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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표        | 세보엠이씨  | 산출 근거                                                |
| --------- | ------ | ---------------------------------------------------- |
| PER (TTM) | 8.29x  | 28,000원 ÷ TTM EPS 3,377원 (순이익 356억 ÷ 유통주식 \~9,820천주) |
| PER (Fwd) | \~6.6x | 신영증권 2026E EPS 4,253원 반영                             |
| PBR       | 1.01x  | 28,000원 ÷ BPS 27,833원 (자본총계 2,712억 ÷ 발행주식 10,085천주)  |
| EV/EBITDA | \~4.9x | EV \~2,720억(시총 2,824억-순현금 104억) ÷ 2025 EBITDA \~474억 |
| ROE       | 13.1%  | TTM 순이익 356억 ÷ 자본 2,712억                             |
| OP Margin | 5.6%   | TTM OP 404억 ÷ 매출 7,158억                              |
| 배당수익률     | 4.1%   | DPS 600원 ÷ 28,000원                                   |

※ KIS API + DART CFS + 신영증권(2026.05.14). PER은 순현금 구조로 EV/EBITDA 대비 다소 높게 보이나, 순차입금 -38.4%(순현금 104억)를 감안하면 EV 기준 밸류는 더 저렴하다.

**핵심**: 2025년 매출은 감소(-9.3%)했으나 순이익은 오히려 증가(+26.7%) — 저마진 대형공사에서 고마진 초기공정 중심으로 믹스 개선이 진행 중. 2026Q1(매출 +40.9%, 영업이익 +55.8%)부터 반도체 fab 재개 효과가 본격 반영되며 Fwd PER은 6.6x까지 낮아진다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

동사와 직접 경쟁하는 국내 반도체 클린룸 기계설비 3사 — 세보엠이씨(1차 배관·덕트)·한양이엔지(Hook-up 배관·CCSS)·성도이엔지(종합 산업설비) — 를 Peer로 선정했다. 세 회사 모두 삼성·SK 반도체 fab 프로젝트를 두고 공정 단계별로 경쟁·분업하는 관계다.

| 기업              | 시총(억원) |    PER |   PBR | 2025 매출(억) | 2025 OP(억) | 2025 NI(억) | 반도체 비중 |
| --------------- | -----: | -----: | ----: | ---------: | ---------: | ---------: | -----: |
| **세보엠이씨**       |  2,824 |  8.29x | 1.01x |      7,158 |        404 |        356 |  86.7% |
| 한양이엔지           |  6,519 | 16.06x | 0.97x |     11,182 |        537 |        417 |  84.9% |
| 성도이엔지           |  1,722 |  6.22x | 0.59x |      7,434 |        577 |        282 |  38.0% |
| **Peer 평균(2사)** |      — | 11.14x | 0.78x |          — |          — |          — |      — |

※ 소스: KIS(2026.06.30), 신영증권(2026.05.14). 한양이엔지 2026Q1 매출 3,414억(+27%)·영업이익 223억(+89%)·수주잔고 6,844억(사상 최고, +35.4%)로 모멘텀 최강. 성도이엔지 2026Q1 매출 1,446억(-27.8%)·영업이익 78억(-2.7%)로 반도체 비중이 낮아 부진.

### 할인율 분석

| 지표  | 세보엠이씨 | Peer 평균 | 할인율               |
| --- | ----- | ------- | ----------------- |
| PER | 8.29x | 11.14x  | **-25.6%**        |
| PBR | 1.01x | 0.78x   | **+29.5%** (프리미엄) |

**포지셔닝**: PER 기준으로는 한양이엔지 대비 할인이나, PBR은 오히려 프리미엄 — 이는 세보엠이씨의 ROE(13.1%)가 성도이엔지(ROE 낮음, PBR 0.59x)보다 높은 데서 기인한다. 반도체 비중이 가장 높음에도 PER이 한양이엔지보다 낮은 것은 **한양이엔지의 수주잔고 모멘텀(사상 최고 6,844억)에 시장이 프리미엄을 부여**했기 때문으로 해석되며, 세보엠이씨도 신규수주가 본격 확인되면 할인폭이 좁혀질 여지가 있다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS     | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------- | ----------- | ------ |
| 보수적  | 0.9x   | 27,833원 | **25,050원** | -10.5% |
| 기본   | 1.1x   | 27,833원 | **30,616원** | +9.3%  |
| 낙관   | 1.3x   | 27,833원 | **36,183원** | +29.2% |

**PBR 적용 근거**: 동사 PBR은 현재 1.01x. 한양이엔지(0.97x)와 유사하나 성도이엔지(0.59x)보다 높음. ROE 13.1%(신영증권 2026E 전망 15.0%)를 감안하면 1.1\~1.3x가 기본\~낙관 구간으로 합리적. 2026E BPS(약 31,037원, 신영증권) 적용 시 동일 배수에서 적정주가는 +11%p 상향된다.

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## 4. PER 기반 적정주가 (신영증권 방식 교차검증)

신영증권은 **2027년 지배순이익 391억원 × 적정 PER 8.0배 ÷ 발행주식(자사주 제외 9,745천주) = 32,081원**(목표주가 32,000원)으로 산출했다. 이는 동사 12개월 Fwd PER 밴드(과거 2\~10배 범위)의 중상단에 해당하는 배수다.

| 시나리오             | 적용 PER | 기준 EPS       | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---------------- | ------ | ------------ | ----------- | ------ |
| 보수적 (밴드 하단)      | 6.0x   | 2026E 4,253원 | **25,518원** | -8.9%  |
| 기본 (신영증권 방식)     | 8.0x   | 2027E 3,832원 | **30,656원** | +9.5%  |
| 낙관 (한양이엔지 수준 근접) | 12.0x  | 2027E 3,832원 | **45,984원** | +64.2% |

※ 2027E EPS(3,832원)가 2026E(4,253원)보다 낮은 것은 신영증권이 2027년 일회성 이익 감소를 반영한 결과(영업이익은 2026E 496억→2027E 431억으로 감소 전망, 신규수주 매출화 시차 반영).

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## 5. DCF Valuation (참고용 — 신뢰도 제한)

### 가정 (자동산출, 원자료 그대로 제시)

| 항목     | 값       | 비고                               |
| ------ | ------- | -------------------------------- |
| WACC   | 9.5%    | 무위험이자율 3.5% + β1.2 × 시장프리미엄 5.0% |
| FCF 기준 | 283억원   | 자동산출 기준                          |
| 예측기간   | 5년      | 이후 Terminal Value                |
| 순현금    | 1,042억원 | 2025년 말 기준                       |

### 시나리오별 DCF 적정주가 (가격은 원 데이터 유지, 상승률은 현재가 28,000원 기준으로 재계산)

| 시나리오 | 성장률   | 영구성장률 | 적정주가     | 현재가 대비  |
| ---- | ----- | ----- | -------- | ------- |
| 보수적  | 7.2%  | 1.0%  | 60,430원  | +115.8% |
| 기본   | 12.0% | 1.5%  | 79,923원  | +185.4% |
| 낙관   | 16.8% | 2.0%  | 106,373원 | +280.0% |

⚠️ **신뢰도 경고**: 이 DCF는 향후 5년간 FCF가 연 7.2\~16.8% 지속 성장한다는 가정에 기반하나, **신영증권의 2026\~2028년 실제 추정치는 매출 +19.5%/+2.8%/+6.8%, 영업이익 +22.8%/-13.1%/+9.0%로 훨씬 완만하고 등락이 있다.** DCF의 고성장 가정은 2022년(매출 +138.5%)과 같은 예외적 호황기를 과도하게 반영한 것으로 판단되며, **적정주가로 채택하지 않는다.** 본 보고서의 핵심 참고 밸류에이션은 **4장의 PER 기반(신영증권 방식) 및 3장의 PBR 기반**이다.

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## 6. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가     | 투자의견   | 방법론                | 날짜         |
| ------- | ------- | ------ | ------------------ | ---------- |
| 신영증권    | 32,000원 | 매수(신규) | 2027E 순이익×PER 8.0x | 2026-05-14 |
| 컨센서스 평균 | 32,000원 | 매수     | 단독 커버리지            | —          |

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## 7. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재가 28,000원은 신영증권 목표가(32,000원) 대비 +14.3% 상승여력이 있으나, 5/14 리포트 발간 이후 이미 +29.6% 상승해 갭이 크게 좁혀진 상태다. PER 기반(신영증권 방식) 기본 시나리오는 30,656원(+9.5%), PBR 기반 기본 시나리오는 30,616원(+9.3%)으로 **두 방법론이 거의 일치**해 신뢰도가 높다. DCF는 비현실적 고성장 가정으로 극단적 고평가(+115\~280%)를 보여 참고 이하로 취급한다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                      | 방향 | 조정폭   |
| ----------------------- | -- | ----- |
| 소형주·유동성 디스카운트           | ↓  | -5%p  |
| 반도체 비중 최고(경쟁사 대비)       | ↑  | +5%p  |
| 호남 메가클러스터 신규 파이프라인(미반영) | ↑  | +10%p |
| 순현금·주주환원(자사주 소각)        | ↑  | +3%p  |

**재평가 트리거**: ① 2026년 신규수주 1조원 달성 확인 ② 호남 메가클러스터 구체 프로젝트 발주 ③ 분기 OPM 5%+ 안정적 유지.

**결론**: PER·PBR 두 방법론이 수렴하는 30,000\~31,000원대가 현실적 기본 적정주가이며, 목표가(32,000원)까지는 완만한 추가 상승여력(+7\~14%)이 남아있다. 호남 메가클러스터가 향후 컨센서스에 반영되면 목표가 자체가 상향될 잠재력이 있으나, 현시점 매수는 밸류 매력보다는 **반도체 fab 투자 사이클 모멘텀에 대한 베팅**의 성격이 강하다.


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