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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목              | 내용                             | 소스               |
| --------------- | ------------------------------ | ---------------- |
| 종목코드            | 005850 (KOSPI)                 | DART             |
| 대표자             | 이성엽·정문호 (각자 대표)                | DART             |
| 업종              | 자동차 부품(램프·전동화·미러)              | DART             |
| 설립일             | 1954년 (1968 법인)                | DART             |
| 발행주식수           | 보통주 46,448,520주 (자기주식 393,058) | DART             |
| 시가총액            | \~35,254억원 (75,900원 기준)        | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR | 75,900원 / 11.34x / 1.37x       | KIS (2026-06-15) |
| 52주 고/저         | 79,500원 / 31,050원 (+144%)      | KIS·pykrx        |
| 최대주주            | 이성엽 26.46% (특관 포함)             | DART             |
| 감사의견            | 한영회계법인 — 적정 (2025)             | DART             |
| 결산월             | 12월                            | DART             |

> ✅ **배치 4종목 중 가장 우량 — 가치+성장+배당+로봇 옵션**: 에스엘은 자동차 **헤드램프 글로벌 메이저**(현대·기아·GM 납품)로, \*\*PER 11.3x·PBR 1.37x·배당수익률 5.14%·ROE 12.1%·무차입(순현금 가까움)\*\*의 우량 가치주다. 다른 3종목(흑전초기·붕괴 자산주)과 달리 견고한 흑자·고배당 기업이며, **로봇 신사업(보스턴다이내믹스·현대로보틱스랩) + 북미·독일 프리미엄 램프 성장**으로 재평가 중이다. 하나증권 목표가 85,000원(+12%). 1년 +144% 상승·신고가권의 단기 과열은 점검 필요하나 밸류는 합리적.

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## 2. 사업 구조

### 지역별 매출 구조 (2025)

| 지역    | 비중(%) | 비고                  |
| ----- | ----: | ------------------- |
| 한국    |  50.4 | 현대·기아 본진            |
| 북미    |  29.7 | GM 등, 성장축           |
| 인도    |  11.3 | 증설                  |
| 중국    |   4.7 | —                   |
| 유럽    |   1.9 | 독일 프리미엄 OE(2026말\~) |
| 남미·기타 |   2.0 | —                   |

※ 소스: DART. 한국·북미 중심 글로벌 21개 계열. 북미·인도·유럽 성장.

### 핵심 사업: 자동차 램프 글로벌 메이저

에스엘은 1954년 설립된 자동차 부품 전문기업으로, **헤드램프·리어램프 등 자동차 램프**를 핵심으로 전동화 부품·미러를 생산해 현대차·기아·GM 등 글로벌 OEM에 납품한다. 국내 헤드램프 점유율 1위이며, LED·ADAS 지능형 헤드램프 고부가화로 ASP가 상승 중이다. **북미·독일 프리미엄 OE 확대 + 로봇 신사업 진출**이 성장 동력.

* **램프(본업)**: LED/지능형 헤드램프 고부가, 현대·기아·GM. 북미 점유 확대, 독일 프리미엄 OE 2026말 공급
* **로봇 신사업**: 보스턴다이내믹스(Spot 다리 모듈·Stretch 물류로봇 indicator lamp), **현대로보틱스랩 Mobed(lidar/power module)·PluD(wheel-drive actuator) H1 2026 본격 양산**
* **전동화·미러**: BMS/SBCM 전장부품, 미러

### 비즈니스 특성

* **램프 ASP 상승 사이클**: LED·ADAS·지능형 램프로 대당 단가 상승. 공급 사이클(신차 적용) 장기
* **고배당·주주환원**: DPS 2,770원·배당수익률 5.14%, 자사주 보유. 주주환원 우수
* **로봇 옵션**: 자동차 램프 역량을 로봇 부품(액추에이터·lidar·power)으로 확장 — 신성장 축

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B, 현대·기아(본진)·GM(북미)·독일 프리미엄(신규)·로봇(보스턴다이내믹스·현대로보틱스랩)
* **원가/마진**: 부품·인건비 + 글로벌 생산. OPM 7\~8% 안정, 지능형 램프 고부가로 마진 개선. 무차입으로 금융비용 낮음

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 5개년 실적

| 연도   | 매출(억)  | YoY    | 영업이익(억) | 순이익(억) | OPM(%) | ROE(%) |
| ---- | ------ | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2021 | 30,011 | —      | 1,105   | 962    | 3.7    | 6.3    |
| 2022 | 41,745 | +39.1% | 1,979   | 1,659  | 4.7    | 9.7    |
| 2023 | 48,388 | +15.9% | 3,862   | 3,493  | 8.0    | 17.4   |
| 2024 | 49,733 | +2.8%  | 3,952   | 3,820  | 7.9    | 15.9   |
| 2025 | 52,399 | +5.4%  | 4,071   | 3,208  | 7.8    | 12.1   |

※ 소스: DART CFS. **매출 3.0조→5.2조·영업이익 1,105억→4,071억의 견조한 성장**. 2025 순이익 -16%(환율·일회성 추정)이나 영업이익은 +3% 증가·사상 최대.

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억)  | YoY    | 영업이익(억)   | OPM(%)   |
| ------ | ------ | ------ | --------- | -------- |
| 2024Q1 | 12,458 | +2.9%  | 1,388     | 11.1     |
| 2024Q2 | 12,984 | +3.5%  | 1,478     | 11.4     |
| 2024Q3 | 11,917 | +0.8%  | 677       | 5.7      |
| 2024Q4 | 12,373 | +3.9%  | 408       | 3.3      |
| 2025Q1 | 12,337 | -1.0%  | 1,193     | 9.7      |
| 2025Q2 | 12,947 | -0.3%  | 1,059     | 8.2      |
| 2025Q3 | 13,026 | +9.3%  | 684       | 5.3      |
| 2025Q4 | 14,089 | +13.9% | 1,135     | 8.1      |
| 2026Q1 | 13,880 | +12.5% | **1,438** | **10.4** |

**매출 추세**: 분기 매출 1.2\~1.4조 안정 성장, **2026Q1 매출 1.39조(+12.5% YoY)·영업이익 1,438억(+20.5%, OPM 10.4%)으로 컨센 +26% 상회** — 북미 램프 호조·믹스 개선.

**손익 해석**: 분기 OPM 5\~11%로 계절성 있으나 2026Q1 10.4%로 개선. 북미 램프·지능형 헤드램프 고부가, 로봇 신사업 초기 기여. 견조한 흑자 기조.

### 재무상태표 요약 (연결, 억원)

| 항목    |   2025 |
| ----- | -----: |
| 자산총계  | 39,971 |
| 현금성자산 |  4,777 |
| 유형자산  |  8,706 |
| 자본총계  | 26,517 |
| 부채비율  |  50.7% |

※ 소스: DART CFS. 부채비율 50.7%·현금 4,777억의 우량 재무(순현금 가까움). 자본 2.65조의 견고한 기반.

### 핵심 재무비율

| 항목    |   2023 |   2024 |               2025 |
| ----- | -----: | -----: | -----------------: |
| ROE   |  17.4% |  15.9% |              12.1% |
| 부채비율  | 161.1% |  54.3% |              50.7% |
| 유동비율  | 185.6% | 205.4% |             225.0% |
| 배당수익률 |      — |      — | 5.14% (DPS 2,770원) |
| OPM   |   8.0% |   7.9% |               7.8% |

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## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 로봇 신사업 ⭐⭐⭐ (◉)** 보스턴다이내믹스(Spot·Stretch) indicator lamp 공급 + **현대로보틱스랩 Mobed(lidar/power module)·PluD(wheel-drive actuator) H1 2026 본격 양산**. 자동차 램프 역량을 로봇 부품으로 확장. CES 2026 후 가시성 개선, 로봇 밸류체인 진입.

**동력 2: 북미·독일 프리미엄 램프 ⭐⭐⭐ (◎)** 북미(GM 등) 램프 호조, **독일 프리미엄 OE 램프 2026말 공급** 개시. 멕시코·인도 증설로 캐파 확대. 지능형 LED 헤드램프 ASP 상승.

**동력 3: 전동화·지능형 램프 고부가 ⭐⭐ (◎)** ADAS·전동화로 헤드램프 지능화(매트릭스 LED 등) ASP 상승. BMS/SBCM 전장부품 확대.

**동력 4: 고배당·주주환원 ⭐⭐ (○)** 배당수익률 5.14%·자사주. 안정적 주주환원이 밸류 하방·재평가 근거.

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## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                  | 소스   |
| - | -------- | ------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (한영, 2025)     | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음                | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 이성엽 26.46%        | DART |
| 5 | 부채비율     | ✅ 50.7% (우량)        | DART |
| 6 | 배당       | ✅ DPS 2,770원(5.14%) | DART |
| 7 | 자기주식     | ℹ️ 393,058주         | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분             | 지분율(%) | 비고                         |
| -------------- | -----: | -------------------------- |
| 최대주주(이성엽) 및 특관 |  \~30% | 안정적 지배                     |
| 자사주            | \~0.8% | 393,058주                   |
| 기타 유통주식        |  \~69% | 외국인 20일 +43만주·기관 +21만주 순매수 |

CB/BW·증자 오버행 없음 — 수급 깔끔.

### 기타 리스크

* **자동차 수요·사이클**: 완성차 생산·판매 둔화, 관세(미국) 리스크. 전방 OEM 의존
* **단기 과열**: 1년 +144% 상승·52주 신고가권. 단기 차익실현 가능
* **로봇 신사업 초기**: 로봇 매출 비중 아직 작음, 본격 기여까지 시간·실행 리스크
* **환율·원가**: 글로벌 생산으로 환율·원자재 변동

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## 6. 경쟁 구도

### 국내·글로벌 Peer

| 기업            | 분야       | 특징                |
| ------------- | -------- | ----------------- |
| **에스엘**       | 자동차 램프   | 국내 헤드램프 1위, 로봇 진출 |
| 현대모비스         | 종합 자동차부품 | 대형                |
| 한온시스템         | 공조       | 부품                |
| Koito(일본)     | 자동차 램프   | 글로벌 램프 1위         |
| Valeo·Marelli | 램프·부품    | 글로벌               |

**포지셔닝**: 에스엘은 국내 헤드램프 1위·글로벌 메이저로, 지능형 LED 램프·북미 성장·로봇 신사업으로 차별화. Koito 등 글로벌 램프사 대비 성장성·로봇 옵션 우위.

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## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재     | 비고             |
| --------- | ------ | -------------- |
| PER (TTM) | 11.34x | EPS 6,692원     |
| PER (Fwd) | \~10x  | 2026E 이익 성장 반영 |
| PBR       | 1.37x  | BPS 55,423원    |
| ROE       | 12.1%  | 우량             |
| 부채비율      | 50.7%  | 양호             |
| 배당수익률     | 5.14%  | DPS 2,770원     |

### 증권사 목표주가

| 증권사    |                   목표가 | 투자의견 | 날짜      |
| ------ | --------------------: | ---- | ------- |
| 하나증권   | 85,000원 (Fwd PER 10x) | BUY  | 2026-05 |
| 한화투자증권 |               80,000원 | BUY  | 2026-02 |

**밸류에이션 판단**: PER 11.3x·PBR 1.37x·배당 5.14%는 우량 성장주로서 **합리적\~저평가**다. 다른 배치 종목(PER 200\~450x)과 달리 펀더멘털이 밸류를 뒷받침한다. 목표가 85,000원(+12%)·로봇 신사업 재평가 여지. 다만 1년 +144% 상승으로 단기 과열은 점검 필요.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "램프 성장 + 로봇 신사업 + 고배당"

◉ **로봇 신사업** — 보스턴다이내믹스·현대로보틱스랩 Mobed·PluD 양산, 로봇 밸류체인 진입 ◉ **북미·독일 프리미엄 램프** — 북미 호조, 독일 OE 2026말, 멕시코·인도 증설 ◎ **지능형 LED 램프 ASP 상승** — ADAS·전동화 고부가 ◎ **고배당·무차입 우량** — 배당 5.14%, 부채비율 50.7%, PER 11x 합리적 ○ **컨센 상회 실적** — 2026Q1 OP +21%, 목표가 85,000원

### 🐻 Bear Case — "자동차 사이클 + 단기 과열"

◉ **자동차 수요·관세** — 완성차 생산 둔화·미국 관세, OEM 의존 ◉ **단기 과열** — 1년 +144%·52주 신고가권, 차익실현 ◎ **로봇 초기** — 로봇 매출 비중 작음, 본격 기여 시간 ◎ **환율·원가** — 글로벌 생산 환율·원자재 ○ **순이익 변동** — 2025 NI -16%(환율·일회성)

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 에스엘은 국내 헤드램프 1위·글로벌 메이저로, 매출 3.0조→5.2조·영업이익 4,071억의 견조한 성장과 PER 11.3x·PBR 1.37x·배당 5.14%·무차입의 우량 재무를 갖춘 **가치+성장+배당주**다. 본 배치 4종목 중 펀더멘털이 가장 견고하다. 여기에 **로봇 신사업(보스턴다이내믹스·현대로보틱스랩)·북미·독일 프리미엄 램프**라는 재평가 동력이 더해져 하나증권 목표가 85,000원(+12%)으로 상향됐다. 1년 +144% 상승·신고가권의 단기 과열, 자동차 사이클·관세가 점검 변수다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건           | 시점         | 확인 방법            |
| ------------ | ---------- | ---------------- |
| 로봇 신사업 매출화   | 2026 H1\~  | Mobed·PluD 양산·수주 |
| 북미·독일 램프 성장  | 2026\~2027 | 지역별 매출·OE 공급     |
| 분기 OP·OPM 개선 | 분기별        | DART 영업이익        |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **로봇 신사업** — 현대로보틱스랩·보스턴다이내믹스 양산·수주
* ✅ **북미·독일 램프** — 지역 매출·프리미엄 OE 공급
* ✅ **분기 OPM** — 10%대 정착·지능형 램프 믹스
* ✅ **주주환원·배당** — 배당·자사주 지속