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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                       | 소스               |
| ---------------- | ---------------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 012160 (KOSPI)                           | DART             |
| 대표자              | 강근욱, 변태용 (각자 대표이사)                       | DART             |
| 업종               | 1차 철강 제조업 (와이어로프·PC강연선·냉간선재)             | DART             |
| 설립일              | 1977-04-20 (2010-01-25 유가증권시장 상장)        | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 15,620,703주 (액면 2,500원)              | DART             |
| 유통주식수            | 약 1,050만주 (최대주주 등 32.76% 제외)             | DART·공시          |
| Fully-Diluted 시총 | \~389억원 (CB/BW/스톡옵션 없음)                  | DART             |
| 시가총액             | \~389억원 (2,490원 기준, +4.62%)              | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 2,490원 / N/A (적자) / **0.25x**            | KIS (2026-07-25) |
| 52주 고/저          | 3,625원 / 1,350원 (52주 위치 50.1%)           | KIS              |
| 최대주주             | 장세일 22.36% (특별관계자 포함 32.76%, 2026-07-09) | 공시               |
| 감사의견             | 안경회계법인 — 적정 (2025)                       | DART             |
| 결산월              | 12월                                      | DART             |

※ DART 주주현황 파싱값(장세일 17.24%)은 액면 조정 전 기준 — 최신 공시(2026-07-09) 지분율로 보정

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문             | 주요 품목                 | 매출(억원) | 비중(%) | 비고                     |
| ---------------- | --------------------- | -----: | ----: | ---------------------- |
| 냉간선재 (대호특수강)     | 냉간압조용선재(CHQ)·CD-BAR   |  2,767 |  63.8 | 코스닥 상장 자회사             |
| 자동차부품 (와이에이치오토)  | 겹판·코일스프링 (현대·기아·타타대우) |    671 |  15.5 | 2024-03 물적분할 신설        |
| 한국내 철강사업 (본체)    | **와이어로프·와이어·PC강연선**   |    351 |   8.1 | 창업 본업 — 축소 중           |
| 물류사업             | 마산항 하역·운송             |    123 |   2.8 |                        |
| 포장재사업            | 방청지 외                 |    114 |   2.6 |                        |
| 베트남 철강 (YH-VINA) | Inner Cable           |     22 |   0.5 | **2025년 매각 완료** (중단영업) |
| AI서비스 (이오이스)     | 3D 실사 포토스캔            |      7 |   0.2 | 대호특수강이 80% 인수          |
| 해외 유통 (미·일·중)    | 와이어로프 중개              |     10 |   0.2 |                        |
| 내부거래 제거 외        |                       |   -279 |     — |                        |
| **합계 (연결)**      |                       |  4,335 | 100.0 | -9.8% YoY              |

※ 2025 사업보고서 기준

### 핵심 사업: 이름은 와이어로프, 실체는 냉간선재 지주

**1977년 와이어로프로 출발했으나, 현재 연결 매출의 64%는 코스닥 상장 자회사 대호특수강(냉간압조용선재)이 만든다.** 본업 와이어로프·PC강연선은 351억(8.1%)까지 축소됐고, 회사는 2024년 자동차부품 물적분할(와이에이치오토), 2025년 베트남 법인(YH-VINA) 매각, 2026년 2월 창원 공장부지 일부 매각으로 이어지는 **자산 축소형 구조조정**을 진행 중이다.

* **국내**: 대리점·실수요자 직거래 + 관수 입찰 — 보령 본사, 창원·당진 물류 거점
* **해외**: 미국·일본·중국 유통 법인은 중개무역 커미션 수취 수준으로 축소 — 사업보고서가 "기존 거래처 중심의 제한적 영업 유지"로 명시
* **신사업**: 대호특수강이 AI 서비스(이오이스, 3D 포토스캔) 지분 80% 인수 — 매출 7억의 씨앗 단계

### 비즈니스 특성

* **사업보고서가 밝힌 판매 전략의 톤**: 본체 철강사업 전략이 "관련 사업 종료에 따른 안정적 정리 / 사업구조 재편에 따른 자원 효율화" — **성장이 아니라 정리를 공식화한 문구**다
* **자산 매각으로 버는 현금**: 2025년 CFO +414억·FCF +341억은 영업이 아니라 재고·채권 회수와 자산 처분에서 나왔다 (같은 해 영업손실 -132억)
* **연결의 착시**: 매출 4,335억은 대호특수강(2,767억)이 대부분 — 영흥 본체의 자체 사업은 철강 351억 + 물류·포장재 237억 수준

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: 대호특수강은 철강 부품업체(내수 78.8%·수출 21.2%), 자동차부품은 현대·기아·타타대우 OEM, 본체 철강은 대리점·관수
* **매입/원가**: 선재 매입 스프레드 사업 — 2025년 영업손실 전환은 판가 약세와 가동률 하락이 겹친 결과

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억)  | YoY     | 순이익(억)   | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | -------- | ------- | -------- | ------ | ------ |
| 2022  | 5,274 | +29.1% | 42       | -36.7%  | -29      | 0.8    | -0.5   |
| 2023  | 5,000 | -5.2%  | 13       | -70.4%  | -85      | 0.3    | -1.7   |
| 2024  | 4,803 | -3.9%  | 31       | +145.3% | -150     | 0.6    | -3.1   |
| 2025  | 4,335 | -9.8%  | **-132** | 적전      | **-545** | -3.0   | -12.6  |
| 2026E | —     | —      | —        | —       | —        | —      | —      |

※ 소스: DART CFS. 컨센서스 부재 (커버리지 없음)

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | 순이익(억)   | OPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | -------- | ------ |
| 2024Q2 | 1,270 | -4.3%  | +27     | -4       | 2.2    |
| 2024Q3 | 1,190 | -11.1% | -11     | —        | -0.9   |
| 2024Q4 | 1,094 | -0.8%  | -24     | -171     | -2.2   |
| 2025Q1 | 1,110 | -11.2% | -16     | +6       | -1.4   |
| 2025Q2 | 1,163 | -8.4%  | -24     | —        | -2.1   |
| 2025Q3 | 1,099 | -7.7%  | **-70** | **-176** | -6.3   |
| 2025Q4 | 963   | -11.9% | -22     | **-374** | -2.3   |
| 2026Q1 | 964   | -13.1% | -14     | -16      | -1.5   |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS. 분기 순이익 일부 미파싱

매출은 8분기 연속 YoY 감소 — 2022년 5,274억에서 2025년 4,335억으로 18% 축소됐고, 2026Q1도 -13.1%다. **줄어드는 이유의 절반은 의도적**이다: 자동차부품 분할, 베트남 매각, 본체 철강 축소가 매출을 깎았다.

손익의 핵심은 2025년 하반기다 — Q3 순손실 -176억, Q4 -374억으로 연간 -545억. 영업손실(-132억)의 4배가 넘는 순손실은 **자산 손상·처분 손실 등 비경상 항목이 대거 반영됐음**을 시사한다(유형자산이 2,405억 → 1,256억으로 반토막 난 것과 정합적). 2026Q1은 순손실 -16억으로 급감 — 손상 사이클이 일단락됐다는 신호다.

### 재무상태표 요약

| 항목       |  2023 |  2024 |      2025 |    2026Q1 |
| -------- | ----: | ----: | --------: | --------: |
| **자산총계** | 5,441 | 5,134 |     3,998 |     3,896 |
| (현금성자산)  |   107 |   100 |       110 |        85 |
| (매출채권)   | 1,064 | 1,044 |       803 |       827 |
| (재고자산)   | 1,207 | 1,111 |       843 |       840 |
| (유형자산)   | 2,586 | 2,405 | **1,256** |     1,234 |
| **부채총계** | 3,142 | 2,966 |     2,355 |     2,258 |
| (이자부부채)  |     — |     — |   \~1,150 | **1,078** |
| **자본총계** | 2,299 | 2,168 |     1,643 |     1,638 |

※ 소스: DART CFS

2년 새 자산이 5,441억 → 3,896억으로 28% 줄었다 — 자산 매각(유형자산 -1,150억)과 운전자본 회수(채권·재고 -628억)의 합작이다. 그 현금으로 부채를 갚아 이자부부채가 1,500억대에서 1,078억으로 내려왔다. **다이어트는 진행 중이나, 시총(389억)의 2.8배에 달하는 차입이 여전히 남아 있다.**

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |   2024 |                      2025 |
| ----------- | -----: | -----: | ------------------------: |
| ROE         |  -3.7% |  -6.9% |                **-33.1%** |
| 부채비율        | 136.7% | 136.8% |                    143.3% |
| 순차입금비율      |      — |      — |      \~61% (2026Q1 60.6%) |
| 유동비율        | 104.9% | 101.8% |                    125.6% |
| FCF         |  +143억 |  +108억 |      **+341억** (자산 매각 포함) |
| 배당수익률       |     0% |     0% |                  0% (무배당) |
| Cash Runway |  5.0분기 |  2.7분기 | 0.8분기 (2026Q1 21.0분기로 회복) |

### 실적 해석

**4년 연속 순손실(2022\~2025)에 2025년 영업적자까지 겹친 회사가, 자산을 팔아 빚을 갚으며 몸집을 줄이고 있는 그림이다.** 긍정적 신호는 세 가지 — ① 유동비율이 101.8% → 125.6%로 개선 ② 이자부부채 1,078억으로 감축 ③ 2026Q1 순손실이 -16억으로 축소(손상 일단락). 부정적 신호도 명확하다 — 매출은 여전히 두 자릿수 감소 중이고, 영업이익은 5개 분기 연속 적자다. 구조조정이 '생존'에서 '수익'으로 넘어가는 변곡점은 아직 오지 않았다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 구조조정 완주 — 자산 매각發 재무 정상화 ⭐⭐⭐ (◉)** 2024년 자동차부품 물적분할 → 2025년 베트남 법인 매각 → 2026년 2월 창원 공장부지 일부 매각(재무구조 개선·유동성 확보 목적 공시). 이자부부채가 1,078억까지 내려왔고 유동비율은 125%로 회복 — 매각 대금이 추가 유입되면 차입 900억대 진입이 가능하다. **이 종목의 1차 스토리는 성장이 아니라 생존 확률의 상승**이다.

**동력 2: 대호특수강 — 연결 매출 64%의 상장 자회사 ⭐⭐ (◎)** 냉간압조용선재(CHQ) 국내 주요 공급사로 매출 2,767억. 자동차·전자 부품용 볼트·너트 소재라 전방이 넓고, 자체 상장(코스닥, 시총 197억·PBR 0.45x)돼 있어 지분가치가 SOTP의 축이다. 다만 대호특수강 자체도 적자(PER N/A) — 회복이 전제 조건.

**동력 3: 와이에이치오토 — 자동차부품의 독립 성장 ⭐⭐ (◎)** 2024년 분할 신설 후 2025년 매출 671억(수출 코일스프링 265억 포함) — 분할 전(2023년 512억) 대비 성장세. 현대·기아·타타대우 OEM 납품 구조로 물량 가시성이 있는 유일한 부문.

**동력 4: AI서비스 (이오이스) ⭐ (○)** 대호특수강이 지분 80% 인수한 3D 실사 포토스캔 업체 — 매출 7억. 철강 회사의 AI 자회사라는 내러티브 가치는 있으나 실적 기여는 미미.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                                                                         | 소스              |
| - | -------- | -------------------------------------------------------------------------- | --------------- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (안경회계법인, 2025)                                                        | DART            |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                                                                       | DART            |
| 3 | 유상증자     | ✅ 최근 결정 없음                                                                 | DART            |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 32.76% (장세일 22.36% + 특관)                                                 | 공시 (2026-07-09) |
| 5 | 자기주식     | ⚠️ DART 파싱값(3,320만주) 오류 — 발행주식(1,562만주) 초과. 대호특수강의 영흥 지분 보유(상호출자) 구조 확인 필요 | DART            |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 143.3% (2026Q1 137.8%)                                                  | DART            |
| 7 | 유동비율     | ⚠️ 125.6% — 개선됐으나 여전히 얇음                                                   | DART            |

### Ownership & 오버행

| 구분           | 지분율(%) | 비고                                     |
| ------------ | -----: | -------------------------------------- |
| 최대주주 및 특별관계자 |  32.76 | 장세일 22.36% + 대유코아 3.72% 등 (2026-07-09) |
| 대호특수강 보유분    |  확인 필요 | 자회사가 모회사 지분 보유 — 상호출자성 구조              |
| 기타 유통주식      |   \~67 | 외인 20일 -5.2만주 순매도 (5일은 +0.5만주 전환)      |

| 구분         | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ---------- | ----- | --- | ---- | ----- |
| CB/BW/스톡옵션 | 없음    | —   | 0%   | —     |

전환증권 오버행 없음 — 리스크는 희석이 아니라 **차입 1,078억(시총의 2.8배)의 이자·상환 부담** 형태로 존재한다.

### 기타 리스크

* **4년 연속 순손실·5분기 연속 영업적자**: 장기 손실 누적으로 자본이 2,299억 → 1,638억(-29%)까지 감소 — 지속 시 자본 훼손이 PBR 분모를 계속 깎는다
* **매출 축소의 관성**: 8분기 연속 YoY 감소 — 구조조정이 끝나도 남는 사업의 크기가 얼마인지 불확실
* **자산 매각 의존의 한계**: 팔 자산이 유한 — 매각이 끝난 후에도 영업이 적자면 다시 차입에 의존
* **대호특수강 동반 부진**: 연결 매출 64%인 자회사도 적자 — 그룹 전체가 같은 시황에 노출
* **정보·유동성 공백**: 커버리지 전무, 기관 수급 사실상 없음 — 재평가 속도가 느리다

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업          |  시총(억원) | PER      |       PBR | 특징                     |
| ----------- | ------: | -------- | --------: | ---------------------- |
| **영흥**      |   \~389 | N/A (적자) | **0.25x** | 와이어로프+냉간선재 지주형, 구조조정 중 |
| DSR제강       |   \~832 | 3.4x     |     0.44x | 와이어로프 — 흑자·배당 7.4%     |
| 고려제강        |       — | —        |         — | 와이어로프 최대 (홍덕 계열)       |
| 만호제강        |       — | —        |         — | 와이어로프·경강선              |
| 대호특수강 (자회사) |   \~197 | N/A (적자) |     0.45x | 냉간선재 — 연결 매출 64%       |
| KG스틸        | \~5,160 | 3.8x     |     0.24x | 도금·컬러강판                |

※ 소스: KIS (2026-07-25)

### 글로벌 Peer

미국 전기로(Nucor fwd PE 14.2x·PBR 2.6x, Steel Dynamics 13.1x·3.8x)와의 갭은 구조적 — 실질 비교 대상은 국내 와이어로프 4사이며, **같은 업종에서 DSR제강(흑자·PBR 0.44x)과 영흥(적자·0.25x)의 대비가 이 종목의 좌표를 가장 잘 설명한다.**

**포지셔닝**: 와이어로프 4사 중 재무 체력이 가장 약하고, 사업 구성은 가장 복잡하며(냉간선재·자동차부품·물류·포장재·AI), 밸류에이션은 가장 낮다. 구조조정의 성패가 이 할인의 존폐를 결정한다.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표         | 현재             | 비고                                |
| ---------- | -------------- | --------------------------------- |
| PER (TTM)  | N/A            | TTM EPS -2,583원 (적자)              |
| PER (Fwd)  | N/A            | 흑자 전환 시점 불투명                      |
| PBR        | **0.25x**      | BPS 9,968원                        |
| EV/EBITDA  | 329x (참고 무의미)  | EBITDA 거의 0                       |
| EV/Revenue | 0.44x          | EV \~1,382억 (시총 389 + 순차입 \~993억) |
| ROE        | -33.1%         | 손상 반영                             |
| FCF        | +341억 (2025)   | 자산 매각·운전자본 회수 — 지속 불가             |
| 순차입금비율     | 60.6% (2026Q1) | 개선 추세                             |
| 배당수익률      | 0%             | 무배당                               |

### 증권사 목표주가

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ------- | --: | ---- | -- |
| 커버리지 없음 |   — | —    | —  |

**밸류에이션 판단**: PBR 0.25x는 자산의 1/4 가격이지만, 그 자산이 4년째 손실을 내고 자본을 깎아왔다는 점이 할인의 근거다. EV 관점(1,382억)으로 보면 시총(389억)의 3.6배가 채권자 몫 — **이 주식은 사실상 구조조정 성공에 거는 옵션**이며, 성공 시 레버리지가 상방을 증폭하고 실패 시 자본이 계속 녹는 비대칭이 양방향으로 크다.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "팔아서 갚는 다이어트가 절반은 진행됐다"

◉ **차입 감축의 실증** — 이자부부채 1,500억대 → 1,078억, 유동비율 101.8% → 125.6% — 2026년 창원 부지 매각 대금이 추가 유입되면 900억대 진입 ◉ **PBR 0.25x — 와이어로프 4사 최저** — DSR제강(0.44x) 대비 43% 할인 — 흑자 전환만 확인되면 갭 축소 여력 ◎ **손상 사이클 일단락** — 2025Q4 순손실 -374억 → 2026Q1 -16억 — 자산 상각의 큰 산은 넘은 것으로 보임 ◎ **대호특수강 지분 + 와이에이치오토** — 상장 자회사(시총 197억)와 성장 중인 자동차부품(671억)의 합산 가치가 시총 389억을 지지 ○ **오버행 제로** — CB/BW 없음, 대주주 32.76% 안정

### 🐻 Bear Case — "매출은 줄고 영업은 5분기째 적자다"

◉ **영업적자의 지속** — 2025Q3 -70억 이후 5개 분기 연속 영업손실 — 구조조정이 손익분기를 만들어주지 못하고 있다 ◉ **매출 축소의 관성** — 8분기 연속 YoY 감소, 2026Q1 -13.1% — 정리 후 남는 사업 규모가 불확실 ◎ **차입 1,078억 = 시총의 2.8배** — 이자 부담이 흑자 전환의 문턱을 높인다. 자산 매각이 끝나면 재차입 위험 ◎ **자본 훼손 진행** — 2,299억 → 1,638억(-29%) — PBR 0.25x의 분모가 계속 줄면 할인이 저절로 해소되지 않는다 ◎ **자회사 동반 적자** — 대호특수강도 PER N/A — 연결 64%가 회복돼야 그룹이 산다 ○ **무배당·무커버리지** — 기다림의 대가가 없고 재평가를 촉진할 정보 채널도 없다

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 창업 사업(와이어로프)이 매출의 8%로 쪼그라든 자리에, 냉간선재 자회사(64%)와 자동차부품(15%)이 대신 들어선 복합 철강 그룹. 지금은 성장 서사가 아니라 **자산을 팔아 빚을 갚고 몸을 줄이는 생존 서사**를 쓰는 중이며, 2026Q1의 손실 급감은 그 서사의 1막이 끝나가고 있음을 시사한다. 문제는 2막 — 남은 사업으로 영업흑자를 만들 수 있는지가 아직 증명되지 않았다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                         | 시점            | 확인 방법        |
| -------------------------- | ------------- | ------------ |
| 분기 영업이익 흑자 전환              | 2026-08 반기보고서 | DART 분기 실적   |
| 창원 부지 매각 대금 유입·차입 900억대 진입 | 반기\~연간        | 처분 공시·차입금 내역 |
| 대호특수강 실적 회복 (연결 64%)       | 분기별           | 자회사 공시       |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기 영업이익** — 5분기 연속 적자의 종료 여부 (유일한 턴 신호)
* ✅ **이자부부채·유동비율** — 1,078억의 추가 감축
* ✅ **자산 처분 공시** — 창원 부지 등 매각 진행·대금 유입
* ✅ **대호특수강 실적** — 연결 매출 64%의 회복 여부


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