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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표               | 한솔케미칼  | 산출 근거                                                  |
| ---------------- | ------ | ------------------------------------------------------ |
| PER (TTM)        | 23.32x | 303,000원 ÷ TTM EPS 12,993원 (순이익 1,481억 ÷ 유통주식 1,101만주) |
| PER (Fwd, 2026E) | 15.8x  | 컨센서스 EPS 반영 (yfinance)                                 |
| PBR              | 3.05x  | 303,000원 ÷ BPS 99,420원 (자본총계 11,773억 ÷ 발행주식 1,101만주)   |
| EV/EBITDA        | 15.3x  | EV ÷ TTM EBITDA                                        |
| EV/Revenue       | 3.7x   | EV ÷ TTM 매출                                            |
| ROE              | 12.6%  | TTM 순이익 1,481억 ÷ 자본 11,773억                            |
| OP Margin        | 17.7%  | TTM OP 1,562억 ÷ 매출 8,840억                              |
| 배당수익률            | 1.6%   | DPS 2,600원 ÷ 303,000원                                  |

※ KIS API + yfinance (2026-07-01). DART CFS 기준

**핵심**: TTM PER(23.3x)과 Fwd PER(15.8x)의 큰 격차는 2026년 이익이 전년 대비 +16\~20% 성장할 것이라는 컨센서스를 반영한다. 다만 PBR(3.05x)은 이미 브로커들의 2026E 평균 추정치(2.9x대)를 상회하고 있어, 시장이 이익 성장을 상당 부분 선반영했다는 신호로도 읽을 수 있다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

한솔케미칼의 사업 핵심은 반도체용 과산화수소·프리커서이므로, 국내는 반도체 정밀화학·소재 기업(솔브레인·동진쎄미켐·이엔에프테크놀로지·후성)을, 해외는 증권사 리포트(NH투자증권)가 실제 목표주가 산출에 사용한 반도체·특수화학 소재 기업(Entegris·Air Liquide·Mitsubishi Gas Chemical)을 Peer로 선정했다. data.json에 자동 수집된 domestic peer(LG화학·포스코퓨처엠·에코프로·SKC)와 글로벌 peer(LyondellBasell·Dow·DuPont)는 범용 석유화학·이차전지 소재 기업으로 한솔케미칼의 반도체 소재 사업과 정합성이 낮아 제외했다.

| 기업                      | 국가   | 시총       | Fwd PE     | PBR   | 비고                               |
| ----------------------- | ---- | -------- | ---------- | ----- | -------------------------------- |
| **한솔케미칼**               | 🇰🇷 | 33,369억원 | 15.8x      | 3.05x | —                                |
| 솔브레인                    | 🇰🇷 | 26,292억원 | 33.3x(TTM) | 2.45x | 반도체 정밀화학 종합, 가장 근접한 Peer         |
| 동진쎄미켐                   | 🇰🇷 | 28,849억원 | 29.4x(TTM) | 2.68x | 반도체 감광액(PR)                      |
| 이엔에프테크놀로지               | 🇰🇷 | 6,551억원  | 12.6x(TTM) | 1.46x | 반도체 습식케미컬                        |
| Entegris                | 🇺🇸 | —        | 38.3x(26E) | 4.8x  | 반도체 소재·부품 종합                     |
| Air Liquide             | 🇫🇷 | —        | 25.1x(26E) | 3.6x  | 산업가스, 반도체용 특수가스                  |
| Mitsubishi Gas Chemical | 🇯🇵 | —        | N/A(26E)   | 1.1x  | 반도체 소재, 저ROE                     |
| **글로벌 평균(2026E)**       | —    | —        | 21.3x      | 2.26x | Entegris·Air Liquide·Zeon·OCI 평균 |

※ 국내 Peer는 KIS API(2026-07-01, TTM 기준), 글로벌 Peer는 NH투자증권 리포트(2026-05-18, Factset 인용, 2026E/2027F 기준)

### 할인율 분석

| 지표            | 한솔케미칼 | 글로벌 평균(2026E) | 할인율        |
| ------------- | ----- | ------------- | ---------- |
| Fwd PE(2026E) | 15.8x | 21.3x         | **-25.8%** |
| PBR           | 3.05x | 2.26x         | **+35.0%** |

**포지셔닝**: PER 기준으로는 한솔케미칼이 글로벌 반도체 소재 Peer 대비 25.8% 할인 거래되고 있어, 이것이 7개 국내 증권사가 국내외 Peer 평균 PER(23\~24x)을 목표 배수로 사용해 여전히 목표주가 상향 여지를 주장하는 근거다. 다만 PBR 기준으로는 오히려 글로벌 평균 대비 35% 프리미엄에 거래 중인데, 이는 한솔케미칼의 ROE(12\~14%대)가 Mitsubishi Gas Chemical(-6.1\~6.7%) 등 상대적으로 수익성이 낮은 Peer보다 높기 때문으로, 이익 성장이 뒷받침되는 한 정당화될 수 있는 프리미엄이다. 국내 Peer 대비로는 PER이 솔브레인(33.3x)·동진쎄미켐(29.4x)보다 낮고 이엔에프테크놀로지(12.6x)보다는 높은 중간 수준이다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS     | 적정주가         | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------- | ------------ | ------ |
| 보수적  | 1.5x   | 99,420원 | **149,130원** | -50.8% |
| 기본   | 2.6x   | 99,420원 | **258,492원** | -14.7% |
| 낙관   | 3.4x   | 99,420원 | **338,028원** | +11.6% |

**PBR 적용 근거**: 한솔케미칼의 PBR은 2024년 반도체 다운턴 저점에서 1.1x까지 하락했다가, 2025\~2026년 실적 회복과 함께 2.3\~3.4x로 재평가되는 중이다(증권사 6개사 2026E 평균 2.92x, 2027E 평균 2.55x). 기본 시나리오는 2027년 EPS 성장이 정상적으로 반영되는 수준의 PBR(2.6x)을 적용했으며, 낙관 시나리오는 NH투자증권의 가장 공격적인 2026E 추정치(3.4x, 현재 시장가와 거의 일치)를 반영했다. **현재가(303,000원)는 이미 기본 시나리오를 넘어 낙관 시나리오에 근접해 있어**, PBR 기준으로는 시장이 상당히 낙관적인 이익 성장 경로를 선반영하고 있음을 시사한다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                  | 비고                                |
| ------ | ------------------ | --------------------------------- |
| WACC   | 9.7%               | 무위험이자율 3.5% + β1.34 × 시장프리미엄 5.0% |
| 자기자본비용 | 10.2%              | CAPM 기반                           |
| 타인자본비용 | 4.5%               | 세후                                |
| 자본구조   | 자기자본 93% / 타인자본 7% |                                   |
| FCF 기준 | 1,169억원            | 2025년 CFO 2,004억 - CAPEX 835억     |
| 예측기간   | 5년                 | 이후 Terminal Value                 |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률   | 영구성장률 | EV(억)   | 적정주가         | 현재가 대비     |
| -------- | ----- | ----- | ------- | ------------ | ---------- |
| 보수적      | 4.8%  | 1.0%  | 17,516억 | **160,988원** | -46.9%     |
| 기본       | 7.9%  | 1.5%  | 22,196억 | **203,488원** | -32.8%     |
| 낙관       | 11.1% | 2.0%  | 28,117억 | **257,248원** | -15.1%     |
| **확률가중** | —     | —     | —       | **201,490원** | **-33.5%** |

※ DCF는 FCF 안정성이 전제. 2025년 FCF(1,169억)는 CAPEX가 예년(1,084\~1,588억) 대비 이례적으로 낮았던(835억) 데 힘입은 수치로, 2026\~2027년 브로커 CAPEX 추정치는 950\~1,500억원대로 재차 확대된다. 즉 DCF 기준값 자체가 "일시적으로 CAPEX가 낮았던 해"의 FCF를 기준으로 삼고 있어 **보수적으로 편향된 결과**일 가능성이 있다. 반대로 PER 기반 밸류에이션(1·5·6장)은 이익 성장만 반영하고 향후 2년간의 증설 CAPEX 부담을 밸류에이션에 직접 반영하지 않는다는 점에서 두 방법론은 상호 보완적으로 해석해야 한다 — PBR 기반 적정주가와 교차 검증 권장

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사         | 목표가          | 투자의견  | 방법론                                                    | 날짜         |
| ----------- | ------------ | ----- | ------------------------------------------------------ | ---------- |
| 삼성증권        | 420,000원     | 매수    | 2027E EPS × Target PER 24x (자기자본비용 기반)                 | 2026-05-19 |
| 현대차증권       | 410,000원     | 매수    | 2027F EPS × 국내외 반도체소재(솔브레인·MGC·Entegris) 평균 PER 23.6x  | 2026-06-19 |
| DB증권        | 410,000원     | 매수    | 2026E EPS × 2023\~2024 업턴기 상단 PER 평균 24.8x             | 2026-05-14 |
| DS투자증권      | 400,000원     | 매수    | 2027F EPS × 최근 3개년 12M Fwd PER 평균 20.5x                | 2026-05-19 |
| NH투자증권      | 400,000원     | 매수    | SOTP(사업부별 NOPLAT×PER, 글로벌·국내 Peer 적용)                  | 2026-05-18 |
| 메리츠증권       | 400,000원     | 매수    | 2026E EPS × 국내 소재/부품 Peer(솔브레인·티씨케이·하나머티리얼즈) PER 24.2x | 2026-05-18 |
| 상상인증권       | 360,000원     | 매수    | Target P/B(Gordon Growth, ROE-CoE 기반) 2.41x            | 2026-04-22 |
| **컨센서스 평균** | **400,000원** | 전원 매수 | —                                                      | —          |

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 밸류에이션 방법론에 따라 결론이 크게 갈린다. ① 증권사 컨센서스(PER 기반, +32.0%)와 PBR 낙관 시나리오(+11.6%)는 상승 여력을 제시하는 반면, ② DCF(확률가중, -33.5%)와 PBR 기본 시나리오(-14.7%)는 현재가가 이미 고평가 영역에 있다고 본다. 이 괴리는 반도체 소재 성장 스토리에 대한 시장의 확신(7개 증권사 전원 매수)과, FCF·순자산 기반의 보수적 지표가 아직 그 확신을 따라잡지 못한 상태를 동시에 보여준다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                             | 방향 | 조정폭   |
| ------------------------------ | -- | ----- |
| CB/BW 오버행 전무 + 자사주 소각 진행       | ↑  | +5%p  |
| 7개 증권사 전원 매수, 목표가 상향 추세        | ↑  | +5%p  |
| 글로벌 Peer 대비 PER 25.8% 할인       | ↑  | +5%p  |
| 12개월 +157.7% 급등 후 밸류에이션 부담     | ↓  | -10%p |
| DCF·PBR 기본 시나리오 대비 이미 낙관 구간 진입 | ↓  | -10%p |

**재평가 트리거**: ① 2Q26 실적에서 과산화수소 판가 인상 효과 확인(OPM 19% 이상 회복) ② 2H26 증설 결정 공시(2028년 성장 가시성 확보) ③ High-K 프리커서 신규 고객 계약 체결(2027년 스토리 조기 구체화).

**결론**: 현재가(303,000원)는 PER 기준으로는 여전히 상승 여력이 있으나(컨센서스 대비 +32%), PBR·DCF 기준으로는 이미 낙관적 시나리오에 근접해 있다. 신규 매수보다는 2Q26 실적 발표(판가 인상 반영 확인)를 통해 어느 방법론이 맞는지 확인한 뒤 대응하는 것이 합리적이며, 보유자는 T2의 박스권 상단(314,000\~338,000원) 도달 시 분할 익절을 고려할 수 있다.


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