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# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 롯데에너지머티리얼즈 | 산출 근거                                                               |
| ---------- | ---------- | ------------------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | N/A        | 63,400원 ÷ TTM EPS -3,065원 (순손실 1,672억 ÷ 유통주식 52.4M) — 적자로 PER 산출 불가 |
| PER (Fwd)  | 106.2x     | 컨센서스 EPS -748원(삼성증권 2026E) 반영 — 여전히 적자 기준으로 의미 제한적                  |
| PBR        | 2.0x       | 63,400원 ÷ BPS 31,623원 (자본총계 17,935억 ÷ 발행주식 52.4M)                   |
| EV/EBITDA  | N/A        | EBITDA 음수(2025년 -520억) — 산출 불가                                      |
| EV/Revenue | 4.7x       | EV \~31,800억 ÷ TTM 매출 6,775억                                        |
| ROE        | -9.3%      | TTM 순손실 1,672억 ÷ 자본 17,935억                                         |
| OP Margin  | -21.4%     | TTM OP -1,452억 ÷ 매출 6,775억                                          |
| 배당수익률      | 0.0%       | 2024\~2025년 무배당                                                     |

※ KIS API + pykrx (2026-04-24). DART CFS 기준

**핵심**: TTM 기준 전 지표가 적자로 전통적 멀티플 산출이 불가한 상태. PBR 2.0x가 유일하게 의미 있는 현재 벨류에이션 지표로, 향후 BPS 개선 속도와 PBR 적정 배수 논쟁이 핵심 투자 의사결정 변수다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

동박(전지박·회로박) 제조 전문 업체 및 글로벌 동박·소재 Peer를 기준으로 선정. 순수 전지박 업체(일진머티리얼즈), 글로벌 동박 업체(Chang Chun Group, KCFT), HVLP 회로박 경쟁사를 포함하여 멀티플 비교.

| 기업                       | 국가   | 시총     | Fwd PE  | PBR    | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| ------------------------ | ---- | ------ | ------- | ------ | --------- | --------- | ----- |
| **롯데에너지머티리얼즈**           | 🇰🇷 | 3.32조원 | N/A(적자) | 2.0x   | N/A       | -21.4%    | -9.3% |
| 일진머티리얼즈                  | 🇰🇷 | —      | —       | —      | —         | —         | —     |
| SKC (동박 계열)              | 🇰🇷 | —      | —       | —      | —         | —         | —     |
| Mitsui Mining & Smelting | 🇯🇵 | \~$2B  | \~15x   | \~1.2x | \~8x      | \~5%      | \~8%  |
| Nan Ya PCB (회로박 Peer)    | 🇹🇼 | \~$3B  | \~18x   | \~1.8x | \~10x     | \~8%      | \~10% |
| **글로벌 평균**               | —    | —      | \~16x   | \~1.5x | \~9x      | —         | —     |

※ 소스: 공개 리포트 및 FnGuide (2026-04-24 기준). 적자 기업 비교의 한계상 PBR 중심 비교 적용.

### 할인율 분석

| 지표        | 롯데에너지머티리얼즈 | 글로벌 평균 | 할인율      |
| --------- | ---------- | ------ | -------- |
| Fwd PE    | N/A        | \~16x  | —        |
| PBR       | 2.0x       | \~1.5x | **+33%** |
| EV/EBITDA | N/A        | \~9x   | —        |

**포지셔닝**: 현재 PBR 2.0x는 글로벌 동박 Peer 평균(약 1.5x)에 33% 프리미엄을 받고 있는 수준으로, AI 회로박 성장 및 전고체 JV 모멘텀이 선반영된 결과다. 적자 전환 이전 성장기(2021~~2022년) PBR 밴드는 2.7x~~6.8x(유진투자증권 밴드 참조)였으며, 현재 2.0x는 과거 성장 국면 하단에 근접. 다만 완전 흑자 전환 전까지는 추가 PBR 프리미엄을 정당화하기 위한 실적 가시화가 필요하다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS     | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------- | ----------- | ------ |
| 보수적  | 1.6x   | 30,670원 | **49,072원** | -22.6% |
| 기본   | 2.2x   | 30,670원 | **67,474원** | +6.4%  |
| 낙관   | 2.7x   | 30,670원 | **82,809원** | +30.6% |

※ BPS: 삼성증권 2026E 추정 BVPS 30,670원 적용 (말레이시아 자회사 100% 편입 반영)

**PBR 적용 근거**:

* 보수적(1.6x): 삼성증권 HOLD 목표주가 산정 기준. 2025E 셀·소재 Peer PBR(3.6배)에 전지박 부문 낮은 가동률 할인(-56%) 반영값. 전지박 회복이 지연되는 시나리오.
* 기본(2.2x): 히스토리컬 밴드 하단 2.7x와 현재 실제 PBR 2.0x의 중간값. AI 회로박 성장 가시화 + 전지박 하반기 부분 회복 시나리오.
* 낙관(2.7x): 유진투자증권이 제시한 히스토리컬 밴드 기준 2026년 실적 기준 2.7x. HVLP 회로박 2배 성장 + 전지박 정상화 + 전고체 JV 완공 발표 시나리오.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목         | 값      | 비고                                           |
| ---------- | ------ | -------------------------------------------- |
| FCF 기준     | -315억원 | 2025년 CFO(-205억) - CAPEX(-630억). 음수로 DCF 부적합 |
| DCF 적용 가능성 | ✗      | FCF 음수 — DCF 적용 부적합                          |

※ FCF 음수 — DCF 적합성 없음. 2027E 흑자 전환 이후 재산정 권고.

흥국증권(2026E EV/EBITDA 26.0x)과 삼성증권(2027E EV/EBITDA 19.0x Target multiple)은 수익성 회복 시점을 반영한 선행 EV/EBITDA 기준 밸류에이션을 적용. 2027년 EBITDA 전망이 162~~199억원 수준으로 수렴하는 점을 감안하면, 현재 주가는 2027~~2028년 실적 정상화를 이미 상당 부분 선반영.

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오 | 성장률 | 영구성장률 | EV(억) | 적정주가  | 현재가 대비 |
| ---- | --- | ----- | ----- | ----- | ------ |
| 보수적  | —   | —     | —     | 산출 불가 | —      |
| 기본   | —   | —     | —     | 산출 불가 | —      |
| 낙관   | —   | —     | —     | 산출 불가 | —      |

※ FCF 음수로 DCF 산출 불가. PBR 기반 적정주가와 증권사 컨센서스로 교차검증 적용.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사          | 목표가     | 투자의견     | 방법론                            | 날짜         |
| ------------ | ------- | -------- | ------------------------------ | ---------- |
| 유진투자증권 (한병화) | 65,000원 | 매수(BUY)  | 2026E 실적 PBR 2.7x × BPS        | 2026.04.22 |
| 흥국증권 (정진수)   | 61,000원 | 매수(BUY)  | 2027E EBITDA × 19.0x EV/EBITDA | 2026.04.15 |
| 삼성증권 (장정훈)   | 48,000원 | 보류(HOLD) | 2026E BPS 30,670원 × 1.6x PBR   | 2026.04.20 |
| 컨센서스 평균      | 54,650원 | —        | —                              | —          |

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재 주가 63,400원은 컨센서스 평균(54,650원)을 16% 상회하며, 가장 낙관적인 유진투자증권 목표주가(65,000원)에 근접. 실질적으로 BUY 증권사 기준으로도 상방이 2.5% 수준에 불과해 현 주가 수준에서 신규 매수 대비 보유 중인 경우 비중 관리가 적합.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                  | 방향 | 조정폭       |
| ------------------- | -- | --------- |
| 전지박 수요 회복 지연 리스크    | ↓  | -20\~30%p |
| AI 회로박(HVLP) 급성장 기대 | ↑  | +15\~20%p |
| 전고체 배터리 JV 선점 모멘텀   | ↑  | +10\~15%p |
| 현금 소진·추가 자본확충 우려    | ↓  | -10%p     |
| 롯데케미칼 지배구조 안정성      | ↑  | +5%p      |

**재평가 트리거**:

1. 2026Q3\~Q4 분기 영업이익 흑자 전환 공식 확인
2. HVLP 회로박 연간 출하량 5,000톤 달성 공시
3. 전고체 배터리 JV 파트너사 및 완공 일정 공식 발표

**결론**: 현재 주가는 AI 회로박 성장과 전고체 JV 모멘텀을 선반영한 수준으로 밸류에이션 부담이 있다. 실적 가시화(2026H2 흑자 전환) 또는 추가 모멘텀 이벤트(JV 발표) 없이는 추가 상승 여력이 제한적이며, 조정 시 MA20(48,738원)\~컨센서스 TP(54,650원) 구간이 실질적 매수 기회 구간이다.


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