> For the complete documentation index, see [llms.txt](https://arc-10.gitbook.io/arc/llms.txt). Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://arc-10.gitbook.io/arc/034020_/t3.md).

# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표                  | 값                        | 산출 근거                                   |
| ------------------- | ------------------------ | --------------------------------------- |
| PER (TTM)           | **821.97x**              | 108,500원 ÷ EPS 132원 (NI 205B ÷ 640.6M주) |
| PER (Fwd 26E/27E)   | **108\~345x / 92\~233x** | 컨센 EPS 26E 446\~824원 / 27E 551\~1,213원  |
| PBR                 | **8.93x**                | 108,500원 ÷ BPS 12,156원 (자본 12.01조)      |
| EV/EBITDA (TTM/26E) | **42.0x / 45.9\~50x**    | EV 55.5조 ÷ EBITDA 1.32\~1.6조            |
| ROE / OPM(25) / 배당  | **1.7% / 4.5% / 0.0%**   | 2026E ROE 3.6\~6.6% 회복 / 무배당            |

※ KIS API + DART CFS (2026.05.27). 컨센은 LS·NH·SK·유안타·삼성·iM 6사

**핵심**: **TTM PER 822x 사실상 무의미** — 2025 NI 205B(-48% YoY) 일시 트로프. 2026Q1 OP +63.9% 회복 + 2027E EPS 551\~1,213원으로 Fwd PER 90\~200x 정상화. **EV/EBITDA 46x가 더 신뢰 — GEV 2026E 44.7x와 유사**.

***

## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

(1) **국내 4사**: 한국전력기술(원전설계 정점) · HD현대일렉트릭(AI DC 전력기기) · 효성중공업(중전기·변압기) · 두산퓨얼셀(자회사·연료전지). (2) **글로벌 4사**: GE Vernova(가스터빈 1위, M/S 18.5%) · 미쓰비시중공업(H급 가스터빈) · 지멘스에너지(가스+풍력+송배전) · BWXT(SMR·해군원자력). Westinghouse는 Brookfield 자회사 비상장.

### 국내 Peer (KIS API, 2026.05.27)

| 기업                  |      시총(억원) |         PER |        PBR |    ROE |
| ------------------- | ----------: | ----------: | ---------: | -----: |
| **두산에너빌리티**         | **695,009** | **821.97x** |  **8.93x** |   1.7% |
| 한국전력기술(052690)      |      54,196 |      63.47x |      8.63x |  14.5% |
| HD현대일렉트릭(267260)    |     394,356 |      53.83x |     19.41x |  38.6% |
| 효성중공업(298040)       |     343,237 |      66.02x |     14.58x |  24.3% |
| 두산퓨얼셀(336260)       |      66,476 |          적자 |     22.60x | -35.3% |
| **Peer 평균(자회사 제외)** |           — |   **61.1x** | **14.21x** |  25.8% |

### 글로벌 Peer (Bloomberg via LS증권, 2026.05.19)

| 기업                      |     2026E PER |          PBR |     EV/EBITDA |           ROE |
| ----------------------- | ------------: | -----------: | ------------: | ------------: |
| **두산에너빌리티 🇰🇷**        | **108\~344x** |    **8.93x** |     **45.9x** |     3.6\~6.6% |
| GE Vernova 🇺🇸         |         49.4x |        17.8x |         44.7x |         40.5% |
| Mitsubishi HI 🇯🇵      |         34.8x |         4.6x |         18.7x |         13.9% |
| Siemens Energy 🇩🇪     |         23.7x |         3.0x |         16.3x |         13.3% |
| BWXT 🇺🇸 / Cameco 🇨🇦 | 43.4x / 89.3x | 12.1x / 8.5x | 30.8x / 40.6x | 29.9% / 10.7% |
| **글로벌 평균**              |     **48.1x** |     **9.2x** |     **30.2x** |         21.7% |

### 할인율 분석

| 지표              |   두산에너빌리티 | 글로벌 평균 |              할증/할인율 |
| --------------- | --------: | -----: | ------------------: |
| Fwd PE 2026E    | 136\~344x |  48.1x | **+183\~615% 프리미엄** |
| PBR             |     8.93x |   9.2x |      **-2.9% (유사)** |
| EV/EBITDA 2026E |     45.9x |  30.2x |       **+52% 프리미엄** |

**포지셔닝**: **PER 기준 글로벌 최상위 프리미엄** — 2025 일시 부진 NI로 왜곡, 2027E 이후 90\~150x 수렴. **EV/EBITDA 기준 GEV(44.7x)와 유사 — LS증권이 GEV 멀티플 그대로 차용**. **PBR 8.93x는 글로벌 평균** — ROE 회복(2026E 6.6%) 시 정당화. 한국 디스카운트 부재, 오히려 AI 인프라+원전 통합 플레이어 프리미엄.

***

## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS     | 적정주가         | 현재가 대비     |
| ---- | ------ | ------- | ------------ | ---------- |
| 보수적  | 6.0x   | 12,156원 | **72,936원**  | **-32.8%** |
| 기본   | 10.0x  | 12,156원 | **121,560원** | **+12.0%** |
| 낙관   | 16.0x  | 12,156원 | **194,496원** | **+79.3%** |

**근거**: (1) **보수 6x** — 2026E ROE 3.6% + 글로벌 평균 9.2x 대비 35% 디스카운트, (2) **기본 10x** — 현재 8.93x 근접 + 글로벌 평균 수렴, (3) **낙관 16x** — GEV 2026E 17.8x 대비 여전히 할인. ±60% 변동폭.

***

## 4. PER/SOTP Valuation (DCF 대체)

### DCF 부적합 사유

장주기 EPC + 수주잔고 사업 구조로 단기 FCF 변동성 큼 (2024 -210B → 2025 +355B → 2026E +1,046B). **증권사 6사 모두 EV/EBITDA 또는 SOTP 채택**. 본 보고서도 **PER 시나리오(사이클 회복 EPS 기반) + SOTP 교차 검증**으로 대체.

### 시나리오별 PER 적정주가 (FY27E EPS 기준)

| 시나리오               | 적용 PER | FY27E EPS |         적정주가 |      현재가 대비 |
| ------------------ | -----: | --------: | -----------: | ----------: |
| 보수                 |    50x |    1,500원 |  **75,000원** |  **-30.9%** |
| 기본                 |   100x |    1,800원 | **180,000원** |  **+65.9%** |
| 낙관                 |   150x |    2,200원 | **330,000원** | **+204.1%** |
| **확률가중**(20/60/20) |      — |         — | **180,000원** |  **+65.9%** |

### SOTP 교차 검증 (LS증권 방식, 단위 십억원)

| 구분                                                       |                             가치 |
| -------------------------------------------------------- | -----------------------------: |
| 에너빌리티 영업가치 (2035E EBITDA 2,069 × EV/EBITDA 45x, GEV 멀티플) |                         93,086 |
| 두산퓨얼셀 30.33% + 두산밥캣 48.17% + 비시장성 - 순차입금                 |                          4,067 |
| **NAV / SOTP 적정주가**                                      | **97,153 / 150,000원 (+38.2%)** |

※ DCF는 FCF 변동성으로 신뢰도 제한 — EV/EBITDA + SOTP가 표준 방식

***

## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사              | 애널리스트 |         목표가 | 방법론                                     | 날짜         |
| ---------------- | ----- | ----------: | --------------------------------------- | ---------- |
| **삼성증권**         | 한승훈   | **173,000** | EV/Backlog 2.63x × 2030F 잔고 58.7조 + 지분  | 2026.05.26 |
| LS증권             | 김세련   |     150,000 | 2035E EBITDA × EV/EBITDA 45x (GEV) + 지분 | 2026.05.19 |
| 유안타증권            | 김도엽   |     149,000 | Price/Backlog 2035F 79.9조 + ASP 상향      | 2026.04.30 |
| NH투자증권           | 이민재   |     145,000 | 2030E EBITDA × EV/EBITDA 30x            | 2026.05.21 |
| SK증권             | 나민식   |     135,000 | 2028E EBITDA 2.57조 × EV/EBITDA 35x      | 2026.05.22 |
| iM증권             | 이상헌   |          NR | 정성적                                     | 2026.05.04 |
| **컨센서스 평균(5개사)** | —     | **150,400** | **상승여력 +38.6%**                         | —          |

***

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: **컨센 평균 150,400원 vs 현재 108,500원 → +38.6% 업사이드**. 6사 중 5사 BUY + **3가지 방식(EV/EBITDA·EV/Backlog·SOTP) 모두 +33\~58% 산출** → 방법론 무관 정당성 확보. PER은 2025 NI 부진으로 왜곡 — 2027E 90\~150x 정상화가 첫 시그널.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                                                        | 방향 | 조정폭             |
| ------------------------------------------------------------------------- | -- | --------------- |
| AI 인프라+원전 통합 플레이어 (글로벌 유일) + 체코 5.64조 + 2026Q1 OP +63.9%                  | ↑  | +55%p           |
| PER 822x · Fwd 108\~345x 글로벌 최상위 부담 + 외국인·기관 매도 + 밥캣 OPM 둔화 + 체코 진행률 0.4% | ↓  | -65%p           |
| **순 조정**                                                                  | —  | **-10%p** (방어적) |

**재평가 트리거**: (1) 2026Q2 OP YoY 흑전 + OPM 6%+ 안착, (2) 북미 가스+스팀 분기 5기+ 신규수주(2030년 71기 페이스), (3) AP1000 미·폴·불 본계약 → 잔고 30조 진입.

**결론**: **현재 108,500원은 컨센 대비 -28% 디스카운트 — 매수 가능 구간**. PER 822x → 2027E 100x 정상화는 컨센 EPS 1,213원 달성 필수. **분기 OP 컨센 미스 1번 = -30% 조정 트리거** 가능 → 분할 매수 권고. 1차 105K, 2차 90K, 손절 75K(PBR 6x).