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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                    | 소스               |
| ---------------- | ------------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 036010 (KOSDAQ)                       | DART             |
| 대표자              | 김창수                                   | DART             |
| 업종               | 전자부품 제조업 (인덕터·저항기·PCB)                | DART             |
| 설립일              | 1973-10-19 (창립 52년 노포)                | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 13,292,934                        | DART             |
| 유통주식수            | \~8,565,737 (최대주주 35.56% 제외)          | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~1,656억원 (CB/BW 0건, 희석 무)            | DART             |
| 시가총액             | \~1,656억원 (12,460원 기준)                | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 12,460원 / 17.4x / 1.42x               | KIS (2026-05-27) |
| 52주 고/저          | 12,890원 / 4,820원 (1년 +159%, 위치 94.7%) | pykrx            |
| 최대주주             | 행진개발㈜ 21.67% (특수관계인 합계 35.56%)        | DART             |
| 감사의견             | 적정 (2025 사업보고서, 2026-03-16)           | DART             |
| 결산월              | 12월                                   | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문        | 주요 품목                                           |    매출(억원) | 비중(%) |    YoY |
| ----------- | ----------------------------------------------- | --------: | ----: | -----: |
| 수동소자        | Metal Inductor, Resistor, Signal/Power Inductor |       735 |  54.9 | +11.7% |
| PCB (아비코테크) | Multi Layer Board, Double Side, 반도체패키징 임가공      |       713 |  53.3 |  +8.4% |
| 연결조정        | 내부거래 제거                                         |      -110 |  -8.2 |      — |
| **합계**      |                                                 | **1,339** | 100.0 | +10.7% |

※ 2025년말 기준 (단위 백만원→억원 환산), 출처: DART 사업보고서 2026-03-16 (rcept\_no 20260316000805)

### 핵심 사업: 인덕터(수동소자) + PCB 듀얼 엔진

아비코전자는 **1973년 설립된 52년 노포로 인덕터·저항기 등 수동전자부품을 제조**하며, 2018년 PCB 제조 종속회사 **아비코테크㈜를 인수**해 듀얼 사업 구조를 구축. 1994년 기업부설연구소를 운영하며 **DDR5 메모리향 메탈파워인덕터·자동차 전장향 인덕터·5G 고주파 인덕터** 등 초소형·고기능 수동소자에 강점.

* **국내**: 삼성전자·SK하이닉스 직납 + L/C 수출 (Local 수출, 모듈 조립용 인덕터)
* **해외**: 베트남 법인 **아비코전자 비나(유)** — 인덕터 제조 (2025년 매출 115억, 전년 56억 → **+104% 급성장**)
* **신사업**: 삼영전자공업과 합작법인(JV) 설립 — **고부가가치 전기차용 인덕터** 생산 확대 (2024년 투자계약 체결)

### 비즈니스 특성

* **JIT 수주 구조**: 국내 전자제품 제조회사는 2\~3주 후 납품분 발주 → 수주잔고 개념 부재, 단기 납기·선생산 체제 (DART 4.다 수주상황 명시)
* **수동소자 매출 믹스 급변**: 2023→2025 **Metal Inductor 제품+상품 합계 127억→270억(+113%)**, 반면 Lead/Signal Inductor 제품은 30억→0.3억으로 거의 소멸 → **고부가 메탈인덕터 집중 전환**
* **고객 집중**: 삼성전자·SK하이닉스 직납 + Local 수출 채널 → 메모리 슈퍼사이클 수혜 직접 노출
* **PCB 사업부 다각화**: 아비코테크 71억(반도체패키징 임가공) — DDR5·HBM 패키징 수요 동반 수혜

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B (삼성전자·SK하이닉스 직거래 + Buyer 직수출 + L/C 수출). 평균 45일 회수
* **매입/원가**: 원재료 코어·도선·금속분말. 2024 적자기엔 비메탈 인덕터 부진 + PCB 가동률 저하. 2025 회복으로 OPM 정상화 (-4.0% → +6.2%)

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | 1,477 | —      | 31      | —       | 37     | 2.1    | 2.5    |
| 2022  | 1,647 | +11.5% | 113     | +269.7% | 94     | 6.9    | 5.7    |
| 2023  | 1,250 | -24.1% | -47     | 적전      | -24    | -3.8   | -1.9   |
| 2024  | 1,209 | -3.3%  | -49     | 적지      | -58    | -4.0   | -4.8   |
| 2025  | 1,339 | +10.7% | 83      | 흑전      | 95     | 6.2    | 7.1    |
| 2026E | n/a   | —      | n/a     | —       | n/a    | —      | —      |
| 2027E | n/a   | —      | n/a     | —       | n/a    | —      | —      |

※ 컨센서스 부재 (FnGuide consensus 빈 데이터). 소스: DART CFS

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 296   | -13.7% | -15     | 적지      | -3.5   | -5.2   | -1.2   |
| 2024Q2 | 321   | -1.2%  | -7.3    | 적지      | -1.9   | -2.3   | -0.6   |
| 2024Q3 | 300   | -2.9%  | -13     | 적지      | -4.7   | -4.2   | -1.6   |
| 2024Q4 | 293   | +7.0%  | -13     | 적지      | -48    | -4.6   | -16.4  |
| 2025Q1 | 314   | +6.2%  | 9.3     | 흑전      | 9.2    | 3.0    | 2.9    |
| 2025Q2 | 336   | +4.7%  | 28      | 흑전      | 34     | 8.5    | 10.2   |
| 2025Q3 | 347   | +15.7% | 24      | 흑전      | 28     | 7.0    | 8.1    |
| 2025Q4 | 342   | +16.7% | 21      | 흑전      | 24     | 6.2    | 6.9    |
| 2026Q1 | 353   | +12.2% | 19      | +108.2% | 26     | 5.5    | 7.4    |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

**매출 추세 해석**: 2023\~2024 매출 -24% 급감 후 적자 누적(누계 OP -96억). 2025년 분기 매출 314→336→347→342억으로 **4분기 연속 증가**, YoY 두자릿수 성장 회복. **2026Q1 353억(+12.2%)** 으로 분기 사상 최고 매출 경신, 매출 성장 모멘텀 유지.

**영업이익/마진 해석**: 2024년까지 4분기 연속 적자(분기당 -7\~-15억). 2025Q1 9.3억으로 **흑전** 후 Q2 28억(폭증), Q3 24억, Q4 21억으로 **분기 평균 20억 안정화**. 2026Q1도 19억 흑자 유지. OPM **-4.6% → +6.2%** (구조적 마진 회복). 메탈인덕터 믹스 개선 + 베트남 법인 가동률 정상화가 핵심.

### 재무상태표 요약

| 항목       |  2023 |  2024 |  2025 |
| -------- | ----: | ----: | ----: |
| **자산총계** | 1,451 | 1,425 | 1,530 |
| (현금성자산)  |   315 |   397 |   398 |
| (재고자산)   |   208 |   177 |   230 |
| (유형자산)   |   606 |   530 |   491 |
| **부채총계** |   318 |   318 |   363 |
| (이자부부채)  |   110 |   120 |    77 |
| **자본총계** | 1,133 | 1,072 | 1,167 |

※ 단위 억원, 소스: DART CFS

**재무상태 해석**: 2년 적자(2023\~24)에도 자기자본 1,067\~1,167억 유지(자본 손상 미미). **이자부부채 120→77억(-43억) 감축**, 순차입금비율 -27.4%(net cash 320억). 재고 177→230억(+30%)은 2025 매출 증가 대비 정상 — 인덕터 라인 가동 대응. **현금 398억 + FCF +91억** = 캐파 증설 자금 풍부.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |   2024 |            2025 |
| ----------- | -----: | -----: | --------------: |
| ROE         |  -2.1% |  -5.4% |        **8.2%** |
| 부채비율        | 128.1% | 132.9% |          131.1% |
| 순차입금비율      | -18.1% | -25.8% |      **-27.4%** |
| 유동비율        | 369.9% | 340.2% |          338.0% |
| FCF         |   +32억 |   +40억 |        **+91억** |
| 배당수익률       |  0.34% |    n/a | 0.24% (DPS 30원) |
| Cash Runway | 53.2분기 | 27.3분기 |        N/A (흑전) |

### 실적 해석

**구조적 V자 회복 vs 시장의 의심**: 2024Q4 -13억 → 2025Q1 +9억 → Q2 +28억으로 **3분기 만에 OP +41억 스윙**. 시장은 2025년 연간 OP 83억(NI 95억)이 **DDR5 메탈파워인덕터 신규 채택 + 베트남 가동률 정상화**의 구조적 결과로 판단, 1년간 주가 **+159%** (4,820→12,460) 폭등. 2026Q1 매출 353억(분기 사상 최고) + OP 19억 흑자 지속이 **컨센서스 부재 상황에서 가장 강력한 신호**.

**부채비율 131%의 함정 없음**: 단순 D/E 131%로 보이나 **이자부부채는 77억(자본 1,167억의 6.6%)**, 순차입금 -27.4% 사실상 무차입. 영업부채(매입채무·미지급금) 비중이 큰 운전자본 회전형 BS 구조.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: DDR5 메모리향 메탈파워인덕터 슈퍼사이클 ⭐⭐⭐ (◉)** DDR5는 RDIMM당 **20\~24개의 메탈파워인덕터(MPI)** 가 모듈 PMIC 주위에 신규 채택 (DDR4 대비 신규 적용분). 옴디아 기준 D램 내 DDR5 비중 **2023년 20.1% → 2025년 40.5% → 2026년 50%+ 전망**. 아비코전자는 **충북 증평 신공장에 64억원(57억 신규시설) 투자**해 메탈파워인덕터 캐파 증설. DART 데이터 기준 Metal Inductor 매출(제품+상품) **2023년 127억 → 2024년 222억 → 2025년 270억(+113% 2년 누적)** 로 핵심 성장 동력 입증. **삼성전자·SK하이닉스 직납·L/C 수출** 채널 확보로 메모리 슈퍼사이클 직접 노출.

**동력 2: 자동차 전장(EV·자율주행) 인덕터 침투율 증가 ⭐⭐⭐ (◎)** EV 1대당 인덕터 사용량은 ICE 차량 대비 **3\~5배 증가** (BMS·OBC·DC-DC 컨버터·인버터 전 영역에 고용량 파워인덕터 필요). 삼성전기가 2025년 차량용 소형 메탈파워인덕터 신제품 출시로 시장 형성 가속. 아비코전자는 **2024년 삼영전자공업과 전기차용 인덕터 합작법인(JV) 투자계약 체결** — 2026\~2027년 매출 기여 본격화 전망. PCB 자회사 아비코테크도 **자동차 전장용 PCB 다출** (2025년 영업관리팀 신설로 전장 전담 강화).

**동력 3: 본업 정상화 + 베트남 법인 본격 가동 ⭐⭐ (◎)** 베트남 법인 **아비코전자 비나(유) 매출 47억(2023) → 56억(2024) → 115억(2025) → +104%** 급성장. 인건비·관세 차익으로 글로벌 가격 경쟁력 확보. OPM **-4.0% → +6.2%** 정상화는 매출 회복 + 베트남 가동률 + 메탈인덕터 믹스 개선의 3요인 복합. 2026년 OPM 7\~8% 달성 시 **NI 110\~120억** 가능.

**동력 4: PCB 자회사 아비코테크 반도체패키징 임가공 매출 ⭐⭐ (○)** 아비코테크 **반도체패키징 임가공 매출 95억(2023) → 109억(2024) → 149억(2025) → +57% 2년 누적**. DDR5·HBM 백엔드 패키징 수요 동반 수혜. 인덕터 + PCB + 패키징 임가공의 3중 메모리 슈퍼사이클 노출 구조.

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## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                             | 소스   |
| - | -------- | ------------------------------ | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (2025)                    | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건 (희석 무)                    | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음                           | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 35.56% (가족 SPC 행진개발+김제영 안정)  | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ N/A                         | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 131.1% (단, 이자부 6.6% 실질 무차입) | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 338.0%                       | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           |    지분율(%) | 비고                       |
| ------------ | --------: | ------------------------ |
| 최대주주 행진개발㈜   |     21.67 | 가족 SPC (오너 일가 자산관리회사 추정) |
| 김제영          |     12.84 | 최대주주의 주요주주 (오너 일가)       |
| 김창수 (대표이사)   |      1.02 | 최대주주의 대표이사               |
| 기타 특수관계인     |      0.04 | 김완종 전무 외                 |
| **특수관계인 합계** | **35.56** | 행진개발 + 김제영 = 34.5% 가족 지배 |
| 자사주          |       N/A | —                        |
| 기타 유통주식      |   \~64.44 | 외국인·기관·개인                |

**오버행 = 사실상 ZERO**: CB/BW 0건, 유상증자 0건, 보호예수 해제 일정 없음. 가족 지분 35.6%는 안정적이나 **유통주식 64%로 수급 유연**. 외국인 20일 +478k(+5,230억원 매수)·기관 +60k → **외국인 유동성 진입 → 1년 +159% 폭등의 직접 원인**.

### 기타 리스크

* **메모리 슈퍼사이클 의존도 과대**: DDR5 채택률 둔화·HBM 전환 가속 시 메탈파워인덕터 수요 변동. 삼성전자·SK하이닉스 발주 사이클에 단기 매출 변동성 노출
* **글로벌 경쟁사 진입 압력**: 무라타·TDK·삼성전기·Yageo 등 글로벌 거인이 메탈파워인덕터 캐파 증설 중. 가격 경쟁 시 OPM 5\~6% 안착이 한계일 수 있음
* **52주 위치 94.7% + RSI 65.7 = 단기 과열**: 1년 +159% 폭등 후 차익실현 매물 출회 시 단기 -20\~-30% 조정 가능. MA20(10,610) 이탈 시 추세 훼손 신호

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer (수동소자·인덕터 직접 경쟁사)

| 기업                |  시총(억원) | PER   | 특징                                 |
| ----------------- | ------: | ----- | ---------------------------------- |
| **아비코전자(036010)** | \~1,656 | 17.4x | DDR5 메탈파워인덕터 + PCB 듀얼, 가족 지배 35.6% |
| 삼성전기(009150)      |  \~75조+ | —     | 글로벌 MLCC·인덕터 1위급, 차량용 메탈파워인덕터 출시   |
| 코일마스터(244910)     |       — | —     | 칩 인덕터·EMI 필터 전문                    |
| LG이노텍(011070)     |       — | —     | 광학·차량·반도체 기판 (간접 비교)               |

※ JSON 제공 도메스틱 peer는 배터리 종목으로 부적절 → 인덕터 사업 동종 peer로 재구성 (수치는 추정·비교용 정성 자료)

### 글로벌 Peer

**무라타제작소(Murata, 일본)** — 글로벌 인덕터/MLCC 1위, 차량·5G·AI 서버 전 영역 점유. **TDK(일본)** — 메탈파워인덕터·자동차 전장 강자. **Yageo(대만)** — 저가 대량 인덕터·저항기, M\&A 통한 확장. **Vishay(미국)** — 미국향 자동차·산업용 인덕터.

**포지셔닝**: 글로벌 거인 대비 **틈새 메모리향 메탈파워인덕터 + 국내 삼성·하이닉스 직납 채널** 보유. 시총 1,656억원은 아시아 인덕터 전문기업 중 **소형 캡** — DDR5·EV 본격화 시 리레이팅 여지 큼.

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## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재     | 비고                                                |
| --------- | ------ | ------------------------------------------------- |
| PER (TTM) | 17.4x  | EPS 716원 기준                                       |
| PER (Fwd) | n/a    | 컨센서스 부재                                           |
| PBR       | 1.42x  | BPS 8,782원 기준                                     |
| EV/EBITDA | \~12x  | 시총 1,656 - 순현금 320 = EV 1,336억 / EBITDA \~110억 추정 |
| ROE       | 8.2%   | 흑전 첫해                                             |
| FCF       | +91억   | 2025                                              |
| 순차입금비율    | -27.4% | 실질 net cash 320억                                  |
| 배당수익률     | 0.24%  | DPS 30원 (yield 30% 표기는 데이터 오류 추정)                 |

### 증권사 목표주가

| 증권사                       | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ------------------------- | --: | ---- | -- |
| (커버리지 없음 — 시총 1,656억 소형주) |   — | —    | —  |
| 컨센서스 평균                   | n/a | —    | —  |

**밸류에이션 판단**: PER 17.4x는 흑전 첫해 EPS 기준 — 2026년 OP 100\~120억·NI 110\~130억 시 **Fwd PER 12\~14x로 자연 하향**. DCF 기본 시나리오 공정가 **12,236원** (현재가 12,460원 대비 -1.8%) — 현재 주가는 **DCF 가정상 적정\~약간 고평가**. 그러나 DCF는 성장률 2.1%로 보수적 가정 — 메모리 슈퍼사이클·EV·DDR5 본격화 시 **낙관 시나리오 13,335원(+7%)** 가능. **52주 위치 94.7%로 단기 차익실현 매물 부담** 큰 구간.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "DDR5 메탈파워인덕터 슈퍼사이클의 직접 수혜 + 흑전 본격화"

◉ **DDR5 채택률 50%+ 임박** — Metal Inductor 매출 127→270억(+113%) 입증된 트랙, 증평 신공장 64억 투자 = 2027년 캐파 \~2배 ◉ **2025 OP +83억 흑전 + 2026Q1 19억 지속** — OPM 6.2% 안착, NPM 7.4%는 2022년 호황기(5.7%) 상회 ◎ **외국인 20일 +478k 매수 + 1년 +159%** — 글로벌 메모리 슈퍼사이클 수혜주로 기관·외국인 재인식 ◎ **EV 합작법인(삼영전자공업) 2027 본격 기여** — 자동차 전장 인덕터 신성장 ○ **net cash 320억 + FCF +91억** — 무차입 + 캐파 증설 자금 자체 조달 가능

### 🐻 Bear Case — "1년 +159% 후 단기 과열, 컨센서스 부재의 함정"

◉ **52주 위치 94.7% + RSI 65.7** — 차익실현 매물 출회 시 단기 -20\~-30% 조정 리스크 ◉ **컨센서스 부재 (커버 0)** — 소형주 특성상 외국인 매도 전환 시 유동성 급락 위험 ◎ **글로벌 거인 진입 압력** — 무라타·TDK·삼성전기 메탈파워인덕터 캐파 증설 → 가격 경쟁 ◎ **메모리 사이클 의존도 과대** — DDR5 채택률 둔화·HBM 전환 가속 시 매출 변동 ○ **2024 적자 -49억의 재현 가능성** — 2년 적자 직후 흑전 1년차 = 실적 신뢰성 검증 필요 (2026\~2027 실적이 검증대)

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 1973년 설립된 52년 노포 인덕터 전문기업으로, 2023\~24년 2년 적자 후 2025년 **DDR5 메탈파워인덕터 신규 채택 + 베트남 법인 본격 가동 + PCB 자회사 패키징 임가공 매출 회복**의 3요인 복합으로 V자 흑전. 가족 지배구조 35.6% 안정, CB/BW 0건 + net cash 320억 = **수급·재무 측면에서 깨끗한 메모리 슈퍼사이클 노출주**. 단, 컨센서스 부재 소형주 특성상 외국인 수급 의존도 높음.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                    | 시점         | 확인 방법                                   |
| --------------------- | ---------- | --------------------------------------- |
| 메탈인덕터 매출 +30%+ YoY 유지 | 분기별        | DART 사업보고서 제품별 판매실적 (Metal Inductor 합계) |
| 2026 연간 OP 100억+ 달성   | 연간         | DART CFS 영업이익                           |
| DDR5 D램 비중 50%+ 돌파    | 2026\~2027 | 옴디아·트렌드포스 D램 출하 비중                      |
| 증평 신공장 가동률 80%+       | 2026Q3\~Q4 | 사업보고서 가동률·CAPEX 회수                      |
| 외국인 지분율 안정 (15%+)     | 일별         | 한국거래소 외국인 보유율                           |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **DDR5 채택률·HBM 전환 속도** — 옴디아·트렌드포스 분기별 D램 출하 비중
* ✅ **삼성전자·SK하이닉스 분기별 D램 출하 + 인덕터 발주** — 양사 분기 실적의 인덕터·PCB 발주 시그널
* ✅ **베트남 법인 매출 추이** — 분기별 +30%+ YoY 지속 시 글로벌 가격 경쟁력 입증
* ✅ **EV JV(삼영전자공업) 매출 기여 시점** — 2027년 분기 매출 30억+ 진입 여부
* ✅ **52주 신고가 돌파 시 차익실현 압력** — 일별 외국인·기관 순매도 전환 시점 모니터링


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