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# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 퍼스텍   | 산출 근거                                            |
| ---------- | ----- | ------------------------------------------------ |
| PER (TTM)  | 53.3x | 12,000원 ÷ TTM EPS 225원 (순이익 147억 ÷ 발행주식 4,877만주) |
| PER (Fwd)  | —     | 컨센서스 미수집                                         |
| PBR        | 9.16x | 12,000원 ÷ BPS 1,310원 (자본총계 825억 ÷ 발행주식 4,877만주)  |
| EV/EBITDA  | —     | 산출 불가 (EBITDA 미수집)                               |
| EV/Revenue | 4.2x  | yfinance 기준                                      |
| ROE        | 17.9% | 2025년 순이익 147억 ÷ 자본 825억                         |
| OP Margin  | 3.6%  | 2025년 영업이익 107억 ÷ 매출 2,948억                      |
| 배당수익률      | 0%    | 무배당                                              |

※ KIS API + yfinance (2026-04-14). DART CFS 기준

**핵심**: TTM PER 53.3x는 방산 모멘텀이 반영된 수준으로, 방산 대형주(한화에어로스페이스 33.3x)보다 높다. OPM 3.6%의 저마진 구조와 순이익에 금융이익이 혼재되어 있어 EPS 품질에 유의가 필요하다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

국내 방산 업계에서 방위사업청 납품 및 체계사업 참여라는 동일한 사업 구조를 가진 상장사를 선정했다. 글로벌 Peer 데이터는 현재 수집되지 않아 국내 Peer 기준으로 비교한다.

| 기업             | 국가   | 시총       | Fwd PE | PBR    | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| -------------- | ---- | -------- | ------ | ------ | --------- | --------- | ----- |
| **퍼스텍**        | 🇰🇷 | 5,853억   | —x     | 9.16x  | —x        | 3.6%      | 17.9% |
| 한화에어로스페이스      | 🇰🇷 | 788,920억 | 33.3x  | 8.13x  | —x        | 9.6%      | 19.1% |
| 한화시스템          | 🇰🇷 | 249,184억 | 54.5x  | 5.09x  | —x        | 0.4%      | 6.6%  |
| 현대로템           | 🇰🇷 | 225,924억 | 55.5x  | 7.34x  | —x        | 16.5%     | 30.1% |
| LIG넥스원         | 🇰🇷 | 206,580억 | 92.3x  | 14.34x | —x        | 2.8%      | 19.2% |
| **국내 Peer 평균** | —    | —        | 58.9x  | 8.73x  | —x        | 7.3%      | 18.8% |

※ 소스: data.json domestic\_peers (2026-04-14 기준)

### 할인율 분석

| 지표        | 퍼스텍   | 국내 Peer 평균 | 할인율               |
| --------- | ----- | ---------- | ----------------- |
| PBR       | 9.16x | 8.73x      | **+5.0%** (프리미엄)  |
| OP Margin | 3.6%  | 7.3%       | **-51%** (마진 열위)  |
| ROE       | 17.9% | 18.8%      | **-4.8%** (소폭 열위) |

**포지셔닝**: 퍼스텍의 PBR 9.16x는 국내 방산 Peer 평균(8.73x)을 소폭 상회하는 수준으로, 소형 부품사임에도 불구하고 K-방산 테마 수혜로 대형사와 동등한 멀티플을 받고 있다. 그러나 OPM 3.6%는 Peer 평균 7.3%의 절반 수준으로 수익성 열위가 뚜렷하다. 한국 방산 섹터 전반이 글로벌 방산 대비 디스카운트를 받는 경향이 있으나, 현재는 테마 모멘텀으로 이 디스카운트가 상당 부분 해소된 상태다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ----------- | ------ |
| 보수적  | 3.0x   | 1,310원 | **3,930원**  | -67.3% |
| 기본   | 5.5x   | 1,310원 | **7,205원**  | -40.0% |
| 낙관   | 8.0x   | 1,310원 | **10,480원** | -12.7% |

**PBR 적용 근거**: 보수적 3.0x는 방산 테마 소멸 시 중소형 방산 부품사의 역사적 바닥 밴드(2~~3x)를 적용한 시나리오다. 기본 5.5x는 국내 방산 섹터 평균의 60~~65% 수준으로 부품사 디스카운트를 반영했다. 낙관 8.0x는 K-방산 수출 모멘텀이 지속되어 대형사 수준의 멀티플이 유지되는 시나리오다. 현재 주가(12,000원)는 낙관 시나리오(10,480원)도 상회하고 있어 PBR 기준으로는 고평가 구간이다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                                                                                   |
| ------ | ------------------- | ------------------------------------------------------------------------------------ |
| WACC   | 6.0%                | 무위험이자율 3.5% + β0.66 × 시장프리미엄 5.0% = CoE 6.8%, CoD 4.5%(세후 3.5%), 자기자본 20% / 타인자본 80% |
| 자기자본비용 | 6.8%                | CAPM: 3.5% + 0.66 × 5.0%                                                             |
| 타인자본비용 | 4.5%                | 세전. 세후 3.5% (법인세 22% 적용)                                                             |
| 자본구조   | 자기자본 20% / 타인자본 80% |                                                                                      |
| FCF 기준 | 61억원                | 2025년 추정 FCF (CFO - CAPEX 기반 산출)                                                     |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                                                                    |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률   | 영구성장률 | EV(억)  | 적정주가       | 현재가 대비     |
| -------- | ----- | ----- | ------ | ---------- | ---------- |
| 보수적      | 11.2% | 1.0%  | 2,427억 | **-572원**  | -104.8%    |
| 기본       | 18.4% | 1.5%  | 4,034억 | **2,724원** | -77.3%     |
| 낙관       | 18.4% | 2.0%  | 4,487억 | **3,651원** | -69.6%     |
| **확률가중** | —     | —     | —      | **1,921원** | **-84.0%** |

※ DCF는 FCF 안정성이 전제. 퍼스텍의 경우 FCF 변동성이 매우 크고(2024년 +695억, 2025년 Q1\~Q3 누적 음수) 순차입금이 2,706억(net debt)으로 상당하여 DCF 신뢰도가 제한적임. PBR 기반 적정주가와 교차 검증 권장.

***

## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ------- | --- | ---- | --- | -- |
| —       | —   | —    | —   | —  |
| 컨센서스 평균 | —   | —    | —   | —  |

컨센서스 미수집. 커버리지 증권사 없음.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재 주가 12,000원은 PBR 기반 낙관 시나리오(10,480원)도 상회하며, DCF 확률가중 적정주가(1,921원) 대비 6.2배 수준이다. 현재 주가는 방산 테마 모멘텀과 K-방산 수출 기대감이 극단적으로 선반영된 상태로, 펀더멘털 기반 밸류에이션으로는 상당한 고평가 구간에 있다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인              | 방향 | 조정폭          |
| --------------- | -- | ------------ |
| K-방산 수출 테마 프리미엄 | ↑  | +4\~5x PBR   |
| 소형 부품사 디스카운트    | ↓  | -2\~3x PBR   |
| OPM 3.6% 저마진 구조 | ↓  | -1\~2x PBR   |
| 무차입 전환 및 FCF 개선 | ↑  | +0.5\~1x PBR |
| 컨센서스·커버리지 부재    | ↓  | -0.5\~1x PBR |

**재평가 트리거**:

1. OPM 5% 이상 지속 달성 시 수익성 기반 재평가
2. K-방산 체계 수출 계약 대형화 및 수주잔고 공시
3. 방위사업 신사업(엔진 관련 독자제품) 매출 가시화

**결론**: 현재 주가는 방산 모멘텀이 최대로 반영된 수준으로, 신규 진입보다는 모멘텀 둔화 시 PBR 5~~6x 구간(6,550~~7,860원)에서의 매수를 검토하는 것이 밸류에이션 관점에서 합리적이다. 단기 주가 추세는 강하나 펀더멘털 괴리가 크다는 점을 투자 판단에 반드시 반영해야 한다.


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