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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목              | 내용                               | 소스               |
| --------------- | -------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드            | 019180 (KOSPI)                   | DART             |
| 대표자             | 이광연, 채승훈 (각자대표)                  | DART             |
| 업종              | 기타 전기장비 제조업 (자동차부품 / 와이어 하네스)    | DART             |
| 설립일             | 1986.07.23 (40년차)                | DART             |
| 발행주식수           | 보통주 18,000,000주                  | DART             |
| 시가총액            | \~1,742억원 (9,680원 기준)            | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR | 9,680원 / **2.54x** / **0.78x**   | KIS (2026-05-26) |
| 52주 고/저         | 9,680원 / 2,720원 (**1년 +256%**)   | KIS / pykrx      |
| 최대주주            | 이광연 20.90% (특수관계인 합계 **42.80%**) | DART             |
| 감사의견            | 서우회계법인 — **적정** (2025)           | DART             |
| 결산월             | 12월                              | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문       | 주요 품목        | 매출(억원) | 비중(%) |    YoY |
| ---------- | ------------ | -----: | ----: | -----: |
| 자동차부품 (제품) | WIRE HARNESS |  9,826 |  99.3 | +56.2% |
| 자동차부품 (용역) | 설계·기술용역      |     66 |   0.7 | -70.0% |
| **합계**     |              |  9,891 | 100.0 | +51.9% |

※ 2025년 사업보고서(제40기). 수출 5,875억 + 내수 4,016억 = **수출비중 59.4%**

### 핵심 사업: 자동차용 와이어링 하네스(Wiring Harness)

자동차 내 전기·전자장치를 연결하는 신경망 부품. 한 대당 수천 가닥 전선·커넥터를 차종별로 설계·조립. **현대차 내 점유율 13% (3위)** — 1위 경신 46%, 2위 유라 41%.

* **국내**: 현대차/기아/현대모비스 Tier-1. 주력 투싼·팰리세이드·산타페·아이오닉6·EV9·G70·셀토스
* **해외**: 파라과이·브라질·중국·필리핀·베트남 5개국. 브라질 HB20·크레타 직납 (파라과이→남미 허브)
* **신사업**: 2025.5 관계사 **㈜제이에스엔** 와이어 하네스 사업부 영업양수 (현금 98억, **분기 +300억 매출 효과**)

### 비즈니스 특성

* **단일 고객·단일 제품 집중**: 현대차그룹 압도적, 모델 사이클 직결
* **수출 59.4% 구조**: LOCAL L/C — 환율·구리·운임 민감
* **고단가 SUV/HEV 믹스**: 팰리세이드HEV 1,777천원/대 vs 일반 산타페 604천원/대 (**2\~3배 단가**)
* **고객/원가**: 별도 수주계약 없이 현대차 신차 개발 동행. 원재료 = 전선(구리) 대원전산 등

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 + 추정

| 분기    | 매출(억)  | YoY    | 영업이익(억) | YoY       | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ------ | ------ | ------- | --------- | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | 4,027  | —      | 198     | —         | 168    | 4.9    | 4.2    |
| 2022  | 4,697  | +16.6% | 11      | -94.3%    | -63    | 0.2    | -1.3   |
| 2023  | 5,863  | +24.8% | 431     | +3,715.6% | 276    | 7.3    | 4.7    |
| 2024  | 6,511  | +11.0% | 310     | -28.1%    | 335    | 4.8    | 5.1    |
| 2025  | 9,891  | +51.9% | 701     | +126.3%   | 687    | 7.1    | 6.9    |
| 2026E | 10,600 | +7.2%  | 741     | +5.7%     | —      | 7.0    | —      |

※ 2026E = 하나증권(송선재) 추정. 컨센서스 미집계 (Not Rated).

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q2 | 1,686 | +15.7% | 107     | +0.2%   | 108    | 6.3    | 6.4    |
| 2024Q3 | 1,630 | +18.2% | 98      | -0.3%   | 92     | 6.0    | 5.6    |
| 2024Q4 | 1,766 | +4.7%  | 29      | -82.8%  | 56     | 1.6    | 3.2    |
| 2025Q1 | 1,704 | +19.2% | 34      | -55.5%  | 40     | 2.0    | 2.3    |
| 2025Q2 | 2,525 | +49.8% | 208     | +94.9%  | 187    | 8.2    | 7.4    |
| 2025Q3 | 2,769 | +69.9% | 216     | +120.4% | 222    | 7.8    | 8.0    |
| 2025Q4 | 2,893 | +63.8% | 243     | +743.1% | 238    | 8.4    | 8.2    |
| 2026Q1 | 2,763 | +62.1% | 175     | +417.4% | 158    | 6.3    | 5.7    |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

**해석**: 2025Q2가 변곡점 — 분기 매출 1,400\~1,800억대 → 2,525억 단번 점프, 이후 3분기 연속 사상 최고치. 트리거 = **(1) 팰리세이드/산타페 신형·연식변경 SUV/HEV 고단가 신차 + (2) 2025.5 제이에스엔 양수 (분기 +300억)**. OPM 2%→8% 점프 후 정착. 2026Q1 +62% 유지로 사이클 지속.

### 재무상태표 요약 & 핵심비율

| 항목 (억원, %)             |                  2023 |                  2024 |                      2025 |
| ---------------------- | --------------------: | --------------------: | ------------------------: |
| 자산총계 / 부채총계 / 자본총계     | 4,030 / 2,847 / 1,182 | 4,544 / 3,064 / 1,480 | 6,131 / 3,869 / **2,262** |
| 현금성 / 매출채권 / 재고        |       430 / 382 / 991 |     472 / 461 / 1,222 |         626 / 807 / 1,921 |
| 이자부부채 / 유형자산           |           639 / 1,650 |           641 / 1,780 |               792 / 1,754 |
| ROE                    |                  23.3 |                  22.6 |                  **30.4** |
| 부채비율 / 순차입금비율          |          340.9 / 17.7 |          307.0 / 11.4 |           **171.1 / 7.3** |
| 유동비율 / FCF(억) / DPS(원) |       95.5 / 248 / 60 |      104.2 / 158 / 60 |     115.3 / 537 / **120** |

**해석**: 자본총계 +52.8% (이익잉여금 누적), 부채비율 **307→171% 급개선**, 순차입금비율 **7.3% = 사실상 무차입**. 매출채권/재고는 매출 비례 증가(운전자본 부담 상존). 2024Q4 OP 29억은 일회성 충당금 추정, 2025년 회복과 단절 아님.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 현대차 SUV/HEV 신차 고단가 사이클 ⭐⭐⭐ (◉)** 팰리세이드HEV(1,777천원/대)·산타페HEV(920)는 일반 산타페(604) 대비 **2\~3배 단가**. 2025년 팰리세이드/팰리세이드HEV 신형(1H), 투싼/산타페 연식변경(3Q), 브라질 크레타 부분변경(4Q) = 매출 +52% 견인. 2026년 셀토스 신형·HB20 신형 추가. **HEV/EV 침투율 = 평균 단가 구조적 우상향**.

**동력 2: 제이에스엔 와이어 하네스 사업부 영업양수 시너지 ⭐⭐⭐ (◎)** 2025.5 현금 98억 양수. 사업부 2023년 매출 1,400억 — **분기 +300억 매출 즉시 반영** + 규모의 경제(공통비·원자재 협상력)로 OPM 6%p 점프(2→8%)에 결정적 기여. 2026.4월까지 온기 반영.

**동력 3: EV/자율주행 고전압·고단가 와이어 하네스 ⭐⭐ (◎)** EV는 ICE 대비 단가 1.5\~2배(고전압·BMS·인터커넥트). 자율주행 센서 증가도 복잡도 상승. **TAM 크나 점유율 13% 3위 = 침투 속도 변수**.

**동력 4: 파라과이·브라질 남미 허브 ⭐⭐ (○)** 파라과이 법인 매출 2019년 68억 → 2025년 115억. 브라질 HB20·크레타 직납 + 멕시코 IRA 우회 가능성. 본사 대비 비중 아직 1.3% 수준.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태               | 소스   |
| - | -------- | ---------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (서우회계법인)    | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건             | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음             | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 42.80% (가족 집중) | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ N/A           | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 171.1% (개선 중) | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 115.3%         | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           | 지분율(%) | 비고                                         |
| ------------ | -----: | ------------------------------------------ |
| 최대주주 및 특수관계인 |  42.80 | 이광연 20.90 + 채철 20.50 + 채승훈 1.20 + 채원준 0.20 |
| 자사주          |    N/A | —                                          |
| 기타 유통주식      |  57.20 | 외국인 10.79% (2026.3)                        |

**CB/BW/스옵: 0건**. 가족 42.8% 잠금 → 하방 락업 강함. 외국인 20일 +207k·기관 +60k 순매수, 거래량 11.1배 폭증 — **수급 우호**.

### 기타 리스크

* **단일 고객사 의존**: 현대차 글로벌 판매·노조·모델 사이클 = 직격
* **2025년 = 사이클 정점 가능성**: 팰리세이드/산타페 다음 사이클(2027\~28) 약화 시 단가 하향
* **구리·운임 변동**: 원재료비 100% 당사 부담, LME +10% = OPM 1\~2%p 압박
* **점유율 13% 3위 고착**: 경신 46%·유라 41% 대비 협상력 열위

***

## 6. 경쟁 구도

| 기업             |  시총(억원) | PER       | 특징                   |
| -------------- | ------: | --------- | -------------------- |
| **티에이치엔**      | \~1,742 | **2.54x** | 현대차 와이어 하네스 3위 (13%) |
| 경신 (비상장)       |       — | —         | 와이어 하네스 1위 (46%)     |
| 유라코퍼레이션 (비상장)  |       — | —         | 와이어 하네스 2위 (41%)     |
| 현대모비스 (012330) | 602,464 | 16.73x    | 모듈·종합 부품             |
| 에스엘 (005850)   |  35,161 | 11.31x    | 헤드램프·자동차 조명          |

**글로벌 Peer**: Sumitomo Electric(일)·Yazaki(일)·Aptiv(미)·Lear(미)·Leoni(독) — 글로벌 TAM 약 700억달러.

**포지셔닝**: 현대차 vendor 3위 + ICE 비중 시 점유율 정체 가능. 그러나 SUV/HEV/EV 믹스 + 양수 조합은 **PER 2.5x 정당화 불가 수준**. 송선재 "동종업종 내 지나치게 낮은 Valuation".

***

## 7. 밸류에이션

| 지표                          | 현재                       | 비고                      |
| --------------------------- | ------------------------ | ----------------------- |
| PER (TTM) / PBR / EV/EBITDA | **2.54x / 0.78x / 1.8x** | EPS 3,815원, BPS 12,483원 |
| PER (Fwd)                   | N/A                      | 컨센서스 미집계 (Not Rated)    |
| ROE / FCF / 순차입금비율          | 30.4% / 537억 / 7.3%      | 2025 실적                 |
| 배당수익률                       | 1.5%                     | DPS 120원                |

### 증권사 목표주가

| 증권사        | 목표가 | 투자의견          | 날짜         |
| ---------- | --: | ------------- | ---------- |
| 하나증권 (송선재) | N/A | **Not Rated** | 2026.03.18 |
| 컨센서스 평균    | N/A | —             | —          |

**판단**: PER 2.54x = 한국 자동차부품 평균(7\~17x)의 **1/3\~1/6**. 송선재 "동종업종 내 지나치게 낮은 수준" 명시. 할인 사유(고객 집중·구리·잉여금 부족) 고려해도 과도. **PER 4\~5x 회복만으로 +60\~100% 업사이드**.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "PER 2.5배 자동차부품 자산주의 더블 점프"

◉ **2025 매출 +52%·OP +126%** — 분기 OPM 8% 정착, ROE 30.4%, 2026Q1 OP +417% 지속 ◉ **PER 2.54x·PBR 0.78x·EV/EBITDA 1.8x** — 한국 부품 평균 1/3, 송선재 공식 저평가 인정 ◎ **제이에스엔 양수 시너지** — 2026.4월까지 온기, 분기 +300억 + OPM 6%p 점프 ◎ **현대차 SUV/HEV 신차 사이클 지속** — 셀토스 신형·HB20 신형 = 단가 구조적 우상향 ○ **재무 개선 가속** — 부채비율 307→171%, FCF 537억으로 배당 확장 여력

### 🐻 Bear Case — "사이클 정점 + 단일 고객 + 리레이팅 지연"

◉ **현대차 단일 고객 의존** — 판매·노조·모델 사이클 직격, 다변화 부재 ◉ **2025년 = 사이클 정점 가능성** — 팰리세이드/산타페 다음 사이클(2027\~28) 약화 시 단가·물량 동시 하락 ◎ **점유율 13% 3위 고착** — 경신 46%·유라 41% 대비 협상력 열위 ◎ **구리·운임 변동** — 원재료비 100% 당사 부담 ○ **컨센서스 부재(Not Rated)** — 리레이팅 트리거 부재, RSI 70.5 과매수 단기 부담

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 현대차 와이어 하네스 3위 Tier-1. 단일 고객·단일 제품 집중이 약점이나, 2025년 SUV/HEV 신차 + 제이에스엔 양수 + 파라과이 남미 허브 동시 작동으로 매출 9,891억(+52%)·OP 701억(+126%)·ROE 30.4% 폭발. **PER 2.54x는 펀더멘털 대비 명백한 저평가** — 단, 컨센서스 부재가 리레이팅 늦춤.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                    | 시점      | 확인 방법         |
| --------------------- | ------- | ------------- |
| 분기 OPM 7%대 유지         | 분기별     | DART 분기 보고서   |
| 현대차 SUV/HEV 모델 사이클 지속 | 반기      | 현대차 신차 출시·판매  |
| 컨센서스 커버리지 확대          | 6\~12개월 | 2\~3개사 리서치 개시 |
| 파라과이·브라질 매출 +30%      | 연간      | 사업보고서 해외 매출   |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **현대차 SUV/HEV 월별 판매** — 팰리세이드·산타페·아이오닉6·EV9
* ✅ **분기 OPM 추이** — 8%대 유지/이탈, 일회성 분리
* ✅ **LME 구리 가격** — 원재료 1차 변동성 지표
* ✅ **외국인·기관 순매수** — 20일 외국인 +207k·기관 +60k 지속 여부


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