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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표               | 미래산업       | 산출 근거                              |
| ---------------- | ---------- | ---------------------------------- |
| PER (TTM)        | **11.96x** | EPS TTM 약 2,391원                   |
| PER (Fwd 분기 연환산) | **약 6.2x** | 26Q1 NI 59억 × 4 = 236억, EPS 4,636원 |
| PBR              | **1.04x**  | BPS 27,450원                        |
| EV/EBITDA        | 약 10x      | EV 1,487억 ÷ EBITDA 약 150억          |
| EV/Revenue       | 약 2.9x     | EV ÷ 매출 508억                       |
| ROE              | 8.2%       | 2025 (26Q1 연환산 19\~20%)            |
| OP Margin        | 18.0%      | TTM (26Q1 OPM 23.7%)               |
| 배당수익률            | 0%         | 무배당                                |

**핵심**: PER 11.96x + Fwd PER 6.2x + PBR 1.04x = **극단 저평가**. 26Q1 추세 확정으로 Fwd PER 6.2x → 글로벌 ATE 평균 27x 대비 **-77% 할인**.

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## 2. Peer Comparison

### 국내 Peer (반도체 후공정·검사)

| 기업               |       시총 |        PER |       PBR |   OPM | 비교                 |
| ---------------- | -------: | ---------: | --------: | ----: | ------------------ |
| **미래산업**         |   1,456억 | **11.96x** | **1.04x** | 18.0% | 1세대 핸들러 specialist |
| 한미반도체 (042700)   | 274,499억 |     129.0x |     39.57 |  (확인) | TC본더 1위            |
| 주성엔지니어링 (036930) |  82,225억 |     234.3x |     13.69 |  (확인) | 반도체 장비             |

### 글로벌 Peer (ATE·테스트 핸들러)

* **Advantest (6857.T)**: 글로벌 ATE 1위, Fwd PER 약 35x, PBR 약 8x
* **Teradyne (TER)**: 글로벌 ATE 2위, Fwd PER 약 25x, PBR 약 4x
* **Cohu (COHU)**: 글로벌 핸들러, Fwd PER 약 22x, PBR 약 2x
* **글로벌 평균**: Fwd PER 약 27x, PBR 약 4.7x

### 할인·프리미엄 분석

| 지표        |     미래산업 |  국내 평균 | 글로벌 평균 | 비교           |
| --------- | -------: | -----: | -----: | ------------ |
| PER (Fwd) | **6.2x** | 약 180x |    27x | 글로벌 **-77%** |
| PBR       |    1.04x |  약 27x |   4.7x | 글로벌 **-78%** |

**포지셔닝**: **글로벌 ATE Peer 대비 -77\~-78% 극단 할인** + V자 회복 추세 확정 + 26Q1 OPM 23.7%. 사이즈 정당화로 일부 설명 가능하나 명백한 저평가.

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## 3. PBR 시나리오

### 동사 PBR 역사 밴드

* 2021\~2022 정상기 평균: 약 1.5x
* 2023 적자기 저점: 약 0.5x
* 2024 회복기: 약 0.7x
* 현재: 1.04x (26Q1 V자 추세 확정 반영)

### PBR 시나리오 분석

| 시나리오            | 적용 PBR |    BPS |        적정주가 | 현재가 대비 |
| --------------- | -----: | -----: | ----------: | -----: |
| 극보수 (적자기 회귀)    |   0.5x | 27,450 | **13,725원** | -52.0% |
| 보수 (역사 평균)      |   0.7x | 27,450 | **19,215원** | -32.8% |
| 기본 (현재 수준)      |  1.04x | 27,450 | **28,548원** |     0% |
| 낙관 (2021 정상기)   |   1.5x | 27,450 | **41,175원** | +44.0% |
| 극낙관 (HBM 슈퍼사이클) |   2.0x | 27,450 | **54,900원** | +91.9% |

### 확률가중 적정주가

| 시나리오       |   확률 |   적정주가 |                   가중 |
| ---------- | ---: | -----: | -------------------: |
| 극보수 (0.5x) |  10% | 13,725 |                1,373 |
| 보수 (0.7x)  |  20% | 19,215 |                3,843 |
| 기본 (1.04x) |  30% | 28,548 |                8,564 |
| 낙관 (1.5x)  |  25% | 41,175 |               10,294 |
| 극낙관 (2.0x) |  15% | 54,900 |                8,235 |
| **확률가중**   | 100% |      — | **32,309원 (+13.0%)** |

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## 4. PER 기반 보조 (26Q1 추세 확정 반영)

| 시나리오                 |   EPS | PER |            적정주가 |
| -------------------- | ----: | --: | --------------: |
| 26 연환산 (26Q1×4)      | 4,636 |  8x |  37,088원 (+30%) |
| 26 연환산               | 4,636 | 12x |  55,632원 (+95%) |
| 2027E (안정) EPS 5,500 | 5,500 | 10x |  55,000원 (+92%) |
| 2028E (낙관) EPS 7,000 | 7,000 | 12x | 84,000원 (+194%) |

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사                  | 목표가 | 투자의견 |
| -------------------- | --- | ---- |
| (FnGuide 정식 커버리지 부재) | —   | —    |

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## 6. 밸류에이션 논평

현재 28,600원은 **26Q1 매출 +336.7% + OPM 23.7% V자 추세 확정** + **PER 11.96x + Fwd PER 6.2x + PBR 1.04x 극단 저평가**의 합리적 영역. 확률가중 적정주가 **32,309원 (+13.0%)**. PBR 1.5x 도달 시 41,175원 (+44%), PBR 2.0x HBM 슈퍼사이클 시 54,900원 (+92%) 가능.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                   | 방향 |   조정폭 |
| ------------------------------------ | -- | ----: |
| 26Q1 매출 +336.7% + OPM 23.7% V자 추세 확정 | ↑  | +25%p |
| Fwd PER 6.2x 글로벌 ATE 평균 -77% 할인      | ↑  | +20%p |
| HBM Test Solution + CXMT 슈퍼사이클       | ↑  | +15%p |
| 기관 +15.1만주 강력 매집                     | ↑  | +10%p |
| CB/BW 0건 + 부채 124% 안정                | ↑  | +10%p |
| 단기 RSI 79 + MA200 +117.6% 극단 과열      | ↓  | -25%p |
| 최대주주 9.33% 매우 낮음                     | ↓  | -15%p |
| 유증 7건 누적                             | ↓  | -10%p |
| 외인 -5만주 차익실현                         | ↓  |  -5%p |

**재평가 트리거**:

1. 26Q2\~Q4 분기 매출 200억+/OPM 20%+ 안정 (26Q1 추세 검증)
2. CXMT·HBM·인피니언 대형 수주
3. 최대주주 지분 정상화 (15%+)
4. MA20 (19,125원) 평균회귀 매수 적기

**결론**: 26Q1 추세 확정 = 강력 매수 시그널. 다만 단기 RSI 79 + MA200 +117% 극단 과열로 **-15\~-25% 평균회귀 후 진입 권장**. MA20 (19,125원) 영역 분할 매수 시 펀더멘털과 정합. 확률가중 +13.0% 업사이드 + HBM 슈퍼사이클 가속 시 +44\~+92% 가능.


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