> For the complete documentation index, see [llms.txt](https://arc-10.gitbook.io/arc/llms.txt). Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://arc-10.gitbook.io/arc/029460_/t1.md).

# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                   | 소스                 |
| ---------------- | ------------------------------------ | ------------------ |
| 종목코드             | 029460 (KOSPI)                       | DART               |
| 대표자              | 고상걸, 권홍빈 (각자대표이사)                    | DART               |
| 업종               | 측정, 시험, 항해, 제어 및 기타 정밀기기 제조업         | DART               |
| 설립일              | 1987-02-16 (1997-11-25 유가증권시장 상장)    | DART               |
| 발행주식수            | 보통주 11,020,535주 (2026-04-10 소각 반영)   | DART               |
| 유통주식수            | 10,757,343주 (자기주식 263,192주)          | DART 2026 반기보고서    |
| Fully-Diluted 시총 | \~5,213억원 (CB·BW·스톡옵션 없음, RSU 잔여 소량) | DART               |
| 시가총액             | \~5,213억원 (47,300원 기준)               | KIS                |
| 현재가 / PER / PBR  | 47,300원 / 9.4x / 0.53x               | 자체 산출 (2026-10-07) |
| 52주 고/저          | 47,300 / 23,850 (종가 기준)              | KIS·pykrx          |
| 최대주주             | 고상걸 40.73% (특수관계인 합계 51.12%)         | DART 2026-08-24    |
| 감사의견             | 삼정회계법인, 적정 (2025)                    | DART               |
| 결산월              | 12월                                  | DART               |

※ PER은 TTM 지배주주순이익 543.9억원 ÷ 유통주식 10,757,343주 = EPS 5,055원 기준, PBR은 2Q26 지배주주지분 9,689억원 ÷ 유통주식 = BPS 90,071원 기준. KIS 표기 PER 14.31x·PBR 0.61x는 소각 전 주식수와 2025년 연간 이익을 쓴 값이라 쓰지 않았다

※ 동명 회사 구분: 케이씨(029460)는 KCC(002380)·KCC글라스와 무관하다. 케이씨텍(281820)은 2017년 11월 1일 케이씨(옛 케이씨텍)에서 인적분할로 떨어져 나온 회사이며 케이씨가 지분 36.02%를 관계기업으로 보유한다. 이 보고서의 실적은 케이씨 연결 기준이고 케이씨텍 손익은 지분법으로만 들어온다

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문    | 주요 품목                                                     | 매출(억원) | 비중(%) |    YoY |
| ------- | --------------------------------------------------------- | -----: | ----: | -----: |
| 공사부문    | 반도체·디스플레이 초고순도(UHP) 배관공사 (케이씨이앤씨)                         |  3,686 |  46.2 |  +0.6% |
| 장비부문    | Gas Cabinet·CCSS (케이씨), Scrubber·Purifier·Oven (케이씨이노베이션) |  2,170 |  27.2 |  +6.0% |
| 소재 및 부품 | 특수가스·무역 (케이씨인더스트리얼), 에칭용 실리콘 파츠 (케이씨파츠텍)                  |  1,994 |  25.0 | +27.3% |
| 기타      | 용역매출, 수수료, 신사업                                            |    209 |   2.6 |      — |
| **합계**  |                                                           |  7,973 | 100.0 |  +8.0% |

※ 2025년 연결, 부문간 내부거래 차감 전 외부매출 기준(DART 사업보고서 2026-03-16, data.json revenue\_segments). YoY는 2025 반기보고서의 전전기(2024) 부문 매출 대비

**1H26 부문별 매출·영업이익 (억원, DART 2026 반기보고서)**

| 부문      |     1H26 매출 |     1H25 매출 | 1H26 영업이익 | 1H25 영업이익 | 1H24 영업이익 |
| ------- | ----------: | ----------: | --------: | --------: | --------: |
| 공사      |     2,126.6 |     1,907.7 |     136.9 |      49.0 |    -174.0 |
| 장비      |     1,351.1 |     1,395.0 |     104.4 |     176.9 |     107.4 |
| 소재 및 부품 |     1,083.2 |     1,103.3 |      61.1 |     117.7 |      63.3 |
| 기타      |       113.5 |       104.0 |      60.7 |      59.6 |      54.4 |
| 내부거래    |       -45.2 |       -47.6 |      -1.6 |      -1.5 |      -0.6 |
| **합계**  | **4,629.3** | **4,462.4** | **361.5** | **401.8** |  **50.5** |

### 핵심 사업: 반도체 팹 유틸리티(가스·케미컬 공급과 배관)

케이씨는 반도체·디스플레이 공장에 원료 가스를 정해진 압력으로 보내는 Gas Cabinet[^1]과 화학약품을 중앙에서 자동 공급하는 CCSS[^2]를 만들고 자회사 케이씨이앤씨가 이 설비를 잇는 UHP[^3] 배관공사를 맡는다. **공장 신설 투자 때 장비 납품과 배관 시공을 한 그룹이 함께 수주하는 구조**가 차별점이다. 케이씨이노베이션은 공정 배기가스를 정화하는 Scrubber[^4]와 벌크가스 정제기 Purifier[^5]를 만든다.

* **국내**: 1H26 매출의 91.9%(4,253억원)가 국내다. 공사부문은 국외 매출이 없다
* **해외**: 1H26 국외 매출 376억원(8.1%). 장비 140억원, 소재·부품 245억원이며 장비 해외 판매는 입찰과 기존 거래처 중심이다
* **신사업**: 이차전지용 정량 펌프(2026년 6월 개발 완료), H2 Burn-Wet·저전력 Plasma-Wet Scrubber, AI 용접 검사(AWI), 중수소 화합물(Benzene D6·ND3) 합성 연구를 진행 중이다

### 비즈니스 특성

* **고객 투자 연동 수주산업**: 매출이 반도체·디스플레이 고객의 신규 라인 투자 일정에 따라 움직인다. 2024년 2\~3분기 공사부문 손실로 연결 영업적자가 났고 2026년 2분기에는 다시 영업이익 222억원을 냈다
* **지주회사 성격**: 대표이사 지주부문이 자회사 5곳(케이씨이앤씨 65.17%, 케이씨이노베이션 68.80%, 케이씨인더스트리얼 57.85%, 케이씨파츠텍 60.13%, 케이씨투자파트너스 100%)과 케이씨텍 지분 36.02%를 관리한다
* **지분법이익 의존도**: 1H26 법인세차감전이익 615억원 가운데 지분법이익이 193억원이다. 케이씨텍의 1H26 반기순이익은 527억원이며 케이씨 순이익의 상당 부분이 영업 밖에서 들어온다

### 수주잔고

| 항목                 |      금액 | 비고                         |
| ------------------ | ------: | -------------------------- |
| 총 수주잔고             | 2,507억원 | 2026-06-30, 연결 계약잔액        |
| (부문별 공사: 케이씨이앤씨)   | 1,443억원 | 2025말 1,198억원 대비 +20.4%    |
| (부문별 장비: 케이씨)      |   829억원 | 2025말 608억원 대비 +36.3%      |
| (부문별 장비: 케이씨이노베이션) |   235억원 | 2025말 173억원 대비 +35.6%      |
| 매출 대비 수주잔고 비율      |   0.31x | TTM 매출 8,140억원 대비 약 3.7개월치 |

수주잔고는 2025년 말 1,980억원에서 2026년 6월 말 2,507억원으로 반년 새 26.6% 늘었다. 케이씨이앤씨는 1H26 신규 계약 2,154억원과 증액 218억원을 받아 매출 2,127억원보다 많이 쌓았다. 케이씨 본체도 신규 계약 1,009억원이 매출 787억원을 넘었다. 공사·장비 모두 짧은 주기로 매출이 되는 구조라 잔고 배수가 낮고 하반기 매출 가시성은 3분기 신규 수주에 달려 있다.

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B. 1H26 매출 10% 이상 고객이 2곳이며 각각 1,713억원(37.0%), 1,425억원(30.8%)이다. 회사는 고객명을 공개하지 않는다. 1H25에는 2,011억원(45.1%), 866억원(19.4%)이었다
* **매입/원가**: 1H26 원재료 매입 1,413억원 중 장비부문이 889억원이고 그중 구매품이 72.2%다. 케이씨파츠텍 실리콘 부품 가동률 87%, 케이씨인더스트리얼 가스 77%, 소재 32%다. 연구개발비는 77억원으로 매출의 1.66%다

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2022  | 8,580 | +54.9% | 1,012   | +54.5% | 1,188  | 11.8   | 13.8   |
| 2023  | 7,270 | -15.3% | 664     | -34.4% | 614    | 9.1    | 8.5    |
| 2024  | 7,385 | +1.6%  | 280     | -57.9% | 515    | 3.8    | 7.0    |
| 2025  | 7,973 | +8.0%  | 465     | +66.1% | 504    | 5.8    | 6.3    |
| 2026E | 9,368 | +17.5% | 756     | +62.7% | —      | 8.1    | —      |

※ 소스: DART CFS, 네이버 금융. 2026E는 data.json financials\_consensus(네이버 금융 컨센서스, 참여 증권사 수 미공개)이며 순이익 추정치는 없다. 2027E는 컨센서스가 없어 싣지 않았다

### 최근 8분기 실적

| 분기   | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ---- | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 3Q24 | 1,450 | -23.8% | -67     | 적전      | -71    | -4.6   | -4.9   |
| 4Q24 | 2,180 | +10.8% | 296     | +421.7% | 460    | 13.6   | 21.1   |
| 1Q25 | 2,367 | +16.5% | 255     | +139.5% | 265    | 10.8   | 11.2   |
| 2Q25 | 2,095 | +21.6% | 146     | 흑전      | 134    | 7.0    | 6.4    |
| 3Q25 | 1,750 | +20.7% | 27      | 흑전      | 65     | 1.6    | 3.7    |
| 4Q25 | 1,761 | -19.2% | 36      | -88.0%  | 39     | 2.0    | 2.2    |
| 1Q26 | 2,125 | -10.2% | 140     | -45.3%  | 260    | 6.6    | 12.3   |
| 2Q26 | 2,504 | +19.5% | 222     | +51.5%  | 255    | 8.9    | 10.2   |

※ Q4 = 연간 - 3분기 누적 산출(V차트와 동일 기준) | 소스: DART CFS. 순이익은 비지배지분 포함 연결 당기순이익

### 매출액 (V차트)

{% @arc-embed/embed url="<https://icesw21.github.io/stock-report-assets/029460_/vchart_029460.html?m=revenue>" %}

### 영업이익 (V차트)

{% @arc-embed/embed url="<https://icesw21.github.io/stock-report-assets/029460_/vchart_029460.html?m=op>" %}

### 지배주주순이익 (V차트)

{% @arc-embed/embed url="<https://icesw21.github.io/stock-report-assets/029460_/vchart_029460.html?m=ni_parent>" %}

TTM 매출은 8,140억원으로 1년 전(8,092억원)과 거의 같다. 2025년 하반기 매출이 분기 1,750억원대로 내려갔다가 2026년 2분기 2,504억원으로 회복했다. 2Q26 매출 증가(+19.5%)는 공사부문(1H26 +11.5%)이 이끌었고 장비·소재 부문 매출은 1H 기준 소폭 줄었다.

TTM 영업이익은 424억원으로 1년 전 631억원보다 33% 적다. 2025년 3\~4분기 영업이익률이 1.6%, 2.0%까지 떨어진 영향이 아직 TTM에 남아 있다. 2026년은 1분기 6.6%, 2분기 8.9%로 회복 중이며 2분기 이익 222억원은 2025년 1분기(255억원) 이후 최대다. 부문별로 보면 공사부문 이익이 1H25 49억원에서 1H26 137억원으로 늘었고 장비(-41%)와 소재·부품(-48%) 이익은 줄었다.

### 재무상태표 요약

| 항목       |   2023 |   2024 |   2025 |
| -------- | -----: | -----: | -----: |
| **자산총계** | 10,623 | 10,468 | 11,531 |
| (현금성자산)  |    965 |  1,156 |    586 |
| (매출채권)   |    666 |    718 |    748 |
| (재고자산)   |    347 |    571 |    580 |
| (유형자산)   |  2,042 |  2,252 |  2,534 |
| **부채총계** |  1,974 |  1,893 |  1,843 |
| (이자부부채)  |      — |      — |    315 |
| **자본총계** |  8,649 |  8,576 |  9,687 |

※ 소스: DART CFS (억원). 2025 이자부부채 = 단기차입금 157 + 유동성장기차입금 22 + 장기차입금 137. 2025말 금융기관예치금 1,724억원은 현금성자산과 별도

2026년 6월 말 자산은 1조 3,263억원으로 반년 새 1,732억원 늘었다. 관계기업투자(케이씨텍) 장부가가 2,546억원에서 2,710억원으로, 장기투자자산이 1,731억원에서 2,533억원으로 불었다. 늘어난 장기투자자산 대부분은 기타포괄손익-공정가치로 잡는 상장주식(1,412억원 → 2,191억원)의 평가이익이다. 현금 800억원과 금융기관예치금 1,689억원을 합한 2,489억원이 차입금 305억원의 8배를 넘는다. 영업활동현금흐름은 1H26 62억원에 그쳤는데, 매출채권과 계약자산이 합쳐 408억원 늘었기 때문이다.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |   2024 |   2025 |
| ----------- | -----: | -----: | -----: |
| ROE         |   7.1% |   6.0% |   5.2% |
| 부채비율        |  22.8% |  22.1% |  19.0% |
| 순차입금비율      |      — |      — | -20.6% |
| 유동비율        | 326.4% | 311.9% | 353.0% |
| FCF         |   154억 |    18억 |    11억 |
| 배당수익률       |   1.4% |   2.0% |   1.3% |
| Cash Runway |    순현금 |    순현금 |    순현금 |

※ 순차입금비율 = (이자부부채 - 현금 - 금융기관예치금) ÷ 자본총계. 2023·2024년은 차입금 세부 내역이 data.json에 없어 비웠다. 배당수익률은 회사 공시 시가배당률

### 실적 해석

4Q24 순이익 460억원은 영업이익 296억원보다 164억원 많다. 케이씨는 분기마다 케이씨텍 지분법이익과 금융수익이 영업이익 위에 얹히는 구조라 순이익률이 영업이익률보다 높게 나오는 분기가 잦다. 1Q26도 영업이익 140억원에 순이익 260억원이었고, 1H26 지분법이익만 193억원(1H25 47억원)이었다.

설비투자는 2025년 499억원으로 영업활동현금흐름 510억원과 같은 수준이었다. 2021년 이후 유형자산은 1,136억원에서 2,534억원으로 두 배 넘게 늘었지만 FCF는 2024\~2025년 연 20억원 미만이다. 그런데도 2024년 7월 이후 자사주 매입 신탁 3건(각 100억원)과 매년 35\~46억원 배당을 집행했고, 재원은 예치금과 현금에서 나왔다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 케이씨텍 지분가치와 지주 할인 축소 ⭐⭐⭐ (◉)** 케이씨는 케이씨텍 지분 36.02%를 보유한다. 2Q26 공시 시장가치(8,181억원)를 6월 30일 종가 115,100원으로 나누면 보유 주식은 약 710만 주이고, 10월 7일 종가 120,100원을 곱한 지분가치는 약 8,536억원으로 케이씨 시가총액 5,213억원의 1.6배다. 회사는 2026년 2월 36만 1,116주, 4월 184만 9,612주를 소각해 연초 발행주식(1,323만 1,263주)의 16.7%를 없앴다. 3월 소각 공시는 개정 상법 제343조 제1항을 근거로 들었다. 지분가치와 시가총액의 차이가 줄어드는지가 주가의 첫 번째 변수다.

**동력 2: 메모리 증설에 따른 UHP 공사·공급장치 수주 ⭐⭐⭐ (◎)** 수주잔고가 2025년 말 1,980억원에서 2026년 6월 말 2,507억원으로 늘었다. 케이씨이앤씨 공사이익은 1H24 -174억원에서 1H26 137억원으로 돌아섰다. 사업보고서는 국가 반도체 클러스터 같은 대규모 투자 계획을 성장 요인으로 적었다. 공사부문 매출(2025년 3,686억원)이 증설 수주로 다시 늘지가 관건이다.

**동력 3: 케이씨이노베이션 Scrubber와 친환경 배기 처리 ⭐⭐ (◎)** 케이씨이노베이션은 1H26에 Scrubber 479대를 생산해 2025년 연간 생산(483대)에 반년 만에 근접했다. 수주잔고도 2025년 말 173억원에서 235억원으로 늘었다. H2 Burn-Wet, 저전력 Plasma-Wet, Heat-Catalyst Scrubber를 개발 중이며 온실가스 규제가 강해질수록 교체 수요가 생긴다.

**동력 4: 특수가스·실리콘 파츠 소모품 매출 ⭐⭐ (○)** 소재 및 부품 부문 매출은 2024년 1,566억원에서 2025년 1,994억원으로 27.3% 늘었다. 케이씨파츠텍 실리콘 파츠는 에칭[^6] 공정에서 주기적으로 갈아 끼우는 소모품이라 팹 가동률을 따라간다. 다만 1H26 부문 이익은 61억원으로 1H25(118억원)의 절반이었다.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                  | 소스              |
| - | -------- | ------------------- | --------------- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (삼정회계법인, 2025) | DART            |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                | DART            |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음                | DART            |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 51.12% (특수관계인 포함) | DART 2026-08-24 |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 263,192주 (2.39%) | DART 2026 반기    |
| 6 | 부채비율     | ✅ 22.1% (2Q26)      | DART            |
| 7 | 유동비율     | ✅ 325.8% (2Q26)     | DART            |

### Ownership & 오버행

| 구분           | 지분율(%) | 비고                                               |
| ------------ | -----: | ------------------------------------------------ |
| 최대주주 및 특수관계인 |  51.12 | 고상걸 40.73, 고유현 4.27, 고석태 3.20, 오희복 2.02, 기타 0.89 |
| 자사주          |   2.39 | 소각 후 잔여 263,192주                                 |
| 기타 유통주식      |  46.49 | 외국인 보유율 14.48% (네이버 금융)                          |

| 구분             | 잔액/수량            | 행사가 | 희석비율     | 해제 시점      |
| -------------- | ---------------- | --- | -------- | ---------- |
| CB/BW/스톡옵션     | 0주               | —   | 0%       | 해당 없음      |
| RSU (대표이사 권홍빈) | 연 1천주 안팎 자기주식 지급 | —   | 0.01% 미만 | 매년 정기주총 익일 |

전환사채·신주인수권부사채·스톡옵션이 없어 희석 오버행은 없다. 최대주주 지분은 2026년 8월 24일 고석태 회장과 오희복 씨가 고상걸 부회장과 고유현 씨에게 주식을 증여하면서 재편됐다. 고상걸 지분은 3,574,404주에서 4,489,108주(40.73%)로 늘었다. 특수관계인 보유 주식 가운데 1,302,000주(11.81%)는 납세 담보로 공탁돼 있다(2026-04-02 대량보유보고). 증여세를 나눠 내는 동안 이 담보가 유지되며, 담보가 풀리거나 세금 재원 마련을 위해 지분을 처분하는 일정은 공시된 것이 없다.

### 기타 리스크

* 공사부문이 연결 매출의 46%를 차지하고 상위 고객 2곳 비중이 1H26 67.8%다. 고객이 증설을 미루면 2024년 2\~3분기처럼 분기 영업적자가 날 수 있다
* 순이익에서 케이씨텍 지분법이익 비중이 커서 케이씨 이익과 주가가 케이씨텍 실적·주가에 함께 묶인다. 케이씨텍 주가는 52주 고가 134,100원, 저가 35,100원(네이버 금융)으로 변동폭이 크다
* 지주 할인은 해소되지 않을 수도 있다. 자회사 지분율이 57\~69%라 비지배지분으로 빠지는 이익이 1H26 69억원이다. 최대주주 지분 증여가 진행되는 동안에는 낮은 주가가 증여세 부담을 줄이는 방향으로 작용한다

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업      |  시총(억원) | PER   | 특징                                                 |
| ------- | ------: | ----- | -------------------------------------------------- |
| **케이씨** | \~5,213 | 9.4x  | Gas Cabinet·CCSS·UHP 공사·Scrubber 수직계열, 케이씨텍 36% 보유 |
| 원익홀딩스   |  22,322 | 81.4x | Gas Cabinet 국내 경쟁사(사업보고서 명시), 지주회사                 |
| 한양이엔지   |   5,810 | 14.3x | CCSS 점유율 상위(사업보고서 명시), UHP 배관 공사                   |
| 에스티아이   |   3,745 | 24.8x | CCSS 점유율 상위(사업보고서 명시)                              |
| GST     |  10,192 | 22.5x | Scrubber·칠러                                        |
| 유니셈     |   3,238 | 36.0x | Scrubber·칠러                                        |
| 씨앤지하이테크 |   1,433 | 7.3x  | CCSS·가스 공급장치                                       |
| 성도이엔지   |   1,275 | 4.6x  | 클린룸·UHP 설비 공사                                      |

※ 시총은 KIS(2026-10-07), Peer PER은 KIS 제공값(util/collect\_data.py --peers). 케이씨 PER은 자체 TTM 산출. 사업보고서는 Gas Cabinet 경쟁사로 원익홀딩스·한양기공, CCSS 상위 업체로 STI(에스티아이)·한양이엔지를 적었다

### 글로벌 Peer

가스 공급장치는 미국·일본의 반도체 가스 시스템 업체, Scrubber는 영국 Edwards(Atlas Copco 그룹)와 일본 Ebara가 글로벌 경쟁자다. 케이씨는 1H26 국외 매출이 8.1%에 그쳐 글로벌 시장보다 국내 고객 투자에 실적이 묶여 있다. 사업보고서는 차별화 설비와 저가 표준화 설비로 중국 시장 진입을 준비한다고 밝혔다.

**포지셔닝**: 장비·공사·소모품을 한 그룹이 묶어 국내 메모리 팹 유틸리티를 처리하는 업체다. 같은 업종 Peer 대비 PER은 낮은 편이고, 여기에 케이씨텍 지분가치가 시가총액보다 큰 지주회사 구조가 겹친다.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재     | 비고                                              |
| --------- | ------ | ----------------------------------------------- |
| PER (TTM) | 9.4x   | 지배주주순이익 543.9억원 ÷ 유통주식 10,757,343주 = EPS 5,055원 |
| PER (Fwd) | —      | 컨센서스 순이익 추정 없음                                  |
| PBR       | 0.53x  | BPS 90,071원 (2Q26 지배주주지분 9,689억원)               |
| EV/EBITDA | 6.0x   | EV 4,204억원 ÷ TTM EBITDA 697억원                   |
| ROE       | 5.6%   | TTM 지배주주순이익 ÷ 2Q26 지배주주지분                       |
| FCF       | 11억    | 2025년 CFO 510억원 - CAPEX 499억원                   |
| 순차입금비율    | -20.6% | 2025말, 예치금 포함 순현금 1,995억원                       |
| 배당수익률     | 0.91%  | DPS 430원 (2025 결산)                              |

※ EV = 시가총액 5,213억원 + 차입금 305억원 + 비지배지분 1,175억원 - 현금 800억원 - 금융기관예치금 1,689억원(2Q26). EBITDA = TTM 영업이익 424억원 + 감가상각비·무형자산상각비 273억원. 케이씨텍 지분과 상장주식은 EV에서 빼지 않았다

### 증권사 목표주가

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ------- | --: | ---- | -- |
| 커버리지 없음 |   — | —    | —  |
| 컨센서스 평균 |   — | —    | —  |

※ FnGuide 리포트 0건(data.json fnguide\_reports). 웹검색에서 확인된 기업분석 리포트는 한화투자증권 2018-08-10, 2020-09-10이 마지막이다

**밸류에이션 판단**: PER 9.4x·PBR 0.53x로 이익과 장부 모두 Peer보다 낮게 거래된다. 케이씨텍 지분 시가 약 8,536억원과 2Q26 순현금 2,184억원만 더해도 시가총액의 2배가 넘어, 시장은 영업 자회사 가치를 0 이하로 보고 있다.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case: "케이씨텍 지분만으로 시총의 1.6배, 소각이 할인을 줄인다"

◉ **지분가치 대비 깊은 할인**: 케이씨텍 지분 약 8,536억원, 2Q26 순현금 2,184억원, 기타포괄손익-공정가치 상장주식 2,191억원을 더하면 1조 2,911억원으로 시가총액 5,213억원의 2.5배다.

◉ **주주환원 실행 이력**: 2025\~2026년 자사주 2,533,509주를 소각했고 DPS는 2023년 260원에서 2025년 430원으로 올랐다.

◎ **공사 이익 회복**: 케이씨이앤씨 공사이익이 1H24 -174억원에서 1H26 137억원으로 개선됐고 공사 수주잔고는 1,443억원으로 늘었다.

◎ **수주잔고 증가**: 연결 수주잔고 2,507억원으로 2025년 말 대비 26.6% 늘어 하반기 매출 회복 근거가 된다.

○ **Scrubber 출하 증가**: 케이씨이노베이션 1H26 Scrubber 생산 479대로 2025년 연간 483대에 근접했다.

### 🐻 Bear Case: "지주 할인은 구조이고 본업 이익은 아직 2022년의 40%다"

◉ **할인의 지속성**: 2020년 이후 케이씨 기업분석 리포트가 확인되지 않고 지주 할인이 오래 유지됐다. 최대주주가 증여로 지분을 넘기는 동안에는 낮은 주가가 증여세 부담을 줄이는 방향으로 작용한다.

◉ **본업 이익 부진**: TTM 영업이익 424억원은 2022년 1,012억원의 42%이고 장비·소재 부문 1H26 이익은 1년 전보다 41\~48% 줄었다.

◎ **케이씨텍 의존**: 1H26 지분법이익 193억원이 법인세차감전이익의 31%이며, 케이씨텍 주가가 꺾이면 지분가치 논리가 함께 약해진다.

◎ **고객 집중**: 상위 2개 고객 매출 비중이 1H26 67.8%로, 한 고객의 투자 지연이 공사·장비 실적을 동시에 흔든다.

○ **현금 창출력 약화**: 2024\~2025년 FCF가 연 20억원 미만이고 1H26 FCF는 -90억원이라 환원 재원이 예치금 감소에 기대고 있다.

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 반도체 팹 유틸리티 장비·공사·소모품을 묶어 파는 연 매출 8천억원 규모의 국내 수주 업체이면서 케이씨텍 지분 36%를 쥔 지주회사다. 본업 영업이익률은 2022년 11.8%에서 TTM 5.2%로 낮아졌고, 순이익은 케이씨텍 지분법이익이 받친다. 시가총액이 보유 지분가치보다 작은 상태가 오래 이어져 왔고, 2026년 자사주 16.7% 소각으로 회사가 처음 이 할인에 대응하기 시작했다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                     | 시점  | 확인 방법               |
| ---------------------- | --- | ------------------- |
| 연결 영업이익률 8% 이상 유지      | 분기별 | 3Q26 분기보고서 (11월 중순) |
| 수주잔고 2,500억원 이상 유지     | 분기별 | 분기보고서 "매출 및 수주상황"   |
| 잔여 자사주 소각·추가 매입, 배당 증액 | 연간  | 2027년 2월 결산 이사회 공시  |
| 케이씨텍 시총 2조원 이상 유지      | 상시  | KRX 시세              |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **3Q26 실적**: 영업이익 200억원대 유지와 공사부문 이익률
* ✅ **수주잔고**: 케이씨이앤씨·케이씨 본체 계약잔액 증감
* ✅ **케이씨텍 지분가치/시총 비율**: 현재 1.6배, 하락하면 할인 축소 진행
* ✅ **최대주주 지분 변동**: 납세 담보 1,302,000주 해제·처분 공시

[^1]: Gas Cabinet(가스 캐비닛, 가스 공급장치). 반도체 공정용 특수가스 실린더를 넣고 압력·유량을 조절해 장비로 보내는 밀폐형 공급 설비다. 누출 감지와 자동 차단 기능이 들어간다.

[^2]: CCSS(Central Chemical Supply System, 중앙 화학약품 공급 시스템). 식각·세정에 쓰는 화학약품을 중앙 저장소에서 섞고 정해진 순서로 각 공정 장비에 자동 공급하는 설비다.

[^3]: UHP(Ultra High Purity, 초고순도). 반도체 공장에서 가스·약품이 오염되지 않도록 특수 배관과 용접으로 시공하는 설비 공사 등급을 가리킨다.

[^4]: Scrubber(스크러버, 배기가스 정화장치). 반도체 공정에서 나온 유독·온실가스를 태우거나 물로 씻어 정화한 뒤 배출하는 장비다.

[^5]: Purifier(가스 정제기). 질소·산소·수소 같은 대량 사용 가스에서 불순물을 걸러 공정에 필요한 순도로 만드는 장치다.

[^6]: 에칭(etching, 식각). 웨이퍼 위 막을 플라즈마나 화학약품으로 깎아 회로 패턴을 만드는 공정이다. 장비 내부 부품도 함께 깎여 주기적으로 교체한다.


---

# Agent Instructions
This documentation is published with GitBook. GitBook is the documentation platform designed so that both humans and AI agents can read, navigate, and reason over technical content effectively. Learn more at gitbook.com.

## Querying This Documentation
If you need additional information that is not directly available in this page, you can query the documentation by asking a question.

Perform an HTTP GET request on the following URL with the `ask` and `goal` query parameters:

```
GET https://arc-10.gitbook.io/arc/029460_/t1.md?ask=<question>&goal=<user_goal>
```

`ask` is the immediate question: it should be specific, self-contained, and written in natural language.
`goal` is what the user is ultimately trying to achieve, the reason they need the answer. Sharing it helps GitBook give you a better, more relevant answer. A goal is most helpful when it describes the outcome the user wants rather than restating the question. For example, with `ask=how do I create an API token`, a goal like `automate deployments from our CI pipeline` lets GitBook tailor the answer to that use case.

The response will contain a direct answer to the question and relevant excerpts and sources from the documentation.

Use this mechanism when the answer is not explicitly present in the current page, you need clarification or additional context, or you want to retrieve related documentation sections.