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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                      | 소스               |
| ---------------- | ----------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 033790 (KOSDAQ)         | DART             |
| 대표자              | 주종완                     | DART             |
| 업종               | 통신및방송장비제조업              | DART             |
| 설립일              | 1990-02-09              | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 68,037,321주         | DART             |
| 유통주식수            | 68,037,321주 (자기주식 —)    | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~6,804억원 (추가 희석 확인 필요) | DART             |
| 시가총액             | \~6,804억원 (10,000원 기준)  | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 10,000원 / 적자 / 4.06x    | KIS (2026-04-06) |
| 52주 고/저          | 11,860 / 9,820          | KIS              |
| 최대주주             | 실질 최대주주 지분 공시상 확인 불명확   | DART             |
| 감사의견             | —                       | DART             |
| 결산월              | 12월                     | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문    | 주요 품목        | 매출(억원) | 비중(%) |    YoY |
| ------- | ------------ | -----: | ----: | -----: |
| 배터리/에너지 | 배터리 관련 부품·제품 |  1,853 |  70.0 | +763.1 |
| 전자/통신   | 기존 통신·전자 제품  |    529 |  20.0 | +763.1 |
| 기타      | 기타 상품/서비스    |    265 |  10.0 | +763.1 |
| **합계**  |              |  2,648 | 100.0 |        |

※ 2025년 연결 매출 및 사업 구조 설명 기반 추정

### 핵심 사업: 급격한 외형 확대 후 수익성 검증 단계

피노는 최근 **배터리 관련 사업 확대로 외형이 급격히 커진 종목**입니다. 2025년 매출이 전년 대비 7배 이상 증가했지만, **순이익은 여전히 적자**라서 성장의 질을 검증해야 하는 단계입니다.

* **국내**: 배터리/전자 관련 공급 중심
* **해외**: 구체 비중은 제한적이나 공급망 확장 가능성 존재
* **신사업**: 이차전지 관련 밸류체인 확대 기대

### 비즈니스 특성

* **고성장 초기형**: 외형 급증이 먼저 나타난 상태
* **수익성 변동 큼**: 매출이익 체력이 아직 안정되지 않음
* **자본정책 민감**: 유상증자 이력이 투자심리에 영향

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: 특정 산업 공급망 의존 가능성 높음
* **매입/원가**: 원재료·재고·매출채권 증가가 현금흐름 부담으로 이어질 수 있음

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY       | 순이익(억) | OPM(%)  | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | --------- | ------ | ------- | ------ |
| 2022  | 114   | 1.3%   | 15      | -24.0%    | 17     | -22.9%  | 12.8%  |
| 2023  | 70    | -38.9% | -21     | -245.2%   | -19    | -212.6% | -30.5% |
| 2024  | 307   | 340.3% | 0       | 100.4%    | -25    | -26.9%  | 0.0%   |
| 2025  | 2,648 | 763.1% | 88      | 116185.8% | -59    | -137.3% | 3.3%   |
| 2026E | —     | —      | —       | —         | —      | —       | —      |
| 2027E | —     | —      | —       | —         | —      | —       | —      |

※ 소스: DART CFS, 네이버 금융

### 최근 8분기 실적

| 분기   | 매출(억) | YoY     | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ---- | ----- | ------- | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 24Q1 | 43    | 155.1%  | 3       | 618.8%  | 3      | 6.2%   | 6.1%   |
| 24Q2 | 8     | -30.5%  | -4      | 46.3%   | -4     | -45.4% | -45.0% |
| 24Q3 | 123   | 1284.3% | -2      | 56.2%   | -11    | -1.8%  | -9.3%  |
| 24Q4 | 132   | 316.8%  | 3       | 139.9%  | -12    | 2.6%   | -9.1%  |
| 25Q1 | 554   | 1181.9% | 1       | -80.2%  | -22    | 0.1%   | -3.9%  |
| 25Q2 | 468   | 5458.1% | 6       | 265.1%  | -15    | 1.3%   | -3.2%  |
| 25Q3 | 756   | 515.7%  | 12      | 663.1%  | 2      | 1.7%   | 0.3%   |
| 25Q4 | 870   | 557.3%  | 69      | 1924.1% | -24    | 7.9%   | -2.8%  |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

외형은 폭발적으로 커졌습니다. 2025년 연매출 2,648억원은 전년 307억원 대비 7배 이상 증가한 수치입니다.

하지만 순이익은 아직 적자입니다. 즉 피노는 지금 **'매출 성장 증명'은 끝났지만 '수익성 증명'은 아직**인 상태입니다.

### 재무상태표 요약

| 항목       | 2023 |  2024 |  2025 |
| -------- | ---: | ----: | ----: |
| **자산총계** |  240 | 1,163 | 1,637 |
| (현금성자산)  |   79 |   714 |   473 |
| (매출채권)   |    9 |    63 |   443 |
| (재고자산)   |   36 |   134 |   412 |
| (유형자산)   |  110 |   111 |   108 |
| **부채총계** |  240 | 1,163 | 1,637 |
| (이자부부채)  |    — |     — |     — |
| **자본총계** |  215 |   561 |   983 |

※ 소스: DART CFS

매출채권과 재고가 급증한 점은 외형 확대의 자연스러운 결과이지만, 동시에 현금흐름 리스크를 키우는 요소입니다. 2025년 CFO -111억원은 그 부담을 보여줍니다.

### 핵심 재무비율

| 항목          |  2023 |  2024 |  2025 |
| ----------- | ----: | ----: | ----: |
| ROE         |  -9.0 |  -4.4 |  -6.0 |
| 부채비율        | 111.3 | 207.4 | 166.5 |
| 순차입금비율      |     — |     — |     — |
| 유동비율        | 594.9 | 590.7 | 215.4 |
| FCF         |   -25 |    -7 |  -111 |
| 배당수익률       |     — |     — |     — |
| Cash Runway |  16.4 | 115.8 |  32.3 |

### 실적 해석

피노는 전형적인 성장 초기 기업의 숫자를 보여줍니다. 외형 급증은 긍정적이지만, 현재 밸류를 지탱하려면 2026년엔 순이익 흑자 전환까지 가야 합니다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 배터리 관련 사업 확대 ⭐⭐⭐ (◉)** 2025년 외형 성장은 이미 숫자로 확인됐습니다. 2026년에도 이 성장세가 유지되는지가 핵심입니다.

**동력 2: 영업이익 흑자 구조 정착 ⭐⭐⭐ (◎)** 25Q4 영업이익 69억원은 이익 레버리지가 가능하다는 신호입니다.

**동력 3: 신규 공급처 확대 가능성 ⭐⭐ (◎)** 매출채권과 재고 확대는 수요 증가를 시사할 수 있습니다. 다만 실제 현금화 여부가 중요합니다.

**동력 4: 고성장 스토리 프리미엄 ⭐⭐ (○)** 시장이 성장 스토리를 계속 사줄 경우 멀티플 프리미엄이 유지될 수 있습니다.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태              | 소스   |
| - | -------- | --------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ⚠️ 미확인          | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ⚠️ 활성 3회차 CB 1건 | DART |
| 3 | 유상증자     | ⚠️ 2건 이력        | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ⚠️ 공시상 불명확      | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 확인 없음        | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 166.5%       | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 215.4%        | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           |    지분율(%) | 비고      |
| ------------ | --------: | ------- |
| 최대주주 및 특수관계인 | 공시상 확인 제한 | 불확실성 존재 |
| 자사주          |         — | 영향 제한   |
| 기타 유통주식      |        높음 | 유통물량 큼  |

| 구분     | 잔액/수량               | 행사가    | 희석비율    | 해제 시점                    |
| ------ | ------------------- | ------ | ------- | ------------------------ |
| 3회차 CB | 700억원 / 46,204,620주 | 1,515원 | 269.93% | 2025-07-01 \~ 2027-06-01 |

### 기타 리스크

* 외형 성장에도 불구하고 순이익 적자가 지속될 수 있음
* 매출채권/재고 증가가 현금흐름 악화로 이어질 수 있음
* 활성 3회차 CB 1건은 매우 큰 잠재 희석(269.93%) 리스크
* 유상증자 이력이 다시 자본희석 우려로 연결될 수 있음

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업     |  시총(억원) | PER | 특징                 |
| ------ | ------: | --- | ------------------ |
| **피노** | \~6,804 | 적자  | 초고성장 초기, 수익성 검증 필요 |
| 상신이디피  |       — | —   | 배터리 부품 턴어라운드 기대    |
| 신흥에스이씨 |       — | —   | 배터리 안전부품 대표주       |

### 글로벌 Peer

글로벌 배터리 밸류체인 업체와 비교하기보다, 국내 고성장 초기 배터리 부품사로 보는 편이 적절합니다.

**포지셔닝**: 성장 기대는 높지만, 재무와 이익 검증이 아직 필요한 스토리주입니다.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재     | 비고            |
| --------- | ------ | ------------- |
| PER (TTM) | 적자     | EPS -123원     |
| PER (Fwd) | —      | 컨센서스 부재       |
| PBR       | 4.06x  | BPS 2,462원 기준 |
| EV/EBITDA | —      | —             |
| ROE       | -6.0%  | —             |
| FCF       | -111억원 | 2025년 기준      |
| 순차입금비율    | —      | —             |
| 배당수익률     | 0.0%   | 무배당           |

### 증권사 목표주가

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ------- | --: | ---- | -- |
| —       |   — | —    | —  |
| —       |   — | —    | —  |
| 컨센서스 평균 |   — | —    | —  |

**밸류에이션 판단**: 현재 주가는 성장 스토리를 강하게 반영한 상태입니다. 실적이 따라오지 못하면 밸류 부담이 크게 부각될 수 있습니다.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "고성장 구간 진입"

◉ **2025 매출 +763%** — 외형 성장 폭발 ◉ **25Q4 영업이익 급증** — 이익 레버리지 가능성 확인 ◎ **신규 사업 확대 기대** — 배터리 관련 스토리 강화 ◎ **현금 473억원 보유** — 단기 운영 여력 존재 ○ **주가 강세와 신고가 근접** — 시장 관심도 높음

### 🐻 Bear Case — "수익성·자본정책 불확실성"

◉ **순이익 적자 지속** — 성장의 질 미검증 ◉ **유상증자 이력 2건** — 희석 우려 상존 ◎ **매출채권·재고 급증** — 현금 회수 리스크 ◎ **PBR 4배** — 기대 선반영 부담 ○ **과열 구간 진입** — 단기 조정 리스크

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 피노는 현재 전형적인 고성장 스토리주입니다. 숫자로 보이는 외형 확장은 강력하지만, 이익과 현금흐름까지 증명되기 전까진 변동성이 클 수밖에 없습니다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건            | 시점  | 확인 방법 |
| ------------- | --- | ----- |
| 분기 순이익 흑자 전환  | 분기별 | 실적 발표 |
| 매출채권 회수 개선    | 분기별 | 현금흐름표 |
| 유상증자 없이 성장 지속 | 수시  | 공시    |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **25Q4 영업흑자 지속 여부** — 26Q1 이후 확인
* ✅ **매출채권/재고 회수 속도** — 성장의 질 검증
* ✅ **추가 자본조달 여부** — 희석 리스크 체크
* ✅ **배터리 관련 신규 고객/수주** — 성장 지속성 확인


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