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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                               | 소스               |
| ---------------- | -------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 025560 (KOSPI)                   | DART             |
| 영문명              | Mirae Corp.                      | DART             |
| 대표자              | 이창재                              | DART             |
| 업종               | 측정·시험·정밀기기 제조업 (반도체 테스트 핸들러)     | DART             |
| 설립일              | 1983 (1996 KOSPI 상장)             | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 5,090,828주                   | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~1,456억원 (CB/BW·스옵 없음, 유증 7건)   | DART             |
| 시가총액             | \~1,456억원 (28,600원 기준)           | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 28,600원 / 11.96x / **1.04x**     | KIS (2026-05-21) |
| 52주 고/저          | 28,600원 / 10,010원 (**2.86배**)    | KIS              |
| 최대주주             | ⚠️ **㈜넥스턴바이오사이언스 9.33%** (매우 낮음) | DART             |
| 외인 수급 (20일)      | (확인)                             | KIS              |
| 기관 수급 (20일)      | (확인)                             | KIS              |
| 감사의견             | ✅ **적정** (정인회계법인, 2025 사업보고서)    | DART             |
| 결산월              | 12월                              | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조 (2025년)

| 사업부문             | 주요 품목                                | 비중(%) |
| ---------------- | ------------------------------------ | ----: |
| **ATE 사업부**      | 반도체 검사용 Test Handler (DRAM·HBM·DDR5) |  80%+ |
| **MAI 사업부**      | 이형부품삽입기 (SMT 자동화·자동차 전장)             |  15%+ |
| 종속회사 (아론테크 외 3개) | 부품·기타                                |   5%- |
| **합계**           |                                      | 100.0 |

### 핵심 사업: 반도체 Test Handler — 국내 1세대 specialist

미래산업은 1983년 설립 → 1996년 KOSPI 상장 — **국내 1세대 반도체 테스트 핸들러 specialist**. ATE 사업부가 80%+ 매출 — 글로벌 IDM·OEM 직접 공급. CXMT(중국 DRAM 1위) 지속 납품 + SK 신규 + 인피니언 직접 공급.

* **국내**: SK하이닉스 검사장비 신규 공급
* **해외**: **CXMT** + 인피니언(독일) 자동차·산업용 반도체
* **신사업**: HBM Test Solution 'All-In-One Carrier' (2025-05 발표) + 자동차 전장 SMT 자동화

### 비즈니스 특성

* **HBM·DDR5 슈퍼사이클 직수혜**: HBM 검사장비 시장 2026 \~$3B → 2030 \~$10B+ (CAGR 27%)
* **중국 반도체굴기 수혜**: 미국 제재로 글로벌 1·2위 침투 어려운 영역에 직접 진입
* **분기 매출 추세 확정**: 25Q3 226억 → 25Q4 166억 → **26Q1 207억 (+336.7%) 사이클 추세 연속 갱신**
* **2023 바닥 → 2025 +88% V자 → 26Q1 추세 확정**

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 5개년 실적 (단위: 억원)

| 연도   |      매출 |       YoY |   OP |   NI | OPM(%) | ROE(%) |
| ---- | ------: | --------: | ---: | ---: | -----: | -----: |
| 2021 |     483 |         — |   85 |   75 |   17.6 |    8.8 |
| 2022 |     562 |     +16.2 |   80 |   80 |   14.3 |    8.6 |
| 2023 |     217 |     -61.3 | -160 | -315 |  -73.5 |  -41.2 |
| 2024 |     270 |     +24.4 |  121 |   66 |   44.8 |    6.2 |
| 2025 | **508** | **+87.8** |   91 |  101 |   18.0 |    8.2 |

※ 소스: DART CFS. **2023 바닥 → 2024\~2025 V자 회복 + 26Q1 추세 확정**.

### 최근 9분기 실적 (단위: 억원)

| 분기         |      매출 |        YoY |     OP |     NI |   OPM(%) |
| ---------- | ------: | ---------: | -----: | -----: | -------: |
| 2024Q1     |      52 |       +7.9 |     20 |     29 |     38.5 |
| 2024Q2     |      59 |       +3.1 |      3 |    -38 |      5.1 |
| 2024Q3     |      62 |      -27.7 |     74 |     75 |    119.4 |
| 2024Q4     |      97 |     +272.8 |     24 |      1 |     24.7 |
| 2025Q1     |      47 |       -8.0 |      3 |      1 |      6.4 |
| 2025Q2     |      68 |      +15.6 |     10 |     13 |     14.7 |
| 2025Q3     | **226** | **+262.6** | **60** |     64 |     26.5 |
| 2025Q4     |     166 |      +70.2 |     18 |     23 |     10.8 |
| **2026Q1** | **207** | **+336.7** | **49** | **59** | **23.7** |

**매출 추세 해석**: **26Q1 매출 207억 (+336.7% YoY) + OP 49억 (OPM 23.7%) — 25Q3 정점 추세 연속 갱신**. 8분기 박스권 (47\~97억) → 25Q3·25Q4·26Q1 연속 분기 매출 200억대 안정화. **V자 회복 추세 확정**.

**영업이익/마진 해석**: 26Q1 OPM 23.7% = 25Q3 OPM 26.5%에 근접한 정상화 마진. **3분기 연속 OP 18\~60억 안정 = 사이클 정점 추세 확정 완료**.

### 재무상태표 (2025, 단위: 억원)

| 항목      |                       금액 |
| ------- | -----------------------: |
| 자본총계    |                    1,226 |
| 현금성자산   |                      109 |
| 이자부부채   |                      140 |
| **순차입** | -31 (이자부 140억 > 현금 109억) |

**재무상태 해석**: **자본 1,226억 vs 시총 1,456억 = PBR 1.19x** (BPS 27,450원 기준 1.04x). 부채비율 124.3% (안정). 이자부 140억 + 현금 109억 = 순차입 31억 (실질 거의 무차입). 26Q1 NI +59억 누적 시 자본 1,285억 추정.

### 핵심 재무비율

| 항목       |  2023 |  2024 |  2025 |        26Q1 (분기) |
| -------- | ----: | ----: | ----: | ---------------: |
| ROE (%)  | -41.2 |   6.2 |   8.2 | (연환산 추정 19\~20%) |
| 부채비율 (%) | 135.8 | 124.2 | 124.3 |                — |

### 실적 해석

* **2023 바닥 → 2025 +88% V자 → 26Q1 추세 확정**: CXMT + HBM Solution + SK 신규 수주
* **26Q1 매출 +336.7% + OP +49억 (OPM 23.7%) 3분기 연속 안정** — V자 추세 확정 결정적 시그널
* **분기 연환산: 207억 × 4 = 828억 / OP 49 × 4 = 196억 / NI 59 × 4 = 236억** → **2026 연환산 EPS 약 4,636원 → Fwd PER 6.2x 영역**

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 26Q1 매출 +336.7% + OPM 23.7% V자 추세 확정 ⭐⭐⭐ (◉)** **26Q1 매출 207억 + OP 49억 = 25Q3 정점 226억·OPM 26.5% 추세 연속 갱신**. 3분기 연속 분기 OP 18\~60억 안정 = **V자 회복 추세 확정 완료**. 분기 연환산 OP 200억+ → 2026 연간 OP 200억+ 시나리오.

**동력 2: HBM Test Solution 'All-In-One Carrier' ⭐⭐⭐ (◎)** 2025-05 차세대 HBM 테스트 솔루션 발표. **HBM 검사장비 시장 2026 \~$3B → 2030 \~$10B+ (CAGR 27%)**. SK·삼성·마이크론 HBM 슈퍼사이클 직접 수혜.

**동력 3: 중국 CXMT + 미국 제재 우회 침투 ⭐⭐⭐ (◎)** 미국 제재로 Advantest·Teradyne 침투 어려운 영역에 동사 직접 진입. **2025-12 101.99억 단일 계약** + CXMT·YMTC 지속 납품 + 26Q1 매출 인식 본격.

**동력 4: 인피니언·SK 메이저 IDM 신규 수주 ⭐⭐ (◎)** 독일 인피니언 자동차·산업용 + SK 검사장비 신규 침투. 매출 다변화.

**동력 5: PER 11.96x + PBR 1.04x + Fwd PER 6.2x ⭐⭐ (○)** **분기 연환산 NI 236억 × Fwd PER 6.2x** = 글로벌 ATE 평균 27x 대비 -77% 극단 할인. 합리적 영역 + 가속 시 멀티플 +100%+ 가능.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목          | 상태                               |
| - | ----------- | -------------------------------- |
| 1 | 감사의견        | ✅ **적정** (정인회계법인, 2025 사업보고서)    |
| 2 | CB/BW 발행    | ✅ **0건**                         |
| 3 | 유상증자        | ⚠️ **7건** 누적 이력                  |
| 4 | 최대주주 지분     | ⚠️ ㈜넥스턴바이오사이언스 **9.33%** (매우 낮음) |
| 5 | 자기주식        | ℹ️ 16,274주 (0.32%)               |
| 6 | 부채비율        | ✅ 124.3% (안정)                    |
| 7 | Cash Runway | ✅ 흑자 회복                          |

### Ownership & 오버행

| 구분                 |   지분율(%) |
| ------------------ | -------: |
| ㈜넥스턴바이오사이언스 (최대주주) |     9.33 |
| **특수관계인 합계**       | **9.33** |

**오버행 분석**: CB/BW 0건 ✅. **최대주주 9.33% 매우 낮음** — 적대적 M\&A·행동주의 위험. 유증 7건 누적.

### 기타 리스크

* ⚠️ **최대주주 9.33% 매우 낮음** — 경영권 안정성 약함
* ⚠️ **단기 RSI 79.0 + MA200 +117.6% 극단 과열** — 평균회귀 압력 매우 강력
* ⚠️ **유증 7건 누적** — 자금조달 의존
* **중국 정책 변동성** — CXMT 미국 제재 강화 시 매출 직격

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer (반도체 후공정·검사)

| 기업               |       시총 |        PER |       PBR | 특징                 |
| ---------------- | -------: | ---------: | --------: | ------------------ |
| **미래산업**         |   1,456억 | **11.96x** | **1.04x** | 1세대 핸들러 specialist |
| 한미반도체 (042700)   | 274,499억 |     129.0x |     39.57 | TC본더 1위            |
| 주성엔지니어링 (036930) |  82,225억 |     234.3x |     13.69 | 반도체 장비             |

### 글로벌 Peer (ATE·테스트 핸들러)

* **Advantest (6857.T)**: 글로벌 ATE 1위, Fwd PER 약 35x, PBR 약 8x
* **Teradyne (TER)**: 글로벌 ATE 2위, Fwd PER 약 25x, PBR 약 4x
* **글로벌 평균**: Fwd PER 약 27x, PBR 약 4.7x

**포지셔닝**: **국내·글로벌 Peer 대비 모든 멀티플에서 극단 할인** + V자 회복 추세 확정 + 26Q1 OPM 23.7% Peer 수준 회복.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표               | 현재         | 비고                               |
| ---------------- | ---------- | -------------------------------- |
| PER (TTM)        | **11.96x** | EPS TTM 약 2,391원                 |
| PER (Fwd 분기 연환산) | **약 6.2x** | NI 분기 59억 × 4 = 236억, EPS 4,636원 |
| PBR              | **1.04x**  | BPS 27,450원                      |
| ROE (TTM)        | 8.2%       | 26Q1 추세로 연환산 19\~20% 가능          |
| OPM (TTM)        | 18.0%      | 26Q1 OPM 23.7%                   |

**밸류에이션 판단**: **PER 11.96x + Fwd PER 6.2x + PBR 1.04x = 명백한 저평가**. 26Q1 추세 확정으로 글로벌 ATE 평균 -77% 극단 할인. 단기 RSI 79 + MA200 +117% 극단 과열만 단기 부담.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull — "26Q1 매출 +336.7% V자 추세 확정 + HBM·CXMT"

◉ **26Q1 매출 207억(+336.7%) + OP 49억 (OPM 23.7%) V자 추세 확정** ◉ **HBM Test Solution + CXMT·SK 신규 수주** — 슈퍼사이클 직수혜 ◎ **PER 11.96x + Fwd PER 6.2x + PBR 1.04x 극단 저평가** — Peer 대비 -77% ◎ **CB/BW 0건 + 부채 124% 안정** — 깨끗한 자본구조 ○ **분기 OP 18\~60억 3분기 연속 안정**

### 🐻 Bear — "RSI 79 + MA200 +117.6% 극단 과열"

◉ **단기 RSI 79.0 + MA200 +117.6% + 28,600원 신고가** — 평균회귀 압력 매우 강력 ◎ **최대주주 9.33% 매우 낮음** — 경영권 위험 ◎ **유증 7건 누적** — 자금조달 의존 ○ **중국 정책 변동성** (CXMT 제재 강화)

***

## 9. 종합 판단

**체질**: 1983년 설립 국내 1세대 반도체 테스트 핸들러 specialist. 2023 바닥 → 2025 +88% V자 → **26Q1 매출 +336.7% + OP 49억 (OPM 23.7%) V자 추세 확정**. CXMT·HBM·SK 신규 수주 트리플 동력. **PER 11.96x + Fwd PER 6.2x + PBR 1.04x = 명백한 저평가**. 다만 단기 RSI 79 + MA200 +117% 극단 과열.

**투자 조건**:

* 26Q2\~Q4 분기 매출 200억+/OP 40억+ 안정 (26Q1 추세 검증)
* CXMT·HBM·인피니언 신규 수주 누적 공시
* 최대주주 지분 정상화 (15%+)
* MA20 (19,128원 추정) 영역 평균회귀 분할 매수

**핵심 모니터링**:

* ✅ 26Q2\~Q4 분기 OP·OPM 안정 (OPM 20%+)
* ✅ HBM Test Solution 신규 수주 공시
* ✅ CXMT·SK·인피니언 신규 수주
* ✅ 최대주주 지분 변동 + 유증 추가 발행


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