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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                              | 소스               |
| ---------------- | ------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 020150 (KOSPI)                  | DART             |
| 대표자              | 김연섭                             | DART             |
| 업종               | 전자부품 제조업                        | DART             |
| 설립일              | 1987년 8월 11일                    | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 52,365,463주                 | DART             |
| 유통주식수            | 약 52,365,463주 (자기주식 N/A)        | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~33,200억원 (전환권·워런트·스옵 해당없음)    | DART             |
| 시가총액             | \~33,200억원 (63,400원 기준)         | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 63,400원 / N/A(적자) / 2.0x        | KIS (2026-04-24) |
| 52주 고/저          | 63,400 / 19,730원                | pykrx            |
| 최대주주             | 롯데케미칼(주) 53.3% (특수관계인 합계 약 65%) | DART             |
| 감사의견             | 안진회계법인 — 적정 (2026)              | DART             |
| 결산월              | 12월                             | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문         | 주요 품목        | 매출(억원) | 비중(%) |    YoY |
| ------------ | ------------ | -----: | ----: | -----: |
| 소재(Elecfoil) | 전지박, 회로박(동박) |  6,037 |  89.1 | -24.3% |
| 건설           | 국내외 건설공사     |    738 |  10.9 |  -5.1% |
| **합계**       |              |  6,775 | 100.0 | -24.9% |

※ 2025년 연간 기준. 소재 부문 내 전지박(EV·ESS용)과 회로박(데이터센터·PCB용) 구분; 유진투자증권 추정 기준 전지박 512억원·회로박 165억원(십억원 단위).

### 핵심 사업: 동박(Copper Foil) 제조

롯데에너지머티리얼즈는 \*\*전지박(배터리용 초박막 동박)\*\*과 **회로박(PCB·데이터센터용 HVLP 동박)** 두 축으로 구성된 동박 전문업체다. 말레이시아 법인(Lotte EM Global)이 동박 생산의 핵심 허브이며, 전고체 배터리 소재(고체 전해질) JV 진행으로 차세대 소재로의 확장을 추진 중이다.

* **국내**: 익산 본사 생산라인, PCB용 일반 동박·특수박 생산
* **해외**: 말레이시아(HVLP 회로박, 전지박) — 신규 공급 라인 본격 가동 중
* **신사업**: 미국 선두권 업체와 전고체 배터리 고체 전해질 생산 JV(500톤급 공장), 연내 절차 완료 예상

### 비즈니스 특성

* **소재 가격 연동형 수익구조**: 구리(Cu) 가격 변동이 원가·매출에 직접 반영, 환율(KRW/USD) 영향 큰 수출 중심 사업
* **고객사 집중형 B2B**: EV 배터리사(셀 메이커) 및 데이터센터 OEM 고객 중심, 납기·품질 요건 매우 엄격
* **설비 집약형 고CAPEX**: 신규 라인 건설에 수년·수천억 소요, 선투자-후회수 구조로 단기 손익 변동성 높음

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: 전지박 — 글로벌 배터리 셀 메이커(LG에너지솔루션 등) 및 OEM 완성차 고객사 BESS 사업; 회로박 — 데이터센터 광통신 모듈(HVLP3.4급 이상) OEM
* **매입/원가**: 핵심 원재료는 전기동(구리). 2025년 매출원가율 109.8%(적자 구조). 가동률은 말레이시아 신규 라인 추가 가동 중이나 전지박 부진으로 전반적 낮은 상태

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | 6,889 | —      | 699     | —      | 632    | 10.2   | 9.2    |
| 2022  | 7,294 | +5.9%  | 848     | +21.2% | 490    | 11.6   | 6.7    |
| 2023  | 8,090 | +10.9% | 118     | -86.1% | -451   | 1.5    | -5.6   |
| 2024  | 9,023 | +11.5% | -644    | 적전     | 288    | -7.1   | 3.2    |
| 2025  | 6,775 | -24.9% | -1,452  | 적지     | -1,672 | -21.4  | -24.7  |
| 2026E | 9,107 | +34.4% | -468    | 적지     | -515   | -5.1   | -5.7   |

※ 소스: DART CFS, 유진투자증권 추정(2026E)

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 2,417 | +47.7% | 43      | -29.3% | -5.5   | 1.8    | -0.2   |
| 2024Q2 | 2,627 | +32.6% | 30      | +99.6% | 80     | 1.1    | 3.0    |
| 2024Q3 | 2,114 | -2.9%  | -317    | 적전     | 65     | -15.0  | 3.1    |
| 2024Q4 | 1,864 | -18.8% | -401    | 적지     | 148    | -21.5  | 7.9    |
| 2025Q1 | 1,580 | -34.6% | -460    | 적지     | -548   | -29.1  | -34.7  |
| 2025Q2 | 2,049 | -22.0% | -311    | 적지     | —      | -15.2  | —      |
| 2025Q3 | 1,437 | -32.0% | -343    | 적지     | —      | -23.9  | —      |
| 2025Q4 | 1,709 | -8.3%  | -338    | 적지     | —      | -19.8  | —      |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS, FnGuide 리포트

매출 추세는 2023\~2025년 EV 수요 둔화와 고객사 재고조정 여파로 하락 지속. 2024년은 말레이시아 신규 라인 증설 효과로 매출이 연간 11.5% 성장했으나, 전지박 가동률 하락과 고정비 부담으로 영업손실 전환. 2025년은 주고객사 전지박 공급 부진(-25% 매출 역성장)이 심화되며 최대 손실 구간.

회로박 수요는 데이터센터 HVLP 수요 증가로 견조하나, 전지박 부진이 전체 수익성을 끌어내리는 구조. 2026년부터 HVLP 신규 라인 가동 및 ESS/BBU 전지박 회복으로 점진적 개선 전망.

### 재무상태표 요약

| 항목       |    2023 |    2024 |    2025 |
| -------- | ------: | ------: | ------: |
| **자산총계** | 23,922억 | 22,820억 | 22,087억 |
| (현금성자산)  |  5,520억 |  4,186억 |  1,051억 |
| (매출채권)   |       — |  1,822억 |  1,220억 |
| (재고자산)   |  3,450억 |  3,332억 |  2,988억 |
| (유형자산)   | 10,004억 | 11,279억 | 10,810억 |
| **부채총계** |       — |  3,801억 |  4,146억 |
| (이자부부채)  |  1,515억 |  1,248억 |    814억 |
| **자본총계** | 19,658억 | 19,020억 | 17,935억 |

※ 소스: DART CFS. 부채비율 123.2%(2025년 기준, 전체자산/자본 기준이며 별도 이자부부채는 감소 추세)

현금성자산이 2023년 5,520억에서 2025년 1,051억으로 급감 — 2년간 대규모 CAPEX(말레이시아 라인)와 영업손실 누적이 원인. 이자부부채는 오히려 단계적으로 감소(1,515억→814억), 장기차입금 상환 진행 중. 유형자산 유지 수준으로 추가 대규모 CAPEX 사이클은 일단 마무리.

### 핵심 재무비율

| 항목          |            2023 |   2024 |   2025 |
| ----------- | --------------: | -----: | -----: |
| ROE         |           -2.3% |   1.5% |  -9.3% |
| 부채비율        |          121.7% | 120.0% | 123.2% |
| 순차입금비율      |          -20.4% | -15.4% |  -1.3% |
| 유동비율        |          379.2% | 876.8% | 474.1% |
| FCF         |               — |      — |     음수 |
| 배당수익률       | 0.5% (DPS 200원) |      — |      — |
| Cash Runway |          48.9분기 |      — |  2.5분기 |

### 실적 해석

2025년 Cash Runway 2.5분기는 현 수준 현금소진 속도 기준으로 단기 유동성 리스크 신호. 그러나 이자부부채는 감소 추세이며, 2025년 3월 유상증자(6.25M주 신주 발행)로 자본확충 완료. 실질적 현금 위기 가능성보다는 회복 시점까지의 버퍼 필요성이 핵심 이슈.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: AI 데이터센터용 HVLP 회로박 수요 급증 ⭐⭐⭐ (◉)** 데이터센터 광통신 모듈에 필수적인 HVLP(Hyper Very Low Profile) 회로박 시장이 AI 인프라 투자 확대로 폭발적 성장 중. 롯데에너지머티리얼즈는 현재 약 2,500톤/년 공급 중이며, 2026년 고사양 HVLP3.4급 신규 라인 본격 가동으로 5,000톤→2027년 10,000톤 수준으로 확대 계획. 회로박은 전지박 대비 마진이 현저히 높고, 공급업체 수가 제한적이어서 AI 수요 증가로 수익성 개선 속도가 타 업체보다 빠를 것으로 전망. 유진투자증권은 회로박 부문만으로 동사 이익 턴어라운드가 업종 내 가장 빠를 것으로 평가.

**동력 2: ESS/BBU 전지박 수요 회복 ⭐⭐⭐ (◎)** 2025년 부진의 주요 원인이었던 주고객사 전지박 공급 부진이 2026년 하반기부터 본격 회복 예상. 고객사의 미국 BESS 공장 가동과 LFP 배터리 6마이크론 전지박 신규 공급이 시작되면, 동사의 말레이시아 라인 가동률이 급격히 상승. 흥국증권은 2026년 하반기부터 동박 출하량이 분기별로 점증하여 4분기에는 1분기 대비 2배 이상을 기록할 것으로 전망.

**동력 3: 전고체 배터리 고체 전해질 JV ⭐⭐ (◎)** 미국 선두권 업체와 500톤급 고체 전해질 공장 JV 건설 진행 중, 연내 모든 절차 완료 예상. 국내 관련업체 중 가장 빠른 수준으로 진행 중이며, 전고체 배터리 상용화 일정(2027\~2028년)에 맞춰 리레이팅 트리거 역할 기대. 구체적 파트너명·규모는 비공개.

**동력 4: 말레이시아 법인 100% 자회사화 ⭐⭐ (○)** 2025년 STIC Special Situation Win Limited가 보유한 롯데 EM Global 지분을 현금 대신 롯데에너지머티리얼즈 신주 625만주로 교환하여 100% 자회사 편입. 비지배주주지분 4,230억원 감소로 지배주주지분 자본이 크게 개선(BPS 30,670원 수준). 연결 실적의 투명성 향상 및 의사결정 효율화 기대.

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## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                          | 소스   |
| - | -------- | --------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정                        | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                        | DART |
| 3 | 유상증자     | ⚠️ 2건 이력 (2024.11, 2025.03) | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 롯데케미칼 53.3%               | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ N/A                      | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 123.2%                   | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 474.1%                    | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분               | 지분율(%) | 비고                      |
| ---------------- | -----: | ----------------------- |
| 롯데케미칼(주) 및 특수관계인 |  \~65% | 롯데케미칼 53.3% + 이훈기·천창훈 등 |
| 스틱스페셜시츄에이션 외     |  11.9% | 재무적 투자자(FI) 보유          |
| 외국인              |   9.1% | 20일 순매수 +248,951주       |
| 국민연금공단           |   5.2% |                         |
| 기타 유통주식          |  \~14% |                         |

| 구분               | 잔액/수량               | 행사가 | 희석비율    | 해제 시점   |
| ---------------- | ------------------- | --- | ------- | ------- |
| CB/BW            | 없음                  | —   | 0%      | —       |
| 유상증자 신주(2025.03) | 6,250,000주 (기발행 완료) | —   | 약 13.5% | 이미 유통 중 |

2025년 3월 유상증자로 발행된 6,250만주(약 13.5% 희석)는 이미 시장에 출회된 상태로 추가 오버행 리스크는 제한적. 스틱스페셜시츄에이션(11.9%) 보유 물량이 중기 수급 부담 요인으로 잠재하나, 롯데케미칼의 지배구조 안정성으로 적대적 수급 리스크는 낮음. 외국인·기관 합산 20일 순매수 기조(외인 +248천주, 기관 +1,069천주)로 단기 수급은 우호적.

### 기타 리스크

* **EV 수요 회복 지연**: EV 시장 성장 둔화가 지속될 경우 전지박 가동률 회복이 2027년 이후로 늦어질 가능성. 미국 OEM 고객사의 BESS 사업 일정 변경이 핵심 변수
* **구리 가격 급등**: 원재료 전기동 가격 급등 시 원가 상승 전가 불가로 마진 추가 악화 가능
* **현금소진 리스크**: Cash Runway 2.5분기(현 소진 속도 기준) — 추가 자본확충 필요 시 주가 희석 우려
* **회로박 경쟁 심화**: HVLP 동박 시장 진입 시도 업체 증가로 중장기 마진 압박 가능성

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업             |   시총(억원) | PER     | 특징                  |
| -------------- | -------: | ------- | ------------------- |
| **롯데에너지머티리얼즈** | \~33,200 | N/A(적자) | HVLP 회로박+전지박+전고체 JV |
| 일진머티리얼즈        |        — | —       | 전지박 전문, 말레이시아 생산기지  |
| SKC(에센코어)      |        — | —       | 동박 소재 계열            |

### 글로벌 Peer

* **Mitsui Mining & Smelting(三井金属)**: 일본 HVLP 동박 선두, 데이터센터 공급 레퍼런스 다수 보유
* **Isola Group / Panasonic**: 북미 회로기판용 동박 공급
* **Doosan Electro-Materials**: 한국, PCB용 동박 특화

**포지셔닝**: 롯데에너지머티리얼즈는 전지박과 HVLP 회로박을 동시에 생산할 수 있는 국내 유일 업체로, AI 인프라 수혜와 전지박 회복이라는 두 개의 성장 축을 보유. 전고체 배터리 소재로의 포트폴리오 확장까지 시도하고 있어, 단순 전지박 업체 대비 리레이팅 가능성이 상대적으로 높다.

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## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재     | 비고                          |
| --------- | ------ | --------------------------- |
| PER (TTM) | N/A    | TTM EPS -3,065원 (적자)        |
| PER (Fwd) | 106.2x | 컨센서스 EPS -748원(2026E, 삼성증권) |
| PBR       | 2.0x   | BPS 31,623원 기준              |
| EV/EBITDA | N/A    | EBITDA 음수(적자)               |
| ROE       | -9.3%  | 2025년 기준                    |
| FCF       | 음수     | FCF 기반 DCF 적용 부적합           |
| 순차입금비율    | -1.3%  | 사실상 순현금에 가까운 수준             |
| 배당수익률     | 0.0%   | 2024\~2025년 무배당             |

### 증권사 목표주가

| 증권사          |     목표가 | 투자의견     | 날짜         |
| ------------ | ------: | -------- | ---------- |
| 유진투자증권 (한병화) | 65,000원 | 매수(BUY)  | 2026.04.22 |
| 흥국증권 (정진수)   | 61,000원 | 매수(BUY)  | 2026.04.15 |
| 삼성증권 (장정훈)   | 48,000원 | 보류(HOLD) | 2026.04.20 |
| 컨센서스 평균      | 54,650원 | —        | —          |

**밸류에이션 판단**: 현재 주가 63,400원은 52주 신고가로 컨센서스 평균 목표주가(54,650원)를 이미 상회한 상태. PBR 2.0x는 삼성증권이 적정하다고 보는 2026E BPS 기준 Target PBR 1.6x 대비 25% 프리미엄. AI 회로박 성장 모멘텀과 전고체 기대감이 선반영된 구간으로, 추가 상승을 위해서는 실적 가시화가 필요.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "AI 회로박이 전지박 부진을 덮는다"

◉ **HVLP 회로박 2배 성장** — 2026년 AI 데이터센터 수요로 회로박 출하량 5,000톤, 2027년 10,000톤으로 급증. 마진 높은 회로박 비중 확대가 전사 턴어라운드를 당기는 핵심 레버 ◉ **ESS/BBU 전지박 회복** — 주고객사 미국 BESS 공장 가동 본격화로 2026년 하반기부터 전지박 출하 2배 이상 회복. 말레이시아 공장 가동률 정상화로 고정비 흡수 ◎ **전고체 JV 리레이팅** — 500톤급 고체 전해질 공장 연내 완공 시 차세대 소재 선점 프리미엄. 국내 최초 상업화 레퍼런스 확보 시 밸류에이션 재평가 ◎ **말레이시아 100% 자회사화** — 비지배주주지분 소멸로 지배주주 귀속 이익 극대화, BPS 개선(30,670원)으로 PBR 기반 적정가치 상향 ○ **외국인·기관 순매수 기조** — 최근 20일 기관 +107만주, 외국인 +25만주 순매수로 수급 모멘텀 긍정적

### 🐻 Bear Case — "전지박 회복 지연과 현금소진 우려"

◉ **EV 수요 불확실성** — 미국 OEM 고객사 BESS 사업 지연 시 전지박 가동률 회복이 2027년 이후로 밀릴 수 있음. 단순 회로박 성장만으로는 수익분기점 도달 어려움 ◉ **현금 소진 가속** — Cash Runway 2.5분기(2025 기준). 추가 손실이 지속되면 3차 유상증자 가능성, 주가 희석 위험 ◎ **현재 주가 과매수 구간** — RSI 78.6, 52주 신고가, 볼린저밴드 상단 밀착. 이미 컨센서스 TP 상회 상태로 단기 조정 시 낙폭 클 수 있음 ◎ **구리 가격 상승** — 2025년 이후 구리 가격 강세 지속 시 원가 부담 가중, 회로박 마진 개선 효과를 상쇄 가능 ○ **삼성증권 HOLD** — 밸류에이션 상으로 전지박 부문 가동률 회복 불확실성을 반영해 목표가 48,000원(-24%) 제시. 성장 기대가 과도하게 선반영된 가능성

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 롯데에너지머티리얼즈는 동박 기술력을 기반으로 AI 인프라 수혜(HVLP 회로박)와 2차전지 소재(전지박·전고체) 두 가지 성장축을 보유한 소재 전문기업. 2023~~2025년은 EV 수요 둔화와 대규모 설비투자가 겹친 '성장통' 구간이었으며, 2026~~2027년은 회로박 주도의 점진적 턴어라운드 국면으로 진입 중.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                     | 시점         | 확인 방법        |
| ---------------------- | ---------- | ------------ |
| 분기 영업이익 흑자 전환          | 2026Q3\~Q4 | 분기보고서 영업손익   |
| HVLP 회로박 출하량 5,000톤 돌파 | 2026년 연간   | 사업보고서 출하 공시  |
| 전고체 JV 완공 공식 발표        | 2026년 내    | DART 주요사항보고서 |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기 회로박 출하량** — 2026Q1 예상 1,250톤 → 분기별 증가 확인
* ✅ **주고객사 BESS 공장 가동 일정** — 미국 LFP 배터리 공장 본격 가동 여부
* ✅ **현금 및 유동성** — 분기 Cash Runway: 1,051억(2025말) 기준 추가 소진 속도 모니터링
* ✅ **전고체 JV 공식 발표** — 파트너사, 투자 규모, 완공 일정 공시 내용


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