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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                              | 소스               |
| ---------------- | ------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 006260 (KOSPI)                  | DART             |
| 대표자              | 명노현                             | DART             |
| 업종               | 기타 금융업 (지주회사)                   | DART             |
| 설립일              | 1962-05-15                      | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 31,200,000주                 | DART             |
| 유통주식수            | — (자기주식 수량 DART 미기재)            | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~124,488억원 (CB/BW·스톡옵션 없음)     | DART             |
| 시가총액             | \~124,488억원 (399,000원 기준)       | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 399,000원 / 47.17x / 2.18x       | KIS (2026-07-01) |
| 52주 고/저          | 410,500 / 379,000               | KIS              |
| 최대주주             | 구자열 1.87% (특수관계인 합계 9.98%, 10인) | DART             |
| 감사의견             | 한영회계법인 — 적정 (2025)              | DART             |
| 결산월              | 12월                             | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문          | 주요 품목                        |        매출(억원) |      비중(%) |        YoY |
| ------------- | ---------------------------- | ------------: | ---------: | ---------: |
| 엠앤엠           | 전기동·금·은·황산 등 비철제련·트레이딩       |     149,424.3 |      44.64 |     +23.32 |
| 전선            | 전력선·통신선·해저케이블·초고압지중선         |      75,881.6 |      22.67 |     +12.16 |
| 일렉트릭          | 전력기기·자동화·변압기·버스덕트            |      49,658.0 |      14.84 |      +9.09 |
| 아이앤디          | 통신선·권선(Superior Essex)·부동산개발 |      48,587.2 |      14.52 |     +10.10 |
| 엠트론           | 트랙터·사출성형기·전자부품·방산            |      11,177.1 |       3.34 |      +5.90 |
| **합계(gross)** |                              | **334,728.2** | **100.00** | **+15.81** |

※ 5개 부문 gross 합계 334,728.2억에서 지주부문·LS글로벌 간 내부거래 조정(-16,027.9억)을 차감하면 연결 순매출 318,700.3억과 일치(DART 2025 사업보고서, FY24 net 275,446.6억도 동일 정합).

### 핵심 사업: AI데이터센터發 전력인프라(해저케이블·버스덕트)

1962년 설립·1977년 상장된 순수 지주회사로 자체 수익원은 자회사 배당금·LS상표권 사용료. 최대 성장축은 **LS전선 해저·초고압케이블**과 **LS ELECTRIC 버스덕트**로, 둘 다 미국 AI데이터센터 전력망 투자 수혜와 직결.

* **국내**: LS전선 지중·가공송전선, LS ELECTRIC 변압기·배전반·버스덕트, 서해안 HVDC 파이프라인
* **해외**: 동해 해저케이블 4동('23.10)·5동('25.09), 미국 LSCUS·멕시코 LSCMX 버스덕트 거점, LS MnM 인도네시아 니켈제련소 인수 예정
* **신사업**: LS MnM 니켈·전구체(LLBS JV 새만금 공급), LS아이앤디 Essex Solutions(EV·변압기 권선)

### 비즈니스 특성

* **순수 지주회사**: 5개 자회사(전선/일렉트릭/엠트론/아이앤디/엠앤엠) 연결실적에 좌우, 원자재가 연동 매출(엠앤엠+전선 67%대) 비중 큼
* **프로젝트性·트레이딩性 병존**: 전선·일렉트릭은 수주잔고형, 엠앤엠은 스팟 트레이딩

### 수주잔고

| 항목              |        금액 | 비고                      |
| --------------- | --------: | ----------------------- |
| 총 수주잔고          | 149,834억원 | 2025-12 기준              |
| (부문별 전선)        |  76,300억원 | 전력선·해저케이블, 비중 50.9%     |
| (부문별 일렉트릭 T\&D) |  48,902억원 | 송배전, 비중 32.6%           |
| 매출 대비 수주잔고 비율   |      1.2x | 전선+일렉트릭 매출(125,540억) 대비 |

전선 수주잔고는 별도기준 '22년 2.8조→'26.1Q 7.5조원으로 확대, 약 88%가 해저·부스덕트·초고압지중선 등 고부가 제품. EV-Relay(11,500억)까지 상위 3개가 전체 잔고의 91.2%.

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: 일렉트릭은 B2B 프로젝트/대리점, 엠앤엠은 LME/CME 등록 브랜드 기반 글로벌 트레이더向
* **매입/원가**: 엠앤엠은 구리 정광·TC/RC, 전선·일렉트릭은 동/알루미늄 가격이 원가율 좌우

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억)   | YoY   | 영업이익(억) | YoY   | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ------- | ----- | ------- | ----- | ------ | ------ | ------ |
| 2022  | 174,913 | 33.6% | 6,709   | 15.0% | 5,055  | 3.84   | 2.89   |
| 2023  | 244,807 | 40.0% | 8,997   | 34.1% | 5,706  | 3.68   | 2.33   |
| 2024  | 275,447 | 12.5% | 10,729  | 19.3% | 3,915  | 3.90   | 1.42   |
| 2025  | 318,700 | 15.7% | 10,526  | -1.9% | 4,851  | 3.30   | 1.52   |
| 2026E | 390,840 | 22.6% | 16,578  | 57.5% | 9,424  | 4.24   | 2.41   |
| 2027E | —       | —     | —       | —     | —      | —      | —      |

※ 소스: DART CFS, 컨센서스. 2026E 순이익 9,424억은 연결 총순이익(지배+비지배) 기준 — LS ELECTRIC 48.5%·MnM 75%만 보유해 비지배지분 큼.

### 최근 8분기 실적

| 분기   | 매출(억)  | YoY   | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억)  | OPM(%) | NPM(%) |
| ---- | ------ | ----- | ------- | ------ | ------- | ------ | ------ |
| 24Q2 | 74,143 | 13.9% | 3,744   | 33.0%  | —       | 5.05   | —      |
| 24Q3 | 70,855 | 17.8% | 1,571   | -30.6% | —       | 2.22   | —      |
| 24Q4 | 70,999 | 21.2% | 2,978   | 93.8%  | 3,416\* | 4.19   | 4.81   |
| 25Q1 | 69,136 | 16.3% | 3,045   | 25.0%  | 0       | 4.41   | 0.00   |
| 25Q2 | 78,544 | 5.9%  | 2,356   | -37.1% | —       | 3.00   | —      |
| 25Q3 | 80,728 | 13.9% | 2,571   | 63.7%  | —       | 3.19   | —      |
| 25Q4 | 90,293 | 27.2% | 2,553   | -14.3% | 4,851\* | 2.83   | 5.37   |
| 26Q1 | 95,045 | 37.5% | 4,761   | 56.3%  | —       | 5.01   | —      |

※ Q4=연간-Q1-Q2-Q3. 24·25년 Q2/Q3 순이익 DART 미제공(공백)이라 Q4 표시값\*은 Q2·Q3 누적분 혼입 가능 — 참고용 | 소스: DART CFS

매출은 26Q1까지 8분기 연속 두 자릿수 YoY 성장, 26Q1(+37.5%·영업익 +56.3%)이 최고치로 부스덕트·해저케이블·MnM 부산물가 호조 반영. 영업이익률은 2%대 후반\~5%대에서 등락하며 TC/RC·금은가·환율·프로젝트 인식시점 차이가 원인.

### 재무상태표 요약

| 항목       |    2023 |    2024 |    2025 |
| -------- | ------: | ------: | ------: |
| **자산총계** | 182,460 | 205,279 | 249,948 |
| (현금성자산)  |  17,012 |  15,916 |  20,866 |
| (매출채권)   |  32,922 |  39,861 |  40,610 |
| (재고자산)   |  48,282 |  50,472 |  66,793 |
| (유형자산)   |  43,624 |  51,792 |  59,018 |
| **부채총계** | 114,954 | 136,468 | 173,152 |
| (이자부부채)  |  52,546 |  58,485 |  71,955 |
| **자본총계** |  67,506 |  68,812 |  76,796 |

※ 소스: DART CFS. 3년간 자산+37%·부채+51% — 재고 증가와 해저케이블 증설·니켈제련소 인수 capex가 원인, 이자부부채 3.7조→7.2조원.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |  2024 |  2025 |
| ----------- | -----: | ----: | ----: |
| ROE         |    8.5 |   5.7 |   6.3 |
| 부채비율        |  170.3 | 198.3 | 225.5 |
| 순차입금비율      |   52.6 |  61.9 |  66.5 |
| 유동비율        |  134.6 | 122.7 | 119.2 |
| FCF         | -2,317 |  -282 |     — |
| 배당수익률       |   1.7% |  1.5% |  1.1% |
| Cash Runway |      — |     — |     — |

### 실적 해석

부채비율 225.5%(2025)는 상품트레이딩+capex형 지주회사의 실제 레버리지로 3년 연속 상승. 2024년 순이익 급감(-31.4%)은 MnM 부산물가·환율 부진 탓이며, 2025년(+23.9%)·26Q1 실적으로 반등 확인.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: AI데이터센터發 전력인프라 슈퍼사이클(해저케이블·버스덕트) ⭐⭐⭐ (◉)** LSCUS가 '26.5.18 글로벌 빅테크와 미국 AI데이터센터向 버스덕트 5년(\~2030.12) 2\~4조원 계약 체결(OPM 약 15% 가정 시 연간 영업이익 기여 600억\~1,200억원). 동해 해저케이블 5동('25.09) 효과는 4Q26부터 본격 반영, 전선 연결 수주잔고 8.5조원까지 확대.

**동력 2: 중복상장 규제·지주회사 재평가 ⭐⭐⭐ (◎)** 거래소가 중복상장 원칙 금지 방향으로 규정 개정 추진 중, 에식스솔루션즈 '26.1 상장예비심사 자진 철회 등 자회사 개별 상장 계획 축소. 비상장 자회사(전선·MnM) 할인 30\~70%가 축소되면 SOTP 목표가 최대 770,000원(메리츠 Best Case)까지 확대. 자사주 소각 의무화('26.3.6 시행)도 같은 촉매.

**동력 3: LS MnM 부산물가 강세 + 니켈 신사업 ⭐⭐ (◎)** TC/RC 약세에도 금·은·황산 부산물가 강세로 1Q26 영업이익 2Q22 이후 최대. 인도네시아 니켈제련소 인수는 미국 OBBBA법 PFE 대응 탈중국 배터리소재 공급망 구축.

**동력 4: LS아이앤디 Essex Solutions 고성장 ⭐⭐ (○)** EV·변압기向 특수권선 사업(100% 자회사화)이 고성장, '25.1 제3자배정 유상증자로 10억달러 밸류에이션 인정.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                            | 소스   |
| - | -------- | ----------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정                          | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                          | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음                          | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ⚠️ 1.87% (특수관계인 합계 9.98%도 낮음) | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ DART 미기재(브로커 추정 약 11\~13%) | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 225.5% (3년 연속 상승)          | DART |
| 7 | 유동비율     | ⚠️ 119.2% (3년 연속 하락)          | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           | 지분율(%) | 비고                 |
| ------------ | -----: | ------------------ |
| 최대주주 및 특수관계인 |  9.98% | 구자열 외 9인(친인척) 합산   |
| 자사주          |      — | 데이터 없음(DART 미확인)   |
| 기타 유통주식      |      — | 자사주 수량 미확인으로 산출 불가 |

| 구분         | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ---------- | ----- | --- | ---- | ----- |
| CB/BW/스톡옵션 | 해당 없음 | —   | —    | —     |

CB/BW·유상증자 이력 없어 오버행 리스크 제한적. 다만 최대주주 개인 지분(1.87%)이 낮아 지배구조는 특수관계인 분산 보유 구조 의존.

### 기타 리스크

* TC/RC 구조적 약세, 금·은가·환율 방향에 따라 LS MnM 분기 실적 변동성 매우 큼
* 중복상장 규제 법제화 시기·강도 미확정 — 재평가 테마가 정책 리스크에 노출(770,000원은 조건부 가정)
* 5월 국내 전력기기/전선주 밸류에이션 부담·급락 이력(공시 기재정정 해프닝 포함)

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업          |    시총(억원) | PER     | 특징                              |
| ----------- | --------: | ------- | ------------------------------- |
| **LS**      | \~124,488 | 47.17x  | 순수지주, SOTP/NAV 할인 구조            |
| LS ELECTRIC |   395,250 | 137.89x | 그룹 유일 상장 자회사, 버스덕트 AI데이터센터 직접수혜 |
| HD현대일렉트릭    |   364,797 | 49.79x  | 변압기·회전기, 북미 전력망 투자 수혜           |
| 효성중공업       |   346,687 | 66.68x  | 변압기·중공업기기, 데이터센터 전력망 인프라        |
| 산일전기        |    80,060 | 53.47x  | 특수변압기 전문 소형 고성장주                |

### 글로벌 Peer

Prysmian(PRY.MI)·Nexans(NEX.PA)가 LS전선의 직접 비교군.

**포지셔닝**: LS전선 내재가치(약 5.8조원)는 Prysmian 대비 저평가, LS 전체는 자회사 SOTP 합산 대비 지주회사 할인 구조.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재     | 비고                                    |
| --------- | ------ | ------------------------------------- |
| PER (TTM) | 47.17x | EPS 8,458원 기준                         |
| PER (Fwd) | 18.9x  | 컨센서스 EPS 약 21,111원(현재가/Fwd PER 역산) 반영 |
| PBR       | 2.18x  | BPS 182,946원 기준                       |
| EV/EBITDA | 12.3x  | yfinance                              |
| ROE       | 6.3%   | —                                     |
| FCF       | —      | 2025 CFO 미확정                          |
| 순차입금비율    | 66.5%  | —                                     |
| 배당수익률     | 1.1%   | DPS 2,500원                            |

### 증권사 목표주가

| 증권사            |        목표가 | 투자의견    | 날짜          |
| -------------- | ---------: | ------- | ----------- |
| 키움증권 (최고)      |   700,000원 | Buy     | 2026.05.22  |
| 한화투자증권 (최저·최신) |   542,000원 | Buy(신규) | 2026.06.29  |
| 컨센서스 평균(10개사)  | 약 615,000원 | 전원 Buy  | 2026.05\~06 |

**밸류에이션 판단**: 현재가(399,000원)는 컨센서스 목표가 평균(약 615,000원) 대비 약 35% 낮음. PER 47.17x는 지주 별도실적 기준이라 높아 보이나, SOTP/NAV 기준으로는 40\~55% 할인 구간이라는 것이 브로커 공통 판단.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "AI데이터센터 전력인프라 슈퍼사이클 + 지주회사 재평가"

◉ **미국 빅테크向 버스덕트 5년 2\~4조원 장기계약(LSCUS)** — 연간 영업이익 기여 최대 1,200억원 추정 ◉ **중복상장 규제 법제화 시 할인율 축소** — SOTP 기준 목표가 최대 770,000원(메리츠 Best Case) ◎ **LS MnM 부산물가 강세** — 1Q26 영업이익 2Q22 이후 최대 ◎ **자사주 소각 의무화('26.3.6 시행)** — 발행주식 순차 소각으로 주당가치 상승 ○ **LS아이앤디 Essex Solutions 고성장** — EV·변압기向 특수권선 밸류에이션 10억달러 인정

### 🐻 Bear Case — "원자재 사이클 의존 + 정책 리스크 미확정"

◉ **TC/RC 구조적 약세 지속** — 금·은·환율 방향에 따라 MnM 분기 실적 변동성 매우 큼 ◉ **중복상장 규제 법제화 시기·강도 미확정** — 재평가 테마가 조건부 가정에 의존 ◎ **부채비율 225.5%(2025), 3년 연속 상승** — 해저케이블 증설·니켈제련소 인수 capex 부담 ◎ **최대주주 지분 낮음(1.87%)** — 특수관계인 다수 분산 보유 구조 ○ **LS아이앤디 부동산개발 정보 공백** — 브로커 정성적 서술 부재, 경기 민감도 불투명

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: LS는 전선·전력기기·비철금속·기계·특수케이블/부동산 5개 자회사를 보유한 순수 지주회사로, 자체 수익원은 배당·상표권 사용료. AI데이터센터發 전력인프라 수요와 중복상장 규제라는 두 구조적 촉매가 동시에 작동 중.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                         | 시점  | 확인 방법               |
| -------------------------- | --- | ------------------- |
| LS전선 해저케이블·부스덕트 수주잔고 지속 확대 | 분기별 | DART 사업보고서 수주현황, 공시 |
| 중복상장 금지 규제 법제화·시행 확정       | 연간  | 거래소 규정 개정안, 금융위 공시  |
| LS MnM 부산물가·TC/RC 반등 여부    | 분기별 | 실적발표, LME/귀금속 가격    |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **LSCUS 버스덕트 계약 매출 인식 개시 시점·규모** — 5년 2\~4조원 계약 분기 반영 속도
* ✅ **자사주 소각 이행 속도** — 발행주식수 감소분·소각 공시
* ✅ **부채비율·순차입금비율 추이** — 225.5%, capex 지속 여부
* ✅ **중복상장 규제 법안 진행상황** — 자회사 개별 IPO 계획 변화