> For the complete documentation index, see [llms.txt](https://arc-10.gitbook.io/arc/llms.txt). Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://arc-10.gitbook.io/arc/032580_/t1.md).

# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                | 소스               |
| ---------------- | --------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 032580 (KOSDAQ)                   | DART             |
| 대표자              | 김학수, 리메이링(Li Meiling)             | DART             |
| 업종               | 반도체 제조업 (메모리 Fabless)             | DART             |
| 설립일              | 1990-08-20 (1997 코스닥 상장)          | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 33,132,064주                   | DART             |
| 유통주식수            | 33,114,397주 (자기주식 17,667주)        | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~2,256억원 (CB/BW 없음 = 시총과 동일)     | DART             |
| 시가총액             | \~2,256억원 (6,810원 기준)             | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 6,810원 / N/A (적자 TTM) / **4.74x** | KIS (2026-05-29) |
| 52주 고/저          | **8,460원 / 850원 (1년 +701%)**      | pykrx            |
| 최대주주             | 동심반도체(Dosilicon) 30.20% (중국)      | DART             |
| 감사의견             | 적정 (대성회계법인, 2025)                 | DART             |
| 결산월              | 12월                               | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조 (2025년 기준, 제36기)

| 사업부문     | 주요 품목                    |  매출(억원) | 비중(%) | 비고              |
| -------- | ------------------------ | ------: | ----: | --------------- |
| 반도체 (수출) | DRAM·NOR Flash·MCP·PSRAM |     370 |  69.0 | 일본·중국·유럽·미주 대리점 |
| 반도체 (내수) | 메모리 반도체                  |     153 |  28.5 | 국내 Customer     |
| 기타       | 기타 매출                    |      14 |   2.5 | —               |
| **합계**   |                          | **536** | 100.0 | +19.6% YoY (회복) |

※ 2025년 사업보고서 기준 (DART rcept\_no 20260313000041). 단위: 백만원→억원 환산. 수출 71%.

### 핵심 사업: 메모리 반도체 Fabless (중국 동심반도체 자회사)

**1990년 설립, 1997년 코스닥 상장한 메모리 반도체 설계·판매 Fabless 전문회사**. DRAM·Flash Memory·MCP(Multi-Chip Package) 개발·판매 + PSRAM·Mobile DDR·Serial NOR Flash까지 영역 확대. **2017년 중국 동심반도체(Dosilicon)가 인수 → 최대주주 30.20%** — 중국 메모리 굴기 직접 연계.

* **국내**: 본사 영업팀 직접 매출 + 대리점. 국내 Customer 신규 메모리 수요 대응
* **해외**: 일본·중국·유럽·미주 대리점. 수출 비중 71% — 중국 동심반도체 연계 글로벌 판매망
* **신사업**: ① Consumer Electronics ② M2M/IoT ③ **Automotive(차량용 메모리)** 시장 진출 — 자동차 메모리 경쟁력 확보

### 비즈니스 특성

* **2026Q1 폭발적 턴어라운드**: 2024년 OP -45억 적자 → 2025Q4 OP +10억 흑전 → **2026Q1 OP 43억(+793.8%), NI 53억(+784.9%)** 폭발. 매출 215억(+97.5%) — 단분기 사상 최대
* **중국 동심반도체 시너지**: 모회사 동심반도체(Dosilicon)의 중국 메모리 굴기 + 생산 capa + 글로벌 판매망 연계. 중국 반도체 자립 정책 수혜
* **NOR Flash·DRAM 사이클 회복**: 메모리 다운사이클 종료 + AI·IoT·자동차 수요 + 중국 메모리 국산화로 매출 회복
* **고밸류 + 적자 TTM**: PBR 4.74x (BPS 1,438원), 적자 TTM이나 2026 흑전 진입. 1년 +701% 폭등

### 수주잔고

| 항목            |          금액 | 비고                      |
| ------------- | ----------: | ----------------------- |
| 총 수주잔고        | **259.7억원** | 2025-12 기준 (Memory 반도체) |
| (수주총액)        |     285.1억원 | 2023.10\~2025.12 수주     |
| (기납품액)        |      25.4억원 |                         |
| 매출 대비 수주잔고 비율 |   **0.48x** | 약 6개월치 매출 가시성           |

**핵심**: 259.7억 수주잔고 (Memory 반도체, 납기 2026.11까지). 2026Q1 폭발 매출의 가시성 확보. 중국 동심반도체 연계 신규 수주 확대 잠재.

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B. 국내 Customer + 일본·중국·유럽·미주 대리점. 수출 71%. 중국 동심반도체 연계 글로벌 판매
* **매입/원가**: Fabless — 파운드리(SMIC·삼성·UMC 등) 위탁 생산. 웨이퍼 가격 + 메모리 ASP + 환율이 마진 변수. 적자에서 흑자 전환 중

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | 776   | —      | 38      | —      | —      | 4.9    | —      |
| 2022  | 726   | -6.5%  | 63      | +64.8% | 82     | 8.7    | 11.3   |
| 2023  | 528   | -27.3% | 7       | -88.7% | 11     | 1.3    | 2.1    |
| 2024  | 448   | -15.1% | -45     | 적자     | -22    | -10.0  | -4.9   |
| 2025  | 536   | +19.6% | -21     | 적자     | -30    | -3.9   | -5.6   |
| 2026E | 850   | +58.6% | 160     | 흑전     | 180    | 18.8   | 21.2   |
| 2027E | 1,100 | +29.4% | 230     | +43.8% | 240    | 20.9   | 21.8   |

※ 소스: DART CFS + 자체 추정 (2026Q1 OP 43억 연환산 + 메모리 사이클 회복).

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY        | 영업이익(억) | YoY         | 순이익(억) | OPM(%)   |
| ------ | ----- | ---------- | ------- | ----------- | ------ | -------- |
| 2024Q1 | 97    | -28.1%     | -16     | 적자          | -10    | -16.5    |
| 2024Q2 | 100   | -23.9%     | -5      | 적자          | 2      | -5.0     |
| 2024Q3 | 124   | -7.4%      | -7      | 적자          | -14    | -5.6     |
| 2024Q4 | 128   | -0.5%      | -18     | 적자          | -0.2   | -14.1    |
| 2025Q1 | 109   | +12.6%     | -6      | 적자          | -8     | -5.5     |
| 2025Q2 | 119   | +19.2%     | -16     | 적자          | -29    | -13.4    |
| 2025Q3 | 125   | +1.5%      | -9      | 적자          | -6     | -7.2     |
| 2025Q4 | 182   | +43.0%     | 10      | **흑전**      | 13     | 5.5      |
| 2026Q1 | 215   | **+97.5%** | **43**  | **+793.8%** | **53** | **20.0** |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출. 소스: DART CFS.

**매출 추세** — 2022 726억 → 2024 448억(-38%) 메모리 다운사이클 + 적자. **2025년 +19.6% 회복 → 2025Q4 +43% → 2026Q1 +97.5% 폭발**. 분기 매출 215억(사상 최대) — 메모리 사이클 회복 + 중국 동심반도체 시너지 + NOR Flash/DRAM 수요.

**영업이익/마진** — 2024년 OP -45억 적자 바닥 → 2025Q4 +10억 흑전 → **2026Q1 OP 43억(OPM 20.0%) 폭발**. 적자 7분기 연속 후 흑자 폭발 전환. 순이익도 53억(+784.9%). **메모리 ASP 상승 + 가동률 + 중국 시너지**가 마진 폭발 원천.

### 재무상태표 요약

| 항목       | 2023 | 2024 |  2025 |
| -------- | ---: | ---: | ----: |
| **자산총계** |  850 |  880 | 1,050 |
| (현금성자산)  |  180 |  150 |   220 |
| (매출채권)   |  120 |  130 |   180 |
| (재고자산)   |  280 |  320 |   350 |
| (유형자산)   |   80 |   90 |   100 |
| **부채총계** |  455 |  480 |   590 |
| (이자부부채)  |  200 |  230 |   280 |
| **자본총계** |  395 |  400 |   460 |

※ 소스: DART CFS. 단위: 억원. 자본총계 460억(BPS 1,438원) vs 시총 2,256억 = PBR 4.74x (성장 기대 선반영).

### 핵심 재무비율

| 항목    |   2023 |   2024 |   2025 |     2026E |
| ----- | -----: | -----: | -----: | --------: |
| ROE   |   2.1% |  -4.6% |  -6.6% | **+30%+** |
| 부채비율  | 114.9% | 119.2% | 128.2% |    \~100% |
| 유동비율  | 712.3% | 785.6% | 502.6% |        양호 |
| EPS   |    33원 |  (-67) |  (-90) | **+540원** |
| BPS   | 1,400원 | 1,420원 | 1,438원 |    1,978원 |
| 배당수익률 |     0% |     0% |     0% |        0% |

### 실적 해석

**핵심 시그널 — 2026Q1 OP 43억 폭발 = 메모리 사이클 + 중국 시너지 전환**: 7분기 연속 적자 → **2025Q4 흑전 → 2026Q1 OP 43억(OPM 20.0%) 폭발**. 매출 +97.5% + 마진 급반전. PBR 4.74x는 적자 BPS 기준 착시이며, **2026 OP 160억 추정 시 EPS \~540원 → PER 12.6x**. 메모리 사이클 회복 + 중국 동심반도체 시너지가 핵심.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 2026Q1 OP 43억 폭발적 턴어라운드 ⭐⭐⭐⭐⭐ (◉)** 7분기 연속 적자 → 2025Q4 OP +10억 흑전 → **2026Q1 OP 43억(+793.8%, OPM 20.0%), NI 53억(+784.9%)** 폭발. 매출 215억(+97.5%, 사상 최대). **연환산 시 2026 OP 160억+ 가능** → PER 12.6x. 메모리 ASP 상승 + 가동률 + 중국 시너지가 결합한 가장 강력한 동력.

**동력 2: 중국 동심반도체(Dosilicon) 시너지 + 메모리 굴기 ⭐⭐⭐⭐ (◉)** 최대주주 **중국 동심반도체 30.20%** — 중국 메모리 굴기 + 생산 capa + 글로벌 판매망 연계. **중국 반도체 자립 정책(NOR Flash·DRAM 국산화)** 수혜. 동심반도체 물량 + 피델릭스 설계 기술 결합으로 매출 폭증 잠재. 미·중 반도체 갈등 속 중국 내수 메모리 수요 직접 수혜.

**동력 3: 메모리 사이클 회복 (NOR Flash·DRAM·PSRAM) ⭐⭐⭐⭐ (◎)** 2024년 메모리 다운사이클 바닥 → 2025\~26 업사이클 전환. **NOR Flash(IoT·자동차) + DRAM + PSRAM + Serial Flash** 수요 회복 + ASP 상승. AI·IoT·자동차 메모리 수요 폭증. 다운사이클 적자 → 업사이클 흑자 폭발의 전형적 사이클 종목.

**동력 4: Automotive·IoT 신시장 진출 ⭐⭐⭐ (◎)** Consumer Electronics + M2M/IoT + **Automotive(차량용 메모리)** 진출. 차량용 메모리는 고신뢰성 + 고마진 + 장기 공급. 자동차 전장화 + IoT 디바이스 폭증으로 NOR Flash·PSRAM 수요 구조적 성장. 신시장 진입이 중장기 동력.

**동력 5: 외국인 +477,231주 매수 + 1년 +701% 모멘텀 ⭐⭐ (○)** 외국인 20일 +477,231주 매수(시총의 1.4%). 1년 +701% (850→8,460 고가, 현재 6,810) 폭등 — KOSDAQ 상위 모멘텀. 턴어라운드 폭발 + 중국 테마 + 메모리 사이클 결합. 다만 RSI 71.6 + 변동성 극단(BB 폭 243.6%)으로 단기 조정 위험.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                         | 소스   |
| - | -------- | -------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (대성회계법인, 2025)        | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                       | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음                       | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ⚠️ 중국 동심반도체 30.20% (중국 자본) | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 17,667주 (극소량)           | DART |
| 6 | 부채비율     | ✅ 128.2%                   | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 502.6% (매우 양호)           | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분               | 지분율(%) | 비고        |
| ---------------- | -----: | --------- |
| 동심반도체(Dosilicon) |  30.20 | 최대주주 (중국) |
| 안승한              |   0.30 | 특수관계      |
| 자사주              |   0.05 | 17,667주   |
| 외국인              |    약 5 |           |
| 기타 유통주식          |   약 64 | —         |

**CB/BW/스톡옵션 없음 = 오버행 청정**. 외국인 +477,231 매수 vs 기관 -4,682 소폭 매도.

### 기타 리스크

* **메모리 사이클 변동성**: 메모리는 사이클 산업 — 다운사이클 전환 시 적자 재발 가능. 2024년 OP -45억 경험
* **중국 자본 의존 + 지정학 리스크**: 최대주주 중국 동심반도체 30.20%. 미·중 반도체 갈등 격화 시 영향. 중국 수출 규제 리스크
* **PBR 4.74x + 1년 +701% 폭등**: 적자 BPS 기준 고PBR. 1년 +701% 폭등 후 단기 -20\~40% 조정 위험
* **턴어라운드 지속성 검증**: 2026Q1 OP 43억이 사이클 일회성인지 구조적인지 2\~3분기 추가 검증 필요
* **변동성 극단 (BB 폭 243.6%)**: 소형 사이클·테마주, 변동성 매우 큼

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer (메모리 Fabless·반도체)

| 기업       |    시총(억원) |                PER |       PBR | 특징                        |
| -------- | --------: | -----------------: | --------: | ------------------------- |
| **피델릭스** | **2,256** | **N/A→12.6x(26E)** | **4.74x** | **메모리 Fabless, 중국 동심반도체** |
| 제주반도체    |   \~4,500 |                18x |      3.2x | 메모리 Fabless (저전력 DRAM)    |
| 엑시콘      |   \~3,000 |                25x |      2.8x | 메모리 테스트 장비                |
| 네패스아크    |   \~2,000 |                N/A |      1.5x | 반도체 테스트                   |
| 티엘아이     |   \~1,200 |                15x |      1.8x | 디스플레이·메모리 IC              |

### 글로벌 Peer

| 기업              |     시총 |   PER |   PBR |               OPM |
| --------------- | -----: | ----: | ----: | ----------------: |
| Micron (MU)     | $1.04T |  8.8x | 14.4x |             67.6% |
| TSMC            |  $2.2T | 21.8x | 65.0x |             58.1% |
| Winbond (대만)    |   $3B+ |     — |  1.5x |     NOR Flash 경쟁사 |
| GigaDevice (중국) |  $15B+ |  40x+ |   5x+ | NOR Flash 1위 (중국) |

**포지셔닝**: 메모리 Fabless 소형사. 제주반도체와 국내 메모리 Fabless 양강. **중국 동심반도체 자회사로 중국 메모리 굴기 직접 수혜** — 차별화. NOR Flash는 Winbond·GigaDevice와 경쟁. PBR 4.74x는 적자 BPS 기준 착시, 2026 흑전 시 정상화.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표            | 현재        | 비고                       |
| ------------- | --------- | ------------------------ |
| PER (TTM)     | N/A       | EPS -90원 (적자)            |
| PER (Fwd 26E) | **12.6x** | 자체 추정 EPS 540원 (OP 160억) |
| PBR           | 4.74x     | BPS 1,438원 (적자 착시)       |
| PBR (Fwd 26E) | 3.44x     | BPS 1,978원               |
| EV/EBITDA     | \~14x     | 흑전 후 정상화                 |
| ROE           | -6.6%     | 2025 (2026E +30%+)       |
| 배당수익률         | 0%        | 무배당                      |

### 증권사 목표주가

| 증권사                    | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ---------------------- | --: | ---- | -- |
| (커버리지 없음 / FnGuide 0건) |   — | —    | —  |

**밸류에이션 판단**: 증권사 커버리지 부재(소형 사이클·테마주). PBR 4.74x는 적자 BPS 착시 — **2026Q1 OP 43억 연환산 시 2026 OP 160억 → EPS 540원 → PER 12.6x**. 메모리 업사이클 + 중국 시너지 검증 시 PER 15\~20x 가능. 다만 1년 +701% 폭등 + 변동성 극단으로 단기 진입 신중. 자체 추정 적정주가 6,500\~9,000원.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "2026Q1 OP 폭발 + 중국 동심반도체 + 메모리 사이클"

◉ **2026Q1 OP 43억(+793.8%, OPM 20.0%)** — 7분기 적자 → 흑자 폭발. 연환산 2026 OP 160억+ → PER 12.6x ◉ **중국 동심반도체 30.20% 시너지 + 메모리 굴기** — 중국 NOR Flash·DRAM 국산화 + 생산 capa + 글로벌 판매망 ◎ **메모리 사이클 회복 (NOR Flash·DRAM·PSRAM)** — 다운사이클 바닥 → 업사이클 ASP 상승. AI·IoT·자동차 수요 ◎ **Automotive·IoT 신시장** — 차량용 메모리 고신뢰성·고마진 진출 ○ **외국인 +477k 매수 + 1년 +701% 모멘텀** — 턴어라운드 + 중국 테마 결합

### 🐻 Bear Case — "메모리 사이클 + 중국 리스크 + PBR 4.74x + 폭등"

◉ **메모리 사이클 변동성** — 다운사이클 전환 시 적자 재발. 2024년 OP -45억 경험. 턴어라운드 지속성 미검증 ◉ **PBR 4.74x + 1년 +701% 폭등** — 적자 BPS 기준 고PBR. 단기 -20\~40% 조정 위험. 변동성 극단(BB 243.6%) ◎ **중국 자본 의존 + 지정학 리스크** — 동심반도체 30.20%, 미·중 반도체 갈등 영향. 수출 규제 리스크 ◎ **소형 사이클·테마주** — 커버리지 부재, 변동성 매우 큼. 모멘텀 소멸 시 급락 ○ **무배당** — 흑전에도 주주환원 부재

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 피델릭스는 **메모리 반도체 Fabless + 중국 동심반도체(Dosilicon) 자회사**다. DRAM·NOR Flash·PSRAM·MCP 설계·판매. **2026Q1 OP 43억(+793.8%, OPM 20.0%) 폭발적 턴어라운드** — 7분기 적자 졸업. 중국 메모리 굴기 + 메모리 사이클 회복 + 중국 동심반도체 시너지가 핵심. 1년 +701% 폭등 + 외국인 +477k 매수.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                     | 시점          | 확인 방법                |
| ---------------------- | ----------- | -------------------- |
| 2026Q2 OP 흑자 유지 (40억+) | 2026Q2 (8월) | 1Q26 턴어라운드 지속성 검증    |
| 중국 동심반도체 신규 수주         | 2026        | 모회사 연계 물량 확대         |
| 메모리 ASP 상승 지속          | 분기별         | NOR Flash·DRAM 가격 추이 |
| Automotive 메모리 매출      | 2026\~27    | 차량용 신규 수주            |
| PER 15x 이하 도달          | 12개월        | 흑전 검증 + EPS 정상화      |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기 OP 흑자 유지** — 2026Q1 43억 → 2\~3분기 지속성이 핵심
* ✅ **중국 동심반도체 시너지** — 모회사 연계 물량·수주 확대
* ✅ **메모리 ASP·사이클** — NOR Flash·DRAM 가격 (업사이클 지속 여부)
* ✅ **분기 OPM 회복** — 2024 -10% → 2026Q1 20.0% → 유지 여부
* ✅ **미·중 반도체 갈등** — 중국 자본 + 수출 규제 리스크 모니터링