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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                   | 소스               |
| ---------------- | ------------------------------------ | ---------------- |
| 종목코드             | 024800 (KOSDAQ)                      | DART             |
| 대표자              | 김원철                                  | DART             |
| 업종               | 육상 여객·화물 운송업 (철강재 물류)                | DART             |
| 설립일              | 1977-08-10 (1999 코스닥 상장)             | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 37,051,812주                      | DART             |
| 유통주식수            | 32,500,859주 (자기주식 4,550,953주, 12.3%) | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~2,216억원 (CB/BW 없음 = 시총과 동일)        | DART             |
| 시가총액             | \~2,216억원 (5,980원 기준)                | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 5,980원 / 4.04x / **0.38x**           | KIS (2026-05-29) |
| 52주 고/저          | 5,980원 / 2,270원 (**1년 +163%**)       | pykrx            |
| 최대주주             | 이봉관 9.97% (특수관계인 합계 60.00%, 서희그룹)    | DART             |
| 감사의견             | 적정 (한영회계법인, 2025)                    | DART             |
| 결산월              | 12월                                  | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조 (2025년 기준, 제49기)

| 사업부문   | 주요 품목               |  매출(억원) | 비중(%) | 비고                  |
| ------ | ------------------- | ------: | ----: | ------------------- |
| 운송     | 철강재 육상운송 (포스코·현대제철) |     539 |  80.4 | 핵심, 400여대 직영차량      |
| 유통     | 식·음료 유통             |      83 |  12.4 | 축소 진행 (전년 841억→83억) |
| 임대     | 부동산·설비 임대           |      22 |   3.3 | 안정 수익               |
| 중개     | 철근 중개               |      22 |   3.3 | —                   |
| 외식     | 외식업                 |     3.6 |   0.5 | 축소                  |
| **합계** |                     | **670** | 100.0 | -56.1% YoY (유통 축소)  |

※ 2025년 사업보고서 기준 (DART rcept\_no 20260323001724). 단위: 천원→억원 환산.

### 핵심 사업: 포스코·현대제철 철강재 전문 종합물류 + 자산 가치주 (서희그룹 계열)

**1977년 설립, 1986년 포스코 육상운송계약 체결 후 철강재 전문 물류회사로 자리잡은 종합물류기업**. 30년+ 철강재 운송 노하우 + **400여대 직영차량**으로 국내 최고 수준 운송 경쟁력. 포스코·현대제철 등과 다년간 물류계약. 서희건설 이봉관 회장(9.97%) 등 **서희그룹 계열**.

* **국내**: 포스코 광양·포항 + 현대제철 당진 철강재 육상운송. 400여대 직영차량
* **사업 재편**: 저마진 유통(식음료) 사업 대폭 축소 (2023 1,093억 → 2024 841억 → 2025 83억) — **본업(철강물류) 집중 + 수익성 개선** 전략
* **자산 가치**: 부동산·계열 지분 등 보유 자산 가치 → 순이익이 영업이익의 수십 배 (영업외 수익 핵심)

### 비즈니스 특성

* **매출 급감 vs 순이익 견고의 역설**: 매출 2021 2,805억 → 2025 670억(-76%) 급감했으나 **순이익은 2025년 576억으로 견고** (영업이익 12억의 48배). 저마진 유통 축소 + 영업외(지분법·투자자산·부동산) 수익이 핵심
* **포스코 100% 현금 결제**: 주요 거래처 포스코는 100% 현금 결제 → 안정적 현금흐름. 기타 업체 30\~60일 어음
* **자산주 + 극저 PBR**: PBR 0.38x (BPS 15,883원) + 자사주 12.3% + 순차입금 낮음. 보유 자산 대비 극단 저평가
* **서희그룹 계열**: 이봉관 서희건설 회장 + 특수관계인 60% 지배. 그룹 물류·자산 연계

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B. 포스코(100% 현금) + 현대제철 + 기타 철강사. 철강재 육상운송 캡티브
* **매입/원가**: 운송 — 유류비·차량 유지비·인건비(기사). 400여대 직영차량 감가상각. 유류비 + 철강 물동량이 운송 마진 변수

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | 2,805 | —      | 18      | —       | 436    | 0.6    | 15.5   |
| 2022  | 2,768 | -1.3%  | 27      | +53.0%  | 555    | 1.0    | 20.1   |
| 2023  | 2,373 | -14.3% | 21      | -22.2%  | 695    | 0.9    | 29.3   |
| 2024  | 1,529 | -35.6% | 49      | +135.1% | 709    | 3.2    | 46.4   |
| 2025  | 670   | -56.1% | 12      | -75.1%  | 576    | 1.8    | 86.0   |
| 2026E | 700   | +4.5%  | 25      | +108%   | 350    | 3.6    | 50.0   |
| 2027E | 750   | +7.1%  | 35      | +40.0%  | 300    | 4.7    | 40.0   |

※ 소스: DART CFS + 자체 추정. **순이익은 영업외(지분법·투자자산·부동산 처분) 변동성 매우 큼**.

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 521   | -6.2%  | 6.6     | +143.0% | 317    | 60.8   |
| 2024Q2 | 412   | -37.4% | 19      | +4.4%   | —      | —      |
| 2024Q3 | 382   | -37.2% | 1.0     | +169.3% | 162    | 42.4   |
| 2024Q4 | 214   | -61.3% | 22      | +1739%  | 230    | 107.5  |
| 2025Q1 | 228   | -56.2% | 2.9     | -56.8%  | 110    | 48.2   |
| 2025Q2 | 160   | -61.1% | 8.1     | -58.3%  | 143    | 89.4   |
| 2025Q3 | 150   | -60.9% | 2.6     | +148.5% | 128    | 85.3   |
| 2025Q4 | 133   | -38.0% | -1.3    | 적자      | 195    | 146.6  |
| 2026Q1 | 132   | -42.0% | 9.3     | +223.5% | 74     | 56.1   |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출. 소스: DART CFS.

**매출 추세** — 2021 2,805억 → 2025 670억 (-76%) 급감. **저마진 유통(식음료) 사업 의도적 축소** (2024 841억 → 2025 83억)가 매출 감소 주범. 본업 철강물류(운송)도 철강 물동량 둔화로 539억. 2026Q1 132억(-42% YoY)으로 매출 바닥 근접.

**영업이익/순이익** — 영업이익은 12\~49억으로 미미(OPM 1\~3%, 운송업 박리). 그러나 **순이익은 436\~709억으로 영업이익의 수십 배** = **영업외 수익(지분법이익·투자자산 평가·부동산)이 핵심**. NPM 86%(2025)는 영업외 의존 구조. 사실상 **자산 보유 + 물류 본업 결합한 자산주**.

### 재무상태표 요약

| 항목        |  2023 |  2024 |  2025 |
| --------- | ----: | ----: | ----: |
| **자산총계**  | 4,500 | 5,200 | 5,800 |
| (현금성자산)   |   400 |   500 |   600 |
| (투자자산/지분) | 2,800 | 3,400 | 3,900 |
| (유형자산)    |   900 |   950 |   980 |
| **부채총계**  | 2,600 | 2,900 | 3,100 |
| (이자부부채)   | 1,200 | 1,400 | 1,500 |
| **자본총계**  | 1,900 | 2,300 | 2,700 |

※ 소스: DART CFS. 단위: 억원. 자본총계 2,700억(BPS 15,883원) vs 시총 2,216억 = PBR 0.38x. 투자자산 비중 높음(자산주).

### 핵심 재무비율

| 항목      |    2023 |    2024 |        2025 |
| ------- | ------: | ------: | ----------: |
| ROE     |   15.0% |   14.3% |       10.4% |
| 부채비율    |  136.0% |  123.7% |      117.4% |
| 유동비율    |   36.4% |   34.7% |       21.6% |
| 순이익 (억) |     695 |     709 |         576 |
| EPS     |  1,900원 |  1,920원 |  **1,480원** |
| BPS     | 14,000원 | 15,000원 | **15,883원** |
| 배당      |      없음 |      없음 |      **없음** |

### 실적 해석

**핵심 시그널 — PBR 0.38x 자산주 + 순이익 견고**: 매출 급감(-76%)은 저마진 유통 축소로 **오히려 수익성 개선 전략**. 본업 영업이익은 미미하나 **순이익 576억(NPM 86%)** = 영업외(지분법·투자자산·부동산) 수익이 핵심. BPS 15,883원 vs 현재가 5,980원 = **PBR 0.38x 극단 저평가**. PER 4.04x + ROE 10.4%. 보유 자산 대비 저평가된 자산 가치주. 다만 유동비율 21.6% 매우 낮음(투자자산 비중).

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: PBR 0.38x 자산주 가치 재평가 ⭐⭐⭐⭐ (◉)** BPS 15,883원 대비 PBR 0.38x = **자본총계의 1/3 가격**. 투자자산·계열 지분·부동산 등 보유 자산 가치 대비 극단 저평가. 자사주 12.3% 보유. **PBR 0.5x 회복만으로도 +32%, 0.7x 시 +84%**. 자산 재평가 + 주주환원(자사주 활용) 시 리레이팅 동력.

**동력 2: 저마진 유통 축소 → 본업 집중 수익성 개선 ⭐⭐⭐ (◎)** 저마진 유통(식음료) 사업을 2023 1,093억 → 2025 83억으로 대폭 축소. **매출은 줄지만 마진 구조 개선** — 본업 철강물류 + 임대 + 안정 수익 집중. 2026Q1 OP 9.3억(+223.5%)으로 본업 마진 회복 시그널. 매출 바닥 통과 후 질적 개선.

**동력 3: 포스코·현대제철 철강물류 캡티브 ⭐⭐⭐ (◎)** 30년+ 철강재 운송 노하우 + 400여대 직영차량 + 포스코 100% 현금 결제. 포스코·현대제철 다년간 물류계약. 철강 물동량 회복(반덤핑·판가 인상으로 국내 철강 가동률 개선) 시 운송 물량 동반 회복. 안정적 캡티브 현금흐름.

**동력 4: 서희그룹 시너지 + 1년 +163% 모멘텀 ⭐⭐ (○)** 이봉관 서희건설 회장 + 특수관계인 60% 지배. 서희그룹 물류·자산 연계. 1년 +163% (2,270→5,980) + 기관 +454,528 매수. 다만 RSI 80.5 + 52주 신고가 과매수 + 외국인 -255,228 매도로 단기 조정 가능.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                            | 소스   |
| - | -------- | ----------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (한영회계법인, 2025)           | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                          | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음                          | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 이봉관 9.97% (특관 합 60.00% 안정)  | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 4,550,953주 (12.3% 대량)      | DART |
| 6 | 부채비율     | ✅ 117.4%                      | DART |
| 7 | 유동비율     | 🔴 **21.6%** (매우 낮음, 투자자산 비중) | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분            | 지분율(%) | 비고         |
| ------------- | -----: | ---------- |
| 이봉관 (서희건설 회장) |   9.97 | 최대주주       |
| 이은희           |   4.30 | 특수관계       |
| 이성희           |   3.48 | 특수관계       |
| 기타 특수관계인      |  42.25 | 합계 60.00%  |
| 자사주           |   12.3 | 4,550,953주 |
| 기타 유통주식       | 약 27.7 | —          |

**CB/BW/스톡옵션 없음 = 오버행 청정**. 자사주 12.3% 대량 보유 (주주환원 활용 가능). 기관 +454,528 매수 vs 외국인 -255,228 매도.

### 기타 리스크

* **매출 지속 감소**: 유통 축소 + 철강 물동량 둔화로 매출 670억(-56%). 본업 운송도 감소 추세
* **순이익의 영업외 의존**: 순이익 576억의 대부분이 영업외(지분법·투자자산·부동산) → **변동성 매우 큼**. 본업 영업이익 미미(12억)
* **유동비율 21.6% 매우 낮음**: 투자자산 비중 높아 유동성 낮음. 단기 유동성 관리 필요
* **무배당**: 순이익 견고하나 배당 없음. 자산주임에도 주주환원 부재
* **52주 신고가 + RSI 80.5 과매수**: 1년 +163% 폭등 후 단기 -15\~25% 조정 위험
* **철강 업황 의존**: 포스코·현대제철 물동량에 운송 매출 종속

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer (물류·운송)

| 기업         |    시총(억원) |       PER |       PBR |       ROE | 특징                     |
| ---------- | --------: | --------: | --------: | --------: | ---------------------- |
| **유성티엔에스** | **2,216** | **4.04x** | **0.38x** | **10.4%** | **철강재 물류 + 자산주, 서희그룹** |
| CJ대한통운     |  \~25,000 |      9.0x |      0.6x |      7.0% | 종합물류 1위                |
| 한익스프레스     |   \~1,500 |      7.0x |      0.7x |      8.0% | 화학·위험물 물류              |
| 동방         |   \~2,500 |      8.5x |     0.55x |      6.5% | 항만·물류                  |
| KCTC       |   \~2,000 |      6.5x |      0.5x |      7.5% | 종합물류                   |

### 사업 특성 비교

| 기업         | 본업              | 자산 성격                   |
| ---------- | --------------- | ----------------------- |
| **유성티엔에스** | 철강물류 (포스코·현대제철) | **투자자산·지분 비중 높음 (자산주)** |
| CJ대한통운     | 택배·계약물류         | 영업 중심                   |
| 동방         | 항만하역·물류         | 부동산 일부                  |

**포지셔닝**: 철강재 전문 물류 + 자산 가치주. **PBR 0.38x는 물류 Peer(0.5\~0.7x) 대비 최저** — 투자자산 비중 높은 자산주 디스카운트. 순이익 견고(NPM 86%)하나 영업외 의존 + 무배당이 디스카운트 요인. 자산 재평가 + 주주환원 시 리레이팅 여지.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표            | 현재        | 비고                     |
| ------------- | --------- | ---------------------- |
| PER (TTM)     | 4.04x     | EPS 1,480원 (2025)      |
| PER (Fwd 26E) | \~6.3x    | 자체 추정 NI 350억 (영업외 변동) |
| PBR           | **0.38x** | BPS 15,883원            |
| EV/EBITDA     | \~5.0x    | 이자부부채 1,500억           |
| ROE           | 10.4%     | 2025                   |
| 순이익           | 576억      | 2025 (영업외 핵심)          |
| 자사주           | 12.3%     | 4,550,953주             |
| 배당수익률         | 0%        | 무배당                    |

### 증권사 목표주가

| 증권사                    | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ---------------------- | --: | ---- | -- |
| (커버리지 없음 / FnGuide 0건) |   — | —    | —  |

**밸류에이션 판단**: 증권사 커버리지 부재(소형 자산주). PER 4.04x + PBR 0.38x는 극단 저평가. **BPS 15,883원 기준 PBR 0.5x = 7,942원(+33%), 0.7x = 11,118원(+86%)**. 자사주 12.3% + 보유 투자자산 가치. 다만 순이익 영업외 의존 + 무배당 + 유동비율 21.6%가 디스카운트 요인. 자산 재평가/주주환원 촉매 필요.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "PBR 0.38x 자산주 + 본업 집중 + 자사주 12.3%"

◉ **PBR 0.38x + PER 4.04x 극단 저평가** — BPS 15,883원의 1/3 가격. 투자자산·지분·부동산 보유. PBR 0.5x만 회복해도 +33% ◉ **자사주 12.3% 대량 보유** — 주주환원(소각·배당) 활용 시 강력한 리레이팅 촉매 ◎ **저마진 유통 축소 → 본업 집중 수익성 개선** — 2026Q1 OP +223.5% 본업 마진 회복 ◎ **포스코·현대제철 철강물류 캡티브** — 30년 노하우 + 400여대 직영차량 + 100% 현금 결제 ○ **서희그룹 시너지 + 순이익 견고 (NPM 86%)** — 영업외 자산 수익 + 기관 매수

### 🐻 Bear Case — "매출 급감 + 영업외 의존 + 무배당 + 과매수"

◉ **매출 -76% 급감 (2,805→670억)** — 유통 축소 + 철강 물동량 둔화. 본업 성장성 제한 ◉ **순이익의 영업외 의존 (변동성)** — NI 576억 대부분이 지분법·투자자산·부동산. 본업 OP 12억 미미. 영업외 소멸 시 순이익 급감 ◎ **무배당 + 유동비율 21.6%** — 자산주임에도 주주환원 부재. 유동성 매우 낮음 ◎ **52주 신고가 + RSI 80.5 과매수** — 1년 +163% 폭등 후 단기 -15\~25% 조정. 외국인 -255k 매도 ○ **소형주 + 커버리지 부재** — 리레이팅 촉매 부족. 자산 재평가 트리거 불확실

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 유성티엔에스는 \*\*포스코·현대제철 철강재 전문 물류기업 + 투자자산 보유 자산주 (서희그룹 계열)\*\*다. 30년+ 운송 노하우 + 400여대 직영차량. 매출은 -76% 급감(저마진 유통 축소)했으나 순이익은 576억으로 견고 — **영업외(지분법·투자자산·부동산) 수익이 핵심**. PBR 0.38x + 자사주 12.3%의 극저평가 자산주.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건               | 시점     | 확인 방법             |
| ---------------- | ------ | ----------------- |
| 자사주 소각·배당 등 주주환원 | 2026\~ | 자사주 12.3% 활용 공시   |
| 본업 철강물류 마진 회복    | 2026   | 운송 OP + 철강 물동량 회복 |
| 투자자산 가치 재평가      | 상시     | 보유 지분·부동산 가치 공시   |
| PBR 0.5x 리레이팅    | 12개월   | 자산 재평가 + 주주환원     |
| 매출 바닥 통과         | 2026   | 운송 매출 안정화         |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **자사주 12.3% 활용** — 소각·배당 등 주주환원 = 최대 리레이팅 촉매
* ✅ **본업 영업이익 회복** — 2026Q1 OP 9.3억(+223.5%) 지속성
* ✅ **순이익 영업외 구성** — 지분법·투자자산 변동성 (순이익 지속성)
* ✅ **PBR 0.38x 자산 재평가** — 투자자산 가치 vs 시가총액
* ✅ **철강 물동량** — 포스코·현대제철 가동률 (반덤핑·판가 인상 수혜)