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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 케이씨   | 산출 근거                                                         |
| ---------- | ----- | ------------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 9.4x  | 47,300원 ÷ TTM EPS 5,055원 (지배주주순이익 543.9억 ÷ 유통주식 10,757,343주)  |
| PER (Fwd)  | —     | 컨센서스 순이익 추정 없음 (2026E 매출 9,368억·영업이익 756억만 존재)                |
| PBR        | 0.53x | 47,300원 ÷ BPS 90,071원 (2Q26 지배주주지분 9,689억 ÷ 유통주식 10,757,343주) |
| EV/EBITDA  | 6.0x  | EV 4,204억 ÷ TTM EBITDA 697억                                   |
| EV/Revenue | 0.52x | EV 4,204억 ÷ TTM 매출 8,140억                                     |
| ROE        | 5.6%  | TTM 지배주주순이익 543.9억 ÷ 지배주주지분 9,689억                            |
| OP Margin  | 5.2%  | TTM OP 424억 ÷ 매출 8,140억                                       |
| 배당수익률      | 0.91% | DPS 430원 ÷ 47,300원                                            |

※ KIS API + DART CFS (2026-10-07). TTM = 3Q25\~2Q26. EV = 시가총액 5,213억 + 차입금 305억 + 비지배지분 1,175억 - 현금 800억 - 금융기관예치금 1,689억. EBITDA = 영업이익 424억 + 감가상각·무형자산상각 273억(2025 연간 254억 - 1H25 120억 + 1H26 138억). KIS 표기 PER 14.31x·PBR 0.61x는 2026년 소각 전 주식수 기준이라 쓰지 않았다

**핵심**: 2025년 연간 지배주주순이익 439억원 기준 PER은 11.6x(현재 유통주식 기준)인데, 1H26 케이씨텍 지분법이익이 193억원으로 늘면서 TTM PER이 9.4x로 내려왔다. EV에는 케이씨텍 지분(시가 약 8,536억원)이 빠지지 않아 EV/EBITDA 6.0x도 본업 가치를 과대 계상한다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

사업보고서가 경쟁사로 적은 원익홀딩스(Gas Cabinet), 한양이엔지·에스티아이(CCSS)를 우선 넣었다. Scrubber 경쟁사(GST, 유니셈)와 가스 공급장치·UHP 공사 업체(씨앤지하이테크, 성도이엔지)를 더해 7개사로 구성했다. 케이씨텍은 관계기업이라 Peer에서 뺐다.

| 기업           | 국가   | 시총      | Fwd PE   | PBR   | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| ------------ | ---- | ------- | -------- | ----- | --------- | --------- | ----- |
| **케이씨**      | 🇰🇷 | 5,213억  | 9.4x(T)  | 0.53x | 6.0x      | 5.2%      | 5.6%  |
| 원익홀딩스        | 🇰🇷 | 22,322억 | 81.4x(T) | 2.21x | 53.9x     | 9.0%      | 6.2%  |
| 한양이엔지        | 🇰🇷 | 5,810억  | 14.3x(T) | 0.87x | —         | —         | —     |
| 에스티아이        | 🇰🇷 | 3,745억  | 24.8x(T) | 1.29x | 18.1x     | 4.0%      | 7.0%  |
| GST          | 🇰🇷 | 10,192억 | 22.5x(T) | 3.28x | —         | —         | —     |
| 유니셈          | 🇰🇷 | 3,238억  | 36.0x(T) | 1.28x | —         | —         | —     |
| 씨앤지하이테크      | 🇰🇷 | 1,433억  | 7.3x(T)  | 0.97x | 3.7x      | 12.9%     | 14.6% |
| 성도이엔지        | 🇰🇷 | 1,275억  | 4.6x(T)  | 0.43x | 1.5x      | 5.9%      | 7.2%  |
| **Peer 중앙값** | —    | —       | 22.5x    | 1.28x | 10.9x     | —         | —     |

※ 소스: 시총·PER·PBR은 KIS(util/collect\_data.py --peers, 2026-10-07), EV/EBITDA·OP Margin·ROE는 yfinance(제공 종목만). 7개사 모두 Fwd 컨센서스가 확인되지 않아 TTM PER로 대신하고 (T)로 표기했다. 원익홀딩스·유니셈은 PER이 30x를 넘어 평균이 왜곡되므로 중앙값을 썼다

### 할인율 분석

| 지표        | 케이씨     | 글로벌 평균 | 할인율      |
| --------- | ------- | ------ | -------- |
| Fwd PE    | 9.4x(T) | 22.5x  | **-58%** |
| PBR       | 0.53x   | 1.28x  | **-59%** |
| EV/EBITDA | 6.0x    | 10.9x  | **-45%** |

※ 비교 기준은 글로벌 평균이 아니라 위 국내 Peer 7개사 중앙값

**포지셔닝**: 세 지표 모두 국내 Peer 중앙값 대비 45\~59% 낮다. ROE 5.6%가 Peer 대부분(6\~15%)보다 낮은 점이 PBR 할인 일부를 설명한다. 나머지는 지주회사 구조 할인이다. 케이씨텍 지분 시가(약 8,536억원)와 2Q26 순현금(2,184억원)을 합하면 시가총액의 2.1배여서, 본업 가치를 0으로 둬도 시가총액이 자산가치에 못 미친다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS     | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------- | ----------- | ------ |
| 보수적  | 0.40x  | 90,071원 | **36,028원** | -23.8% |
| 기본   | 0.60x  | 90,071원 | **54,043원** | +14.3% |
| 낙관   | 0.80x  | 90,071원 | **72,057원** | +52.3% |

**PBR 적용 근거**: 2026년 7월 저점(장중 23,600원)은 2025년 말 BPS(지배주주지분 8,518억원 ÷ 유통주식) 대비 0.3x 수준이었다. 보수적 0.40x는 저점 밴드에 소각 효과를 일부 얹은 값이다. 기본 0.60x는 Peer 중앙값 1.28x에서 아래 6장의 조정폭(-0.68x)을 뺀 값이다. 낙관 0.80x는 한양이엔지(0.87x)와 같은 수준까지 지주 할인이 줄어드는 경우다. BPS에는 케이씨텍 지분이 지분법 장부가(2,613억원)로만 들어가 있어 시가와의 차이 약 5,923억원(주당 약 55,100원)은 반영되지 않았다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                                |
| ------ | ------------------- | --------------------------------- |
| WACC   | 8.8%                | 무위험이자율 3.5% + β1.26 × 시장프리미엄 5.0% |
| 자기자본비용 | 9.8%                | CAPM 기반                           |
| 타인자본비용 | 4.5%                | BBB 회사채 기준, 세후                    |
| 자본구조   | 자기자본 84% / 타인자본 16% |                                   |
| FCF 기준 | 11억원                | 직전 연도 CFO 510억 - CAPEX 499억       |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                 |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률   | 영구성장률 | EV(억) | 적정주가        | 현재가 대비      |
| -------- | ----- | ----- | ----- | ----------- | ----------- |
| 보수적      | 6.4%  | 1.0%  | 213억  | **-9,476원** | -120.1%     |
| 기본       | 10.7% | 1.5%  | 290억  | **-8,775원** | -118.6%     |
| 낙관       | 15.0% | 2.0%  | 394억  | **-7,835원** | -116.6%     |
| **확률가중** | —     | —     | —     | **-8,797원** | **-118.6%** |

※ DCF는 FCF 안정성이 전제. 소형주·적자기업은 신뢰도 제한. PBR 기반 적정주가와 교차 검증 권장

파이프라인 DCF(data.json t3\_data.dcf)는 이 종목에 쓸 수 없다. 첫째, FCF 기준값 11억원은 2025년 설비투자 499억원이 영업현금흐름을 거의 다 쓴 해의 값이라 정상 현금창출력(2022년 FCF 667억원, 2023년 154억원)과 거리가 멀다. 둘째, 순차입금 1,257억원은 부채총계 1,843억원에서 현금 586억원만 뺀 값이다. 실제 2025년 말 차입금은 315억원이고 금융기관예치금 1,724억원이 따로 있어 순현금 1,995억원이다. 셋째, 케이씨텍 지분(시가 약 8,536억원)과 상장주식(2,191억원)이 빠져 있다. 지주회사인 케이씨에는 DCF보다 자산가치 합산(SOTP)이 맞으며 T4에서 다룬다.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ------- | --- | ---- | --- | -- |
| 커버리지 없음 | —   | —    | —   | —  |
| 컨센서스 평균 | —   | —    | —   | —  |

※ FnGuide 리포트 0건. 웹검색으로 확인된 마지막 기업분석은 한화투자증권 2020-09-10 "눈에 띄는 저평가 매력"이며 현재 목표가로 쓸 수 없다. 2026E 매출 9,368억원·영업이익 756억원 컨센서스(네이버 금융)는 있으나 목표주가는 없다

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: PBR 기본 시나리오 54,043원은 현재가 대비 +14.3%다. 케이씨텍 지분 시가를 반영하는 자산가치 접근(T4)에서는 할인율 60%를 적용해도 주당 5만원대 중반이 나온다. 이익 기준(PER 9.4x)과 자산 기준(PBR 0.53x) 모두 Peer보다 낮지만, 할인이 수년간 이어져 온 종목이라 할인 축소 계기가 필요하다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                       | 방향 | 조정폭    |
| ---------------------------------------- | -- | ------ |
| 지주회사 할인 (자회사 지분 57\~69%, 비지배지분 1,175억)   | ↓  | -0.60x |
| 낮은 ROE (5.6%, yfinance 제공 Peer 중앙값 7.1%) | ↓  | -0.38x |
| 상위 2개 고객 매출 67.8% 집중                     | ↓  | -0.10x |
| 케이씨텍 지분 시가 > 시가총액                        | ↑  | +0.30x |
| 2026년 자사주 16.7% 소각, DPS 상향               | ↑  | +0.10x |

※ Peer 중앙값 PBR 1.28x 대비 자체 조정. 합계 -0.68x → 기본 PBR 0.60x

**재평가 트리거**: 잔여 자사주 소각과 2026년 결산 배당 증액(2027년 2월 이사회), 3Q26 영업이익 200억원대 유지와 수주잔고 2,500억원 이상, 케이씨텍 지분 활용 방안(지분 일부 현금화·배당 확대 등) 공시.

**결론**: 현재가 47,300원은 PBR 0.53x로 기본 시나리오 대비 14% 낮다. 52주 저점 대비 두 배 오른 상태라 추가 상승은 할인 축소를 확인하는 공시에 달려 있다.


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