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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표            | 한솔테크닉스      | 산출 근거                                                         |
| ------------- | ----------- | ------------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)     | 624.2x (왜곡) | 10,880원 ÷ TTM EPS -427원 (NI 5.5억 ÷ 31,790천주, Q4 충당금 -293억 반영) |
| PER (정상)      | 6\~7x (추정)  | 정상 OP 700억 가정 → NI \~500억 → EPS 1,572원 가정                     |
| PER (Fwd 26E) | n/a         | 컨센서스 데이터 부재                                                   |
| PBR           | 1.03x       | 10,880원 ÷ BPS 10,514원 (자본총계 4,927억 ÷ 31,790천주)                |
| EV/EBITDA     | 10.05x      | EV \~3,762억 ÷ TTM EBITDA \~374억                               |
| EV/Revenue    | 0.47x       | EV \~3,762억 ÷ 2025 매출 12,524억                                 |
| ROE           | 0.1%        | 2025 NI 5.5억 ÷ 자본 4,927억 (Q4 충당금 영향)                          |
| OP Margin     | 1.6%        | 2025 OP 204억 ÷ 매출 12,524억 (정상 추정 5\~6%)                       |
| 배당수익률         | 1.68%       | DPS 100원 ÷ 10,880원 (2025 결산 기준)                               |

※ 소스: KIS API + yfinance (2026-05-08), DART CFS

**핵심**: PER 624.2x는 2025Q4 일회성 충당금 -293억(태국법인 정리 + 태양광 자회사 분리)으로 EPS가 -427원까지 함몰된 결과. **본업 정상 OP 추정 700억, EPS 1,500\~1,600원 회복 시 PER 7x 수준**으로 정상화 가능. PBR 1.03x는 자본가치 수준 거래로, 윌테크놀러지 인수 시너지·반도체 후공정 모멘텀이 가격에 일부 반영.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

한솔테크닉스의 사업 포트폴리오(전자부품 EMS + 반도체 가공·세정 + 프로브카드 진출)에 맞춰 **국내 4종목 + 글로벌 3종목**을 선정. 국내는 ① 카메라/광학·기판 메이저(LG이노텍), ② TV 파워보드 직접 경쟁(디케이티), ③ 한솔그룹 비교군(한솔케미칼), ④ 반도체 소재 비교(동진쎄미켐). 글로벌은 EMS 양대 산맥(Foxconn·Flex)과 부품 메이저(TE Connectivity).

| 기업                    | 국가   | 시총       | Fwd PE      | PBR   | EV/EBITDA | OP Margin | ROE     |
| --------------------- | ---- | -------- | ----------- | ----- | --------- | --------- | ------- |
| **한솔테크닉스**            | 🇰🇷 | 3,459억   | 624.2x (왜곡) | 1.03x | 10.05x    | 1.6%      | 0.1%    |
| LG이노텍 (011070)        | 🇰🇷 | 147,683억 | 43.28x      | 2.56x | \~7x      | 4.3%      | 6.1%    |
| 디케이티 (290550)         | 🇰🇷 | 6,240억   | 26.92x      | 3.08x | \~9x      | 5\~6%     | 11\~12% |
| 한솔케미칼 (014680)        | 🇰🇷 | 32,519억  | 22.01x      | 2.88x | \~12x     | 18\~20%   | 13\~14% |
| 동진쎄미켐 (005290)        | 🇰🇷 | 30,643억  | 30.93x      | 2.83x | \~11x     | 12\~13%   | 9\~10%  |
| Foxconn (2317.TW)     | 🇹🇼 | $69B     | 12x         | 1.4x  | 8x        | 2.7%      | 11%     |
| Flex (FLEX)           | 🇺🇸 | $14B     | 14x         | 3.5x  | 10x       | 5.0%      | 24%     |
| TE Connectivity (TEL) | 🇺🇸 | $48B     | 19x         | 4.2x  | 14x       | 17%       | 22%     |
| **국내 Peer 평균**        | —    | —        | 30.8x       | 2.84x | \~10x     | 10.0%     | 10.0%   |
| **글로벌 EMS/부품 평균**     | —    | —        | 15x         | 3.0x  | 11x       | 8.2%      | 19%     |

※ 소스: KIS API (국내, 2026-05-08), yfinance/추정 (글로벌)

### 할인율 분석 (PBR·EV/EBITDA 기준)

| 지표        | 한솔테크닉스 | 국내 Peer 평균 | 할인율      |
| --------- | ------ | ---------- | -------- |
| PBR       | 1.03x  | 2.84x      | **-64%** |
| EV/EBITDA | 10.05x | 10x        | **+1%**  |
| OP Margin | 1.6%   | 10.0%      | -8.4%p   |
| ROE       | 0.1%   | 10.0%      | -9.9%p   |

**포지셔닝**: PBR 1.03x는 국내 Peer 평균 대비 **-64% 할인**으로 절대 저평가 영역에 위치하나, ROE 0.1%·OPM 1.6%로 **펀더멘털이 Peer 대비 현저히 낮아 디스카운트가 정당화**. 글로벌 EMS Peer(Foxconn 1.4x, Flex 3.5x) 대비도 디스카운트인데, 이는 한국 소형주 디스카운트 + 사업구조 재편 비용 + 윌테크놀러지 인수 자금 부담이 복합 반영된 결과. **2025Q4 일회성 충당금 종료 + 윌테크놀러지 합병 효과 발현 시 ROE 8**~~**10% 회복 → PBR 1.5**~~**2.0x 리레이팅 여지**.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS     | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------- | ----------- | ------ |
| 보수적  | 0.6x   | 10,514원 | **6,308원**  | -42.0% |
| 기본   | 1.0x   | 10,514원 | **10,514원** | -3.4%  |
| 낙관   | 1.5x   | 10,514원 | **15,771원** | +44.9% |

**PBR 적용 근거**:

* **보수적 0.6x**: 2025Q4 같은 충당금이 2026Q1\~Q2 추가 발생 시나리오. 유상증자 39% 희석 + 발행가 3,625원 대비 현재가 67% 갭 메우기. 사업구조 재편 비용 지속·셋트업체 발주 둔화 가정.
* **기본 1.0x**: 현재 PBR 1.03x 부근. 본업 평상화(OP 600~~700억) + 윌테크놀러지 합병 OP 100~~200억 가산. ROE 6~~8% 복귀, 한국 소형주 평균 PBR(0.8~~1.2x) 영역.
* **낙관 1.5x**: 윌테크놀러지 프로브카드 + 한솔아이원스 ASML 직납 모멘텀 동시 발현, 반도체 매출 비중 30%+ 진입. ROE 10%+ 정상화 + 디케이티(3.08x)·동진쎄미캠(2.83x) 등 반도체 부품주 평균에 50% 할인 적용.

※ 단, BPS 10,514원은 유상증자(1,241만주, 발행가 3,625원) 미반영 — 신주 상장(2026-08-04) 후 BPS는 \~9,500원으로 -10% 희석 예상 → 낙관 시나리오도 14,000원대로 조정 필요.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                         |
| ------ | ------------------- | -------------------------- |
| WACC   | 10.5%               | Rf 3.5% + β1.63 × MRP 5.0% |
| 자기자본비용 | 11.6%               | CAPM 기반                    |
| 타인자본비용 | 4.5%                | BBB 회사채 기준, 세후             |
| 자본구조   | 자기자본 86% / 타인자본 14% | 시총 비중 기준                   |
| FCF 기준 | 126억원               | 2025 CFO 464억 - CAPEX 338억 |
| 예측기간   | 5년 + Terminal Value |                            |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오             | 성장률   | 영구성장률 | EV(억) | 적정주가       | 현재가 대비     |
| ---------------- | ----- | ----- | ----- | ---------- | ---------- |
| 보수적              | -1.2% | 1.0%  | 1,190 | **2,729원** | -74.9%     |
| 기본               | +1.2% | 1.5%  | 1,442 | **3,521원** | -67.6%     |
| 낙관               | +3.1% | 2.0%  | 1,687 | **4,291원** | -60.6%     |
| **확률가중** (3:5:2) | —     | —     | —     | **3,437원** | **-68.4%** |

※ DCF는 FCF 안정성이 전제. **2025 FCF 126억은 사업구조 재편 + M\&A 자금소요 일시 압박 결과로 신뢰도 제한적**. 평상 FCF는 2023 1,286억 / 2024 813억 수준 — 평상 FCF 800억 가정 시 DCF 적정주가는 \~13,000원으로 전혀 다른 결론. **PBR 기반 적정주가(6,308\~15,771원)와 교차 검증 필수.**

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사         | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ----------- | --- | ---- | --- | -- |
| 컨센서스 데이터 부재 | —   | —    | —   | —  |

※ 증권사 정식 커버리지 없음. 2020년 현대차증권 NOT RATED 외 최신 리포트 미공개. **윌테크놀러지 인수 발표(2026-04) 이후 증권사 신규 커버리지 개시 가능성** — 모니터링 대상.

***

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재 주가 10,880원은 PBR 기준으로 자본가치 수준(BPS 10,514원)에서 거래 중. PER은 일회성 충당금으로 왜곡되어 무의미하나, **정상 OP 700억 회복 시 정상 PER 6\~7x로 매우 저평가**. 다만 PBR 1.03x는 국내 Peer(2.84x) 대비 -64% 할인이며, 이는 ROE 0.1%·OPM 1.6%의 약한 펀더멘털을 시장이 반영한 결과로 단순 저평가가 아님. **윌테크놀러지 합병 + Q4 충당금 종료 시 리레이팅 여지 큼**.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                         | 방향 | 조정폭   |
| -------------------------- | -- | ----- |
| 한국 소형주 디스카운트               | ↓  | -20%p |
| 유상증자 39% 희석 + 발행가 3,625원 갭 | ↓  | -15%p |
| 부채비율 202% + 현금 -59% 재무 압박  | ↓  | -10%p |
| 윌테크놀러지 합병 시너지 (프로브카드)      | ↑  | +25%p |
| 한솔아이원스 ASML 직납 + AI Capex  | ↑  | +15%p |
| 한솔홀딩스 SI 역할 (그룹 신용도)       | ↑  | +5%p  |

**재평가 트리거**:

1. **2026Q1 OP 정상화 확인** (5월 분기보고서) — Q4 -293억이 일회성인지, 200억+ 흑자 회복 여부.
2. **윌테크놀러지 인수 완료 + 연결 편입** (2026 하반기) — 매출 +1,300억 / OP +100\~200억 가시화.
3. **유상증자 신주 상장 후 수급 안정** (2026-08-04 이후) — 발행가 3,625원과 시장가 갭 해소.

**결론**: 현재 주가는 **PBR 기준 적정주가(기본 10,514원) 부근**으로 **단기 업사이드 제한적**(-3% \~ +45%). 그러나 RSI 77.4(과매수) + 1년 +141% 상승 + 유상증자 희석 압력으로 **단기 조정 가능성 존재**. **중장기 투자 포지션은 윌테크놀러지 합병 효과 가시화(2026 하반기) + Q4 충당금 종료 확인 후 재진입**이 합리적. 단기 트레이딩은 PRZ 9,483\~9,561원(피봇 S1 + 피보나치 0.236)과 MA20 7,665원 지지선 활용 권장. **목표가 기본 시나리오 10,514원, 낙관 15,771원 — 보수적 6,308원은 충당금 추가·유상증자 희석 시 도달 가능 하방.**


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