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# Valuation

## 1. 현재 밸류에이션

| 지표                     |                값 | 비고                 |
| ---------------------- | ---------------: | ------------------ |
| PER (TTM)              |              N/A | 적자 (NI -405억)      |
| **Fwd PER (26Q1 연환산)** |       **약 5.0x** | NI 약 832억 가정       |
| **PBR**                |        **4.34x** | BPS 3,655원         |
| PSR (TTM)              |          약 0.25x | 매출 16,595억         |
| Fwd PSR (26E 25,000억)  |          약 0.17x | 26Q1 연환산           |
| EV/Sales               |           약 0.7x | 부채 포함              |
| ROE (TTM)              |           -18.3% | 26Q1 가속 시 +20%+ 가능 |
| 배당수익률                  | 0% (2023년부터 미지급) |                    |

## 2. Peer 비교 (석유화학)

| 종목                |     시총(억) |      PBR | PER | ROE(%) |  매출(억) | OP(억) |
| ----------------- | --------: | -------: | --: | -----: | -----: | ----: |
| OCI홀딩스 (010060)   |    52,370 | **1.30** | N/A |   -2.2 |  8,924 |   109 |
| **이수화학 (005950)** | **4,168** | **4.34** | N/A |  -18.3 | 16,595 |    69 |

### 비교 해석

* **이수화학 PBR 4.34x vs OCI홀딩스 1.30x** = **+234% 프리미엄** (역 디스카운트!)
* 매출 16,595억 > OCI 8,924억 = 매출 규모 1.86배
* 시총 4,168억 < OCI 52,370억 = 시총 1/12.6
* **PBR 4.34x가 적자·부채 405%·자본 침식 감안 시 매우 높은 멀티플**
* 26Q1 V자 회복이 멀티플 정당화의 핵심

### 추가 Peer (KOSPI 석유화학)

| 종목             | 시총(추정) | PBR    | 사업    |
| -------------- | ------ | ------ | ----- |
| LG화학 (051910)  | 약 50조  | 약 1.0x | 종합 화학 |
| 롯데케미칼 (011170) | 약 8조   | 약 0.4x | 석유화학  |
| 한화솔루션 (009830) | 약 10조  | 약 0.7x | 종합    |
| 금호석유 (011780)  | 약 3조   | 약 0.6x | 합성고무  |

→ 한국 KOSPI 석유화학 평균 PBR 0.5~~1.0x 대비 \*\*이수화학 PBR 4.34x는 4~~9배 프리미엄\*\*.

### 프리미엄 정당화 시도

| 요인                       | 영향             |
| ------------------------ | -------------- |
| 26Q1 OP +163,349% V자 폭발  | +30\~+50%      |
| 외인·기관 동시 매집 (+220만주)     | +20\~+30%      |
| LAB 글로벌 사이클 회복 기대        | +20\~+30%      |
| Fwd PER 5.0x (사이클 회복 가정) | +50\~+100%     |
| 부채 405% + 자본 침식 + 유증 임박  | -40\~-60%      |
| **합계 (중복 제외)**           | **+50\~+150%** |

→ PBR 4.34x 프리미엄은 26Q1 V자 + 사이클 회복 베팅의 결과. 추세 확정 실패 시 PBR 2.0\~2.5x (BPS 3,655원 × 2.5 = 9,138원, -42%) 진입 가능.

## 3. PBR 시나리오 (BPS 3,655원 기준)

| 시나리오   |      PBR |    적정주가(원) |    상승률(%) | 가정                         |
| ------ | -------: | ---------: | --------: | -------------------------- |
| 최악     |     1.5x |      5,483 |     -65.4 | 26Q1 일회성·자본잠식 진입           |
| 보수     |     2.5x |      9,138 |     -42.3 | 마진 회귀·유증 대규모               |
| 기본     |     4.0x |     14,620 |      -7.8 | 26Q2 OPM 3%+ 유지            |
| **낙관** | **5.5x** | **20,103** | **+26.8** | OPM 4%+ 4분기 연속 + LAB 슈퍼사이클 |
| 극낙관    |     8.0x |     29,240 |     +84.5 | NI 흑전 + 사이클 정점 진입          |

### 확률 가중 적정주가

| 시나리오     |   확률 |   적정주가 |                   기여 |
| -------- | ---: | -----: | -------------------: |
| 최악       |  15% |  5,483 |                  822 |
| 보수       |  30% |  9,138 |                2,741 |
| 기본       |  30% | 14,620 |                4,386 |
| 낙관       |  20% | 20,103 |                4,021 |
| 극낙관      |   5% | 29,240 |                1,462 |
| **가중평균** | 100% |      - | **13,432원 (-15.3%)** |

→ 단기 평균회귀 -15\~-25% 압력 우선. 부채·자본 침식·유증 리스크가 강한 사이클 회복 베팅 일부 상쇄.

## 4. PER 시나리오 (Fwd EPS 3,164원, 26Q1 연환산)

| 시나리오 | PER | 적정주가(원) | 상승률(%) |
| ---- | --: | ------: | -----: |
| 보수   |  4x |  12,656 |  -20.2 |
| 기본   |  6x |  18,984 |  +19.8 |
| 낙관   |  8x |  25,312 |  +59.7 |
| 극낙관  | 12x |  37,968 | +139.5 |

## 5. PSR 시나리오 (2026E 매출 25,000억, +50%)

| 시나리오 |   PSR |  시총(억) |  주가(원) |
| ---- | ----: | -----: | -----: |
| 보수   | 0.15x |  3,750 | 14,260 |
| 기본   | 0.25x |  6,250 | 23,770 |
| 낙관   | 0.40x | 10,000 | 38,030 |

## 6. 멀티플 정상화 트리거

| 트리거                   | 멀티플 영향                    |
| --------------------- | ------------------------- |
| 26Q2 OPM 3%+ 유지       | PBR 4.0 → 5.0x            |
| 26Q2 매출 6,000억+ 연속    | 사이클 회복 확정, PBR +0.5\~1.0x |
| NI 흑전 (분기 +100억+)     | 자본 침식 종료 신호               |
| LAB 글로벌 단가 회복 (+20%↑) | 매출·마진 동시 회복               |
| 부채비율 < 300% 회복        | 재무 위험 해소, +10\~20%        |
| 유상증자 종결 (희석 완료)       | 리스크 프리미엄 해제               |
| 외인 누적 +150만주↑         | 글로벌 자금 가속 베팅              |

## 7. 핵심 결론

**확률가중 적정주가 13,432원 (-15.3%)** — 단기 평균회귀 우선. **26Q1 OP 254억 V자 폭발 + Fwd PER 5.0x**는 사이클 회복 베팅으로 매우 매력적이나, **부채비율 405% + 자본 침식 -1,068억 + 유증 결정**이 PBR 멀티플 정상화 제약. **26Q2\~Q4 OPM 3%+ 연속 유지 + NI 흑전** 트리거 충족 시 PBR 5.5x (+27%, 20,103원) 진입 가능. LAB 슈퍼사이클 본격화 시 PBR 8x (+85%, 29,240원) 극낙관 가능 (확률 5%).

**전략**: 보유자 30\~50% 익절 + 잔량 홀드. 신규 진입자는 **MA20 11,099원 (-30%) / MA60 9,178원 (-42%) 분할 매수**가 안전. 1년 목표 18,000원 (+14%), 2년 22,000원 (+39%). 단기 평균회귀 + 유증 종결이 핵심 변수.


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