**셋째, 그 마진 개선은 발전기가 아니라 부품·정비가 만들었다.** 매출총이익률 5.7%짜리 엔진 제품 매출이 41% 줄고, 21%짜리 부품 매입이 18% 늘고, 정비 매출이 27% 늘어난 결과다.

## 4. 성장 동력 분석

### ① 데이터센터 비상발전기 (시장이 보고 있는 것)

캐터필러는 데이터센터 백업 전원용 디젤·가스 발전기의 세계 주력 공급사이며, 혜인은 그 한국 독점 딜러다. 국내 데이터센터 신·증설이 이어지는 국면에서 구조적 수혜 후보인 것은 맞다.

**확인되는 근거**

* 1H2026 최대 매출처가 (주)에스케이티엔에스로 바뀌었고 비중이 15.8%(약 165억원)다
* 발전에너지사업본부가 별도 조직으로 운영된다
* 캐터필러 브랜드는 국내 대체가 어렵다

**확인되지 않거나 반대인 근거**

* 1H2026 엔진·발전기 매출은 오히려 \*\*-40.8%\*\*다
* CAT 발전·해상 엔진 매입은 \*\*-76.3%\*\*다
* 엔진 제품 매출총이익률은 5.7%로 회사 평균의 3분의 1이다
* 수주잔고를 공시하지 않아 파이프라인 확인이 불가능하다
* 회사는 8월 12일 조회공시 답변에서 "중요 공시사항 없음"이라고 밝혔다

### ② 부품·정비 중심 믹스 전환

정비 매출이 1H에 27.4% 늘었고 부품 매입이 17.7% 늘었다. 애프터마켓은 장비 판매보다 마진이 높고 경기 민감도가 낮다. 국내에 깔린 캐터필러 장비 기반이 커질수록 이 매출은 누적된다. 1H2026 매출총이익률 620bp 개선의 실질적 원천이다.

### ③ 건설 경기 회복

매출의 56.3%가 건설기계다. 국내 건설 투자가 돌아서면 가장 직접적으로 반응한다. 반대로 지금까지의 매출 감소도 여기서 왔다.

### ④ 해상·특수엔진

해상&특수엔진사업본부가 별도로 있다. 조선 업황과 연동되는 축이며, 발전 엔진과 같은 매입 항목으로 묶여 공시되기 때문에 분리 추적은 어렵다.

### ⑤ 자산 재평가와 자기주식

토지 98,338.95㎡의 장부가액 399.3억, 공시지가 447.7억이다. 자기주식은 발행주식의 22.93%다. 국내 밸류업 정책 흐름에서 자기주식 소각이나 자산 재평가가 이뤄지면 주당 지표가 직접 개선된다.

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| 항목        | 상태 | 내용                                   |
| --------- | -- | ------------------------------------ |
| 감사의견      | ✅  | 적정 (삼정회계법인)                          |
| 계속기업 불확실성 | ✅  | 해당 없음                                |
| 재무 건전성    | ✅  | 부채비율 92.6%, 순차입금 약 112억              |
| CB·BW     | ✅  | **없음**                               |
| 유상증자      | ✅  | **없음**                               |
| 스톡옵션      | ✅  | 없음                                   |
| 배당        | ✅  | 5년 연속 지급, FY2025 주당 200원             |
| 수주잔고      | ⚠️ | **미공시** ("해당사항 없음")                  |
| 최대 매출처 변동 | ⚠️ | (주)강남 9.1% → (주)에스케이티엔에스 15.8%       |
| 이익의 질     | 🔴 | FY2025는 충당금 환입·외환, 1H2026은 법인세 환입 기여 |
| 주가 급등     | 🔴 | **8거래일 +143.5%, 조회공시 답변 "중요사항 없음"**  |

### Ownership & 오버행

**최대주주 및 특수관계인 (2026-06-30)**

| 성명        | 관계             |           주식수 |        지분율 |
| --------- | -------------- | ------------: | ---------: |
| **원경희**   | **최대주주(대표이사)** |     1,507,170 | **11.86%** |
| 원중희       | 친인척            |       730,000 |      5.74% |
| 원종찬       | 친인척            |        79,000 |      0.62% |
| 원종훈       | 친인척            |        68,000 |      0.53% |
| 원종호       | 친인척            |        50,000 |      0.39% |
| 원남희       | 친인척            |        44,988 |      0.35% |
| 기타 친인척 7인 |                |        27,796 |      0.22% |
| **계**     |                | **2,506,954** | **19.71%** |

우리사주조합 9,355주(0.07%).

**주식 구성**

| 구분           |           주식수 |         비율 |
| ------------ | ------------: | ---------: |
| 발행주식총수       |    12,712,747 |       100% |
| 자기주식         | **2,914,991** | **22.93%** |
| 최대주주 등       |     2,506,954 |     19.71% |
| **실질 유동 물량** |   약 7,290,802 |  **57.4%** |

오버행 요소는 없다. CB·BW·스톡옵션·유상증자 모두 해당 없음이다. 대신 **자기주식 22.93%가 잠재적 물량이자 잠재적 소각 재료**로 양면성을 가진다.

**자기주식 취득 이력**

| 기간                      |       취득 |         금액 |       평균단가 |
| ----------------------- | -------: | ---------: | ---------: |
| 2025.04 \~ 2025.12 (신탁) | 950,567주 | 49.99997억원 | **5,260원** |

2025년 4월 신한금융투자와 50억원 규모 자사주 신탁계약을 맺고 9개월간 950,567주를 평균 5,260원에 매입했다. 그리고 **2026년 4월 9일 신탁계약을 해지**했다. 해지 4개월 뒤 주가는 11,080원이 됐다. 회사가 산 가격 대비 +110.6%다.

### 기타 리스크

**① 급등의 근거가 공시에 없다.** 8월 11일 거래소 조회공시 요구에 회사는 "현재 진행중이거나 확정된 공시규정상 중요한 공시사항이 없다"고 답했다. 향후 1개월 내 추진사항으로는 반기보고서 제출만 적었다.

**② 실적 방향과 주가 방향이 반대다.** 8거래일 +143.5% 구간에 제출된 반기보고서는 매출 -21.2%, 발전·해상 엔진 매입 -76.3%를 담고 있었다.

**③ 이익의 질.** 최근 2년 이익 증가는 재고평가충당금 환입, 외환손익, 법인세 환입 같은 비반복 항목이 상당 부분을 설명한다. 1H2026 세전이익은 오히려 전년 대비 감소했다.

**④ 환율.** 매입 결제가 전액 외화다. 통화선도로 헤지하지만 급격한 원화 약세는 원가에 직접 전이된다. 1H2025 금융수익 58.8억이 1H2026 21.5억으로 준 것도 환율 효과다.

**⑤ 관세.** 미국 직수입 비중이 27.2%다. 한미 통상 환경 변화가 매입 원가에 영향을 준다.

**⑥ 단일 브랜드 의존.** 매출과 매입의 대부분이 캐터필러 한 곳에 묶여 있다. 딜러 계약 조건 변경은 사업 기반 자체를 흔든다.

**⑦ 분기 변동성.** 2024년 4분기 매출이 연간의 41%였다. 대형 인도 시점에 따라 분기 실적이 크게 흔들린다.

**⑧ 거래량.** 8월 11일 거래량 10,477,889주는 유통주식수 9,797,756주를 넘었다. 하루에 유통물량 전체가 손바뀜한 셈이다.

## 6. 경쟁 구도

혜인은 국내에 비교 대상이 마땅치 않다. 캐터필러 독점 딜러라는 위치 때문이며, 그래서 시장은 이 종목을 두 개의 서로 다른 바구니에 번갈아 담는다.

### 국내 Peer: 건설기계군 (혜인의 실제 사업)

| 종목                |        현재가 |     시총(억) |      PER |      PBR |     배당수익률 |
| ----------------- | ---------: | --------: | -------: | -------: | --------: |
| **혜인 (003010)**   | **11,080** | **1,409** | **9.83** | **0.85** | **1.80%** |
| HD현대건설기계 (267270) |    133,500 |    63,976 |    13.60 |     1.36 |     0.41% |
| 두산밥캣 (241560)     |     64,300 |    61,635 |    14.58 |     0.81 |     2.64% |
| 진성티이씨 (036890)    |     12,800 |     2,820 |     7.12 |     0.83 |     2.58% |
| 대창단조 (015230)     |      6,350 |     1,724 |     5.93 |     0.48 |     2.84% |
| 흥국 (010240)       |      5,590 |       654 |     4.87 |     0.49 |     5.01% |
| **중앙값**           |            |           | **7.12** | **0.81** | **2.58%** |

### 국내 Peer: 전력기기·데이터센터 전력군 (시장이 지금 넣으려는 바구니)

| 종목              |       현재가 |   시총(억) |       PER |      PBR |     배당수익률 |
| --------------- | --------: | ------: | --------: | -------: | --------: |
| LS일렉트릭 (010120) |   209,000 | 313,500 |     92.97 |    15.03 |     0.29% |
| 효성중공업 (298040)  | 2,984,000 | 278,245 |     55.10 |    11.60 |     0.25% |
| 산일전기 (062040)   |   179,200 |  54,912 |     33.38 |     9.21 |     0.70% |
| 일진전기 (103590)   |    71,700 |  34,190 |     24.31 |     5.23 |     0.70% |
| 비에이치아이 (083650) |    58,900 |  18,226 |     29.58 |     9.96 |         — |
| 지투파워 (388050)   |    10,020 |   1,875 |     24.20 |     4.45 |     1.00% |
| **중앙값**         |           |         | **31.48** | **9.59** | **0.70%** |

※ PER·PBR은 네이버금융 기준(FY2025 실적, 2026-08-18 종가)

**두 그룹의 배수 차이가 3\~12배다.** 혜인은 PER 9.83배, PBR 0.85배로 여전히 건설기계군(7.12배 / 0.81배)에 가깝다. 8거래일 +143.5% 급등에도 그렇다. 시장은 이 종목을 전력기기군(31.48배 / 9.59배)으로 재분류하려 시도하는 중이고, 주가는 그 이동의 초입에 있다.

문제는 재분류의 정당성이다. 전력기기 업체들은 변압기·차단기를 직접 제조한다. 혜인은 캐터필러 발전기를 수입해 파는 딜러이고, 그 사업의 매출총이익률이 5.7%다. 제조 마진과 유통 마진은 다른 배수를 받는 것이 정상이다.

## 7. 밸류에이션

| 지표            |         값 | 산출 근거                |
| ------------- | --------: | -------------------- |
| 주가            |   11,080원 | 2026-08-18 종가        |
| 시가총액          |   1,409억원 | 12,712,747주          |
| **PER (TTM)** |  **7.8배** | TTM 순이익 180.0억       |
| PER (FY2025)  |      9.9배 | 순이익 142.4억           |
| **PBR**       | **1.04배** | 1H2026 자본총계 1,357.8억 |
| PSR           |     0.55배 | TTM 매출 2,566억        |
| EV/EBITDA     |    약 7.6배 | EV 1,521억            |
| 배당수익률         | **1.81%** | 주당 200원              |
| ROE           |     11.2% | FY2025               |

※ TTM 순이익 = FY2025 142.4억 - 1H2025 63.0억 + 1H2026 100.6억 = 180.0억

### 자기주식을 반영하면

자기주식 2,914,991주(22.93%)는 의결권도 배당권도 없다. 유통주식 9,797,756주 기준으로 다시 계산하면 지표가 달라진다.

| 지표        | 발행주식 기준 | **유통주식 기준** |
| --------- | ------: | ----------: |
| EPS (TTM) |  1,416원 |  **1,837원** |
| BPS       | 10,681원 | **13,858원** |
| PER       |    7.8배 |    **6.0배** |
| PBR       |   1.04배 |   **0.80배** |

자기주식을 전량 소각하면 주가 변동 없이 PER 6.0배, PBR 0.80배가 된다. 국내 밸류업 정책 논의에서 자기주식 소각이 반복해서 거론되는 만큼, 이는 실현 가능성이 있는 재료다.

### 급등 전후 비교

| 기준           | 2026-08-06 (4,550원) | 2026-08-18 (11,080원) |
| ------------ | ------------------: | -------------------: |
| 시가총액         |               578억원 |          **1,409억원** |
| PER (TTM)    |                3.2배 |                 7.8배 |
| PBR          |               0.43배 |                1.04배 |
| 배당수익률        |               4.40% |                1.81% |
| 시총 / 토지 공시지가 |               1.29배 |                3.15배 |

8거래일 전에는 PBR 0.43배, 배당수익률 4.40%의 전형적인 자산주였다. 지금은 PBR 1.04배다.

### 증권사 목표주가

**커버리지 없음.** 이 종목을 정기적으로 커버하는 증권사가 없어 컨센서스 추정치와 목표주가가 존재하지 않는다. FnGuide 리포트 조회 결과도 0건이다. 밸류에이션 판단을 시장 컨센서스에 기댈 수 없는 종목이다.

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case

**① 마진 개선이 실재한다.** 1H2026 매출총이익률이 14.2%에서 20.4%로 620bp 올랐다. 매출이 21% 줄었는데 매출총이익은 13% 늘었다. 저마진 엔진 비중이 줄고 고마진 부품·정비 비중이 늘어난 믹스 효과다.

**② 캐터필러 한국 독점 딜러라는 자리.** 데이터센터 백업 전원 시장에서 캐터필러 브랜드는 국내 대체재가 사실상 없다. 발전에너지사업본부를 별도로 운영한다.

**③ 실제 데이터센터 매출이 발생 중이다.** 1H2026 최대 매출처가 (주)에스케이티엔에스로 바뀌었고 비중이 15.8%(약 165억원)다. FY2025 최대 매출처 비중 9.1%에서 크게 올랐다.

**④ 재무가 깨끗하다.** 부채비율 92.6%, 순차입금 약 112억. CB·BW·스톡옵션·유상증자 전무. FY2025 영업활동현금흐름 +461억은 시가총액의 32.7%다.

**⑤ 자산 가치.** 토지 98,338.95㎡ 공시지가 447.7억이 시가총액의 31.8%다.

**⑥ 자기주식 22.93%.** 소각 시 PER 6.0배, PBR 0.80배가 된다.

**⑦ 경영진이 5,260원에 샀다.** 2025년 9개월간 자사주 950,567주를 평균 5,260원에 매입했다.

**⑧ 배수가 아직 낮다.** 8거래일 +143.5% 뒤에도 PER 7.8배, PBR 1.04배다. 전력기기군(PER 31.5배)과 비교하면 격차가 크다.

### 🐻 Bear Case

**① 정작 발전기 매출이 41% 줄었다.** 1H2026 엔진·발전기 매출 524.5억 → 310.6억. 데이터센터 테마의 근거가 실적에서 확인되지 않는다.

**② 매입은 더 크게 줄었다.** CAT 발전·해상 엔진 매입 277.0억 → 65.5억(-76.3%). 매입은 향후 매출의 선행지표다.

**③ 발전기는 저마진 사업이다.** 엔진 제품 매출총이익률 5.7%. 상품 21.0%의 4분의 1이다. 발전기가 늘면 외형은 커지고 마진은 희석된다.

**④ 회사가 설명할 것이 없다고 답했다.** 8월 12일 조회공시 답변은 "중요 공시사항 없음"이었다. 그 뒤에도 주가는 57% 더 올랐다.

**⑤ 이익의 질이 낮다.** FY2025 순이익 +95.8%는 재고평가충당금 환입과 외환손익이 만들었고(회사 공시), 1H2026 순이익 +59.7%는 법인세 20.8억 환입이 만들었다. **1H2026 세전이익은 전년 대비 -3.4%다.**

**⑥ 매출이 3년 연속 줄고 있다.** 2,760.8억 → 2,488.3억 → 2,417.1억 → 1H -21.2%.

**⑦ 수주잔고를 공시하지 않는다.** 발전기 파이프라인을 검증할 자료가 없다.

**⑧ 기술적 과열.** RSI 92.5, 20일선 대비 +100.4%, 볼린저 밴드 폭 144.5%. 8월 11일 하루 거래량이 유통주식 전체를 넘었다.

**⑨ 커버리지가 없다.** 목표주가도 추정치도 없다. 가격 발견을 수급이 전담하는 구조다.

**⑩ 단일 브랜드·단일 고객 의존.** 캐터필러 딜러 계약과 최대 매출처 15.8% 편중.

## 9. 종합 판단

혜인은 **좋은 자산과 나쁜 타이밍이 겹친 종목**이다.

회사 자체는 견실하다. 부채비율 92.6%, 순차입금 112억, CB·BW·스톡옵션 전무, 5년 연속 배당, 토지 공시지가 447.7억, 자기주식 22.93%. 1H2026 매출총이익률이 620bp 오른 것도 사실이고, 그 원천이 고마진 부품·정비로의 믹스 전환이라는 점도 확인된다. 8거래일 +143.5% 뒤에도 PER 7.8배, PBR 1.04배다.

문제는 지금 주가를 밀어올린 논리와 실적이 반대 방향이라는 것이다.

시장은 이 회사를 캐터필러 발전기를 통한 데이터센터 전력 플레이로 재분류하려 한다. 그런데 8월 14일 제출된 반기보고서는 \*\*엔진·발전기 매출 -40.8%, CAT 발전·해상 엔진 매입 -76.3%\*\*를 담고 있었다. 그리고 그 발전기 사업의 매출총이익률은 5.7%로 회사 평균의 3분의 1이다. 8월 12일 회사는 거래소 조회공시에 "중요 공시사항 없음"이라고 답했다.

반대 방향의 증거도 하나 있다. 1H2026 최대 매출처가 (주)에스케이티엔에스로 바뀌며 비중이 15.8%로 올랐다는 점이다. 데이터센터향 매출이 실제로 발생하고 있을 가능성을 보여주지만, 그 거래가 발전기인지 장비인지, 반복성인지는 공시에 없다.

**투자 판단은 두 갈래로 나뉜다.**

**자산·배당 관점**이라면 이미 진입 시점을 놓쳤다. 8거래일 전 PBR 0.43배, 배당수익률 4.40%였던 종목이 지금 PBR 1.04배, 배당수익률 1.81%다. 그 논리로 사려면 조정을 기다려야 한다.

**테마 관점**이라면 근거를 실적에서 찾을 수 없다는 점을 알고 들어가야 한다. 발전기 매출과 매입이 모두 급감한 반기 실적이 이미 공개됐고, 회사는 추가로 알릴 것이 없다고 밝혔다.

**신규 진입은 권하지 않는다.** RSI 92.5, 20일선 대비 +100.4%의 과열 구간이고 커버리지가 없어 가격의 닻이 없다. 보유자라면 20일선(5,528원)이 아니라 **8월 11일 대량 거래가 발생한 7,000원대**를 관리선으로 두는 편이 현실적이다.

다음 확인 지점은 **11월 중순 3분기 보고서**다. 볼 것은 세 가지다. 엔진·발전기 매출이 반등하는지, CAT 발전 엔진 매입이 회복되는지, 그리고 (주)에스케이티엔에스 거래가 3분기에도 이어지는지.


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