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# Valuation

## 1. 현재 멀티플

| 지표        | 에스엘                        | 산출 근거                 |
| --------- | -------------------------- | --------------------- |
| PER (TTM) | 11.34x                     | 75,900원 ÷ EPS 6,692원  |
| PER (Fwd) | \~10x                      | 2026E 이익 성장 반영        |
| PBR       | 1.37x                      | 75,900원 ÷ BPS 55,423원 |
| EV/EBITDA | \~5x 내외                    | 순현금 가까움               |
| ROE       | 12.1%                      | 우량                    |
| OP Margin | 7.8%(2025) / 10.4%(2026Q1) | 개선                    |
| 부채비율      | 50.7%                      | 양호                    |
| 배당수익률     | 5.14%                      | DPS 2,770원            |

**핵심**: PER 11.3x·PBR 1.37x·배당 5.14%는 우량 성장주로서 **합리적\~저평가**다. 본 배치 4종목(PER 200\~450x·붕괴 자산주) 중 유일하게 펀더멘털이 밸류를 온전히 뒷받침한다. 로봇 신사업 재평가 시 멀티플 상향 여지.

## 2. Peer Comparison

| 기업        | 분야     |   PER |    PBR |   ROE | 특징             |
| --------- | ------ | ----: | -----: | ----: | -------------- |
| **에스엘**   | 자동차 램프 | 11.3x |  1.37x | 12.1% | 헤드램프 1위, 로봇 진출 |
| 현대모비스     | 종합 부품  |  \~6x | \~0.6x |  \~8% | 대형             |
| 한온시스템     | 공조     |     — |      — |     — | 부품             |
| Koito(일본) | 램프     | \~15x |   \~1x |  \~8% | 글로벌 램프 1위      |
| Valeo     | 부품·램프  | \~10x |      — |     — | 글로벌            |

### 디스카운트/프리미엄 분석

에스엘 PER 11.3x는 글로벌 램프 1위 Koito(\~15x)보다 낮고 종합부품(현대모비스 \~6x)보다 높다. 로봇 신사업·북미 성장·지능형 램프 ASP 상승·높은 ROE(12%)·배당(5.1%)을 감안하면 **현 밸류는 합리적이며 로봇 재평가 시 프리미엄 여지**가 있다. 대신증권 "프리미엄을 받아야 마땅" 논리와 일치.

## 3. PBR/PER 기반 적정주가

### PER 시나리오 (회복 EPS 가정)

| 시나리오 | 적용 PER | 적용 EPS          | 적정주가         | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | --------------- | ------------ | ------ |
| 보수   | 9x     | 7,000원          | **63,000원**  | -17.0% |
| 기본   | 11x    | 7,500원          | **82,500원**  | +8.7%  |
| 낙관   | 13x    | 8,500원 (로봇 재평가) | **110,500원** | +45.6% |
| 극낙관  | 14x    | 9,500원          | **133,000원** | +75.2% |

### PBR 시나리오 (BPS 55,423원)

| 시나리오 | 적용 PBR | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ----------- | ------ |
| 보수   | 1.1x   | **60,965원** | -19.7% |
| 기본   | 1.4x   | **77,592원** | +2.2%  |
| 낙관   | 1.8x   | **99,761원** | +31.4% |

**적용 근거**: 보수는 자동차 사이클 둔화·관세. 기본은 램프 성장·OPM 10% 정착. 낙관은 로봇 신사업 매출화·북미/독일 램프 확대로 이익·멀티플 동반 상승(로봇 재평가).

## 4. DCF Valuation

| 항목     | 값              | 비고          |
| ------ | -------------- | ----------- |
| WACC   | \~9%           | 무차입·안정      |
| FCF 기준 | 흑자             | 견조한 영업현금    |
| 적정주가   | \~80,000원대(개략) | PER/PBR과 정합 |

※ 안정적 흑자·현금흐름으로 DCF 신뢰도 상대적 양호. PER/PBR 시나리오와 정합.

## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가                   | 투자의견 | 날짜      |
| ------- | --------------------- | ---- | ------- |
| 하나증권    | 85,000원 (Fwd PER 10x) | BUY  | 2026-05 |
| 한화투자증권  | 80,000원               | BUY  | 2026-02 |
| 삼성·대신 등 | 매수(다수)                | BUY  | 2026    |

※ "로봇 더블 업", "프리미엄 받아야 마땅", "수익성·성장·주주환원 모두 합격" 등 강한 매수 컨센.

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: PER 11.3x·PBR 1.37x·배당 5.14%의 합리적 밸류에 로봇 신사업·북미/독일 램프 성장이 더해진 **가치+성장+배당+옵션** 종목이다. 확률가중 적정주가 **\~84,000원**(현재가 +10%)으로 애널 목표가(85,000원)와 정합. 다른 배치 종목과 달리 안전마진이 존재.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인              | 방향 | 비고      |
| --------------- | -- | ------- |
| 로봇 신사업 재평가      | ↑  | 멀티플 상향  |
| 북미·독일 램프·ASP 상승 | ↑  | 성장 프리미엄 |
| 고배당·무차입·고ROE    | ↑  | 밸류 하방   |
| 자동차 사이클·관세      | ↓  | 전방 리스크  |
| 1년 +144% 단기 과열  | ↓  | 차익실현    |

**확률가중 적정주가**:

| 시나리오     | 확률   | 적정주가          | 기여     |
| -------- | ---- | ------------- | ------ |
| 보수       | 30%  | 62,000원       | 18,600 |
| 기본       | 40%  | 80,000원       | 32,000 |
| 낙관       | 22%  | 105,000원      | 23,100 |
| 극낙관      | 8%   | 125,000원      | 10,000 |
| **가중평균** | 100% | **\~83,700원** | +10.3% |

**재평가 트리거**: ① 로봇 신사업 매출화(Mobed·PluD) ② 북미·독일 프리미엄 램프 ③ 분기 OPM 10%대 정착 ④ 주주환원 지속

**결론**: 본 배치 4종목 중 **유일하게 펀더멘털·밸류·배당이 모두 견고한 우량주**다. 확률가중 적정주가(\~84,000원)가 현재가(75,900원) 대비 +10% 여력이고 애널 목표가(85,000원)와 일치한다. 로봇 신사업이 매출화되면 낙관(105,000원+)으로의 재평가 여지가 크고, 자동차 사이클 둔화 시에도 PER 11x·배당 5.1%·무차입이 하방을 받친다. 1년 +144% 상승의 단기 과열만 유의하면, **눌림목(MA20 69,330원·MA60 64,000원) 분할 접근**이 합리적이다. 베팅의 본질은 T4의 로봇 신사업·램프 성장·주주환원 평가에 있다.


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