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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 한국알콜  | 산출 근거                                                                         |
| ---------- | ----- | ----------------------------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 9.3x  | 13,310원 ÷ TTM EPS 1,431원 (순이익 378억 ÷ 발행주식 21,274천주, KIS 산출)                   |
| PER (Fwd)  | N/A   | 증권사 커버리지 없음 — 컨센서스 미확인                                                        |
| PBR        | 0.5x  | 13,310원 ÷ BPS 26,443원 (자본총계 5,948억 ÷ 발행주식 21,274천주)                           |
| EV/EBITDA  | N/A   | 감가상각비 데이터 미확보                                                                 |
| EV/Revenue | 0.61x | EV 2,567억(시총 2,832억 + 이자부부채 327억 − 현금성자산 592억) ÷ 2025년 매출 4,238.8억            |
| ROE        | 6.4%  | 2025년 순이익 378억 ÷ 자본총계 5,948억                                                  |
| OP Margin  | 7.5%  | 2025년 OP 318억 ÷ 매출 4,239억                                                     |
| 배당수익률      | 0.83% | DPS 110원 ÷ 13,310원 (DART dividend\_history 자체 산출치는 1.0%로 기준가 산정 시점이 달라 소폭 상이) |

※ KIS API(2026-07-03) + DART CFS 기준. yf\_info의 현재가(10,310원)는 캐시가 갱신되지 않은 과거값으로 확인돼 미사용(하단 4장 DCF 참고).

**핵심**: Fwd 컨센서스가 전무해 TTM 멀티플만 참조 가능하다. PBR 0.5x는 자산가치 대비 깊은 할인이지만, PER 9.3x는 도메스틱 주정 피어(창해에탄올 6.5x) 대비 오히려 낮지 않은 수준이다 — ROE 6.4%가 상대적으로 약해 "저PBR·비저PER"이 공존하는 구조임에 유의해야 한다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

화학(EEP/PMA/초산에스테르) 부문은 국내 상장사 중 직접 비교 가능한 경쟁사가 확인되지 않는다(이엔에프테크놀로지는 계열사, 동진쎄미켐은 고객사, 유니드·켐트로스·후성은 제품 라인 자체가 무관 — t1.md 6장에서 개별 기각 완료). 반면 주정(酒精) 부문은 대한주정판매(주) 라이선스 체제 9개사 중 상장사 **창해에탄올(004650)·진로발효(018120)** 2곳이 진짜 경쟁사로 확인돼 이를 국내 Peer로 채택한다. 시총 격차도 한국알콜 대비 2.6\~3.3배로, 기존 data.json의 LG화학 등(17\~70배 미스매치) 대비 합리적인 스케일이다.

| 기업               | 국가   | 시총     | PER(TTM) | PBR   | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| ---------------- | ---- | ------ | -------- | ----- | --------- | --------- | ----- |
| **한국알콜(017890)** | 🇰🇷 | 2,832억 | 9.3x     | 0.50x | N/A       | 7.5%      | 6.4%  |
| 창해에탄올(004650)    | 🇰🇷 | 861억   | 6.49x    | 0.50x | N/A       | 13.0%     | 7.7%  |
| 진로발효(018120)     | 🇰🇷 | 1,086억 | 8.94x    | 1.19x | N/A       | 14.0%     | 13.3% |
| **국내 Peer 평균**   | —    | —      | 7.72x    | 0.85x | N/A       | 13.5%     | 10.5% |

※ 소스: KIS API 실시간 조회 + DART 공시(창해에탄올 2025년 연간 확정실적 기재정정: 매출 1,223.4억/영업이익 158.9억, 진로발효 연결 매출 998억/영업이익 140억). Fwd 컨센서스는 3사 모두 없어 TTM 기준. EV/EBITDA는 소형 주정업체 감가상각비 데이터 미확보로 산출 불가. 화학 부문은 순수 비교 피어 부재.

### 할인율 분석

| 지표        | 한국알콜  | 국내 Peer 평균 | 할인율      |
| --------- | ----- | ---------- | -------- |
| PER (TTM) | 9.3x  | 7.72x      | **+21%** |
| PBR       | 0.50x | 0.85x      | **-41%** |
| ROE       | 6.4%  | 10.5%      | —        |

**포지셔닝**: PBR은 Peer 평균 대비 41% 할인이나 PER은 오히려 21% 프리미엄이다. 이는 한국알콜의 순자산가치(두꺼운 자본 + 자기주식 4.82%)가 시장에서 충분히 인정받지 못하는 반면, 현재 이익창출력(ROE 6.4%)은 Peer 평균(10.5%, 특히 진로발효 13.3%)에 못 미쳐 이익 배수 기준으로는 오히려 할증 거래되고 있음을 뜻한다. 단순히 "저평가"라 단정하기보다 "이익의 질이 확인되면 PBR 할인이 해소될 잠재력이 있는 구조"로 해석하는 것이 정확하다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS     | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------- | ----------- | ------ |
| 보수적  | 0.45x  | 26,443원 | **11,899원** | -10.6% |
| 기본   | 0.60x  | 26,443원 | **15,866원** | +19.2% |
| 낙관   | 0.80x  | 26,443원 | **21,154원** | +58.9% |

**PBR 적용 근거**: 창해에탄올(0.50x, ROE 7.7%)과 진로발효(1.19x, ROE 13.3%)를 밴드의 하한·상한 근사치로 삼는다. 보수적(0.45x)은 두 Peer 중 낮은 창해에탄올보다도 낮은 수준으로, 중동發 원자재가 급등이 지속되고 초산에틸/부틸 매출(-18.1% YoY) 정체가 이어지는 시나리오를 반영한다. 기본(0.60x)은 창해에탄올보다 소폭 높은 수준으로, EEP·PMA 성장(화학 매출의 33.5%, 회사측 claim이나 자회사 퓨릿 실적으로 일부 확인)과 자사주 소각 실행이 반영되는 구간이다. 낙관(0.80x)은 진로발효(1.19x)에는 못 미치되 근접하는 수준으로, 2030년 밸류업 목표(ROE 12%+) 달성이 가시화될 경우를 가정한다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                  | 비고                                     |
| ------ | ------------------ | -------------------------------------- |
| WACC   | 9.2%               | 무위험이자율 3.5% + β1.2 × 시장프리미엄 5.0%       |
| 자기자본비용 | 9.5%               | CAPM 기반                                |
| 타인자본비용 | 4.5%               | BBB 회사채 기준, 세후                         |
| 자본구조   | 자기자본 95% / 타인자본 5% |                                        |
| FCF 기준 | 544억원              | 2025년 CFO − CAPEX (t1.md 재무비율 FCF와 일치) |
| 예측기간   | 5년                 | 이후 Terminal Value                      |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률   | 영구성장률 | EV(억)    | 적정주가        | 현재가 대비      |
| -------- | ----- | ----- | -------- | ----------- | ----------- |
| 보수적      | -1.0% | 1.0%  | 6,018.6억 | **29,537원** | +121.9%     |
| 기본       | 1.2%  | 1.5%  | 7,289.8억 | **35,513원** | +166.8%     |
| 낙관       | 3.1%  | 2.0%  | 8,629.7억 | **41,811원** | +214.1%     |
| **확률가중** | —     | —     | —        | **34,980원** | **+162.8%** |

※ 업사이드는 KIS 현재가(13,310원) 기준 재계산치다(원본 data.json upside는 캐시된 구가 10,310원 기준이라 오차가 있었음). **신뢰도 유의**: FCF 기준값(544억)은 2023년 361억·2024년 266억 대비 2025년만 급등한 수치로 운전자본 타이밍 효과 가능성이 있으며, 보수적 시나리오(-1% 성장)조차 EV가 시총의 2배 이상으로 산출돼 3장 PBR 적정주가(11,899\~21,154원) 대비 현저히 낙관적이다. DCF는 참고 수준으로만 활용하고 **PBR 기반 적정주가(3장)를 주된 근거로 교차 검증**할 것을 권고한다.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 항목                  | 내용                   |
| ------------------- | -------------------- |
| 컨센서스 목표가            | 미제공 (정식 증권사 커버리지 없음) |
| 투자의견                | 미제공                  |
| 추정 EPS(2026E/2027E) | 미제공                  |

※ 정식 증권사(브로커리지) 리서치 커버리지는 확인되지 않는다. 검색 과정에서 일부 개인 투자자문 서비스가 제시한 목표가(약 12,000원)가 발견됐으나 정식 애널리스트 리포트가 아니어서 컨센서스로 인정하지 않았다. 코리아 밸류업 지수 관련 IR자료(2025-12-10 「기업가치 제고계획」)는 회사 자체 재무목표(2030년 매출 8,050억/영업이익 882억/ROE 12%+)이며 외부 목표주가가 아니다.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재 PER 9.3x·PBR 0.5x는 지표별로 상반된 신호를 준다. PBR은 Peer 평균 대비 41% 할인된 절대적 저평가 구간이나, ROE 6.4%가 Peer 평균(10.5%)에 못 미쳐 이 할인의 상당 부분은 이익창출력 격차로 설명된다(실제 PER은 Peer 대비 21% 프리미엄). 즉 "시장이 방치한 저평가"라기보다 "낮은 자본효율이 book value 대비 할인으로 반영된 구조"에 가깝다. 다만 자사주 소각 실행(누적 93.2만주)과 EEP·PMA 반도체소재 매출 비중 확대(33.5%, 다만 회사측 claim 성격이 강하고 실질 생산주체가 지분 48.85%인 자회사 퓨릿이라는 점은 할인 요인)가 병존해, PBR 할인이 구조적으로 고착된 것인지 재평가 초입인지는 향후 분기 실적으로 판가름 날 문제다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                         | 방향 | 조정폭   |
| ------------------------------------------ | -- | ----- |
| ROE 6.4% (Peer 평균 10.5% 하회)                | ↓  | -15%p |
| 증권사 커버리지 부재 (정보 비대칭·유동성 부족)                | ↓  | -10%p |
| 소형주 디스카운트 (시총 2,832억)                      | ↓  | -5%p  |
| EEP/PMA 반도체소재 성장 (자회사 퓨릿 연계, 미검증 claim 다수) | ↑  | +10%p |
| 자사주 소각(누적 93.2만주)·밸류업 공시(2030 ROE 12%+ 목표) | ↑  | +10%p |
| 순현금 재무구조(순차입금비율 -4.5%) + CB/BW 오버행 부재      | ↑  | +5%p  |

**재평가 트리거**:

1. EEP/PMA 매출 비중 40%+로 확대 지속 확인 (분기 DART 공시, 퓨릿 별도 실적)
2. 잔여 자사주 42.5만주 추가 소각 완료 + 배당성향 상향 (밸류업 공시 이행 확인)
3. ROE 8%대 안착 — 진로발효(13.3%) 수준까지는 아니어도 Peer 평균(10.5%)에 근접하는 궤적 확인

**결론**: 현재가 13,310원은 PBR 기본 시나리오(15,866원, +19.2%) 수준의 완만한 업사이드를 내포한다. DCF 확률가중 적정가(34,980원, +162.8%)는 2025년 FCF 이상치에 기댄 과대평가 소지가 커 참고 수준에 그친다. PBR·Peer 비교를 종합하면 밸류에이션 매력은 "완전히 무시된 딥밸류"보다 "질적으로 일부 정당화된 할인"에 가까우며, 자사주 소각 이행과 EEP/PMA 실적 가시화가 추가로 확인될 때 리레이팅 여지가 확대되는 구조다.


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