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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표                                                                 | 삼영전자공업 | 산출 근거                                                            |
| ------------------------------------------------------------------ | ------ | ---------------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)                                                          | 61.13x | 15,650원 ÷ TTM EPS 256원 (순이익 51.5억 ÷ 발행주식 2,000만주)                |
| PER (Fwd)                                                          | 18.8x  | yfinance 추정 EPS 반영(자체 컨센서스 확인 불가, 소형주 커버리지 없음)                   |
| PBR                                                                | 0.55x  | 15,650원 ÷ BPS 28,401원 (자본총계 5,400.4억 ÷ 유통주식 19,009,802주)         |
| EV/EBITDA                                                          | N/A\*  | 순현금 구조로 yfinance 산출값 음수(-1.21x) — 왜곡, 신뢰 곤란                      |
| EV/Revenue                                                         | N/A\*  | 동일 사유로 yfinance 산출값 음수(-0.12x) — 왜곡, 신뢰 곤란                       |
| ROE                                                                | 1.0%   | TTM 순이익 51.5억 ÷ 자본 5,400.4억 (FY2025)                             |
| OP Margin                                                          | 6.2%   | TTM OP 92.4억 ÷ 매출 1,497.3억 (FY2025, DART CFS)                    |
| 배당수익률                                                              | 1.9%   | DPS 300원 ÷ 현재가 15,650원 (FY2025 결산 시점 기준 2.79%는 이후 주가 상승분 미반영 수치) |
| ※ KIS API(2026-07-02 현재가·PER·PBR) + DART CFS(FY2025 OP·ROE·배당) 기준. |        |                                                                  |

**핵심**: PER(TTM) 61.13x는 2025년 4분기 본사 유형자산 손상(약 101.7억, 일회성 비현금)으로 순이익이 급감(EPS 256원)해 왜곡된 수치이며, Fwd PE 18.8x가 정상화 실적에 더 가까운 시그널이다. EV/EBITDA·EV/Revenue는 순현금 구조에서 yfinance 산출 로직이 음수를 반환해 이번 리포트에서는 신뢰도 문제로 제외한다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

국내에서 사업모델이 가장 근접한 콘덴서 업종 상장사(삼화콘덴서공업)와, 알루미늄 전해콘덴서로 사업모델이 사실상 동일한 일본 Peer(닛폰케미콘·니치콘)를 함께 비교한다. 닛폰케미콘은 세계 최대 알루미늄 전해콘덴서 메이커이자 삼영전자공업의 최대주주(지분 33.4%)로서 **경쟁·비교기업이자 지배주주라는 이중적 지위**를 갖는다는 점에 유의해야 한다. 삼성전기는 사업모델(MLCC 중심)·시총 규모(약 480배 차이)의 괴리가 커 제외했다. 삼화콘덴서는 KIS 시세 API 특성상 Fwd 추정·EBITDA·영업이익이 미제공되어 TTM PER만 표기했고, ROE는 EPS÷BPS 근사치(회계상 실제 값 아님)다.

| 기업                                                                | 국가   | 시총         | Fwd PE              | PBR   | EV/EBITDA   | OP Margin | ROE        |
| ----------------------------------------------------------------- | ---- | ---------- | ------------------- | ----- | ----------- | --------- | ---------- |
| **삼영전자공업**                                                        | 🇰🇷 | 3,130억원    | 18.8x               | 0.55x | N/A(순현금 왜곡) | 6.2%      | 1.0%       |
| 삼화콘덴서공업(001820)                                                   | 🇰🇷 | 13,628억원   | 108.71x(TTM)        | 4.91x | 미제공         | 미제공       | \~4.5%(근사) |
| 닛폰케미콘(6997.T)                                                     | 🇯🇵 | 약 14,079억원 | 30.53x (TTM 78.23x) | 2.08x | 17.75x      | 3.92%     | 4.06%      |
| 니치콘(6996.T)                                                       | 🇯🇵 | 약 28,799억원 | 49.99x (TTM 47.83x) | 2.52x | 22.74x      | 5.13%     | 5.76%      |
| ※ 소스: 국내(KIS API), 일본(yfinance, 2026-07-02 종가·환율 JPYKRW 1엔≈9.54원) |      |            |                     |       |             |           |            |

### 할인율 분석

| 지표        | 삼영전자공업 | 비교 기준                  | 할인율             |
| --------- | ------ | ---------------------- | --------------- |
| Fwd PE    | 18.8x  | 일본 Peer 평균(Fwd) 40.26x | **-53.3%**      |
| PBR       | 0.55x  | Peer 평균(3사) 3.17x      | **-82.7%**      |
| EV/EBITDA | N/A    | 일본 Peer 17.75\~22.74x  | 산정 불가(자사 EV 왜곡) |

**포지셔닝**: 국내 콘덴서 업종은 삼화콘덴서(PER 108.71x)·삼성전기(참고, PER 221x) 모두 극단적 고밸류로 직접 비교 실익이 낮다. 반면 사업모델이 동일한 일본 Peer(PBR 2.08\~2.52x, ROE 4\~6%)와 비교해도 삼영전자공업(PBR 0.55x, ROE 1.0%)의 할인 폭은 -82.7%로 매우 뚜렷하다. 다만 ROE도 일본 Peer의 1/4\~1/6 수준에 그쳐, 할인의 상당 부분이 저조한 자본효율성으로 설명 가능하다는 점은 유의해야 한다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS     | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------- | ----------- | ------ |
| 보수적  | 0.45x  | 28,401원 | **12,780원** | -18.3% |
| 기본   | 0.65x  | 28,401원 | **18,461원** | +18.0% |
| 낙관   | 1.00x  | 28,401원 | **28,401원** | +81.5% |

**PBR 적용 근거**: 보수적 시나리오는 행동주의펀드(차파트너스)가 지적한 현재 수준(PBR 0.4x대) 지속과 자사주 매입안 재부결 가능성을 반영했다. 기본 시나리오는 밸류업 자율공시 이후 부분적 리레이팅(현재 0.55x 대비 소폭 프리미엄)을, 낙관 시나리오는 자사주 매입·소각 실행과 ROE 정상화가 동반돼 순자산가치(PBR 1.0x)에 근접하는 경우를 가정했다. 일본 Peer(2.08\~2.52x)까지 도달하는 시나리오는 ROE 격차(1.0% vs 4\~6%)가 해소되지 않는 한 비현실적이라 반영하지 않았다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                  | 비고                                                                   |
| ------ | ------------------ | -------------------------------------------------------------------- |
| WACC   | 9.2%               | 무위험이자율 3.5% + β1.2 × 시장프리미엄 5.0% → CoE 9.5%; 자기자본 96%·세후타인자본 4% 가중평균 |
| 자기자본비용 | 9.5%               | CAPM 기반                                                              |
| 타인자본비용 | 4.5%               | BBB 회사채 기준, 세후(세율 22%)                                               |
| 자본구조   | 자기자본 96% / 타인자본 4% | 사실상 무차입 구조 반영                                                        |
| FCF 기준 | 213.1억원            | FY2025 CFO - CAPEX                                                   |
| 예측기간   | 5년                 | 이후 Terminal Value                                                    |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오                                                                                                    | 성장률   | 영구성장률 | EV(억)    | 적정주가        | 현재가 대비     |
| ------------------------------------------------------------------------------------------------------- | ----- | ----- | -------- | ----------- | ---------- |
| 보수적                                                                                                     | -5.0% | 1.0%  | 1,798.7억 | **8,647원**  | -45.4%     |
| 기본                                                                                                      | 1.2%  | 1.5%  | 2,833.0억 | **13,819원** | -12.8%     |
| 낙관                                                                                                      | 3.1%  | 2.0%  | 3,351.6억 | **16,412원** | +3.5%      |
| **확률가중**                                                                                                | —     | —     | —        | **12,786원** | **-19.3%** |
| ※ DCF는 매출 3년 연속 역성장 추세를 보수/기본 시나리오의 마이너스\~저성장률에 반영한 결과이며, FCF 안정성이 낮은 소형주 특성상 PBR 기반 적정주가와 교차 검증이 필요하다. |       |       |          |             |            |

***

## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사                                                                                                                     | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | --- | ---- | --- | -- |
| —                                                                                                                       | —   | —    | —   | —  |
| 커버리지 증권사 없음(No coverage) — 소형주로 애널리스트 커버리지·FnGuide 리포트 모두 부재. 컨센서스 데이터로 검증 불가능하며, 본 리포트의 PBR·DCF 자체 산출치가 유일한 밸류에이션 근거다. |     |      |     |    |

***

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: PBR 0.55x는 순자산가치 대비 뚜렷한 저평가이나, ROE 1.0%·매출 3년 연속 역성장이라는 펀더멘털이 할인의 상당 부분을 정당화한다. 확률가중 DCF(12,786원, -19.3%)와 PBR 보수적 시나리오(12,780원, -18.3%)가 사실상 동일한 하방 레벨을 가리키는 반면, PBR 기본 시나리오(18,461원, +18.0%)는 밸류업 프로그램의 부분적 실행을 전제로 한다 — 즉 방향성은 **실행력(자사주 매입·소각 재상정 여부)에 전적으로 달려 있다.**

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                               | 방향 | 조정폭(추정)   |
| -------------------------------- | -- | --------- |
| 저ROE(1.0%)·3년 연속 매출 역성장          | ↓  | -15%p     |
| NCC 연계 지배구조 리스크(주총결의취소 소송 등 미해소) | ↓  | -10%p     |
| 소형주·저유동성(컨센서스·기관 커버리지 부재)        | ↓  | -5%p      |
| 밸류업 프로그램(자사주 매입·소각 재상정·실행 시)     | ↑  | +10\~15%p |

**재평가 트리거**: ① 자사주 매입·소각안 이사회·주총 재상정 및 실제 실행, ② 분기 매출 YoY 플러스 전환(3년 연속 역성장 종료), ③ 감사 직무집행정지 가처분·주총결의취소 소송 등 지배구조 리스크 해소.

**결론**: PBR·DCF 양쪽 모두 하방(-18\~19%대)과 상방(밸류업 실행 시 +18\~82%) 시나리오의 간극이 커, 현 주가(15,650원)는 밸류업 실행 여부에 대한 확신이 서기 전까지는 보수적\~기본 시나리오 레인지(12,780\~18,461원) 내에서 접근하는 것이 합리적이다. 저ROE·역성장이 지속되는 한 딥밸류 논거만으로 추가 상승을 정당화하기는 어렵다.


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