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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                            | 소스               |
| ---------------- | ----------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 036890 (KOSDAQ)               | DART             |
| 대표자              | 윤성수, 윤준수 (공동대표이사)             | DART             |
| 업종               | 특수 목적용 기계 제조업                 | DART             |
| 설립일              | 1982년 04월 28일 (법인 전환)         | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 22,032,623주               | DART             |
| 유통주식수            | 20,110,662주 (자기주식 1,921,961주) | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~3,944억원 (CB·BW·스옵 없음)       | DART             |
| 시가총액             | \~3,944억원 (17,900원 기준)        | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 17,900원 / 12.25x / 1.21x      | KIS (2026-04-08) |
| 52주 고/저          | 17,900 / 7,800                | KIS              |
| 최대주주             | 윤우석 14.24% (특수관계인 합계 36.09%)  | DART             |
| 감사의견             | 안진회계법인 — 적정 (2026)            | DART             |
| 결산월              | 12월                           | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문     | 주요 품목                     |    매출(억원) |     비중(%) |    YoY |
| -------- | ------------------------- | --------: | --------: | -----: |
| 건설중장비 부품 | Roller류, Track Link A'SSY |     4,638 |     100.0 | +18.8% |
| **합계**   |                           | **4,638** | **100.0** |        |

※ 2025년 연간 기준 (DART)

### 핵심 사업: 건설중장비 하부주행체 부품

1975년 건설중장비 부품 제조 목적으로 설립되어 2000년 코스닥에 상장한 하부주행체 전문 OEM 부품사다. **무한궤도식 Roller류(상·하부 롤러)와 Track Link A'SSY를 핵심 제품으로** Caterpillar, Hitachi 등 글로벌 중장비 메이저에 직납(Tier 1)한다. 완제품이 아닌 핵심 소모성 부품 공급 구조로 교체 수요에 의한 안정적 반복 매출이 특징이다.

* **국내**: 경기도 평택 세교공단 본공장에서 생산·출하
* **해외**: 태국 신공장(2024\~2025년 대규모 CAPEX 집행) 통해 동남아 시장 진출 및 신규 고객사 개척
* **신사업**: 태국 현지 생산 거점 확보로 글로벌 OEM 고객 다변화 추진

### 비즈니스 특성

* **소모성 부품 교체 수요**: 굴삭기·불도저 등 건설중장비 하부주행체 부품은 정기 교체 소모품으로 내구재 수요와 별개로 안정적 교체 수요가 존재
* **글로벌 Tier 1 OEM 공급**: Caterpillar·Hitachi 등 세계 최상위 OEM에 직납하는 품질 인증 기반의 진입장벽
* **단일 제품군 집중 리스크**: 매출 100%가 건설중장비 부품으로, 건설경기 사이클에 직접 노출

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: 글로벌 B2B OEM 납품, Caterpillar·Hitachi 등 소수 대형 고객 집중도 높음. 거래처 다변화는 태국 신공장을 통해 추진 중
* **매입/원가**: 핵심 원재료는 특수강(봉강·환강). 글로벌 원자재 가격 및 환율(달러·엔화) 변동이 원가율에 직접 영향. 2024년 CAPEX 집행(설비투자 2,762억→5,724억) 확대로 유형자산 급증

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 5개년 실적 및 1개년 추정

| 연도    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | 4,383 | —      | 253     | —       | 171    | 5.8    | 3.9    |
| 2022  | 5,410 | +23.4% | 663     | +162.2% | 454    | 12.3   | 8.4    |
| 2023  | 4,851 | -10.3% | 396     | -40.3%  | 284    | 8.2    | 5.9    |
| 2024  | 3,905 | -19.5% | 244     | -38.3%  | 210    | 6.3    | 5.4    |
| 2025  | 4,638 | +18.8% | 479     | +96.2%  | 326    | 10.3   | 7.0    |
| 2026E | 5,189 | +11.9% | 544     | +13.6%  | 381    | 10.5   | 7.3    |

※ 소스: DART CFS, 네이버 금융 컨센서스(2026E)

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 1,070 | -23.8% | 57      | -68.1%  | 50     | 5.3    | 4.7    |
| 2024Q2 | 1,003 | -23.7% | 62      | -41.9%  | 52     | 6.2    | 5.2    |
| 2024Q3 | 937   | -12.7% | 41      | -21.2%  | 3      | 4.4    | 0.4    |
| 2024Q4 | 895   | -15.4% | 85      | +41.8%  | 104    | 9.5    | 11.6   |
| 2025Q1 | 1,066 | -0.4%  | 91      | +59.9%  | 66     | 8.5    | 6.2    |
| 2025Q2 | 1,167 | +16.4% | 146     | +136.1% | 64     | 12.5   | 5.5    |
| 2025Q3 | 1,183 | +26.3% | 127     | +208.9% | 109    | 10.7   | 9.2    |
| 2025Q4 | 1,222 | +36.5% | 116     | +36.8%  | 87     | 9.5    | 7.2    |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

2022년 정점(매출 5,410억, OPM 12.3%) 이후 글로벌 건설경기 위축 및 중국 수요 감소로 2023\~2024년 2년 연속 역성장. 2024년은 매출 3,905억으로 저점을 기록했으나, 2025년부터 반등이 가시화되어 전 분기 두 자릿수 YoY 성장세로 전환했다.

영업이익률은 2024년 6.3%까지 하락했다가 2025년 10.3%로 회복. 특히 2025Q2부터 레버리지 효과가 뚜렷하게 나타나 OPM 12.5%를 기록했다. 태국 신공장 본격 가동이 매출·마진 동반 개선의 배경으로 판단된다.

### 재무상태표 요약

| 항목       |   2023 |   2024 |   2025 |
| -------- | -----: | -----: | -----: |
| **자산총계** | 4,029억 | 4,554억 | 5,142억 |
| (현금성자산)  |   967억 | 1,258억 |   785억 |
| (매출채권)   | 1,086억 |   930억 | 1,106억 |
| (재고자산)   |   800억 |   784억 |   922억 |
| (유형자산)   |   935억 | 1,226억 | 1,748억 |
| **부채총계** | 1,709억 | 1,931억 | 2,167억 |
| (이자부부채)  |   701억 |   784억 |   682억 |
| **자본총계** | 2,321억 | 2,623억 | 2,975억 |

※ 소스: DART CFS

2024\~2025년 2개년간 CAPEX가 급증(2024년 276억 → 2025년 572억)하면서 유형자산이 935억에서 1,748억으로 87% 증가. 태국 신공장 투자가 주요인이다. 현금은 2024년 1,258억에서 2025년 785억으로 감소했으나 이자부부채도 784억→682억으로 축소되어 순차입금은 오히려 개선됐다.

### 핵심 재무비율

| 항목     |   2023 |   2024 |   2025 |
| ------ | -----: | -----: | -----: |
| ROE    |  12.2% |   8.0% |  11.0% |
| 부채비율   | 173.5% | 173.6% | 172.8% |
| 순차입금비율 | -11.5% | -18.1% |  -3.4% |
| 유동비율   | 196.9% | 183.2% | 171.9% |
| FCF(억) |    828 |    211 |   -355 |
| 배당수익률  |   1.9% |   2.2% |   2.4% |
| DPS(원) |    200 |    200 |    330 |

### 실적 해석

2024Q3 순이익 3억(NPM 0.4%)은 CAPEX 집행에 따른 감가상각비 증가 및 금융비용 영향으로 일회성 성격이 강하다. 2025년 FCF가 -355억으로 마이너스 전환된 것도 태국 공장 CAPEX(572억) 집중 집행 때문으로, 투자 완료 후 2026년부터 FCF 정상화가 기대된다. 순차입금비율 -3.4%로 사실상 무차입 상태를 유지하고 있어 재무 건전성은 양호하다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 태국 신공장 본격 가동 — 글로벌 생산 거점 확보 ⭐⭐⭐ (◉)** 2024\~2025년 2개년 CAPEX 합계 848억을 태국 공장 건설·설비에 집중 투자. 유형자산이 935억→1,748억으로 증가한 것이 이를 방증한다. 태국 현지 생산은 동남아·인도 등 신흥시장 중장비 수요에 근접 대응이 가능하며, 기존 Caterpillar·Hitachi 외 신규 OEM 고객 확보 시 매출 레버리지가 크다. 2026년 신규 고객 물량 반영 시 가이던스 상향 여지가 있다.

**동력 2: 건설경기 회복에 따른 교체 수요 증가 ⭐⭐⭐ (◎)** 하부주행체 Roller류·Track Link는 2,000\~4,000시간 주기의 소모성 교체 부품으로, 신규 장비 판매가 정체돼도 기존 재고 장비의 노후화에 따른 수요가 발생한다. 글로벌 인프라 투자 확대(미국 IRA, 동남아 인프라 붐)와 맞물려 2025년부터 회복세가 나타나고 있으며, 2026년 컨센서스 매출 5,189억은 +11.9% 성장을 반영한다.

**동력 3: 원가 구조 개선 및 OPM 정상화 ⭐⭐ (◎)** 2024년 저점 OPM 6.3%에서 2025년 10.3%, 2026E 10.5%로 개선 추이. 생산량 증가에 따른 고정비 흡수, 원자재(특수강) 가격 안정화, 태국 생산 통한 노무비 절감이 복합 작용하고 있다. OPM 12\~13%대(2022년 수준)로의 재복귀가 중기 목표다.

**동력 4: 배당 확대 기조 ⭐⭐ (○)** 2025년 DPS 330원(YoY +65%)으로 배당수익률 2.4%. 실적 회복과 함께 주주환원 강화 신호를 보내고 있으며, 무차입 재무 구조가 배당 지속 여력을 뒷받침한다.

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## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                             | 소스   |
| - | -------- | ------------------------------ | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (안진회계법인, 2026)            | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                           | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 이력 없음                        | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ⚠️ 36.09% (특관 포함, 다소 낮음)       | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 1,921,961주 (8.72%)          | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 172.8% (높음, 단 순차입금비율 -3.4%) | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 171.9%                       | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           | 지분율(%) | 비고                                   |
| ------------ | -----: | ------------------------------------ |
| 최대주주 및 특수관계인 |  36.09 | 윤우석 14.24% + 윤성수 11.15% + 윤준수 10.70% |
| 자사주          |   8.72 | 1,921,961주                           |
| 기타 유통주식      |  55.19 | —                                    |

| 구분    | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ----- | ----- | --- | ---- | ----- |
| CB/BW | 0건    | —   | 0%   | —     |
| 스톡옵션  | 해당없음  | —   | —    | —     |

CB·BW 미발행, 유상증자 이력 없음으로 희석 오버행 리스크 없음. 자사주 8.72%는 향후 소각 또는 주주환원 재원으로 활용 가능한 잠재적 긍정 요인이다.

### 기타 리스크

* **건설경기 사이클 리스크**: 매출 100%가 건설중장비 부품으로, 글로벌 건설투자 위축 시 2023\~2024년과 같은 급격한 매출 감소 재현 가능
* **고객 집중 리스크**: Caterpillar·Hitachi 등 소수 대형 OEM 고객 의존도가 높아, 고객사 공급망 다변화 또는 내재화 시 직접 타격
* **환율·원자재 리스크**: 주요 수출 계약이 달러/엔화 기준으로 원/달러 강세 시 수익성 개선, 약세 시 마진 압박. 특수강 가격 급등은 원가율 상승 요인
* **태국 신공장 램프업 지연**: 예상보다 가동률 안정화가 늦어질 경우 CAPEX 부담 대비 매출 기여가 지연될 리스크

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업                |    시총(억원) | PER     | 특징                                         |
| ----------------- | --------: | ------- | ------------------------------------------ |
| **진성티이씨(036890)** |   \~3,944 | 12.25x  | 건설중장비 하부주행체 OEM 전문, Caterpillar·Hitachi 납품 |
| 두산에너빌리티(034020)   | \~648,247 | 766.67x | 중공업 종합, 발전·원전 중심으로 비교 이종                   |
| HD건설기계(267270)    |  \~77,190 | 28.67x  | 건설기계 완제품, 진성티이씨 고객사 측                      |
| 두산밥캣(241560)      |  \~63,456 | 15.88x  | 소형 건설장비 완제품, 북미·유럽 중심                      |
| 레인보우로보틱스(277810)  | \~117,563 | 8,301x  | 산업용 로봇, 비교 이종                              |

### 글로벌 Peer

글로벌 하부주행체 부품 경쟁사로는 일본 **오일레스공업**(Oilless Industry), 미국 **Berco**(ThyssenKrupp 계열), 이탈리아 **ITR**(International Track Records) 등이 있다. 이들 대형사 대비 진성티이씨는 소형사이지만, Caterpillar·Hitachi와의 장기 공급 관계와 원가 경쟁력을 기반으로 틈새 포지션을 유지한다.

**포지셔닝**: 진성티이씨는 건설중장비 완제품 메이커가 아닌 Tier 1 부품 공급사로, 국내 직접 경쟁사가 사실상 없는 독자적 니치 포지션을 보유한다. 완제품사(HD건설기계·두산밥캣)와는 고객-공급사 관계에 가깝다.

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## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재     | 비고                               |
| --------- | ------ | -------------------------------- |
| PER (TTM) | 12.25x | EPS 1,461원 (2025 순이익 기준)         |
| PER (Fwd) | 10.35x | 컨센서스 EPS 1,730원 (2026E 순이익 381억) |
| PBR       | 1.21x  | BPS 14,795원 기준                   |
| EV/EBITDA | —      | 데이터 없음                           |
| ROE       | 11.0%  | 2025년 기준                         |
| FCF       | -355억  | 2025년 (CAPEX 집중 투자 영향)           |
| 순차입금비율    | -3.4%  | 실질 무차입                           |
| 배당수익률     | 2.4%   | DPS 330원 (2025년)                 |

### 증권사 목표주가

| 증권사 | 목표가 | 투자의견    | 날짜 |
| --- | --: | ------- | -- |
| —   |   — | 커버리지 없음 | —  |

데이터 기준일(2026-04-08) 현재 공식 커버리지 리포트가 확인되지 않는다. 네이버 금융 컨센서스는 2026E 매출 5,189억, OP 544억, NI 381억을 반영하고 있다.

**밸류에이션 판단**: PER 12.25x(TTM), 포워드 PER 10.35x는 소형 부품주 평균 대비 저평가 구간으로 보인다. 태국 신공장 램프업에 따른 2026년 실적 개선이 가시화될 경우 멀티플 재평가 여지가 있으나, 커버리지 부재와 낮은 유동성이 디스카운트 요인이다.

***

## 8. Bull vs Bear

### Bull Case — "태국발 글로벌 OEM 플레이어로의 도약"

◉ **태국 신공장 본격 가동** — 848억 CAPEX 투자 완료, 2026년부터 신규 고객 물량 반영 시 매출 5,500억+ 달성 가능 ◉ **영업레버리지 회복** — 매출 증가 시 고정비 흡수로 OPM 12%대 재진입 가능. 2022년 OPM 12.3% 선례가 있음 ◎ **소모성 교체 수요의 안정성** — 건설경기 사이클과 무관한 유지보수 교체 수요로 최소 매출 바닥이 견고 ◎ **무오버행 구조** — CB·BW 없고 유상증자 이력 없어 수급 부담 제로, 자사주 8.72%는 향후 소각 기대감 ○ **저평가 멀티플** — 포워드 PER 10.35x로 실적 개선 시 멀티플 확장 여지

### Bear Case — "건설경기 다운사이클 재진입"

◉ **건설경기 재위축** — 글로벌 금리 인상 지속 또는 중국 부동산 침체 심화 시 굴삭기 수요 재감소로 2023\~2024년 패턴 반복 ◉ **태국 공장 램프업 지연** — 신규 고객 확보가 예상보다 느릴 경우 848억 CAPEX 대비 매출 기여 지연, FCF 부담 가중 ◎ **고객 집중 리스크** — Caterpillar·Hitachi 발주 물량 축소 또는 공급사 변경 시 직접 영향 불가피 ◎ **원자재·환율 이중 리스크** — 특수강 가격 상승 + 원화 강세 동시 발생 시 OPM 압박 ○ **커버리지 부재** — 기관 리서치 없어 가격 발견 기능 취약, 저유동성 트랩 리스크

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 진성티이씨는 건설중장비 하부주행체 소모성 부품에 50년 이상 집중해온 국내 유일의 글로벌 Tier 1 OEM 공급사다. 화려한 성장스토리보다는 **원가 경쟁력과 품질 인증에 기반한 안정적 반복 매출** 모델이며, 태국 신공장을 통한 생산 다변화가 향후 핵심 변수다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                  | 시점        | 확인 방법           |
| ------------------- | --------- | --------------- |
| 태국 공장 가동률 50% 이상 달성 | 2026년 상반기 | IR 공시, 분기 매출 추이 |
| OPM 10% 이상 안정적 유지   | 매 분기      | DART 분기보고서      |
| 신규 OEM 고객 계약 공시     | 수시        | DART 주요사항보고서    |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기 매출 성장률** — YoY 두 자릿수 성장 지속 여부 (2025Q2\~Q4 평균 +26%)
* ✅ **영업이익률 추이** — OPM 10% 상회 유지 여부, 2022년 12%대 재복귀 시점
* ✅ **태국 공장 가동 현황** — CAPEX 마무리 후 2026년 FCF 전환 여부
* ✅ **DPS/배당정책** — 실적 회복에 따른 배당 추가 상향 여부 (2025년 330원으로 전년 대비 65% 인상)