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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                     | 소스               |
| ---------------- | -------------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 018670 (KOSPI)                         | DART             |
| 대표자              | 윤병석                                    | DART             |
| 업종               | 기타 전문 도매업 (LPG/LNG 수입·저장·도매)           | DART             |
| 설립일              | 1985-12-20                             | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 9,257,244주                         | DART             |
| 유통주식수            | 약 9,002,046주 (자기주식 255,198주)           | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~22,403억원 (CB/BW/스옵 없음)               | DART             |
| 시가총액             | \~22,403억원 (242,000원 기준)               | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 242,000원 / 9.51x / 0.74x               | KIS (2026-04-20) |
| 52주 고/저          | 296,000 / 207,000원                     | pykrx            |
| 최대주주             | SK디스커버리(주) 72.20% (특수관계인 합계 72.33%)    | DART             |
| 감사의견             | N/A (2025 감사보고서 진행 중, IR 실적발표 기준 감사 前) | DART             |
| 결산월              | 12월                                    | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문      | 주요 품목                         | 매출(억원) | 비중(%) |     YoY |
| --------- | ----------------------------- | -----: | ----: | ------: |
| LPG 판매    | 프로판·부탄 대리점/석화·산업체/해외 트레이딩     | 69,150 |  90.1 |   +0.1% |
| 발전(울산GPS) | LNG-LPG Dual Fuel 발전 SMP·용량요금 |  7,601 |   9.9 | +309.9% |
| **합계**    |                               | 76,751 | 100.0 |   +8.2% |

※ 2025년 연간 연결 기준. 사업부 분류는 IR(4Q25) 자료 기준(LPG vs 발전). 공시 별 세그먼트 기준에서는 LPG판매 87.7%, 인프라 1.3%, 수탁저장 0.8%, 기타 10.3%.

### 핵심 사업: LPG 수입·도매 + 울산 GPS (LNG-LPG Dual Fuel 발전)

SK가스는 1985년 설립된 **국내 LPG 수입·도매 1위** 사업자로, 울산 27만톤·평택 21.6만톤 저장기지와 전국 유통망을 기반으로 석유화학·산업용·가정상업용 LPG를 공급한다. 2024년 11월 **세계 최초 LPG/LNG Dual Fuel 복합화력발전소인 울산GPS(1.2GW)** 를 상업가동하며 기존 LPG 트레이더에서 LNG 포트폴리오를 확대하는 **종합 가스·전력 유틸리티**로 전환 중이다.

* **국내**: LPG 대리점·석유화학/산업체 공급, 울산GPS를 통한 전력 판매(SMP+용량요금), KET(Korea Energy Terminal) LNG 터미널 운영
* **해외**: LPG 국제 트레이딩(전년비 +14.6% 물량 확대, 2025년 해외 462만톤), 북미산 프로판 조달 비중 확대로 중동 리스크 헤지
* **신사업**: KET #3탱크(2026.4 시운전·7월 S-OIL향 1st LNG 송출), CEC #1탱크(2027Q1 동서발전향 송출), LNG 벙커링, 수소 Value Chain(롯데케미칼·에어리퀴드 JV), 울산 분산에너지 특구 지정에 따른 AIDC·PPA 신규 기회

### 비즈니스 특성

* **CP-Spot 가격 변동성 노출**: 사우디 CP 국제가와 국내 판가 간 시차·파생상품 평가이익으로 분기 실적 변동성이 크다 (2025Q3 OP 1,735억 → Q4 368억로 급감)
* **LNG-LPG 옵셔널리티**: Dual Fuel 발전소 및 북미산 프로판 조달 구조로 지정학 리스크(호르무즈 봉쇄 등)시 차익거래 기회 (NH증권 추정 2년 누적 1.2조원 수준)
* **지배구조 집중**: SK디스커버리 72.2% 단독 최대주주 체제, 유통 물량 희소성 및 배당 지급 안정성

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B 중심. 대리점(2025년 141.7만톤, +3.1% YoY), 석유화학/산업체(161.4만톤, -26.1% YoY — 석화 업황 부진), 해외 트레이딩(462.5만톤, +14.6%), 울산GPS 전력은 전력거래소 정산 및 주요 석화단지 내 수요 직결
* **매입/원가**: 사우디 아람코 CP 기반 프로판·부탄 장기계약 + 미국산 스팟 조달 Mix. 울산GPS는 포트폴리오 사업자 경유 LNG 조달 + 자가 LPG Dual Fuel 스위칭. 매출원가율 89%(2025), 판관비 4.5%.

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 연도    | 매출(억)   | YoY    | 영업이익(억)      | YoY     | 순이익(억)       | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ------- | ------ | ------------ | ------- | ------------ | ------ | ------ |
| 2022  | 80,662  | +24.2% | 3,905        | +270.2% | 2,571        | 4.8    | 3.2    |
| 2023  | 69,923  | -13.3% | 3,036        | -22.2%  | 3,163        | 4.3    | 4.5    |
| 2024  | 70,959  | +1.5%  | 2,872        | -5.4%   | 1,778        | 4.0    | 2.5    |
| 2025  | 76,763  | +8.2%  | 4,428        | +54.2%  | 2,338        | 5.8    | 3.0    |
| 2026E | 78,993  | +2.9%  | 4,684        | +5.8%   | 2,902        | 5.93   | 3.67   |
| 2027E | 81,000대 | -      | 4,900\~5,400 | -       | 3,200\~3,400 | \~6.1  | \~4.0  |

※ 2026E는 FnGuide 컨센서스, 2027E는 증권사 추정치 레인지(하나/NH/한화/iM/DS 평균). 소스: DART CFS, 네이버 금융, FnGuide.

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억)  | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ------ | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 17,259 | -19.7% | 746     | -64.1%  | 203    | 4.3    | 1.2    |
| 2024Q2 | 16,514 | +10.5% | 469     | -29.7%  | 385    | 2.8    | 2.3    |
| 2024Q3 | 17,338 | +0.8%  | 430     | -25.4%  | 733    | 2.5    | 4.2    |
| 2024Q4 | 19,847 | +21.9% | 1,226   | +528.1% | 458    | 6.2    | 2.3    |
| 2025Q1 | 18,270 | +5.9%  | 1,129   | +51.3%  | 873    | 6.2    | 4.8    |
| 2025Q2 | 18,803 | +13.9% | 1,207   | +157.0% | 508    | 6.4    | 2.7    |
| 2025Q3 | 19,502 | +12.5% | 1,735   | +303.3% | 1,127  | 8.9    | 5.8    |
| 2025Q4 | 20,187 | +1.7%  | 358     | -70.8%  | -139   | 1.8    | -0.7   |

※ Q4 순이익은 IR 자료 기준 △139억 (4분기 적자). 소스: DART CFS, SK가스 IR.

매출은 2025년 울산GPS 온기 가동 및 LPG 해외 트레이딩 확대로 **+8.2% YoY 증가**. 분기별로는 전 분기 YoY 플러스를 유지했으나 Q4 증가율(+1.7%)은 CP 하락 영향으로 둔화. 판매량은 2025년 765.6만톤(+0.8% YoY)로 국내 석화/산업체 감소(-26.1%)를 해외 트레이딩(+14.6%)이 상쇄.

영업이익은 2025Q1~~Q3 1,129→1,207→1,735억원으로 **역대 최대 분기 이익(Q3)을 기록**하며 호실적을 이끌었으나, **Q4 358억원으로 -70.8% 급감**. 원인은 (1) LPG CP 하락으로 2~~3분기 대규모 반영됐던 **LNG-LPG Optionality 트레이딩 이익이 거래 시차로 4Q 손실 전환**, (2) 울산GPS **SMP 하락(3Q 평균 124원/kWh → 4Q 96원/kWh)** + 정기보수로 이용률 하락, (3) SK어드밴스드 적자 확대로 지분법 -344억 반영 영향 등.

### 재무상태표 요약

| 항목 (억원)  |   2023 |   2024 |    2025 |
| -------- | -----: | -----: | ------: |
| **자산총계** | 60,818 | 75,396 |  80,319 |
| (현금성자산)  |  4,938 |  5,845 |   6,259 |
| (매출채권)   |  7,050 |  8,844 | 9,020\* |
| (재고자산)   |  4,477 |  4,958 |   5,017 |
| (유형자산)   | 21,024 | 25,326 |  26,828 |
| **부채총계** | 34,935 | 48,013 |  48,873 |
| (이자부부채)  | 29,260 | 39,070 |  48,773 |
| **자본총계** | 25,883 | 27,383 |  31,446 |

※ \*매출채권 수치는 분기 공시 기반. 소스: DART CFS.

2024년 울산GPS 상업운전을 위한 **대규모 CAPEX(연결 기준 누적 이자부부채 3.9조원 → 4.9조원)** 로 부채 증가가 집중됐으나, 2025년 울산GPS 영업현금흐름 창출로 부채비율은 175.3%(2024) → **155.4%(2025)로 개선**. 순차입금비율은 -1.5%(연결 기준 현금성자산 반영 시)로 낮으나, 별도 기준 순차입금 1조 9,756억원으로 레버리지는 여전히 높음. CFO 4,150→5,290억원(2024→2025) 증가.

### 핵심 재무비율

| 항목           |          2023 |   2024 |          2025 |
| ------------ | ------------: | -----: | ------------: |
| ROE          |         12.2% |   6.5% |          7.4% |
| 부채비율         |        235.0% | 175.3% |        155.4% |
| 순차입금비율       |          8.6% |  -1.9% |         -1.5% |
| 유동비율         |        170.1% | 129.1% |        132.6% |
| FCF (연간, 억원) |           465 |    222 | 4,170 (하나 추정) |
| 배당수익률        |          5.4% |   3.9% |          4.0% |
| Cash Runway  | N/A (현금창출 기업) |    N/A |           N/A |

### 실적 해석

**2025년은 역대 최대 영업이익(4,438억원)을 달성한 turnaround 해**. 울산GPS 온기 가동(OP 1,588억, 마진 21%) + LPG 트레이딩 성과 결합. 다만 **Q4 실적 급감은 Optionality 거래의 변동성을 노출**시켰으며, 2026년에는 1) LPG/LNG 하향 안정화로 트레이딩 이익 정상화, 2) 울산GPS 정기보수 기저효과 소멸, 3) SK어드밴스드 구조조정 지분법 손실 축소, 4) KET #3탱크 가동(7월)로 실적 안정성이 기대된다. 2026년 연간 OP는 증권사 컨센서스 4,500\~5,080억원 범위.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 울산GPS (LNG-LPG Dual Fuel 발전) 온기 수익화 ⭐⭐⭐ (◉)** 세계 최초 LNG-LPG Dual Fuel 복합화력 1.2GW. 2024년 11월 상업가동 이후 2025년 발전 매출 7,601억(+310% YoY)·OP 1,588억·마진 21%로 전사 OP의 35% 기여. 2025년은 정기보수로 일부 손실, 2026년은 Full Year 운영으로 증권사 추정 OP 1,800\~2,000억. SMP 변동성 노출되나 **연료 선택 옵셔널리티**(LNG 조달가 상승시 LPG 스위칭)로 타 복합화력 대비 구조적 우위.

**동력 2: LNG 포트폴리오 확장 (KET/CEC 터미널 + 벙커링) ⭐⭐⭐ (◉)** KET #3탱크 2026.4 시운전·7월 S-OIL향 LNG 송출, CEC #1탱크 2027Q1 동서발전향 송출. 탱크 3기 온기 운영으로 저장·수탁 수입 + **LNG 트레이딩 기회** 확대. 2027년 LNG 벙커링 선박 사업 신규 진입. 직도입 수요처 발굴 지속 시 추가 탱크 증설 가속화 가능.

**동력 3: LNG-LPG Optionality 트레이딩 ⭐⭐ (◎)** NH 추정 과거 러-우 전쟁 당시 울산GPS가 가동됐다면 2년간 1.2조원 차익거래 이익 창출 가능. 호르무즈 봉쇄 장기화·지정학 리스크 확대 시 수혜. 다만 거래 시차로 분기 변동성 크고, 국내 천연가스 수급난 우려로 외부 LNG 판매 여지 제한적.

**동력 4: 울산 분산에너지 특구 (AIDC·PPA) ⭐⭐ (◎)** 2025.12.25 울산시가 분산에너지 특구 최종 선정. PPA 허용·전력요금 특례. 울산GPS(1.2GW)는 500MW 허용 기준 초과로 직접 PPA는 제한되나, 수도권 집중 AIDC 유치시 LNG·전력 종합 유틸리티로 수혜 기대. SK AIDC 유치 추진.

**동력 5: 주주환원 강화 (배당 + 밸류업 공시) ⭐⭐ (○)** 2025년 DPS 9,000원(+12.5% YoY, 배당성향 34%, yield 4.0%). 15년 연속 DPS 동결 또는 증가. 2026년 상반기 기업가치 제고(밸류업) 공시 예정, 하반기 3개년('27\~'29) 주주환원 정책 리뉴얼. 울산GPS 소수지분 유동화 시 현금 유입 → 배당성향 추가 상향 개연성.

**동력 6: 수소 Value Chain / SK어드밴스드 구조조정 ⭐ (○)** 롯데케미칼-에어리퀴드 합작 수소 JV('22). SK어드밴스드(PDH, 45% 지분)는 2026 상반기 중 가동중단/폐쇄/이전 결정 예정 — 지분법 손실 축소 기대. 아직 신규 이익 기여 가시성은 낮음.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                              | 소스   |
| - | -------- | ------------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ℹ️ 2025 감사 진행 중(4Q25 실적은 감사 前)  | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                            | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음                            | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 72.33% (매우 높음, 안정성 ↔ 유통주식 희소) | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 255,198주 (2.76%)             | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 155.4% (절대 수준 높음, 개선 추세)     | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 132.6%                        | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분                       |       지분율(%) | 비고                       |
| ------------------------ | -----------: | ------------------------ |
| 최대주주 및 특수관계인 (SK디스커버리 외) |        72.33 | SK디스커버리 72.20% + 윤병석/안재현 |
| 국민연금공단                   |         5.00 |                          |
| 자사주                      |         2.76 | 255,198주                 |
| 외국인                      | 약 6.64\~7.54 | 20일 누적 -25,235주 순매도      |
| 기타 유통주식                  |       약 13.3 | —                        |

| 구분      | 잔액/수량   | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ------- | ------- | --- | ---- | ----- |
| CB/BW   | 0       | —   | —    | —     |
| 스톡옵션    | 없음(확인됨) | —   | —    | —     |
| 유상증자 이력 | 없음      | —   | —    | —     |

**오버행 리스크 없음**. CB/BW/스옵·유상증자 모두 0건. 단, SK디스커버리 집중 지분(72.2%)으로 유통주식은 약 25% 수준이며 자사주 2.76% 포함 시 실질 유통은 더욱 희소. 지주사 차원 블록딜이나 자회사 편입 변동은 주가에 직접 영향.

### 기타 리스크

* **분기 실적 변동성 극단적**: LPG CP-국내판가 시차 + LNG-LPG Optionality 파생상품 평가이익·손실의 거래 시차 전환 → 분기별 OP가 358억\~1,735억 레인지. 2025Q4 같은 급락이 재발 가능
* **SMP 하락 국면에서 울산GPS 수익성 제한**: 유가·LNG 가격 하락시 SMP 약세 동조 → 발전 이익 감소. 2026년 OPEC+ 증산·베네수엘라 원유 재유입으로 유가 추가 하락 가능
* **SK어드밴스드 지분법 손실**: 45% 지분, 2025년 -843억 지분법 손실. 구조조정 지연 시 리스크 지속
* **석유화학 업황 부진**: 국내 석화/산업체 LPG 수요 -26% YoY, 구조적 수요 감소
* **지배구조 집중 리스크**: SK디스커버리 의사결정 집중 — 지주회사 이해관계에 따른 배당 축소·자본 조달 결정 가능성
* **LPG 수출입 등록기준 완화**에 따른 진입장벽 하락

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업               |   시총(억원) | PER    | 특징                                                     |
| ---------------- | -------: | ------ | ------------------------------------------------------ |
| **SK가스(018670)** | \~22,403 | 9.51x  | 국내 LPG 1위 + 울산GPS 1.2GW LNG-LPG Dual Fuel 발전, 시총·규모 압도 |
| 한국가스공사(036460)   |   33,625 | 25.26x | 공기업 LNG 도매 독점, PBR 0.29, ROE 1.23%                     |
| E1(017940)       |    6,619 | 6.32x  | LPG 2위 수입사, PBR 0.28, ROE 5.29%                        |
| 삼천리(004690)      |    5,591 | 5.01x  | 도시가스 도매, PBR 0.28                                      |
| INVENI(015360)   |    4,360 | 5.46x  | 도시가스 사업, ROE 15.46%                                    |

### 글로벌 Peer

* **TotalEnergies**: PER 10.7x, PBR 1.2x, ROE 11.0% — 통합 에너지 기업
* **Dominion Energy**: PER 17.0x, PBR 1.8x — 미국 전력·가스 유틸리티
* **China Petroleum & Chemical (Sinopec)**: PER 22.0x — 통합 오일·가스

**포지셔닝**: 국내 LPG 1위 + 세계 최초 LNG-LPG Dual Fuel 발전 사업자라는 차별화. 한국가스공사(공기업 LNG 독점) 대비 사업 확장성·수익성 우위, E1 대비 LNG 포트폴리오·발전 인프라 보유로 구조적 차별화.

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## 7. 밸류에이션

| 지표         | 현재                 | 비고                |
| ---------- | ------------------ | ----------------- |
| PER (TTM)  | 9.51x              | EPS 25,453원       |
| PER (Fwd)  | 6.7x               | 2026E 컨센서스 EPS 기반 |
| PBR        | 0.74x              | BPS 325,701원      |
| EV/EBITDA  | 7.9x               | 2025 연간 기준        |
| ROE        | 7.4%               | 2025              |
| FCF        | +4,170억원 추정 (하나증권) | 2025              |
| 순차입금비율(연결) | -1.5%              |                   |
| 배당수익률      | 4.0%               | DPS 9,000원        |

### 증권사 목표주가

| 증권사     |       목표가 | 투자의견 | 날짜         |
| ------- | --------: | ---- | ---------- |
| DS투자증권  |   380,000 | 매수   | 2026-02-11 |
| NH투자증권  |   330,000 | 매수   | 2026-03-09 |
| 하나증권    |   330,000 | 매수   | 2026-03-31 |
| 한화투자증권  |   320,000 | 매수   | 2026-02-10 |
| iM증권    |   300,000 | 매수   | 2026-02-09 |
| 컨센서스 평균 | \~332,000 | 매수   | —          |

**밸류에이션 판단**: 현재가 242,000원은 컨센서스 TP 대비 **약 37% 업사이드**. PER 9.5x·PBR 0.74x·EV/EBITDA 7.9x로 과거 밴드(PER 10.7\~11.6x, PBR 0.7x) 대비 다소 할인, 2026E Fwd PER 6.7x는 역사적 중앙값 대비 저평가. 내재 DCF 가중평균 적정가 267,162원(업사이드 9.9%). 목표주가 대비로는 저평가, DCF 기준으로는 중립에 가까움. **주주환원 4% 배당 + 2026 밸류업 공시** 모멘텀이 핵심.

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## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "LNG 밸류체인 온기 수익화, 주주환원주로 재평가"

◉ **울산GPS 온기 가동 + 정비 기저** — 2025년 OP 1,588억 → 2026년 1,800\~2,000억 구조적 증가, 전사 OP의 40% 수준으로 확대\
◉ **KET #3탱크 2026Q3 + CEC 2027Q1 가동** — LNG 저장·트레이딩·벙커링으로 신규 이익 Driver 확보, 매년 LNG 포트폴리오 확장 스토리\
◎ **지정학 리스크 hedge** — 호르무즈 봉쇄·중동 분쟁 시 Dual Fuel 스위칭 + LNG-LPG 차익거래로 과거 기준 연 6,000억 이익 가능\
◎ **주주환원 강화** — 2025 DPS 9,000원, 배당성향 34%로 가이던스 25% 초과. 2026 밸류업 공시 + 중기 주주환원 정책 리뉴얼 예고, 울산GPS 소수지분 매각 시 배당 상향 여력\
○ **SK어드밴스드 구조조정** — 2026 상반기 결정 예정, 지분법 손실 축소로 순이익 레버리지

### 🐻 Bear Case — "이익 변동성 + 성장 모멘텀 공백"

◉ **분기 이익 변동성** — 2025Q3 1,735억 → Q4 358억(-79% QoQ). Optionality 파생상품 시차로 실적 예측 곤란, 컨센서스 하회 반복\
◉ **SMP 하락 국면 지속** — 유가 하향 안정(Brent 50달러대 중반 전망)에 따라 SMP 약세, 울산GPS 판가 압박\
◎ **외형 성장 정체** — 2026E 매출 YoY +3%, 영업이익 +5\~7% 내외로 증익 폭 제한. "4년 만의 기회" 이후 내러티브 약화\
◎ **SK디스커버리 집중 지분 리스크** — 72.2% 단일 지분, 지주회사 차원 배당 정책 변동·자본 조달 결정 영향 불가피\
○ **LPG 수입 시장 진입장벽 완화** — 수출입 등록기준 완화로 중장기 마진 압박, 석화 업황 부진 지속

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: SK가스는 **국내 LPG 수입·도매 1위의 캐시카우**에 \*\*세계 최초 LNG-LPG Dual Fuel 발전(울산GPS 1.2GW)\*\*와 **LNG 터미널/벙커링 신사업 파이프라인**을 결합한 **종합 가스·전력 유틸리티**다. 2024년 CAPEX 피크를 지나 2025년부터 신사업이 실적에 본격 반영되기 시작했고, 2026\~2027년에는 KET/CEC 탱크 가동 + 벙커링으로 매년 LNG 포트폴리오가 확장된다. 다만 LPG 트레이딩·SMP·Optionality 파생상품으로 인한 분기 이익 변동성이 크고, 구조적 성장보다는 **주주환원 강화 + 밸류업 스토리**가 당분간의 투자 포인트다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                                   | 시점       | 확인 방법                       |
| ------------------------------------ | -------- | --------------------------- |
| 울산GPS 2026 온기 운영 이익 가시화 (OP 1,800억+) | 분기별      | 발전 부문 매출·이익 세그먼트 공시         |
| KET #3탱크 2026Q3 정상 가동 및 LNG 트레이딩 기여  | 반기       | 2026Q3\~Q4 실적 설명회 LNG 매출 공시 |
| 2026 상반기 밸류업 공시 + 중기 주주환원 정책         | 2026 상반기 | 공시시스템 기업가치 제고 계획            |
| 울산GPS 소수지분(49%) 매각 현금 유입             | 2026년    | 공시                          |
| SK어드밴스드 구조조정 결정 및 지분법 손실 축소          | 2026 상반기 | 관계사 실적 공시                   |
| LPG CP-국내판가 스프레드 정상화로 LPG OP 안정화     | 분기별      | 분기 IR 자료 LPG 부문 OP          |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **울산GPS SMP/이용률/OP** — 분기별 SMP 평균 단가, 발전 부문 OP 1,500억/년 이상 유지 여부
* ✅ **KET·CEC 터미널 가동 진척** — #3탱크 2026년 7월 S-OIL 1st 송출, CEC 2027Q1 동서발전 송출
* ✅ **LNG-LPG Optionality 거래 패턴** — 파생상품 평가이익/손실의 분기 시차 영향 (2\~3Q 이익, 4Q 손실 패턴 반복 여부)
* ✅ **DPS·배당성향 추이** — 2025 DPS 9,000원, 2026 밸류업 공시 후 10,000원 상향 기대
* ✅ **SK어드밴스드 지분법 손익** — 2025 -843억 → 2026 감소 또는 턴어라운드 여부
* ✅ **부채비율·순차입금** — 연결 부채비율 155% → 150% 이하 지속 개선 여부