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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                    | 소스               |
| ---------------- | ------------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 010170 (KOSDAQ)                       | DART             |
| 대표자              | 설윤석, 박민수(각자대표)                        | DART             |
| 업종               | 절연선 및 케이블 제조업                         | DART             |
| 설립일              | 1974.09.02                            | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 155,485,660주                      | DART             |
| 유통주식수            | 155,485,660주 (자기주식 확인불가)              | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~21,131억원 (현재 활성 CB/BW 오버행 없음)       | DART             |
| 시가총액             | \~21,131억원 (13,590원 기준)               | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 13,590원 / 적자(N/A) / 27.68x            | KIS (2026.04.06) |
| 52주 고/저          | 14,870 / 12,460                       | KIS              |
| 최대주주             | 티에프오인더스트리(주) 14.41% (특수관계인 합계 25.96%) | DART             |
| 감사의견             | 태일회계법인 — 적정 (2026)                    | DART             |
| 결산월              | 12월                                   | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문   | 주요 품목       | 매출(억원) | 비중(%) |   YoY |
| ------ | ----------- | -----: | ----: | ----: |
| 통신 사업  | 광섬유, 광케이블   |  \~836 |  60.0 |     — |
| 전력 사업  | OPGW, 전력케이블 |  \~558 |  40.0 |     — |
| **합계** |             |  1,394 | 100.0 | -8.7% |

※ 2025년 3분기 누적 기준 비중 적용, 연간 매출 1,394억원 기준 추산

### 핵심 사업: 광섬유·광케이블 제조

국내 유일 **모재(Preform)부터 광케이블 완제품까지 수직계열화**한 기업. 빛을 이용해 데이터를 전송하는 광섬유와 이를 포함한 광케이블, 전력 송전선로용 OPGW를 생산·판매한다.

* **국내**: 통신사·전력사 대상 범용 광케이블 및 OPGW 공급
* **해외**: 미국향 수출 비중 약 60%, 2025년 INCAB America 인수로 현지 생산 거점 확보
* **신사업**: 빅테크 데이터센터향 **초고밀도 864 Fiber 케이블** 수주 (범용 대비 가격 5\~10배), 프리미엄 고가 시장 진입

### 비즈니스 특성

* **수직계열화 원가 경쟁력**: 모재→광섬유→광케이블 전 공정 내재화로 중간 마진 확보 및 품질 관리 우위
* **광섬유 가격 민감도**: 범용 광케이블 위주 매출 구조로 글로벌 광섬유 수급·가격 변동에 실적 민감도 높음
* **수주 기반 제조**: B2B 수주 후 생산 방식, 리드타임 약 3개월. 수주잔고가 향후 매출 가시성의 핵심 지표

### 수주잔고

| 항목       |    금액 | 비고                     |
| -------- | ----: | ---------------------- |
| 총 수주잔고   |     — | 2025년 기준 (정확한 수치 미공시)  |
| (통신 부문)  |     — | 데이터센터향 864 Fiber 수주 포함 |
| (전력 부문)  |     — | OPGW 중심                |
| 미국향 수주잔고 | 증가 추세 | 3Q25 기준 꾸준히 확대         |

2024년 하반기 미국 관세 일시 인상(7\~8월)으로 발주가 지연되며 수주잔고가 일시 감소했으나, 10월 관세 정상화 이후 수주가 재개됨. 2025년 2월 빅테크향 864 Fiber 데이터센터용 초고밀도 케이블 약 54억원 수주를 시작으로 추가 물량 확보 협상 진행 중. 미국향 수주잔고는 지속 증가 추세.

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B 중심. 국내 통신사·전력사 + 해외(미국 중심) 빅테크·통신사. 수출 비중 약 60%
* **매입/원가**: 핵심 원재료는 광섬유 모재(Preform). 원가율 97.8%(2024년), 매출원가 중 원재료비 비중이 절대적. 광섬유 글로벌 가격 변동이 원가율에 직접 영향

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 연도    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | --- | ------ | ------ | ------ |
| 2022  | 1,901 | +21.4% | 35      | 흑전  | -31    | 1.8    | -1.6   |
| 2023  | 1,803 | -5.2%  | -232    | 적전  | -295   | -12.9  | -16.4  |
| 2024  | 1,527 | -15.3% | -297    | 적지  | -560   | -19.4  | -36.7  |
| 2025  | 1,394 | -8.7%  | -214    | 적축  | -280   | -15.4  | -20.1  |
| 2026E | 2,280 | +63.6% | 23      | 흑전  | 7      | 1.0    | 0.3    |
| 2027E | —     | —      | —       | —   | —      | —      | —      |

※ 소스: DART CFS, FnGuide 컨센서스

### 최근 8분기 실적

| 분기   | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ---- | ----- | ------ | ------- | --- | ------ | ------ | ------ |
| 24Q1 | 328   | -49.2% | -84     | 적지  | -104   | -25.5  | -31.8  |
| 24Q2 | 402   | +0.5%  | -32     | 적축  | -80    | -7.9   | -19.8  |
| 24Q3 | 439   | +7.6%  | -44     | 적축  | -67    | -10.1  | -15.2  |
| 24Q4 | 358   | +2.6%  | -137    | 적축  | -309   | -38.3  | -86.4  |
| 25Q1 | 254   | -22.6% | -69     | 적축  | -70    | -27.3  | -27.7  |
| 25Q2 | 416   | +3.7%  | -28     | 적축  | -11    | -6.7   | -2.6   |
| 25Q3 | 433   | -1.4%  | -67     | 적지  | -82    | -15.5  | -18.9  |
| 25Q4 | 291   | -18.7% | -50     | 적축  | -117   | -17.2  | -40.1  |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

매출은 2022년 1,901억을 정점으로 3년 연속 역성장. 2023\~2024년 중국 업체 대규모 증설에 따른 글로벌 광섬유 공급과잉과 가격 하락이 직격탄. 2024년 매출은 전년 대비 -15.3% 감소한 1,527억에 그쳤고, 2025년도 추가 감소(-8.7%)하며 1,394억 기록.

영업적자가 지속되고 있으나, 2025년에는 적자 규모가 전년 대비 27.9% 축소(-297→-214억). 분기별로는 \*\*25Q2(-28억)\*\*에서 가장 양호한 OPM(-6.7%)을 기록했으며, 이는 미국향 관세 정상화 이후 수주 재개 효과. 반면 \*\*24Q4(-137억)\*\*와 \*\*25Q4(-50억)\*\*는 계절적 비용 집중과 관세 영향으로 적자 폭 확대. 순이익 역시 24Q4 -309억에 대규모 일회성 손실이 반영된 것으로 추정.

### 재무상태표 요약

| 항목       |  2023 |  2024 |  2025 |
| -------- | ----: | ----: | ----: |
| **자산총계** | 2,348 | 2,097 | 2,190 |
| (현금성자산)  |   161 |    85 |    98 |
| (매출채권)   |   362 |   358 |   270 |
| (재고자산)   |   491 |   405 |   451 |
| (유형자산)   |   885 | 1,013 | 1,025 |
| **부채총계** | 1,588 | 1,689 | 1,523 |
| (이자부부채)  | 1,236 | 1,305 | \~970 |
| **자본총계** |   760 |   408 |   667 |

※ 소스: DART CFS, 단위: 억원

자본잠식 우려가 핵심 리스크였으나, 2025년 유상증자를 통해 자본총계가 408→667억으로 회복. 그러나 현금성자산은 98억에 불과하고, 이자부부채 \~970억 대비 현금 커버리지가 극히 낮음. 유형자산이 1,025억으로 증가한 것은 INCAB America 인수 효과 반영. 매출채권이 270억으로 감소한 것은 매출 감소에 연동.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |   2024 |   2025 |
| ----------- | -----: | -----: | -----: |
| ROE         | -38.7% | -95.9% | -42.0% |
| 부채비율        |   209% |   414% |   228% |
| 순차입금비율      |  79.2% | 228.4% | 111.4% |
| 유동비율        |  98.1% |  69.8% |  76.5% |
| FCF         |   -20억 |  -285억 |  -131억 |
| 배당수익률       |     0% |     0% |     0% |
| Cash Runway |   2.2Q |   0.6Q |   1.4Q |

### 실적 해석

2022년 유일하게 영업흑자(35억)를 기록한 해이며, 이는 광섬유 공급 부족으로 가격이 급등한 시기와 맞물림. 이후 중국 업체 증설 → 공급과잉 → 가격 급락의 사이클이 2023\~2024년 실적을 붕괴시킴. **24Q4 순손실 -309억**은 관세 비용, 재고평가손실 등 일회성 요인이 집중된 것으로 추정. 2025년 들어 적자 축소세가 뚜렷하나, 여전히 영업적자 -214억으로 근본적인 수익성 개선은 미완. Cash Runway 1.4분기로 유동성 위기 상태이며, 추가 자금 조달 없이는 정상 운영이 어려운 수준.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 데이터센터 초고밀도 광케이블 시장 진입 ⭐⭐⭐ (◉)** 2025년 2월 빅테크향 864 Fiber 초고밀도 데이터센터용 광케이블 첫 수주(약 54억원). 범용 케이블 대비 **가격이 5\~10배** 높고 가격 변동성이 낮은 프리미엄 세그먼트. 추가 물량 확보 협상 진행 중이며 본격 매출 발생 시 제품 믹스 개선과 마진 레벨업이 기대됨. AI 데이터센터 건설 확대가 구조적 수요 배경.

**동력 2: INCAB America 인수 — 미국 현지 생산 거점 ⭐⭐⭐ (◉)** 텍사스 Grapevine(달라스 인근) 소재 INCAB America 인수로 미국 관세 정책(BABA법) 대응력 확보. 2025년 매출 \~350억, 2026년 \~500억 예상. 러시아 공급망 탈피를 통한 수주 확대, ADSS 3,600km/OPGW 1,800km 생산능력 대비 여유 가동률 보유.

**동력 3: 글로벌 광섬유 가격 상승 사이클 ⭐⭐⭐ (◎)** 미국뿐 아니라 중국, 유럽에서도 광섬유 가격 상승 추세. 중국 광섬유 가격이 2025년 11월 $2.5에서 최근 $4 이상으로 급등. 데이터센터향 수요 확대가 가격 지지 요인. 가격 상승이 유지될 경우 범용 광케이블 부문 수익성도 동반 회복 가능.

**동력 4: 국내 유일 수직계열화 경쟁력 ⭐⭐ (○)** 모재(Preform)→광섬유→광케이블 전 공정 내재화는 국내 유일. 중간 마진 확보, 품질 일관성, 공급 안정성 측면에서 경쟁 우위. 다만 현재 가동률 저하 상태에서는 고정비 부담이 오히려 수익성 악화 요인으로 작용.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                           | 소스   |
| - | -------- | ---------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정                         | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 현재 활성 오버행 없음               | DART |
| 3 | 유상증자     | ⚠️ 다수 이력 (2024\~2026년 반복 정정) | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ⚠️ 25.96% (낮음)               | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 확인불가                      | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 228%                      | DART |
| 7 | 유동비율     | ⚠️ 76.5% (100% 미만)           | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           |  지분율(%) | 비고                                |
| ------------ | ------: | --------------------------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 |   25.96 | 티에프오인더스트리(주) 14.41% + 설윤석 7.28% 외 |
| 자사주          |       — | 미확인                               |
| 기타 유통주식      | \~74.04 |                                   |

| 구분    | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ----- | ----- | --- | ---- | ----- |
| 해당 없음 | —     | —   | —    | —     |

가장 최근 정기공시의 **별도 재무제표 주석** 기준으로, 대한광통신은 당기말 전환사채 장부가액이 0원입니다. 따라서 과거 CB 발행 이력은 존재하지만 **현재 활성 오버행은 없는 것**으로 판단했습니다. 거래소 공시 기반 최신 잔액 업데이트 로직도 추가했으나, 현재 기준 active instrument는 확인되지 않았습니다.

### 기타 리스크

* **만성적 영업적자 & 유동성 위기**: 2021년 이후 4년 연속 영업적자(2022 제외). Cash Runway 1.4분기로 추가 자금 조달 불가피
* **광섬유 가격 재하락 가능성**: 중국 업체 추가 증설 시 다시 공급과잉 → 가격 하락 사이클 재진입 우려
* **미국 관세 정책 변동 리스크**: 2024년 관세 일시 인상으로 수주 지연/비용 증가 경험. 향후 추가 관세 부과 시 수익성 직격탄
* **환율 리스크**: 수출 비중 60%로 원/달러 환율 변동에 매출·수익성 민감

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업            |   시총(억원) | PER     | 특징                            |
| ------------- | -------: | ------- | ----------------------------- |
| **대한광통신**     | \~21,131 | 적자(N/A) | 모재\~광케이블 수직계열화, 데이터센터 864F 진입 |
| 오이솔루션(138080) |  \~5,172 | -13.11x | 광통신 부품(트랜시버), AI 데이터센터향       |
| 옵티시스(109080)  |    \~726 | 13.0x   | 광통신 장비/모듈, 영상전송 솔루션           |

### 글로벌 Peer

* **Corning (GLW)**: 세계 최대 광섬유/광케이블 제조사. 모재\~케이블 수직계열화, 데이터센터 시장 지배적
* **Prysmian Group**: 유럽 최대 케이블 제조사. 해저/전력/통신 케이블 전 분야 커버
* **Furukawa Electric (古河電工)**: 일본 광케이블 대표 기업. FITEL 브랜드 광섬유

**포지셔닝**: 대한광통신은 국내 유일 수직계열화 기업이나 글로벌 대비 규모는 극소. 864 Fiber 초고밀도 케이블 수주를 통해 범용에서 프리미엄으로의 전환을 시도 중이며, INCAB America 인수로 미국 시장 접근성을 강화한 점이 차별화 포인트.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재       | 비고                        |
| --------- | -------- | ------------------------- |
| PER (TTM) | N/A      | EPS -242원 (적자)            |
| PER (Fwd) | \~3,019x | 컨센서스 2026E NI 7억 기준 (무의미) |
| PBR       | 27.68x   | BPS 491원 기준               |
| EV/EBITDA | N/A      | 2025년 EBITDA 적자           |
| ROE       | -42.0%   | —                         |
| FCF       | -131억    | 2025년 기준                  |
| 순차입금비율    | 111.4%   | —                         |
| 배당수익률     | 0%       | DPS 0원                    |

### 증권사 목표주가

| 증권사     | 목표가 | 투자의견      | 날짜         |
| ------- | --: | --------- | ---------- |
| 신영증권    |   — | Not Rated | 2026.03.10 |
| 컨센서스 평균 |   — | —         | —          |

**밸류에이션 판단**: PBR 27.68x는 BPS 491원(누적 적자로 인한 자본 잠식 수준)에 기인한 착시. 시가총액 \~21,131억은 현 실적(연 -280억 순손실) 대비 극단적 고평가이나, 시장은 2026년 흑자 전환 및 데이터센터 864 Fiber 수주 확대라는 성장 스토리를 선반영. 다만 현재 주가는 테마와 기대가 실적을 앞서가고 있습니다.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "데이터센터 광케이블 턴어라운드"

◉ **864 Fiber 초고밀도 케이블 수주 확대** — 범용 대비 5\~10배 고가, 빅테크 데이터센터 건설 붐이 구조적 수요 배경. 추가 물량 협상 진행 중이며 본격 매출 시 마진 레벨업 ◉ **INCAB America 인수 효과** — 미국 현지 생산으로 관세·BABA법 대응, 2026년 매출 \~500억 예상. 생산 여력 충분 ◎ **글로벌 광섬유 가격 상승** — 미국/중국/유럽 동시 상승, 데이터센터 수요 증가가 가격 지지. 범용 부문 수익성도 개선 기대 ◎ **국내 유일 수직계열화** — 모재→광케이블 전 공정 내재화, 원가 경쟁력과 품질 우위로 프리미엄 시장 진입 장벽 낮음 ○ **2026년 흑자 전환 컨센서스** — 매출 2,280억(+63.6%), 영업이익 23억 전환 예상. 턴어라운드 실현 시 밸류 리레이팅

### 🐻 Bear Case — "만성 적자와 유동성 위기"

◉ **4년 연속 영업적자(2022 제외)** — 2021\~2025년 누적 영업적자 심각. 근본적인 수익성 구조 전환이 아직 증명되지 않음 ◉ **극심한 유동성 위기** — 현금 98억, Cash Runway 1.4분기, 유동비율 76.5%. 추가 자금 조달 불가피 ◎ **유상증자 다수 이력** — 기존 주주 희석 전력이 뚜렷함 ◎ **테마가 실적을 과도하게 앞섬** — 데이터센터 기대가 꺾이면 밸류 조정 가능성 큼 ○ **최대주주 지분율 낮음** — 지배력 방어 약함

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 대한광통신은 데이터센터 광케이블과 미국 현지 생산 거점이라는 강한 스토리를 가진 반면, 숫자는 아직 그 기대를 따라가지 못하는 종목입니다. 즉, 스토리는 매우 강하지만 재무와 수익성은 여전히 취약합니다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                  | 시점  | 확인 방법 |
| ------------------- | --- | ----- |
| 864 Fiber 추가 수주 본격화 | 수시  | 공시/IR |
| 분기 영업흑자 전환          | 분기별 | 실적 발표 |
| 추가 희석 없는 유동성 안정     | 수시  | 공시    |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **데이터센터향 고부가 제품 수주** — 스토리 실체화
* ✅ **미국 INCAB America 실적 기여** — 해외 확장 효과
* ✅ **유상증자 등 희석 이슈** — 주주가치 훼손 여부
* ✅ **분기 OPM 개선** — 턴어라운드 진척 확인


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If you need additional information that is not directly available in this page, you can query the documentation by asking a question.

Perform an HTTP GET request on the following URL with the `ask` and `goal` query parameters:

```
GET https://arc-10.gitbook.io/arc/010170_/t1.md?ask=<question>&goal=<user_goal>
```

`ask` is the immediate question: it should be specific, self-contained, and written in natural language.
`goal` is what the user is ultimately trying to achieve, the reason they need the answer. Sharing it helps GitBook give you a better, more relevant answer. A goal is most helpful when it describes the outcome the user wants rather than restating the question. For example, with `ask=how do I create an API token`, a goal like `automate deployments from our CI pipeline` lets GitBook tailor the answer to that use case.

The response will contain a direct answer to the question and relevant excerpts and sources from the documentation.

Use this mechanism when the answer is not explicitly present in the current page, you need clarification or additional context, or you want to retrieve related documentation sections.