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# 기초보고서

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## 1. 기업 개요

| 항목              | 내용                           | 소스               |
| --------------- | ---------------------------- | ---------------- |
| 종목코드            | 010820 (KOSPI)               | DART             |
| 대표자             | 손경석                          | DART             |
| 업종              | 무기 및 총포탄 제조업                 | DART             |
| 설립일             | 1975년 9월 25일                 | DART             |
| 발행주식수           | 보통주 48,771,938주              | DART             |
| 유통주식수           | — (자기주식 해당 데이터 없음)           | DART             |
| 시가총액            | \~5,853억원 (12,000원 기준)       | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR | 12,000원 / 53.3x / 9.16x      | KIS (2026-04-14) |
| 52주 고/저         | 12,000원 / 3,105원             | KIS              |
| 최대주주            | 김근수 26.55% (특수관계인 합계 43.99%) | DART             |
| 감사의견            | 동현회계법인 — 적정 (2026)           | DART             |
| 결산월             | 12월                          | DART             |

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## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문   | 주요 품목                        | 매출(억원) | 비중(%) |    YoY |
| ------ | ---------------------------- | -----: | ----: | -----: |
| 방위사업   | 발사통제장비, 구동장치, 냉각장치, 자동소화장치 등 |  2,948 | 100.0 | +42.2% |
| **합계** |                              |  2,948 | 100.0 |        |

※ 2025년 연간 기준. 매출 전액이 방위사업에서 발생

### 핵심 사업: 방산 부품·모듈 제조

동사는 **T-50, 수리온 헬기, K-9 자주포** 등 국내 주요 체계사업에 참여하는 방산 부품·모듈 전문 기업이다. 발사통제장비, 구동장치, 냉각장치, 자동소화장치를 핵심 제품군으로 보유하며, **기술력과 품질 인증에 기반한 국가 방위사업체** 지위를 유지하고 있다.

* **국내**: 방위사업청 납품 중심. T-50 고등훈련기, 수리온 기동헬기, K-9 자주포 등 주요 체계사업 부품 공급
* **해외**: 명시적 해외 수출 데이터 없음 (국내 방산 위주)
* **신사업**: R\&D 역량 강화, 엔진시험실 및 신축 생산라인 확충을 통한 국내업계 10위권 진입 목표

### 비즈니스 특성

* **수주 기반 매출**: 방위사업청 및 체계 주계약자로부터의 계약에 의존. 수주잔고가 향후 매출 가시성의 핵심
* **단일 사업부문 집중**: 방위사업 100% 집중으로 방산 경기에 직결. 분산 리스크 낮음
* **장기 공급 관계**: 체계사업 특성상 일단 부품 공급사로 선정되면 교체 비용이 높아 안정적 수주 관계 유지

### 수주잔고

수주잔고 데이터는 현재 수집되지 않았으나, 방산 부품 특성상 장기 체계사업 계약 잔고가 매출 안정성을 뒷받침한다. 2025년 매출이 YoY +42.2% 급성장한 점은 신규 또는 기존 계약 규모의 대폭 확대를 시사한다.

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2G (방위사업청, 한화에어로스페이스, 현대로템 등 체계 주계약자). 고객 집중도 매우 높음
* **매입/원가**: 방산 부품 특성상 금속·전자 원자재 비중이 높음. 2022~~2023년 대규모 CAPEX(150~~155억) 투자 이후 2024~~2025년 CAPEX가 큰 폭 축소(27~~53억)되며 매출 레버리지 효과 발생

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 연도    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | 1,367 | —      | 43      | —       | 39     | 3.2    | 2.8    |
| 2022  | 1,602 | +17.2% | 31      | -28.2%  | 18     | 1.9    | 1.1    |
| 2023  | 1,731 | +8.1%  | 25      | -19.4%  | 46     | 1.4    | 2.7    |
| 2024  | 2,073 | +19.7% | 43      | +73.4%  | 109    | 2.1    | 5.3    |
| 2025  | 2,948 | +42.2% | 107     | +145.2% | 147    | 3.6    | 5.0    |
| 2026E | —     | —      | —       | —       | —      | —      | —      |

※ 소스: DART CFS. 2026E는 컨센서스 미수집

### 최근 8분기 실적

| 분기      | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY       | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------- | ----- | ------ | ------- | --------- | ------ | ------ | ------ |
| 2024 Q1 | 358   | -3.7%  | 0.2     | +109.6%   | 2      | 0.1    | 0.7    |
| 2024 Q2 | 466   | +22.4% | 5       | -37.1%    | 3      | 1.1    | 0.7    |
| 2024 Q3 | 486   | +27.4% | 11      | +876.2%   | 23     | 2.2    | 4.7    |
| 2024 Q4 | 763   | +27.7% | 28      | +33.8%    | 80     | 3.6    | 10.5   |
| 2025 Q1 | 536   | +49.6% | 14      | +6,262.3% | 22     | 2.7    | 4.1    |
| 2025 Q2 | 619   | +32.8% | 15      | +194.5%   | 24     | 2.4    | 3.8    |
| 2025 Q3 | 709   | +46.0% | 28      | +169.9%   | 21     | 4.0    | 3.0    |
| 2025 Q4 | 1,085 | +42.2% | 49      | +76.8%    | 80     | 4.5    | 7.4    |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

매출은 2025년 급가속하여 연간 2,948억(+42.2% YoY)을 기록했다. 분기별로는 Q4에 집중되는 계절성이 뚜렷하여, 2025 Q4가 1,085억으로 전체 연간의 37%를 차지했다. 이는 방산 납품 일정이 연말에 집중되는 특성을 반영한다.

영업이익률은 2022\~2023년 1%대에서 2025년 3.6%로 회복 중이나 여전히 낮은 수준이다. 2025 Q1의 영업이익 YoY가 6,262%로 표기된 것은 전년 동기 기저가 극히 낮았기 때문이며(22억 vs 0.2억), 절대 수준으로는 Q1 14억에 불과하다. 2025년 순이익(147억)이 영업이익(107억)을 웃도는 것은 금융수익 또는 영업외 이익의 영향으로 해석된다.

### 재무상태표 요약

| 항목       |   2023 |   2024 |   2025 |
| -------- | -----: | -----: | -----: |
| **자산총계** | 2,651억 | 3,505억 | 4,031억 |
| (현금성자산)  |   131억 |   944억 |   500억 |
| (재고자산)   |   536억 |   716억 | 1,076억 |
| (유형자산)   |   883억 |   915억 |   955억 |
| **부채총계** | 2,028억 | 2,868억 | 3,184억 |
| (이자부부채)  |    57억 |     0억 |     0억 |
| **자본총계** |   623억 |   637억 |   825억 |

※ 소스: DART CFS. 2024의 부채총계는 이자부부채 제로 달성

2024년 현금성자산이 131억→944억으로 7배 급증한 뒤 2025년 500억으로 조정되었다. 이자부부채는 2023년 57억에서 2024년 완전 상환(0원)되어 무차입 기조를 달성했다. 재고자산은 2023년 536억→2025년 1,076억으로 두 배 증가하였는데, 이는 수주 증가에 따른 선행 생산 투자 또는 납품 대기 재고 누적으로 해석된다.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |      2024 |   2025 |
| ----------- | -----: | --------: | -----: |
| ROE         |   7.4% |     17.1% |  17.9% |
| 부채비율        | 425.2% |    550.4% | 388.8% |
| 순차입금비율      | -12.0% | N/A (무차입) |    N/A |
| 유동비율        |  78.8% |     81.7% |  84.4% |
| FCF         |  +223억 |     +695억 |      — |
| 배당수익률       |     0% |        0% |     0% |
| Cash Runway |      — |         — |      — |

### 실적 해석

2024~~2025년 실적의 핵심 변화는 **CAPEX 사이클 전환**이다. 2022~~2023년 대규모 시설투자(150\~155억/년)를 마친 뒤 2024년 CAPEX가 53억으로 급감하면서 FCF가 695억으로 폭발적으로 증가했다. ROE는 7.4%→17.9%로 개선되며 자본효율성이 구조적으로 향상되고 있다. 부채비율이 높게 표시되는 것은 방산 선수금(계약부채)이 부채에 포함되는 회계적 특성에 기인한다.

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## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: K-방산 수출 확대에 따른 국내 체계사업 물량 증가 ⭐⭐⭐ (◉)** K-9 자주포, T-50, 수리온 등 국내 방산 수출 급증으로 체계 수요가 확대되고 있다. 퍼스텍은 이들 주요 체계사업의 부품·모듈 공급자로서 체계 수출 확대 시 직접 수혜를 받는 구조다. 2025년 매출 +42.2% 급성장은 이를 가시적으로 확인시켜준다.

**동력 2: CAPEX 투자 완료 후 레버리지 효과 ⭐⭐⭐ (◎)** 2022\~2023년 투자된 엔진시험실 및 신축 생산라인이 본격 가동 중이다. 고정비 투자가 완료된 상태에서 매출 증가는 이익률 상승으로 직결된다. OPM이 2023년 1.4%에서 2025년 3.6%로 개선 중이며 추가 개선 여지가 있다.

**동력 3: 무차입 전환 및 재무 건전성 개선 ⭐⭐ (◎)** 2024년 이자부부채를 전액 상환하고 무차입 구조를 달성했다. 방산 선수금 증가(부채비율 상승)와 달리 실질적인 금융 리스크는 감소 중이다. FCF 창출 능력의 향상이 향후 주주환원이나 추가 투자 여력을 제공한다.

**동력 4: 방산 전문 중소기업 브랜드 제고 ⭐⭐ (○)** 국내 방산업계 10위권 진입 목표를 공식화했으며, 지속적인 R\&D 투자를 통해 독자 기술 확보를 추진 중이다. 체계사업 참여 이력 축적은 신규 수주 시 경쟁력의 기반이 된다.

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## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                          | 소스   |
| - | -------- | --------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (동현회계법인, 2026)         | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                        | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 해당 없음 (데이터 없음)            | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 김근수 26.55% (특관 합계 43.99%) | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 데이터 없음                   | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 388.8% (방산 선수금 포함)       | DART |
| 7 | 유동비율     | ⚠️ 84.4% (100% 미만)          | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           |   지분율(%) | 비고                     |
| ------------ | -------: | ---------------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 |   43.99% | 김근수 26.55% + 특관 17.44% |
| 자사주          |        — | 데이터 없음                 |
| 기타 유통주식      | \~56.01% |                        |

| 구분       | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| -------- | ----- | --- | ---- | ----- |
| CB/BW/스옵 | 해당 없음 | —   | —    | —     |

오버행 리스크는 없음. CB·BW 발행 이력이 없으며 전환권·워런트 관련 희석 우려가 전무하다.

### 기타 리스크

* **고객 집중 리스크**: 매출 100%가 방위사업에 집중되어 있어 방산 예산 삭감 또는 방위사업청 발주 지연 시 직접적 타격이 불가피하다
* **유동비율 100% 미만**: 3개년 연속 유동비율이 78\~85% 수준으로 단기 유동성 부담이 상존한다. 다만 방산 특성상 선수금이 포함된 것임을 감안해야 한다
* **PBR 9.16x 과열 구간**: 현재 주가 12,000원 기준 PBR 9.16x는 2025년 순자산(BPS 1,310원 기준)에 비해 극단적 프리미엄이 반영된 상태로, 방산 모멘텀 소멸 시 급격한 멀티플 디레이팅 가능성이 있다
* **낮은 OPM**: 방산 부품사 특성상 OPM이 3\~4%대에 불과해 원가 상승이나 믹스 악화 시 이익 훼손 속도가 빠르다

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업        |  시총(억원) | PER   | 특징                              |
| --------- | ------: | ----- | ------------------------------- |
| **퍼스텍**   | \~5,853 | 53.3x | 방산 부품·모듈 전문. T-50/수리온/K-9 체계 참여 |
| 한화에어로스페이스 | 788,920 | 33.3x | 국내 최대 방산 기업. 항공엔진·지상장비·우주       |
| 한화시스템     | 249,184 | 54.5x | 방산 전자·ICT. SAR위성·UAM            |
| 현대로템      | 225,924 | 55.5x | K2 전차 체계 주계약자. 철도차량 겸업          |
| LIG넥스원    | 206,580 | 92.3x | 유도무기 전문. 천궁·비궁·현궁 체계            |

### 글로벌 Peer

글로벌 방산 Tier-2 부품사로는 Curtiss-Wright(미국), TransDigm Group(미국), Heico Corporation(미국) 등이 있으며, 이들은 PBR 4~~8x, OPM 15~~30% 수준의 고마진 구조를 보유한다. 퍼스텍은 OPM 3\~4%로 글로벌 부품사 대비 마진 열위 상태다.

**포지셔닝**: 퍼스텍은 한국 방산 생태계에서 체계사업 부품 공급자(Tier-2)로서 틈새를 점하고 있으며, 규모는 작지만 기술 인증 이력과 장기 공급 관계를 기반으로 수익 안정성을 확보하고 있다.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표         | 현재    | 비고                                           |
| ---------- | ----- | -------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 53.3x | TTM EPS 225원 (2025년 순이익 147억 / 발행주식 4,877만주) |
| PER (Fwd)  | —     | 컨센서스 미수집                                     |
| PBR        | 9.16x | BPS 1,310원 기준                                |
| EV/EBITDA  | —     | 산출 불가                                        |
| EV/Revenue | 4.2x  | yfinance 기준                                  |
| ROE        | 17.9% | 2025년 기준                                     |
| FCF        | +695억 | 2024년 (CFO - CAPEX)                          |
| 순차입금비율     | 0%    | 2024\~2025년 무차입                              |
| 배당수익률      | 0%    | 배당 없음                                        |

### 증권사 목표주가

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ------- | --: | ---- | -- |
| —       |   — | —    | —  |
| 컨센서스 평균 |   — | —    | —  |

컨센서스 데이터 없음. 커버리지 증권사 부재.

**밸류에이션 판단**: 현재 PBR 9.16x, PER 53.3x는 방산 모멘텀이 극단적으로 반영된 수준이다. 동일 업종 대형사(한화에어로스페이스 PBR 8.1x, 현대로템 7.3x)와 유사하거나 높은 멀티플을 받고 있어 소형 부품사 디스카운트가 해소된 상태다.

***

## 8. Bull vs Bear

### Bull Case — "K-방산 슈퍼사이클의 부품 수혜주"

◉ **K-방산 수출 가속화** — K-9, T-50, 수리온 수출 계약 확대가 국내 체계사업 발주로 이어지며 퍼스텍 수주 물량 직접 증가 ◉ **CAPEX 사이클 완료, FCF 폭발** — 2022\~2023년 투자 완료 후 2024년 FCF 695억, 시총 5,853억 대비 FCF yield 11.9% ◎ **이익률 구조적 개선** — OPM 1.4%(2023)→3.6%(2025)로 상승 중. 매출 레버리지로 5%+ 달성 시 주가 재평가 가능 ◎ **무차입 전환** — 이자 부담 제거 및 재무 안정성 확보. 방산 경기 호황기 선수금 증가에 따른 운전자본 수요 감당 가능 ○ **부품 국산화 확대** — 방위사업청의 국산화 정책 수혜. 수입 대체 품목 신규 진입 시 매출 추가 확대

### Bear Case — "과열된 방산 테마, 본질가치 대비 극단 프리미엄"

◉ **PBR 9.16x, PER 53.3x 밸류에이션 부담** — BPS 1,310원 대비 12,000원 주가는 순자산의 9배 이상. 방산 모멘텀 소멸 시 디레이팅 폭 클 수밖에 없음 ◉ **OPM 3\~4%의 구조적 한계** — 체계사업 주계약자의 원가 압박에 노출된 Tier-2 부품사 특성. 마진 개선 폭이 제한적 ◎ **유동비율 84%의 유동성 부담** — 방산 선수금 포함 부채비율 389%이며 유동비율 100% 미만 지속. 매출 감소 시 유동성 위험 ◎ **컨센서스 없음** — 커버리지 증권사 부재로 정보 비대칭 심화. 방산 테마 탈출 시 수급 공백 ○ **방산 예산 삭감 리스크** — 정권 교체 또는 재정 긴축 시 방위사업청 발주 감소 가능성. 100% 방산 의존 구조로 대안 없음

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 퍼스텍은 50년 역사의 국내 방산 부품 전문 제조기업으로, T-50·수리온·K-9 등 한국 방산의 핵심 체계사업에 안정적으로 편입된 Tier-2 공급자다. CAPEX 투자 사이클이 마무리되고 K-방산 수출 붐에 편승하여 매출과 이익이 2024~~2025년 급격히 개선되고 있으며, 무차입 기조 달성으로 재무 건전성도 높아졌다. 다만 OPM 3~~4%의 구조적 저마진과 PBR 9x 이상의 극단적 멀티플은 상존하는 리스크 요인이다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                 | 시점    | 확인 방법                 |
| ------------------ | ----- | --------------------- |
| OPM 5% 이상 달성       | 분기별   | 분기 실적 발표 시 영업이익/매출 확인 |
| K-방산 수출 계약 확대 공시   | 수시    | DART 수주공시, 방위사업청 발표   |
| PBR 5x 이하 조정 시 재진입 | 가격 기준 | 주가 6,550원 이하          |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기 OPM 추이** — 방산 물량 증가의 이익률 반영 여부. 5% 돌파 여부가 리레이팅 조건
* ✅ **수주 공시** — 방위사업청 계약 현황 및 수주잔고. 2026년 이후 매출 가시성 확인
* ✅ **재고자산 추이** — 1,076억(2025)으로 급증한 재고가 납품 대기 vs 불용 재고 여부 판별
* ✅ **K-방산 체계 수출 계약** — T-50, K-9 수출 확대 여부가 부품 수요의 선행 지표