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# Valuation

> ⚠️ **순이익 질 주의**: 순이익이 금융투자 자회사(에스디파트너스) 평가손익에 좌우돼 본업과 괴리가 크다. PER(순이익 기반)의 신뢰도가 낮아, **PBR과 영업이익을 중심**으로 평가한다.

## 1. 현재 멀티플

| 지표        | 선도전기       | 산출 근거               |
| --------- | ---------- | ------------------- |
| PER (TTM) | 20.5x      | EPS 294원 (순이익 질 낮음) |
| **PBR**   | **2.87x**  | 6,040원 ÷ BPS 2,105원 |
| EV/EBITDA | 추정         | 순차입금 70억            |
| ROE       | 14.4%      | 비영업 평가손익 포함         |
| OP Margin | 3.1%(2025) | 영업흑전 초기             |
| 순차입금비율    | \~19%      | —                   |
| 배당수익률     | 0%         | 무배당                 |

**핵심**: 본업 영업이익(2025 12억)은 소폭이라 영업 기준 PER은 매우 높다. 보고 PER 20.5x는 금융투자 자회사 평가이익이 섞인 순이익 기반이라 신뢰도가 낮다. **PBR 2.87x가 그나마 안정적 잣대**이나, 소형 중전기기·테마주로서 프리미엄이 반영된 수준.

## 2. Peer Comparison

| 기업       | 분야            | 특징                |
| -------- | ------------- | ----------------- |
| **선도전기** | 중전기기(GIS·차단기) | 소형, 테마, PBR 2.87x |
| 효성중공업    | 초고압 변압기·중전기   | 대형, 글로벌           |
| LS일렉트릭   | 전력기기·자동화      | 대형                |
| 제룡전기     | 변압기(수출)       | 중소                |
| 일진전기     | 전선·중전기        | 중형                |

※ 대형 전력기기(효성중공업·LS일렉트릭)는 초고압·수출·수주잔고 기반 안정. 선도전기는 소형·수주 변동·테마 의존으로 변동성 큼.

### 디스카운트/프리미엄 분석

선도전기 PBR 2.87x는 영업 흑전 초기·소형주임을 감안하면 전력망 테마 프리미엄이 잔존한 수준이다. -59% 폭락으로 테마 거품은 상당 부분 빠졌으나, ① 영업이익 소폭(12억)·분기 변동 ② 순이익 질 낮음 ③ 수주 산발을 감안하면 추가 디스카운트 여지가 있다. 대형 Peer 대비 안정성·수주잔고가 열위.

## 3. PBR 기반 적정주가 (PER 보조)

### PBR 시나리오 (BPS 2,105원)

| 시나리오 | 적용 PBR | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ----------- | ------ |
| 보수   | 1.5x   | **3,158원**  | -47.7% |
| 기본   | 2.5x   | **5,263원**  | -12.9% |
| 낙관   | 3.5x   | **7,368원**  | +22.0% |
| 극낙관  | 5.0x   | **10,525원** | +74.3% |

### 영업이익 기반 참고

2025 영업이익 12억은 시총 1,087억 대비 영업이익 배수가 매우 높다(EV/OP 90x+). 영업이익이 분기 23억(2025Q4)\~적자(2026Q1)로 변동해, **본업만으로는 현 시총을 정당화하기 어렵다**. 영업 흑자가 분기 20억+로 정착(연 80억+)돼야 영업 기준 밸류가 합리화된다.

**적용 근거**: 보수는 테마 추가 소멸·영업 부진·동종 회귀. 기본은 영업흑전 유지·박스. 낙관은 전력망 수주 확대·테마 재점화. 극낙관은 데이터센터 전력 테마 본격 재부각(고점 14,600원 이력).

## 4. DCF Valuation

| 항목     | 값         | 비고            |
| ------ | --------- | ------------- |
| WACC   | —         | 산출 보류(이익 변동성) |
| FCF 기준 | 변동        | 수주·영업 변동      |
| 적정주가   | **적용 보류** | —             |

※ 영업이익 변동성·순이익 질 문제로 DCF 신뢰도 제한. PBR 시나리오로 평가.

## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 |
| ------- | --- | ---- |
| 정식 커버리지 | 제한적 | —    |

※ 소형 테마주로 증권사 정식 커버리지 제한. 시장은 전력망 테마·수주 공시에 반응.

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 순이익 질이 낮아 PER은 신뢰하기 어렵고, \*\*PBR 2.87x와 영업이익(소폭)\*\*으로 보면 현 밸류는 부담스럽다. 확률가중 적정주가는 **\~5,500원**(현재가 -9%)으로, 영업 흑자 미정착·테마 변동성을 반영하면 소폭 하방이다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인           | 방향 | 비고        |
| ------------ | -- | --------- |
| 전력망·데이터센터 테마 | ↑  | 테마 재점화 시  |
| 영업 흑자전환      | ↑  | 단 소폭·초기   |
| 순이익 질 낮음     | ↓  | 금융투자 평가손익 |
| 영업이익 소폭·변동   | ↓  | 본업 밸류 부담  |
| 테마 폭락·소형주 변동 | ↓  | 변동성 디스카운트 |

**확률가중 적정주가**:

| 시나리오     | 확률   | 적정주가         | 기여    |
| -------- | ---- | ------------ | ----- |
| 보수       | 35%  | 3,400원       | 1,190 |
| 기본       | 38%  | 5,400원       | 2,052 |
| 낙관       | 19%  | 7,500원       | 1,425 |
| 극낙관      | 8%   | 10,500원      | 840   |
| **가중평균** | 100% | **\~5,510원** | -8.8% |

**재평가 트리거**: ① 영업이익 분기 20억+ 정착 ② 전력기기 대형 수주 ③ 전력망·데이터센터 테마 재점화

**결론**: 전력망·데이터센터 테마 노출의 소형 중전기기주이나, ① 본업 영업이익 소폭(12억)·분기 변동 ② 순이익 질 낮음(금융투자 자회사 평가손익) ③ 테마 폭락(-59%)을 감안하면, 확률가중 적정주가(\~5,500원)가 현재가를 소폭 하회한다. 펀더멘털 베팅의 안전마진이 얇고 변동성이 크다. **영업 흑자 정착·대형 수주·테마 재점화 중 하나가 확인돼야 상방**이 열리며, 그 전까지는 박스·약세 가능성. 베팅의 본질은 T4의 전력 인프라 수주·영업 턴어라운드·순이익 질 평가에 있다.


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