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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 와이지-원 | 산출 근거                                                               |
| ---------- | ----- | ------------------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 6.0x  | 12,130원 ÷ TTM EPS 2,014원 (지배순이익 749억 ÷ 발행주식 37,193,728주, 자기주식 없음)   |
| PER (Fwd)  | 4.0x  | 컨센서스 EPS 3,038원 반영 (와이즈리포트 2026E, 2026-10-07 조회)                    |
| PBR        | 0.90x | 12,130원 ÷ BPS 13,500원 (지배주주지분 5,021억 ÷ 발행주식 37,193,728주, 2026.6 기준) |
| EV/EBITDA  | 6.5x  | EV 11,152억 ÷ TTM EBITDA 약 1,725억                                    |
| EV/Revenue | 1.45x | EV 11,152억 ÷ TTM 매출 7,681억                                          |
| ROE        | 16.1% | TTM 지배순이익 749억 ÷ 평균 지배주주지분 4,647억 (2025.12 4,272억, 2026.6 5,021억)   |
| OP Margin  | 16.7% | TTM OP 1,285억 ÷ 매출 7,681억                                           |
| 배당수익률      | 1.6%  | DPS 190원 (2025년 결산) ÷ 12,130원                                       |

※ KIS API + yfinance (2026-10-08). DART CFS 기준. TTM = 2025년 3분기\~2026년 2분기. TTM 지배순이익 = 2025년 지배순이익 253억(KIS EPS 680원 × 발행주식) - 2025년 상반기 67억 + 2026년 상반기 563억. EV = 시가총액 4,512억 + 차입금·사채 7,858억 + 리스부채 126억 - 현금성자산 1,368억 - 단기금융상품 17억 + 비지배지분 41억. EBITDA = TTM OP 1,285억 + 감가상각비 약 440억(2026년 상반기 유형자산 상각 211억의 연환산에 사용권·무형자산 상각을 더한 자체 추정)

**핵심**: KIS가 표시하는 PER 17.8x는 2025년 연간 EPS(680원) 기준이다. 텅스텐 가격 상승이 실적에 들어온 2026년 상반기를 반영한 TTM PER은 6.0x, 2026년 컨센서스 EPS 기준 Fwd PER은 4.0x까지 내려간다. 다만 상반기 이익에는 싸게 사 둔 재고를 오른 판가에 파는 효과가 섞여 있어, 이 이익이 얼마나 오래 유지되는지가 멀티플 해석의 출발점이다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

국내 상장사 중에는 절삭공구를 주력으로 하는 비교 대상이 없다(한국야금·대구텍은 비상장). 그래서 같은 초경·HSS 절삭공구를 만드는 글로벌 상장사 다섯 곳을 골랐다. OSG는 탭·엔드밀 등 라운드 공구의 직접 경쟁사이고 Sandvik(Sandvik Coromant)·Kennametal·Mitsubishi Materials는 인서트·초경 소재까지 갖춘 대형사다. Union Tool은 PCB용 초소형 드릴 전문이라 사업 구성이 달라 평균에서 뺐다.

| 기업                   | 국가   | 시총     | Fwd PE | PBR   | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| -------------------- | ---- | ------ | ------ | ----- | --------- | --------- | ----- |
| **와이지-원**            | 🇰🇷 | 4,512억 | 4.0x   | 0.90x | 6.5x      | 16.7%     | 16.1% |
| OSG                  | 🇯🇵 | $1.90B | 19.1x  | 1.57x | 7.6x      | 19.3%     | 11.0% |
| Sandvik              | 🇸🇪 | $43.8B | 25.7x  | 4.37x | 16.6x     | 19.7%     | 17.9% |
| Kennametal           | 🇺🇸 | $2.47B | 13.1x  | 1.57x | 5.1x      | 41.3%     | 23.9% |
| Mitsubishi Materials | 🇯🇵 | $3.96B | 14.3x  | 0.81x | 8.5x      | 5.5%      | 14.5% |
| Union Tool (평균 제외)   | 🇯🇵 | $1.99B | 42.1x  | 2.64x | 17.7x     | 27.8%     | 9.5%  |
| **글로벌 평균**           | —    | —      | 18.1x  | 2.08x | 9.5x      | —         | —     |

※ 소스: yfinance (2026-10-08 기준). 시총 달러 환산은 USD/JPY 158.25, USD/SEK 10.03 적용. 와이지-원 시총 약 $0.34B(USD/KRW 1,344.76). Kennametal의 OP Margin 41.3%는 yfinance 원값으로, 회사의 통상 이익률과 차이가 커 데이터 이상치일 가능성이 있다. 와이지-원 Fwd PE는 와이즈리포트 2026E EPS 3,038원 기준

### 할인율 분석

| 지표        | 와이지-원 | 글로벌 평균 | 할인율      |
| --------- | ----- | ------ | -------- |
| Fwd PE    | 4.0x  | 18.1x  | **-78%** |
| PBR       | 0.90x | 2.08x  | **-57%** |
| EV/EBITDA | 6.5x  | 9.5x   | **-32%** |

**포지셔닝**: PER·PBR 할인율(-57\~-78%)보다 EV/EBITDA 할인율(-32%)이 작다. 리스부채를 포함한 순차입금이 6,599억원으로 시가총액의 1.5배라 주식 가치보다 기업 가치(EV)에서 차입금 비중이 크기 때문이다. 즉 할인의 상당 부분은 재무 레버리지 몫이고 나머지는 한국 소형 수출 제조주 디스카운트와 2026년 이익의 일회성 논란이다. 수익성 자체(OPM 16.7%, ROE 16.1%)는 OSG·Sandvik과 비슷한 수준까지 올라왔다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS     | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------- | ----------- | ------ |
| 보수적  | 0.7x   | 13,500원 | **9,450원**  | -22.1% |
| 기본   | 1.0x   | 13,500원 | **13,500원** | +11.3% |
| 낙관   | 1.4x   | 13,500원 | **18,900원** | +55.8% |

**PBR 적용 근거**: 유안타증권(2026-03-12) 자료의 2020\~2024년 PBR은 0.5\~0.9x였다(연평균 주가 기준). 보수 0.7x는 텅스텐 효과가 사라지고 ROE가 2021\~2025년 평균(6.7%)으로 돌아가는 경우로, 과거 밴드 중간값이다. 기본 1.0x는 ROE가 10% 안팎에 자리 잡는 경우이고 현재 Mitsubishi Materials(0.81x)·OSG(1.57x) 사이다. 낙관 1.4x는 TTM ROE 16% 수준이 2027년까지 이어지는 경우로, 7월 고점 26,700원은 2026.6 BPS 기준 PBR 2.0x였다. 이 고점 배수는 낙관 시나리오에도 넣지 않았다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                                                               |
| ------ | ------------------- | ---------------------------------------------------------------- |
| WACC   | 6.8%                | 무위험이자율 3.0% + β0.89 × 시장프리미엄 7.0% + 소형주 프리미엄 2.0% = 자기자본비용 11.2% |
| 자기자본비용 | 11.2%               | CAPM 기반 (β는 yfinance)                                            |
| 타인자본비용 | 3.7%                | 2026년 상반기 이자지급 173억 연환산 ÷ 평균 차입금 약 7,000억 = 4.9%, 세후(법인세율 24%)   |
| 자본구조   | 자기자본 41% / 타인자본 59% | 시가총액 4,512억 대 순차입금 6,599억                                        |
| FCF 기준 | 300\~700억원          | 정상화 FCF (아래 설명)                                                  |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                                                |

직전 연도(2025년) FCF는 CFO 383억 - CAPEX 558억 = -174억원이고 TTM FCF도 34억원에 그친다. 텅스텐 원재료를 미리 사 모으느라 재고자산이 2025년 말 4,434억원에서 2026년 6월 6,141억원으로 1,707억원 늘었기 때문이다. 그래서 FCF 기준값은 영업이익 수준별 정상화 값으로 잡았다. 보수 300억원은 2025년 영업이익 665억원 수준으로 돌아간 경우, 기본 500억원은 영업이익 약 1,000억원, 낙관 700억원은 TTM 영업이익 1,285억원이 유지되는 경우다(세후 영업이익 + 감가상각 440억 - CAPEX 500억 - 운전자본 증가분).

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률 | 영구성장률 | EV(억)   | 적정주가        | 현재가 대비     |
| -------- | --- | ----- | ------- | ----------- | ---------- |
| 보수적      | 2%  | 1.0%  | 5,461억  | **0원**      | -100%      |
| 기본       | 3%  | 1.5%  | 10,234억 | **9,665원**  | -20.3%     |
| 낙관       | 5%  | 2.0%  | 16,990억 | **27,829원** | +129.4%    |
| **확률가중** | —   | —     | —       | **10,398원** | **-14.3%** |

※ DCF는 FCF 안정성이 전제. 소형주·적자기업은 신뢰도 제한. PBR 기반 적정주가와 교차 검증 권장

보수 시나리오는 EV 5,461억원이 순차입금 6,599억원과 비지배지분 41억원보다 작아 주주 몫이 음수(-3,170원)로 계산돼 0원으로 표기했다. 확률은 보수 30% / 기본 50% / 낙관 20%다. 순차입금이 시가총액보다 커서 FCF 가정 200억원 차이가 주당 가치를 1만원 넘게 흔든다. 이 회사의 DCF는 적정주가 산출보다 "차입금을 감당할 현금흐름이 나오는가"를 점검하는 용도로 읽어야 한다.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사                | 목표가     | 투자의견      | 방법론                                                  | 날짜         |
| ------------------ | ------- | --------- | ---------------------------------------------------- | ---------- |
| 유안타증권 (권명준)        | 미제시     | Not Rated | 재고자산 판가 효과·자동화 정성 분석, 추정치 미제시                        | 2026-03-12 |
| 이효근 애널리스트 (소속 미확인) | 19,500원 | 미확인       | 미확인 (3월 30일 16,500원에서 상향)                            | 2026-05-13 |
| 박병주 애널리스트 (소속 미확인) | 13,900원 | 미확인       | 미확인                                                  | 2026-03-30 |
| 김민수 애널리스트 (소속 미확인) | 24,000원 | 미확인       | 미확인                                                  | 2026-08-18 |
| 컨센서스 평균            | —       | —         | 2026E 매출 8,890억·영업이익 1,910억(네이버), EPS 3,038원(와이즈리포트) | —          |

※ 유안타증권은 FnGuide 원문(2026-03-12)으로 확인했다. 나머지 세 건은 2차 집계 사이트(littlebproject.com/stock/019210)의 목표주가 목록이며 증권사 원문을 찾지 못해 소속·투자의견·방법론을 확인하지 못했다. 와이즈리포트는 10월 7일 기준 "최근 3개월 이내 제시된 의견 없음"으로 표시해 8월 18일 건과 어긋난다. 출처가 불완전해 목표가 평균은 내지 않았다

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재가 12,130원은 PBR 기본 시나리오(13,500원)보다 10% 낮고 보수 시나리오(9,450원)보다 28% 높다. 이익 기준으로는 TTM PER 6.0x, Fwd PER 4.0x로 싸다. 그런데 시장이 이 이익을 믿지 않는 이유가 분명하다. 텅스텐 가격(중국 APT)이 2026년 3월 중순 고점 이후 내려오고 있고 2026년 상반기 이익 상당 부분이 싸게 사 둔 재고에서 나왔기 때문이다. 순차입금이 시가총액의 1.5배라 이익이 2025년 수준으로 돌아가면 주식 가치가 크게 줄어드는 구조여서, DCF 확률가중값(10,398원)은 현재가보다 낮다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                                   | 방향 | 조정폭   |
| ---------------------------------------------------- | -- | ----- |
| 2026년 이익의 재고 차익 성격 (텅스텐 가격 3월 고점 이후 하락)              | ↓  | -20%p |
| 순차입금 6,599억 (리스 포함, 시가총액의 1.5배), 최대주주 지분 담보 12.17%   | ↓  | -15%p |
| JKL 계열 잔여 지분 4.79%(1,781,570주) 오버행                   | ↓  | -5%p  |
| 영업이익률 22.4%(2Q26), 글로벌 Peer 수준 수익성                   | ↑  | +15%p |
| IMC(버크셔 해서웨이 계열) 14.52% 보유, Pure Tungsten 지분으로 원료 확보 | ↑  | +10%p |

**재평가 트리거**: ① 3분기 실적(11월 중순 분기보고서)에서 영업이익률 20% 안팎 유지. 텅스텐 가격이 내려도 판가가 버티는지 확인하는 첫 숫자다 ② 재고자산이 6,141억원에서 줄며 영업현금흐름이 양(+)으로 돌아서고 차입금이 감소 ③ Pure Tungsten 쌍전광산 정광 출하(회사 홈페이지 기준 2026년 4분기)와 장기공급계약 체결

**결론**: 기본 시나리오 기준 업사이드는 11.3%로 크지 않다. 이익이 유지된다는 확인 없이 PER 4\~6배만 보고 들어가기에는 레버리지가 커서 하방(보수 9,450원, -22%)이 열려 있다. 3분기 마진이 확인될 때까지는 분할 접근이 맞다.


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