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# 기초보고서

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## 1. 기업 개요

| 항목              | 내용                                  | 소스               |
| --------------- | ----------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드            | 006110 (KOSPI)                      | DART             |
| 대표자             | 한남희, 김진범                            | DART             |
| 업종              | 1차 비철금속 제조업 (알루미늄박)                 | DART             |
| 설립일             | 1969년 (1980 한국증권거래소 상장)             | DART             |
| 발행주식수           | 15,123,455주 (액면 500원)               | DART             |
| 시가총액            | \~8,515억원 (56,300원 기준)              | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR | 56,300원 (-10.63%) / N/A(적자) / 3.80x | KIS (2026-06-09) |
| EPS / BPS       | -1,692원 / 14,814원                   | DART             |
| 52주 고/저         | 96,400원 / 17,610원 (pykrx)           | KIS              |
| 최대주주            | 日本 동양알미늄 24.97%                     | DART             |
| 감사의견            | 삼정회계법인 — 적정 (2025)                  | DART             |
| 결산월             | 12월                                 | DART             |

> ⚠️ **폭등 후 급락 + 적자 턴어라운드 베팅**: 1년 +447%(17,610→96,400) 폭등 후 -42% 급락, 당일 **-10.63%**. 적자 지속(2024\~2025)·부채비율 207%. RSI 38.7·스토캐 8.9 극단 과매도. 기관 20일 +88.7만주 대량 순매수. ESS·배터리 회복 + 하반기 풀캐파 가동 기대.

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## 2. 사업 구조

### 핵심 사업: 알루미늄박 (2차전지·콘덴서·포장)

삼아알미늄은 1969년 알루미늄박 국산화를 실현한 중견 소재기업으로, **압연·가공·전자부품판매 3개 사업부**를 운영한다.

* **압연(주력)**: **LIB(리튬이온전지) 양극집전체(양극박)**, LIB 외장재용 알미늄박, 연포장용 AL-FOIL
* **가공**: 레토르트 포장재, 제약용 ALU-ALU, 진공단열재용 필름
* **전자부품판매**: 종속회사 삼아소이전자
* **수요처**: 2차전지(양극박·외장재), ESS, 식품·제약 포장

### 비즈니스 특성

* **2차전지 소재**: LIB 양극집전체(양극박)·외장재로 배터리·ESS 수요에 연동
* **알루미늄 가격 연동**: 원재료(알루미늄) 가격 상승 시 판가 전가·재고이익, 하락 시 마진 압박
* **가동률 레버리지**: 풀캐파 가동 시 고정비 분산으로 흑전 가능 — 현재는 가동률·배터리 둔화로 적자

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## 3. 실적 분석

### 연간 실적 추이 (DART, 억원)

| 연도   | 매출    | YoY    | 영업이익 | YoY    | 순이익  |   OPM |   NPM |
| ---- | ----- | ------ | ---- | ------ | ---- | ----: | ----: |
| 2021 | 2,530 | —      | 154  | —      | 122  |  6.1% |  4.8% |
| 2022 | 3,121 | +23.4% | 226  | +46.1% | 172  |  7.2% |  5.5% |
| 2023 | 2,680 | -14.1% | 38   | -83.3% | 34   |  1.4% |  1.3% |
| 2024 | 2,517 | -6.1%  | -96  | 적전     | -94  | -3.8% | -3.7% |
| 2025 | 2,715 | +7.8%  | -176 | 적지     | -249 | -6.5% | -9.2% |

※ 소스: DART. 2022 호황(OPM 7%) 후 배터리·ESS 둔화·가동률 저하로 **2024\~2025 적자 전환·심화**. 매출은 \~2,700억 유지하나 마진 적자

### 최근 8분기 실적 (DART, 억원)

| 분기     | 매출  | YoY    | 영업이익 | 순이익  |    OPM |
| ------ | --- | ------ | ---- | ---- | -----: |
| 2024Q2 | 685 | +2.7%  | 4.0  | —    |   0.6% |
| 2024Q3 | 553 | -17.6% | -43  | —    |  -7.8% |
| 2024Q4 | 646 | +2.6%  | -40  | -89  |  -6.2% |
| 2025Q1 | 661 | +4.4%  | -25  | -39  |  -3.8% |
| 2025Q2 | 674 | -1.7%  | -33  | —    |  -4.9% |
| 2025Q3 | 667 | +20.7% | -44  | —    |  -6.6% |
| 2025Q4 | 712 | +10.3% | -75  | -210 | -10.5% |
| 2026Q1 | 674 | +2.0%  | -44  | -55  |  -6.5% |

※ 소스: DART

**실적 해석**: 분기 매출은 553\~712억으로 유지되나 **영업적자가 지속**(OPM -4\~10%). 배터리·ESS 수요 둔화 + 가동률 저하 + 알루미늄 가격 변동이 적자 원인. 매출이 적자를 내는 구조로, **가동률 회복(하반기 풀캐파)·ESS 수요 회복·알루미늄 가격 상승이 흑전의 관건**이다. 현재는 적자 저점 국면.

### 재무 건전성

| 항목      |   2023 |   2024 |   2025 |
| ------- | -----: | -----: | -----: |
| 부채비율    | 158.6% | 179.0% | 207.4% |
| 유동비율    | 202.2% | 143.5% | 117.4% |
| ROE     |   1.3% |  -3.8% | -11.4% |
| 배당(DPS) |      — |      — |    25원 |

**재무 해석**: 적자 지속으로 **부채비율 207.4%로 상승**, 유동비율 117%로 하락 — 재무 부담 가중. CB/BW 0건(2022 유상증자 이후 신규 없음). 적자 장기화 시 재무 압박이 커지므로, 흑전 전환이 재무 회복의 전제다.

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## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 하반기 풀캐파 가동 ⭐⭐⭐ (◉)** 배터리 소재(양극박) 수요 회복으로 하반기 풀캐파 가동 예상. 가동률 상승 → 고정비 분산 → 흑전 전환 핵심 동인.

**동력 2: ESS 수요 회복 ⭐⭐⭐ (◎)** ESS(에너지저장장치) 수요 회복으로 LIB 양극박·외장재 수요 증가. AI 데이터센터 전력·ESS 확대 수혜.

**동력 3: 알루미늄 가격 상승 ⭐⭐ (◎)** 알루미늄 가격 상승 시 판가 전가·재고이익으로 마진 개선. 원가 상승 국면 수혜.

**동력 4: 포장·제약 안정 매출 ⭐ (○)** 레토르트·제약 ALU-ALU·진공단열재 등 가공부문 안정 매출.

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## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                              | 소스   |
| - | -------- | ------------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (삼정)                       | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                            | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 최근 없음(2022)                   | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 日 동양알미늄 24.97%                | DART |
| 5 | 부채비율     | ⚠️ **207.4%** (적자로 상승)          | DART |
| 6 | 수익성      | ⚠️ 영업적자 지속(흑전 전망)               | DART |
| 7 | 수급       | ✅ 기관 +88.7만주 / ⚠️ 당일 -10.63% 급락 | KIS  |

### 기타 리스크

* **적자 지속·부채 부담**: 2024\~2025 영업적자, 부채비율 207%. 흑전 지연 시 재무 압박
* **폭등 후 급락 변동성**: 1년 +447% 폭등 후 -42% 급락·당일 -10.63%. 테마성 변동 큼
* **배터리·ESS 수요 불확실**: 풀캐파 가동·ESS 회복은 전망. 수요 회복 지연 시 적자 장기화
* **알루미늄 가격 양방향**: 가격 하락 시 마진 압박·재고손실

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## 6. 경쟁 구도

### 알루미늄박·2차전지 소재 Peer

| 기업                | 영역                | 특징           |
| ----------------- | ----------------- | ------------ |
| **삼아알미늄(006110)** | 알루미늄박(양극박·외장재·포장) | 국산화, ESS·배터리 |
| 동원시스템즈            | 알루미늄박·2차전지박       | 양극박          |
| 롯데알미늄             | 알루미늄박             | 양극박·포장       |
| DI동일              | 알루미늄박             | 2차전지박        |

**포지셔닝**: 알루미늄박 국산화 중견사로 LIB 양극집전체·외장재 + 포장박을 생산. ESS·배터리 수요 회복 + 알루미늄 가격 상승 + 풀캐파 가동의 턴어라운드 베팅. 단 현재 적자·부채 부담.

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## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재     | 비고          |
| --------- | ------ | ----------- |
| PER (TTM) | N/A    | 적자          |
| PBR       | 3.80x  | BPS 14,814원 |
| ROE       | -11.4% | 적자          |
| 부채비율      | 207.4% | 높음          |
| 배당수익률     | 0.1%   | DPS 25원     |

### 증권사 의견

| 증권사      | 의견 | 핵심                        |
| -------- | -- | ------------------------- |
| 하나증권     | 긍정 | ESS 수요 회복 + 알루미늄 가격 상승 수혜 |
| 박형우(증권사) | 긍정 | 하반기 풀캐파 가동 배터리 소재주        |

**밸류에이션 판단**: 적자로 PER 평가 불가, PBR(BPS 14,814원)·턴어라운드 가치로 봐야 한다. PBR 3.80x는 적자·부채 207% 상태에서 ESS·배터리 회복 기대를 반영한 수준으로 다소 부담. 하반기 풀캐파 가동·ESS 회복으로 흑전 시 재평가 여지이나, 미실현 시 PBR 디레이팅 위험. 1년 +447% 폭등 후 -42% 조정.

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## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "ESS·배터리 회복 + 풀캐파 가동 턴어라운드"

◉ **하반기 풀캐파 가동** — 가동률 상승 → 흑전 전환 ◉ **ESS 수요 회복** — LIB 양극박·외장재 수요, AI 전력·ESS 확대 ◎ **알루미늄 가격 상승** — 판가 전가·재고이익 ◎ **기관 순매수** — +88.7만주 ○ **국산화·일본 모회사** — 양극박 국산 소재

### 🐻 Bear Case — "적자 지속 + 부채 + 폭등 후 변동성"

◉ **영업적자 지속** — 2024\~2025 적자, 흑전 미실현 리스크 ◉ **부채비율 207%** — 적자 장기화 시 재무 압박 ◎ **폭등 후 급락** — 1년 +447% 후 -42%·당일 -10.63%, 변동성 ◎ **PBR 3.8x** — 적자 대비 부담 ○ **배터리·ESS 수요 불확실** — 회복 지연

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 알루미늄박 국산화 중견 소재기업으로, LIB 양극집전체(양극박)·외장재 + 포장박을 생산한다. 2022 호황(OPM 7%) 후 배터리·ESS 수요 둔화·가동률 저하로 2024\~2025 영업적자에 빠졌고, 부채비율이 207%로 상승했다. 매출은 \~2,700억으로 유지되나 적자를 내는 구조다. 투자 논리는 **하반기 풀캐파 가동 + ESS 수요 회복 + 알루미늄 가격 상승**으로의 흑전 턴어라운드이며, 증권가는 "ESS 수요 회복·알루미늄 가격 상승 수혜", "하반기 풀캐파 가동 배터리 소재주"로 평가한다.

다만 현재 적자·부채 207%·1년 +447% 폭등 후 -42% 급락(당일 -10.63%)의 고변동 상태다. PBR 3.80x는 적자·부채 대비 부담이며, 흑전이 실현돼야 정당화된다. 턴어라운드 베팅 성격이 강하다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건            | 시점       | 확인 방법      |
| ------------- | -------- | ---------- |
| 하반기 풀캐파 가동·흑전 | 2026 하반기 | 가동률·분기 OPM |
| ESS·배터리 수요 회복 | 분기별      | 양극박 매출     |
| 알루미늄 가격 동향    | 상시       | 원재료 가격·마진  |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **하반기 풀캐파 가동·흑자 전환** — 가동률 상승, 분기 OPM
* ✅ **ESS 수요 회복** — LIB 양극박·외장재 매출
* ⚠️ **부채비율 207%·적자 지속** — 재무 압박, 흑전 전제
* ⚠️ **폭등 후 변동성** — 1년 +447% 후 -42%, 당일 -10.63%