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# 기초보고서

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## 1. 기업 개요

| 항목              | 내용                                             | 소스               |
| --------------- | ---------------------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드            | 011560 (KOSDAQ)                                | DART             |
| 대표자             | 김우영·이원하 (각자대표)                                 | DART             |
| 업종              | 건물설비 설치 공사업 (기계설비 전문건설)                        | DART             |
| 설립일             | 1978-07-26 (1996-12 코스닥 최초 상장)                 | DART             |
| 발행주식수           | 보통주 10,084,872주                                | DART             |
| 유통주식수           | \~9,819,744주 (자사주 265,128주 별도)                 | DART             |
| 시가총액            | \~2,824억원 (28,000원 기준)                         | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR | 28,000원 / 8.29x / 1.01x                        | KIS (2026-06-30) |
| 52주 고/저         | 28,000원 (상장 이래 사상 최고가) / 11,760원               | KIS              |
| 최대주주            | 김우영 34.62% (특수관계인 합계 47.47%, 자사주 별도 2.6\~7.5%) | DART             |
| 감사의견            | 대주회계법인 — 적정 (2025)                             | DART             |
| 결산월             | 12월                                            | DART             |

※ 1990년 CAD/CAM 덕트 자동화 시스템 도입(업계 최초급). 삼성전자 기흥(2000)·SK하이닉스 M14(2017)·삼성전자 천안(2017) 등 대형 반도체 fab 배관공사 이력. 2022년 음성공장2단지·2023년 평택공장 준공으로 생산능력 확충.

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문       | 주요 품목        |    매출(억원) | 비중(%) |    YoY |
| ---------- | ------------ | --------: | ----: | -----: |
| 국내도급공사 설비  | 배관·덕트·클린룸 설비 |     6,388 | 89.05 |  -8.7% |
| 국내도급공사 플랜트 | 플랜트 배관       |       699 |  9.77 | +18.2% |
| 기타         | —            |        84 |  1.18 |  -6.1% |
| **합계**     |              | **7,158** | 100.0 |  -9.3% |

※ 2025.12 사업보고서 매출실적 기준. 별도 최종수요처 기준(신영증권)으로는 **하이테크(반도체·디스플레이) 86.1%, 일반 5.9%, 플랜트 6.8%, 기타 1.2%** — 매출의 90% 안팎이 반도체·디스플레이 클린룸에서 발생.

### 핵심 사업: 하이테크 1차 배관·덕트 전문 시공

세보엠이씨는 **반도체·디스플레이 클린룸에 들어가는 1차 배관, 덕트, 특수 배기설비를 전문으로 하는 기계설비 건설기업**이다. 1990년 CAD/CAM 덕트 자동화 시스템을 선제 도입해 덕트 제작의 공장화·자동화 기반을 구축했고, 이후 CB덕트·PSP 불소수지 코팅덕트·모듈화 공법으로 역량을 고도화했다. **신규 Fab 증설 시 장비 반입보다 앞서 1차 배관·덕트 물량이 먼저 발생**하기 때문에, 동사는 경쟁사 대비 신규 fab 초기 국면에 수주 민감도가 가장 직접적으로 나타나는 포지션이다.

* **국내**: 삼성전자·삼성물산·삼성E\&A·SK하이닉스·SK에코플랜트 등 국내 최상위 발주처와 직접 거래. 반도체 비중 86.7%(신영증권 추정)로 경쟁사(한양이엔지 84.9%, 성도이엔지 38.0%) 대비 최고.
* **해외**: 2000년 베트남 법인(SEBOMEC VIETNAM) 설립.
* **신사업**: 음성공장(덕트·코팅덕트·배관 자동화), 평택공장(클린룸·STS·배관 제작), 아산공장(물류 지원) 3개 생산거점 운영.

### 비즈니스 특성

* **초기 공정 특화(경쟁사 대비 차별화)**: 한양이엔지는 장비 반입 이후 Hook-up 배관·화학약품 중앙공급장치(CCSS)에 강점, 성도이엔지는 종합건설·플랜트·가스&케미칼을 포괄하는 복합 시공사. 세보엠이씨는 **신규 Fab 초기 1차 배관·덕트·특수 배기덕트 제작·시공**에 특화 — 덕트를 직접 제작(공장제작+현장시공)하는 유일한 구조.
* **진행률 기준 수익인식**: 대형 프로젝트가 진행률(%완성)에 따라 매출 인식되는 건설업 회계 구조 — 초기 착수 시점엔 매출 반영이 적고 공정 진행에 따라 매출이 늘어남.
* **저부채·순현금 구조**: 이자부부채 20억원 수준(2025), 순차입금비율 -38.4%(순현금). 건설 subcontractor 치고 매우 견고한 재무.

### 수주잔고

| 항목                  |                             금액 | 비고                       |
| ------------------- | -----------------------------: | ------------------------ |
| 총 수주잔고 (진행중 25건 기준) |                        4,089억원 | 2026.03 사업보고서 진행률적용 수주현황 |
| 매출 대비 수주잔고 비율       |                          0.57x | 향후 약 7개월치 매출 가시성         |
| 잔고 최대 건             | HVAC 및 소방공사(1,323억, 진행률 3.34%) | 착수 초기 — 향후 매출 반영分 큼      |
| 2025년 신규수주          |           9,776억원 (+61.7% YoY) | 신영증권 추정                  |
| 2026년 신규수주 전망       |                          \~1조원 | 신영증권 전망                  |

수주잔고 대비 매출 배수(0.57x)는 낮아 보이나, **잔고 상위 항목(HVAC 및 소방공사·기계소방공사·UT배관공사 등)의 진행률이 2\~30%대로 착수 초기 단계** — 즉 잔고 금액 이상으로 향후 수년간 순차적 매출 반영이 이어질 구조다. 2026년 확인된 신규수주만 5/14 삼성E\&A 평택 배관공사2(400억)·4/9 삼성물산 아산 배관공사(415억)가 있다.

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: 국내도급 100%(해외도급 없음). 삼성전자·삼성물산·삼성E\&A·SK하이닉스·SK에코플랜트에 고도로 집중 — 상위 발주처 의존도가 매우 높은 구조.
* **매입/원가**: 2025년 매출원가율 93.1%(2024년 94.0%에서 개선). 원자재(강관·덕트 소재)·인건비가 주요 원가.

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억)  | YoY     | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ------ | ------- | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2022  | 10,320 | +138.5% | 331     | +284.8% | 236    | 3.2    | 2.3    |
| 2023  | 8,717  | -15.5%  | 376     | +13.6%  | 302    | 4.3    | 3.5    |
| 2024  | 7,888  | -9.5%   | 286     | -23.8%  | 281    | 3.6    | 3.6    |
| 2025  | 7,158  | -9.3%   | 404     | +41.1%  | 356    | 5.6    | 5.0    |
| 2026E | 8,553  | +19.5%  | 496     | +22.8%  | 433    | 5.8    | 5.1    |
| 2027E | 8,795  | +2.8%   | 431     | -13.1%  | 386    | 4.9    | 4.4    |

※ 소스: DART CFS, 신영증권(2026.05.14). 2022년 매출 급증은 대형 반도체 fab 배관 프로젝트 집중 준공 영향. 2023\~2025년 매출 감소에도 **영업이익·순이익은 꾸준히 개선(마진 우상향)** — 저마진 대형 프로젝트에서 고마진 초기 공정 중심으로 믹스 개선.

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY        | 영업이익(억) | YoY        | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ---------- | ------- | ---------- | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q2 | 2,024 | +0.4%      | 83      | +15.7%     | —      | 4.1    | —      |
| 2024Q3 | 1,595 | -19.2%     | 70      | -21.8%     | —      | 4.4    | —      |
| 2024Q4 | 1,746 | -30.7%     | 13      | -89.0%     | 150    | 0.7    | 8.6    |
| 2025Q1 | 1,745 | -30.8%     | 91      | -14.9%     | —      | 5.2    | —      |
| 2025Q2 | 1,783 | -11.9%     | 98      | +16.9%     | —      | 5.5    | —      |
| 2025Q3 | 1,638 | +2.7%      | 76      | +8.5%      | —      | 4.7    | —      |
| 2025Q4 | 1,992 | +14.1%     | 128     | +887.8%    | 264    | 6.4    | 13.3   |
| 2026Q1 | 2,459 | **+40.9%** | 158     | **+55.8%** | 132    | 6.4    | 5.4    |

※ Q4 = 연간 - Q1\~Q3 산출, 순이익은 분기 공시치 반영분만 표기 | 소스: DART CFS. \*\*2026Q1 매출 +40.9%·영업이익 +55.8%\*\*로 반도체 fab 재개 효과가 실적에 본격 반영되기 시작.

**매출 추세**: 2023\~2025년 매출 감소는 2022년 대형 프로젝트 준공 기저효과 + 2024년 반도체 업황 둔화에 따른 fab 투자 지연 영향. 2025년 하반기 fab 투자 재개 이후 신규수주가 급증(2025년 +61.7%)했고, **2026Q1부터 실적 반등이 확인**됐다.

**영업이익/마진 해석**: 2024Q4 OPM 0.7%는 일회성 비용 반영 저점. 이후 분기별 마진이 4\~6%대로 안정화되며 2026Q1 6.4%까지 개선 — 초기 공정(고마진) 비중 확대와 원가율 개선이 동시 작용.

### 재무상태표 요약

| 항목       |  2023 |  2024 |  2025 |
| -------- | ----: | ----: | ----: |
| **자산총계** | 4,132 | 3,816 | 4,569 |
| (현금성자산)  |   334 |   616 | 1,062 |
| (매출채권)   |     — | 1,806 | 1,910 |
| (재고자산)   |   204 |   144 |   161 |
| (유형자산)   |   492 |   486 |   562 |
| **부채총계** | 2,032 | 1,399 | 1,857 |
| (이자부부채)  |   330 |    30 |    20 |
| **자본총계** | 2,103 | 2,417 | 2,712 |

※ 소스: DART CFS, 신영증권 추정 재무제표

**재무상태 해석**: 2024년부터 이자부부채를 급격히 축소(330억→30억→20억)하며 **순현금 구조 정착**(순차입금비율 -38.4%). 현금성자산은 2023년 334억에서 2025년 1,062억으로 3배 이상 증가 — 신규 수주 대응 여력과 주주환원(배당·자사주 소각) 재원을 동시에 확보.

### 핵심 재무비율

| 항목          |      2023 |       2024 |       2025 |
| ----------- | --------: | ---------: | ---------: |
| ROE         |     14.3% |      11.6% |      13.1% |
| 부채비율        |    196.5% |     157.9% |     168.4% |
| 순차입금비율      |     -0.2% |     -24.3% |     -38.4% |
| 유동비율        |    175.0% |     238.3% |     215.3% |
| FCF         |         — | +987억(CFO) | +698억(CFO) |
| 배당수익률       |      6.1% |       5.1% |       4.1% |
| Cash Runway | 순현금 — N/A |  순현금 — N/A |  순현금 — N/A |

### 실적 해석

2022년 대형 fab 프로젝트 집중 준공에 따른 매출 피크(1조320억) 이후 2023\~2025년 조정을 거쳤으나, **영업이익·순이익은 오히려 개선**되며 믹스·마진이 꾸준히 좋아졌다. 2025년 하반기 반도체 fab 투자 재개가 2026Q1 실적(매출 +40.9%, 영업이익 +55.8%)으로 확인되며 본격적인 실적 반등 국면에 진입했다.

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## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 반도체 Fab 신규 증설 초기 배관·덕트 특화 ⭐⭐⭐ (◉)** 삼성전자 평택 P5(골조 착공, 2028년 하반기 가동)·SK하이닉스 청주 M15X(20조원+)·SK하이닉스 용인 반도체클러스터 1기(9.4조+21.6조=31조원, 2030년까지)가 확인된 근시일 파이프라인. 여기에 **2026.6.29 대통령 국민보고회에서 삼성전자·SK하이닉스가 호남권에 각 약 400조\~470조원(SK그룹 기준 470조원, SK하이닉스 중장기 1,100조원 계획) 규모의 초대형 반도체 메가클러스터 투자를 발표** — 국내 반도체 fab 투자가 기존 전제를 뛰어넘는 확장 국면에 진입했다(발표 당일 코스닥 +8.13%, 세보엠이씨 +8.0% 사상 최고가 경신). 신규 Fab은 장비 반입 이전 1차 배관·덕트 물량이 먼저 발생해 동사 수주 민감도가 가장 직접적으로 나타난다.

**동력 2: 경쟁사 대비 최고 반도체 비중 + 초기공정 독점적 지위 ⭐⭐ (◎)** 반도체 비중 86.7%로 한양이엔지(84.9%)·성도이엔지(38.0%) 대비 최고. 덕트를 직접 제작(공장제작+현장시공)하는 유일한 구조로 초기공정 진입장벽 보유. 2026Q1 한양이엔지(매출 +27%, 수주잔고 사상 최고 6,844억)도 동반 강세 — 업계 전반의 fab 재개 수혜 확인.

**동력 3: 주주친화 정책 + 생산능력 선제 투자 ⭐⭐ (◎)** 2026년 자사주 소각 2회(1월 18만주·4월 26.5만주, 합계 약 28억원) + 배당 지속 확대(DPS 250원→600원, 2021\~2025). 2022년 음성공장2단지·2023년 평택공장 준공으로 생산능력을 선제 확충해 발주처 수요 확대에 즉응 가능.

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## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                                       | 소스   |
| - | -------- | ---------------------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정                                     | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                                     | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음                                     | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 47.47% (오너 지배 안정)                      | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 265,128주(2.6%) 별도 확인 + 신탁 20억원, 소각 지속 | DART |
| 6 | 부채비율     | ✅ 168.4% (이자부부채는 20억으로 미미)               | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 215.3%                                 | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           |    지분율(%) | 비고                              |
| ------------ | --------: | ------------------------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 |     47.47 | 김우영 34.62%+김재영 10.00%+김희영 2.85% |
| 자사주          | 2.6\~7.5% | 지속 소각 중(오버행 아닌 주주환원)            |
| 기타 유통주식      |  \~45\~50 | 외국인 12.2%(신영증권 5/14 기준) 포함      |

CB/BW·유상증자 이력 없고 자사주는 소각 목적이라 **오버행 리스크가 구조적으로 낮다.**

### 기타 리스크

* **발주처 집중 리스크**: 매출 100% 국내도급, 삼성·SK 소수 대형 발주처 의존 — 반도체 업황 둔화 시 신규수주·매출 동시 타격(2023\~2024년 실적 조정이 전례).
* **진행률 기준 회계 변동성**: 대형 프로젝트 진행률에 따라 분기 매출·이익이 크게 출렁일 수 있음(2024Q4 OPM 0.7% 급락 전례).
* **밸류에이션 부담**: 사상 최고가 경신 이후 목표주가(32,000원) 대비 상승여력이 14.3%로 축소 — 호남 메가클러스터 등 신규 파이프라인이 아직 컨센서스에 미반영된 점이 상쇄 요인.
* **초대형 클러스터 투자의 장기성**: 6/29 발표된 800조원+ 규모 투자는 다년(수년\~10년) 집행 계획으로, 즉각적 수주·매출 반영과는 시차가 크다는 점 유의.

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업        |  시총(억원) | PER    | 특징                                                    |
| --------- | ------: | ------ | ----------------------------------------------------- |
| **세보엠이씨** | \~2,824 | 8.29x  | 1차 배관·덕트 특화, 반도체 비중 86.7% 최고, 유일한 정식 증권사 커버리지         |
| 한양이엔지     |   6,519 | 16.06x | Hook-up 배관·CCSS 강점, 2026Q1 매출 +27%·수주잔고 사상 최고(6,844억) |
| 성도이엔지     |   1,722 | 6.22x  | 종합 산업설비(반도체 38%+플랜트+가스&케미칼), 2026Q1 매출 -27.8% 부진      |

### 글로벌 Peer

국내 반도체 클린룸 설비 시장은 사실상 국내 3사(세보엠이씨·한양이엔지·성도이엔지) 과점 구조. 원방테크(現 케이엔솔)·신성이엔지 등도 클린룸 인접 분야 경쟁사로 테마 동반 등락.

**포지셔닝**: 세보엠이씨는 시총 최소 규모이나 **반도체 비중·초기공정 특화도가 가장 높고, 3사 중 유일하게 정식 증권사(신영증권) 커버리지와 목표주가를 보유**한다. 한양이엔지·성도이엔지는 공식 목표주가 부재(IR 활동 저조). PER은 세보(8.29x) < 성도(6.22x) < 한양(16.06x) 순이나, 한양은 매출 규모·수주잔고 모멘텀이 가장 강해 프리미엄이 붙은 것으로 해석된다.

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## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재         | 비고                  |
| --------- | ---------- | ------------------- |
| PER (TTM) | 8.29x      | EPS 3,377원 (2025A)  |
| PER (Fwd) | \~6.6x     | 2026E EPS 4,253원 반영 |
| PBR       | 1.01x      | BPS 27,833원 기준      |
| ROE       | 13.1%      | —                   |
| FCF       | +698억(CFO) | —                   |
| 순차입금비율    | -38.4%     | 순현금                 |
| 배당수익률     | 4.1%       | DPS 600원            |

### 증권사 목표주가

| 증권사     |     목표가 | 투자의견   | 날짜         |
| ------- | ------: | ------ | ---------- |
| 신영증권    | 32,000원 | 매수(신규) | 2026-05-14 |
| 컨센서스 평균 | 32,000원 | 매수     | (단독 커버리지)  |

**밸류에이션 판단**: 현재가 28,000원은 신영증권 목표가(32,000원) 대비 **+14.3% 상승여력**. 리포트 발간일(5/14, 21,600원) 대비 이미 +29.6% 상승해 갭이 크게 축소됐다. PER 8.29x(TTM)·Fwd 6.6x는 한양이엔지(16.06x) 대비 낮고 성도이엔지(6.22x)와 비슷한 수준 — 사업 경쟁력(반도체 비중 최고) 대비 밸류는 아직 보수적이나, 목표가 상단에 근접해 단기 추가 상승은 신규 파이프라인(호남 메가클러스터) 반영 여부에 달렸다.

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## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "반도체 fab 재개 사이클의 가장 직접적인 초기 수혜주"

◉ **호남 메가클러스터 신규 파이프라인** — 6/29 발표된 삼성·SK 800조원+ 규모 투자가 아직 컨센서스에 미반영, 향후 목표가 상향 여지 ◉ **2026Q1 실적 반등 확인** — 매출 +40.9%·영업이익 +55.8%로 fab 재개 효과 실적 가시화 ◎ **초기공정 독점적 포지션** — 경쟁사 대비 반도체 비중 최고(86.7%), 덕트 직접제작 유일 구조 ◎ **저부채·주주환원** — 순현금, 자사주 지속 소각, 배당수익률 4%대 ○ **밸류 저평가 여지** — Fwd PER 6.6x, 한양이엔지 대비 할인

### 🐻 Bear Case — "발주처 집중 + 사상 최고가 이후 밸류 부담"

◉ **발주처 극도 집중** — 삼성·SK 소수 발주처 의존, 업황 둔화 시 2023\~2024년형 수주 감소 재현 가능 ◉ **목표가 갭 축소** — 사상 최고가 경신 후 32,000원 목표가 대비 여력 14.3%로 좁아짐 ◎ **장기 투자계획의 시차** — 800조원 메가클러스터는 다년 집행 계획, 즉각적 실적 반영과 무관 ◎ **진행률 회계 변동성** — 분기별 이익 급변 가능성(2024Q4 전례) ○ **소형주 유동성** — 시총 2,824억 코스닥, 변동성 큼

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 세보엠이씨는 반도체·디스플레이 클린룸에 들어가는 1차 배관·덕트를 자동화 생산+현장시공으로 함께 수행하는 **국내 유일급 하이테크 기계설비 전문기업**이다. 2022년 대형 프로젝트 준공 이후 조정기를 거쳤으나 마진은 꾸준히 개선됐고, 2025년 하반기 반도체 fab 투자 재개와 2026.6.29 발표된 초대형 호남 메가클러스터로 신규 성장 사이클의 초입에 서 있다. 순현금 재무구조와 지속적인 자사주 소각·배당은 주주환원 관점에서도 긍정적이다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                      | 시점        | 확인 방법                |
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| 2026년 신규수주 1조원 달성       | 분기별       | DART 수주계약 공시         |
| 호남 메가클러스터 구체 프로젝트 확정·발주 | 2026하반기\~ | 삼성·SK 공식 발표, DART 공시 |
| 분기 OPM 5%+ 유지           | 분기별       | 2026Q2\~ 실적          |
| 컨센서스 목표가 상향             | 반기별       | 증권사 리포트 업데이트         |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **신규수주 공시** — 삼성/SK 발주 계약 규모·시점, DART rcept 공시
* ✅ **분기 실적** — 매출·영업이익 YoY, 진행률 변동에 따른 이익 변동성
* ✅ **호남 메가클러스터 구체화** — 투자 시기·규모 공식화 여부
* ✅ **경쟁사 동향** — 한양이엔지 수주잔고, 성도이엔지 실적 회복 여부