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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | LS     | 산출 근거                                                                         |
| ---------- | ------ | ----------------------------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 47.17x | 399,000원 ÷ TTM EPS 8,458원 (지배주주순이익 약 2,639억 ÷ 발행주식 31,200,000주)               |
| PER (Fwd)  | 18.9x  | 컨센서스 EPS 약 21,111원 반영 (2026E 실적 급반등 선반영)                                      |
| PBR        | 2.18x  | 399,000원 ÷ BPS 182,946원 (지배주주지분 약 57,079억 ÷ 발행주식 31,200,000주)                 |
| EV/EBITDA  | 12.3x  | EV 약 175,577억(시총 124,488억+순차입금 51,089억) ÷ TTM EBITDA 약 14,300억                |
| EV/Revenue | 0.6x   | EV 약 175,577억 ÷ TTM 매출 약 29.3조(yfinance 산정 기준, DART 연간치 31.87조와 분기 인식시점 차 존재) |
| ROE        | 6.3%   | KIS 산출 기준                                                                     |
| OP Margin  | 5.0%   | yfinance TTM 기준(DART FY2025 연간 OPM 3.30%와는 산정 구간 차이)                          |
| 배당수익률      | 1.1%   | DPS 2,500원, FY2025 기준(1.7%→1.5%→1.1% 3년 연속 하락)                                |

**핵심**(KIS API + yfinance 종합, DART CFS 기준): TTM PER 47.17x와 Fwd PER 18.9x의 큰 괴리는 지배주주순이익 기준 착시다 — 2025년 지배주주순이익(약 2,639억)이 비지배지분(LS ELECTRIC 48.5%·MnM 75%만 보유) 차감 후 낮게 잡히는 반면, 컨센서스 Fwd EPS는 2026E 영업이익 +57.5% YoY 급반등(부스덕트·해저케이블·MnM 부산물가)을 선반영한다. PBR 2.18x는 절대 수준으로 낮지 않으나, 이는 순수 지주회사 특성상 자회사 지분가치가 장부가(사실상 취득원가 기준)로만 반영돼 실제 SOTP 대비 저평가되는 구조와 무관하지 않다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

data.json의 기존 peers(JP모간·골드만삭스·모건스탠리)는 투자은행으로 LS의 전선·전력기기·비철금속 사업과 무관한 오분류다. LS전선의 직접 비교군인 글로벌 케이블 제조사 Prysmian·Nexans, 그리고 구리 비즈니스 참고용으로 Freeport-McMoRan을 새로 선정한다.

| 기업               | 국가   | 시총       | Fwd PE | PBR   | EV/EBITDA | OP Margin | ROE    |
| ---------------- | ---- | -------- | ------ | ----- | --------- | --------- | ------ |
| **LS**           | 🇰🇷 | 124,488억 | 18.9x  | 2.18x | 12.3x     | 5.0%      | 6.3%   |
| Prysmian         | 🇮🇹 | $48.27B  | 24.72x | 6.02x | 18.24x    | 7.79%     | 22.70% |
| Nexans           | 🇫🇷 | $7.13B   | 16.07x | 3.13x | 10.18x    | 5.90%     | 11.44% |
| Freeport-McMoRan | 🇺🇸 | $90.41B  | 15.92x | 4.63x | 11.15x    | 31.07%    | 15.63% |
| **글로벌 평균**       | —    | —        | 18.90x | 4.59x | 13.19x    | —         | —      |

※ 소스: yfinance(2026-06-29 기준). FCX는 채굴 비중이 큰 통합 구리광산업체로 LS MnM(제련·트레이딩 중심)과 사업모델이 달라 방향성 참고용에 한정.

### 할인율 분석

| 지표        | LS    | 글로벌 평균 | 할인율      |
| --------- | ----- | ------ | -------- |
| Fwd PE    | 18.9x | 18.90x | **약 0%** |
| PBR       | 2.18x | 4.59x  | **-53%** |
| EV/EBITDA | 12.3x | 13.19x | **-7%**  |

**포지셔닝**: Fwd PER은 글로벌 케이블·구리 피어 평균과 거의 동일해 이익 배수 기준으로는 저평가라 보기 어렵다. 반면 PBR은 53% 할인인데, 이는 LS가 지주회사로서 자회사 지분을 장부가(취득원가)로만 인식하기 때문이다. 실제로 국내 유일 상장 자회사 LS ELECTRIC(010120)은 PBR 18.93x, HD현대일렉트릭 17.95x, 효성중공업 14.72x로 거래되는데, LS는 LS ELECTRIC 지분 48.5%를 보유하고도 자체 PBR은 2.18x에 불과 — 지분법 장부가와 시장가치 간 괴리가 PBR 디스카운트의 핵심 구조적 원인이다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS      | 적정주가         | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | -------- | ------------ | ------ |
| 보수적  | 2.0x   | 182,946원 | **365,892원** | -8.3%  |
| 기본   | 2.5x   | 182,946원 | **457,365원** | +14.6% |
| 낙관   | 3.3x   | 182,946원 | **603,722원** | +51.3% |

**PBR 적용 근거**: 보수는 52주 저점(379,000원)대와 유사한 지주회사 디스카운트 유지 구간. 기본은 중복상장 규제 완화 기대가 일부 선반영되는 초기 리레이팅 수준(2.5x). 낙관은 브로커 SOTP/NAV 목표가 하단(542,000원)\~평균(약 615,000원) 근접 구간까지 배수가 확대되는 시나리오로, 중복상장 규제 법제화·자사주 소각이 가시화될 때 성립한다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                                         |
| ------ | ------------------- | ------------------------------------------ |
| WACC   | 7.9%                | 무위험이자율 3.5% + β1.71 × 시장프리미엄 5.0%          |
| 자기자본비용 | 12.1%               | CAPM 기반                                    |
| 타인자본비용 | 4.5%                | BBB 회사채 기준(세전), 세후 3.51%(세율 22%)를 WACC에 반영 |
| 자본구조   | 자기자본 52% / 타인자본 48% |                                            |
| FCF 기준 | 1,629억원             | 연결 CFO - CAPEX(해저케이블 증설·니켈제련소 인수 capex 반영) |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                          |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률   | 영구성장률 | EV(억)   | 적정주가          | 현재가 대비     |
| -------- | ----- | ----- | ------- | ------------- | ---------- |
| 보수적      | 8.3%  | 1.0%  | 38,521억 | **-40,281원**※ | -110.1%    |
| 기본       | 13.9% | 1.5%  | 56,841억 | **18,435원**   | -95.4%     |
| 낙관       | 18.4% | 2.0%  | 78,522억 | **87,927원**   | -78.0%     |
| **확률가중** | —     | —     | —       | **14,719원**   | **-96.3%** |

**DCF 신뢰도 판단**(※ 보수 시나리오는 EV 38,521억이 순차입금 51,089억에 못 미쳐 자기자본가치가 음수(-12,568억)로 산출 — 실제 주가가 될 수 없는 모델상 산식 결과): 이 결과는 사실상 사용 불가하다. 연결 FCF는 5개 자회사(전선·일렉트릭·엠트론·아이앤디·MnM) 전체의 현금흐름인데, LS는 이 중 상당 지분을 비지배주주와 나눠 갖는다(LS ELECTRIC 48.5%, MnM 75% 등). 연결 FCF 100%를 LS 주주 몫으로 할인하면서도 지분율 조정을 하지 않아 밸류가 구조적으로 왜곡된다 — 이것이 정확히 10개 증권사 리포트 전원이 연결 DCF 대신 SOTP/NAV(자회사별 지분가치 합산)를 쓰는 이유다. DCF는 참고 배제하고 3절 PBR·5절 컨센서스로 교차검증한다.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사           | 목표가        | 투자의견    | 방법론                        | 날짜          |
| ------------- | ---------- | ------- | -------------------------- | ----------- |
| 키움증권          | 700,000원   | Buy     | SOTP                       | 2026.05.22  |
| 메리츠증권         | 640,000원   | Buy     | SOTP(할인율 50/30/0% 3-시나리오)  | 2026.06.22  |
| 대신증권          | 630,000원   | Buy     | NAV(적정NAV 40.7조 대비 52% 할인) | 2026.06.01  |
| iM증권          | 570,000원   | Buy     | SOTP/NAV(상장사 시가·비상장사 장부가)  | 2026.06.22  |
| 한화투자증권(최신)    | 542,000원   | Buy(신규) | SOTP                       | 2026.06.29  |
| 컨센서스 평균(10개사) | 약 615,000원 | 전원 Buy  | SOTP/NAV                   | 2026.05\~06 |

※ 10건 전원 Buy, 목표주가 542,000\~770,000원. 6월 급락(52주 고가 553,000원→359,500원)으로 최신 리포트일수록 목표가 대비 상승여력이 커지는 구조.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: PBR 기본 시나리오(457,365원, +14.6%)와 컨센서스 평균(약 615,000원, +54%) 사이에 상당한 갭이 존재한다. 이 갭의 정체는 회계상 장부가(PBR)와 SOTP 상 시장가치의 괴리이며, 컨센서스가 더 현실에 가깝다고 판단한다 — LS는 순수지주회사로 SOTP/NAV가 정합적 방법론이고, 연결 DCF는 비지배지분을 무시해 구조적으로 무의미한 값을 낸다(4절).

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                           | 방향 | 조정폭   |
| -------------------------------------------- | -- | ----- |
| 지주회사 디스카운트(비상장 자회사 장부가 반영, SOTP 미반영)         | ↓  | -40%p |
| 중복상장 규제 완화 기대(법제화 시 할인율 축소) + 자사주 소각 의무화     | ↑  | +25%p |
| LS전선 부스덕트·해저케이블 수주잔고 확대(연결 8.5조)             | ↑  | +10%p |
| LS MnM TC/RC 약세·귀금속가·환율 변동성 + 부채비율 225.5% 부담 | ↓  | -15%p |

**재평가 트리거**: ① 중복상장 금지 법제화·거래소 규정 개정 확정 ② LSCUS 버스덕트 5년 2\~4조원 계약 매출 인식 개시 ③ 자사주 추가 소각 공시 ④ LS MnM 니켈제련소(PT Teluk Metal Industry) 인수 완료·시너지 가시화

**결론**: 현재가(399,000원)는 PBR 기본 시나리오(+14.6%)와 컨센서스 평균(+54%) 사이 어딘가에 위치할 개연성이 높고, PBR 낙관(603,722원)이 컨센서스 하단(542,000원)에 근접하는 점이 교차검증된다. DCF는 홀딩컴퍼니 구조상 사용 불가하며, 투자 판단은 SOTP 재평가(중복상장 규제 법제화 속도)와 LS전선·MnM 실적 모멘텀 지속 여부에 달려 있다.


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