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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표                 | 티에이치엔            | 산출 근거                               |
| ------------------ | ---------------- | ----------------------------------- |
| PER (TTM) / Fwd    | **2.54x** / N/A  | 9,680원 ÷ EPS 3,815원 · 컨센서스 미집계      |
| PBR                | **0.78x**        | 9,680원 ÷ BPS 12,483원 (자본 2,262억)    |
| EV/EBITDA / EV/Rev | **1.8x** / 0.20x | EV 1,907억, EBITDA 1,000억, 매출 9,891억 |
| ROE / OPM          | **30.4%** / 7.1% | NI 687억 · TTM OPM 8.4%              |
| 배당수익률              | **1.24%**        | DPS 120원                            |

※ KIS API (2026-05-26). 발행 18,000천주.

**핵심**: PER 2.54x · PBR 0.78x · EV/EBITDA 1.8x — 한국 부품 평균 PER 7\~17x의 **1/3\~1/6**. ROE 30.4% 동반 폭락 멀티플, 송선재(2026.3.18) "동종업종 내 지나치게 낮은 Valuation" 명시.

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## 2. Peer Comparison

**선정**: 국내 와이어 하네스 1·2위(경신·유라) 비상장. 동일 업종(현대차 Tier-1) + 시총 2,000\~5,000억 중소형 부품주 **화신·모토닉·모트렉스** 선정. 글로벌은 와이어 하네스 직접 비교업체.

| 기업                         | 국가   | 시총(억) |        PER |       PBR |  OPM |       ROE | 비고             |
| -------------------------- | ---- | ----: | ---------: | --------: | ---: | --------: | -------------- |
| **티에이치엔 (019180)**         | 🇰🇷 | 1,742 |  **2.54x** | **0.78x** | 7.1% | **30.4%** | 와이어 하네스 3위     |
| 화신 (010690)                | 🇰🇷 | 4,351 |      6.52x |     0.76x | (확인) |       12% | 차체·샤시          |
| 모토닉 (009680)               | 🇰🇷 | 2,223 |     10.81x |     0.46x | (확인) |        4% | 차량 부품          |
| 모트렉스 (118990)              | 🇰🇷 | 2,081 |     28.46x |     0.83x | (확인) |        3% | 인포테인먼트         |
| **국내 Peer 평균**             | —    | 2,885 | **15.26x** | **0.68x** |    — |         — | —              |
| Aptiv (APTV)               | 🇺🇸 |  $20B |        11x |      1.5x |   9% |       11% | 글로벌 1위 와이어·커넥터 |
| Sumitomo Electric (5802.T) | 🇯🇵 |  $24B |        14x |      1.1x |   6% |        8% | 와이어 하네스 글로벌    |
| Lear (LEA)                 | 🇺🇸 | $5.5B |         8x |      1.0x |   5% |       12% | 시트·전장          |
| **글로벌 평균**                 | —    |     — |    **11x** |  **1.2x** |   7% |       10% | —              |

※ 국내 Peer 소스: KIS API (2026-05-26). 글로벌은 yfinance/공개 시세 참조 추정치(±15%).

### 할인율 분석

| 지표  | 티에이치엔 |  국내 평균 |      할인율 | 글로벌 평균 |      할인율 |
| --- | ----: | -----: | -------: | -----: | -------: |
| PER | 2.54x | 15.26x | **-83%** |    11x | **-77%** |
| PBR | 0.78x |  0.68x |     +15% |   1.2x | **-35%** |

**포지셔닝**: PER 기준 국내 -83% / 글로벌 -77% **극단 할인**. ROE 30.4%(국내·글로벌 평균 대비 2\~3배) 동반에도 멀티플이 거꾸로 낮은 **펀더멘털-멀티플 디스로케이션**. PBR은 동종 평균 수준 — 자본 누적 부족(이익잉여금 작음) 영향. 송선재 "할인 요인(고객 집중·구리·잉여금) 고려해도 동종업종 내 지나치게 낮다" 평가.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오             | 적용 PBR |    BPS |        적정주가 |     현재가 대비 |
| ---------------- | -----: | -----: | ----------: | ---------: |
| 보수 (사이클 하강 가정)   |   0.7x | 12,483 |  **8,738원** |      -9.7% |
| 기본 (국내 평균 회귀)    |   1.0x | 12,483 | **12,483원** | **+29.0%** |
| 낙관 (ROE 30% 정당화) |   1.5x | 12,483 | **18,725원** |     +93.4% |

**근거**: 동사 PBR 역사 2020\~24 0.4\~0.9x, 2025 ROE 30% 점프로 0.78x. 국내 평균 0.68x · 글로벌 1.2x — ROE 30% 동반 시 PBR 1.0\~1.5x 회귀가 정당이나 단일 고객·컨센서스 부재로 기본 1.0x 채택.

***

## 4. PER 기반 적정주가 (주력 시나리오)

PER 시나리오 — 2025 EPS 3,815원 · 2026E EPS 추정:

| 시나리오           | 적용 PER | 2026E EPS |        적정주가 |      현재가 대비 |
| -------------- | -----: | --------: | ----------: | ----------: |
| 보수 (사이클 둔화)    |   3.0x |    3,500원 | **10,500원** |       +8.5% |
| 기본 (국내 부품 1/3) |   5.0x |    4,500원 | **22,500원** | **+132.4%** |
| 낙관 (국내 평균 회귀)  |   7.0x |    5,500원 | **38,500원** |     +297.7% |

**EPS 가정**: 보수 OP 660억(-6%, 사이클 둔화) / 기본 송선재 OP 741억(+6%, 제이에스엔 온기+신차) / 낙관 OP 850억(SUV/HEV 가속+환율 우호).

***

## 5. DCF 참고치

WACC 6.0% (Rf 3.5% + β0.59 × MRP 5.0%) · FCF 537억 가정 자동 산출 — 보수 11.5만/기본 19.5만/낙관 21.8만원. 5년 +11\~18% 성장 가정이 현대차 SUV 사이클(3\~4년) 대비 과대로 **신뢰도 매우 낮음**, **PER/PBR 시나리오 메인** 권장.

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## 6. 증권사 컨센서스

| 증권사        |     목표가 | 투자의견          | 방법론                           | 날짜         |
| ---------- | ------: | ------------- | ----------------------------- | ---------- |
| 하나증권 (송선재) | **N/A** | **Not Rated** | TP 미제시, "P/E 3배도 안 되네요" 정성 평가 | 2026.03.18 |
| 컨센서스 평균    |     N/A | —             | —                             | —          |

**송선재 핵심**: "P/E 2배 중반 — 단일 고객·낮은 부가가치·구리 등 할인 요인 고려해도 **동종업종 내 지나치게 낮은 수준**". 2026E 매출 1.06조(+7%)·OP 741억(+6%, OPM 7.0%), 제이에스엔 4월 온기+셀토스·HB20 신형 효과. P/B 0.7대는 잉여금 부족 영향.

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## 7. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 확률가중 적정주가 약 **17,000\~19,000원** (현재 9,680원 대비 **+75\~95%**).

| 방법  |     보수 |     기본 |     낙관 |    확률가중(30/50/20%) |
| --- | -----: | -----: | -----: | -----------------: |
| PBR |  8,738 | 12,483 | 18,725 |             12,613 |
| PER | 10,500 | 22,500 | 38,500 |             22,100 |
| 평균  |  9,619 | 17,492 | 28,613 | **17,357원 (+79%)** |

**프리미엄/디스카운트** (↑/↓): ROE 30.4%·OPM 7.1%·2025 매출+52%/OP+126% (+50%p) · 제이에스엔 시너지 (+15%p) · 재무 개선+송선재 인정 (+20%p) ↔ 단일 고객·3위 고착 (-25%p) · 구리·컨센서스 부재 (-20%p) · RSI 70 과열 (-5%p).

**재평가 트리거**: ① 2\~3개사 추가 커버리지 ② 분기 OPM 7%대 유지(2026Q2\~Q4) ③ 셀토스/HB20 신형 매출 가시화 ④ 외국인·기관 매수 지속

**결론**: PBR 0.78x · PER 2.54x는 ROE 30% · OPM 8% 펀더멘털에 **명백한 디스로케이션**. PER 5x · PBR 1.0x 회복만으로 **+60\~130% 업사이드**. 컨센서스 부재로 리레이팅 변동성 크나 분기 OPM 7%대 확인 후 **분할 매수 권장**.


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