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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                              | 소스               |
| ---------------- | ----------------------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 039740 (KOSDAQ)                                 | DART             |
| 영문명              | Korea Information Engineering Service Co., Ltd. | DART             |
| 대표자              | 유용석, 황봉남 (각자 대표)                                | DART             |
| 업종               | 기타 전문 도매업 (IT 하드웨어 유통)                          | DART             |
| 설립일              | 1990-12-10 (2000 KOSDAQ 상장)                     | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 8,018,397주                                  | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~385억원 (CB/BW·스옵 없음)                           | DART             |
| 시가총액             | \~385억원 (4,800원 기준)                             | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 4,800원 / 17.91x / **0.74x**                     | KIS (2026-05-19) |
| 52주 고/저          | 4,800원 / 2,760원 (1.74배)                         | KIS              |
| 최대주주             | **유용석 43.82%** + 친족 합 약 48% (안정 지배)             | DART             |
| 외인 수급 (20일)      | +3.72만주 (매집)                                    | KIS              |
| 기관 수급 (20일)      | +329주 (소폭)                                      | KIS              |
| 감사의견             | ✅ **적정** (한미회계법인, 2025 사업보고서)                   | DART             |
| 결산월              | 12월                                             | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조 (2025년)

| 사업부문                  | 주요 품목                      | 비중(%) |
| --------------------- | -------------------------- | ----: |
| **IT 하드웨어 유통**        | 한국HPE·HPI 총판, 전산장비·서버·스토리지 |  91.7 |
| **교육서비스** (자회사 솔데스크)  | IT 교육·자격증 사업               |   4.9 |
| 수입수수료                 | 외국산 IT 장비 수입               |   2.7 |
| 기타 (화이텍인베스트먼트·샵링커지앤씨) | 투자·이커머스 솔루션                |   0.7 |
| **합계**                |                            | 100.0 |

### 핵심 사업: HPE·HPI 한국 총판 + 교육·투자 다각화

한국정보공학은 1990년 소프트웨어 개발업체로 설립 → 2000년 KOSDAQ 상장 → 2005년 한국HP 총판 계약으로 **IT 하드웨어 유통업 전환**. 현재 한국HPE·HPI 총판 + 자회사 **솔데스크 (IT 교육), 화이텍인베스트먼트 (투자), 샵링커지앤씨 (이커머스 솔루션)** 보유.

* **국내**: HPE 서버·스토리지·네트워크 + HPI 노트북·PC 안정 유통
* **해외**: 외국산 IT 장비 수입 채널
* **신사업**: AI·클라우드 서버 수요 + 교육서비스 + 투자 다각화

### 비즈니스 특성

* **HPE·HPI 총판 안정 마진**: 외국 1·2위 브랜드 안정 매출, 마진 1\~3%대
* **AI 서버·클라우드 수혜**: 2024\~ 매출 +68% 폭증 (1,054→1,941억) — AI GPU 서버 수요
* **분기 매출 변동성 큼**: 분기 매출 249\~849억 (3.4배 격차) — 대형 프로젝트 인식 시점
* **소형주 (시총 385억)**: 유동성 제한 + 자산가치 재발견 영역

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B IT — SI 업체·기업·공공 안정 거래처
* **매입/원가**: HPE·HPI 등 글로벌 본사 매입 — 환율·재고 변동 영향. **2025 OPM 0.3% 박한 마진** (유통 사업 본질)

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 5개년 실적 (단위: 억원)

| 연도   |        매출 |       YoY | OP | NI | OPM(%) | ROE(%) |
| ---- | --------: | --------: | -: | -: | -----: | -----: |
| 2021 |     1,718 |         — | 35 | 49 |    2.0 |   11.9 |
| 2022 |     1,054 |     -38.7 | 18 | 38 |    1.7 |    8.3 |
| 2023 |     1,156 |      +9.7 |  1 | 23 |    0.1 |    4.8 |
| 2024 | **1,941** | **+68.0** |  6 | 33 |    0.3 |    6.5 |
| 2025 |     1,463 |     -24.6 |  4 | 18 |    0.3 |    3.3 |

※ 소스: DART CFS. **2024 매출 폭증 → 2025 일부 조정**. NI는 자회사 투자수익 일부 포함.

### 최근 8분기 실적 (단위: 억원)

| 분기     |  매출 |    YoY | OP |
| ------ | --: | -----: | -: |
| 2024Q1 | 276 |  +17.6 |  2 |
| 2024Q2 | 566 |  +99.9 |  4 |
| 2024Q3 | 249 |  -32.6 |  0 |
| 2024Q4 | 849 | +218.1 |  0 |
| 2025Q1 | 463 |  +67.4 |  2 |
| 2025Q2 | 368 |  -35.0 |  4 |
| 2025Q3 | 382 |  +53.2 |  0 |
| 2025Q4 | 250 |  -70.6 | -2 |

**매출 추세 해석**: 분기 매출 249~~849억 큰 변동성 — 대형 HPE·HPI 프로젝트 인식 시점 격차. 25Q4 매출 250억(-70.6%) 일시 둔화 — 25Q3 382억 + Q4 250억 합 632억은 직전 4분기 600~~700억 박스권 유지.

**영업이익/마진 해석**: OPM 0.3% 박함. 유통 사업 본질로 마진 확대 한계.

### 재무상태표 (2025, 단위: 억원)

| 항목       |           금액 |
| -------- | -----------: |
| 자산총계     |         (확인) |
| (현금성자산)  |           53 |
| **부채총계** | (자본의 약 2.1배) |
| (이자부부채)  |           51 |
| **자본총계** |          529 |

**재무상태 해석**: **자본 529억 vs 시총 385억 = PBR 0.73x** (BPS 6,488원 기준 0.74x). 부채비율 210.7% (악화) 그러나 대부분 운영부채(미지급금·매입채무)로 추정. **이자부 51억 + 현금 53억 = 순현금 +2억** (실질 무차입). FCF +29억 — 영업 자체 자금 창출.

### 핵심 재무비율

| 항목       |  2023 |  2024 |      2025 |
| -------- | ----: | ----: | --------: |
| ROE (%)  |   4.8 |   6.5 |       3.3 |
| 부채비율 (%) | 159.3 | 176.6 | **210.7** |
| FCF (억)  |  (확인) |  (확인) |       +29 |

### 실적 해석

* **2024 매출 +68% 폭증**: AI GPU 서버·HPE 클라우드 수요 시즌
* **2025 일부 조정** (-24.6%): 1회성 대형 프로젝트 빈 분기
* **자회사 다각화 (솔데스크·화이텍·샵링커)**: NI 안정 기여
* **CB/BW·유증 0건 + 실질 무차입**: 깨끗한 자본구조
* **외인 +3.7만주 매집**: 소형주 가치 재발견 시그널

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: AI·클라우드 서버 수요 가속 + HPE 총판 ⭐⭐⭐ (◉)** **AI GPU 서버·하이브리드 클라우드 수요 폭증** (2024\~). HPE Aruba·HPE Cray (HPC) 등 차세대 라인업 한국 총판 직접 수혜. **2024 매출 +68% 폭증이 핵심 시그널**. 2026\~ AI 서버 시장 +30% CAGR 가속.

**동력 2: PBR 0.74x + 실질 무차입 저평가 ⭐⭐⭐ (◎)** **자본 529억 vs 시총 385억 = PBR 0.74x** (자본의 74%). **순현금 +2억 (실질 무차입)** + FCF +29억. 청산가치 영역의 명백한 저평가.

**동력 3: 자회사 다각화 (솔데스크·화이텍·샵링커) ⭐⭐ (◎)** **솔데스크 IT 교육서비스** (코딩·자격증 시장 확대) + 화이텍인베스트먼트 (투자 수익) + 샵링커지앤씨 (이커머스 솔루션). 자회사 NI 기여 + 미래 IPO·M\&A 옵션.

**동력 4: 외인 +3.7만주 매집 ⭐⭐ (○)** 20일 외인 누적 매집 — 소형주 가치 재발견 시그널.

**동력 5: 유용석 43.82% 안정 지배 ⭐ (○)** 가족·관계인 합 약 48% — 적대적 M\&A 위험 없음 + 장기 경영 일관성.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목          | 상태                            |
| - | ----------- | ----------------------------- |
| 1 | 감사의견        | ✅ **적정** (한미회계법인, 2025 사업보고서) |
| 2 | CB/BW 발행    | ✅ **0건**                      |
| 3 | 유상증자        | ✅ **0건**                      |
| 4 | 최대주주 지분     | ✅ **유용석 43.82%** + 친족 안정      |
| 5 | 자기주식        | ℹ️ (확인)                       |
| 6 | 부채비율        | ⚠️ 210.7% (운영부채 중심)           |
| 7 | Cash Runway | ✅ 흑자 (해당 없음)                  |

### Ownership & 오버행

| 구분              |    지분율(%) | 비고    |
| --------------- | --------: | ----- |
| 유용석 (본인, 대표)    |     43.82 | 최대주주  |
| 구현희 (특수관계인)     |      3.51 | 친족    |
| 구본일 (특수관계인)     |      0.87 | 친족    |
| 유혜원·유승민 (특수관계인) |      0.11 | 친족    |
| **특수관계인 합계**    | **48.31** | 안정 지배 |

**오버행 분석**: **CB/BW·유증·스옵 0건** + 유용석 43.82% + 가족 약 4.5% = 48% 안정. 깨끗한 자본구조.

### 기타 리스크

* ⚠️ **분기 매출 249\~849억 3.4배 변동성**: 대형 프로젝트 인식 시점
* ⚠️ **OPM 0.3% 박한 마진**: 유통 사업 본질 (마진 확대 한계)
* ⚠️ **부채비율 210.7%**: 대부분 운영부채이나 모니터링 필요
* ⚠️ **단기 RSI 68.5 + MA200 +48.9%**: 평균회귀 압력
* **HPE·HPI 본사 정책 변동**: 총판 마진 협상 위험
* **자회사 솔데스크 IT 교육 시장 경쟁**: 진입장벽 낮음
* **소형주 (385억) 유동성 제한**: 가격 변동성 큼

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer (IT 유통·소형주)

| 기업              |      시총 |   PER |       PBR | 특징               |
| --------------- | ------: | ----: | --------: | ---------------- |
| **한국정보공학**      |    385억 | 17.9x | **0.74x** | HPE·HPI 총판 + 다각화 |
| 지어소프트 (051160)  |  1,163억 |  9.2x |      0.70 | IT 서비스           |
| HLB글로벌 (003580) |    925억 |   N/A |      1.25 | 바이오·헬스           |
| 서울옥션 (063170)   |  1,116억 |   N/A |      1.08 | 미술품 경매           |
| 에스티큐브 (052020)  | 11,169억 |   N/A |     15.48 | 바이오              |

### 글로벌 Peer (IT 유통)

* **CDW Corp (CDW)**: 글로벌 IT 유통 1위, Fwd PER 약 18x, PBR 약 10x
* **Insight Enterprises (NSIT)**: 미국 IT 유통, Fwd PER 약 14x, PBR 약 2.5x
* **Computacenter (CCC.L)**: 유럽 IT 유통, Fwd PER 약 16x

**포지셔닝**: 국내 IT 유통 niche 소형주. PBR 0.74x는 지어소프트 0.7x와 거의 동일 영역. 글로벌 CDW PBR 10x 대비 -93% 할인 (사이즈 정당화).

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재        | 비고           |
| --------- | --------- | ------------ |
| PER (TTM) | 17.9x     | EPS TTM 268원 |
| PBR       | **0.74x** | BPS 6,488원   |
| EV/EBITDA | (확인)      | 영업이익 4억      |
| ROE       | 3.3%      | 자회사 NI 일부    |
| FCF       | +29억      | 영업 자체 자금     |
| 배당수익률     | (확인)      | DART 별도      |

### 증권사 목표주가

| 증권사                  | 목표가 | 투자의견 |
| -------------------- | --- | ---- |
| (FnGuide 정식 커버리지 부재) | —   | —    |

**밸류에이션 판단**: PBR 0.74x = 청산가치 영역. **AI 서버·클라우드 수요 + 자회사 다각화 + 실질 무차입**의 펀더멘털 정합 시 PBR 1.0x (6,488원, +35%) 평균회귀 가능. 2024 매출 +68% 사이클 재현 시 OP 회복 + 멀티플 +30%.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull — "AI 서버 수요 + PBR 0.74x 저평가"

◉ **AI GPU 서버·클라우드 수요 폭증** — 2024 매출 +68% 시그널 ◉ **PBR 0.74x + 실질 무차입** — 자본의 74% 청산가치 영역 ◎ **자회사 다각화 (솔데스크·화이텍·샵링커)** — NI 안정 기여 ◎ **CB/BW·유증 0건 + 유용석 43.82% 안정** — 깨끗한 자본구조 ○ **외인 +3.7만주 매집** — 소형주 가치 재발견 ○ **52주 신고가 + 박스권 돌파** — 추세 가속

### 🐻 Bear — "유통 마진 0.3% + 분기 매출 변동"

◉ **OPM 0.3% 박한 마진** — 유통 사업 본질 ◎ **분기 매출 3.4배 변동성** — 대형 프로젝트 인식 시점 ◎ **부채비율 210.7%** — 운영부채 중심이나 모니터링 필요 ○ **HPE·HPI 본사 정책 변동** 위험 ○ **소형주 유동성 제한**

***

## 9. 종합 판단

**체질**: 1990년 설립 IT 하드웨어 유통 (HPE·HPI 한국 총판) + 자회사 다각화 (솔데스크·화이텍·샵링커). **PBR 0.74x + 실질 무차입 + CB/BW·유증 0건 + 유용석 43.82% 안정 지배** = 깨끗한 자본구조. **AI 서버·클라우드 수요 가속이 2024 매출 +68% 폭증으로 검증**.

**투자 조건**:

* 26Q1\~Q4 분기 매출 400억+ 안정 회복 (25Q4 250억 일시 둔화 정상화)
* AI 서버 매출 가속 + HPE 총판 신규 라인 확보
* PBR 1.0x 평균회귀 (6,488원, +35%)
* 자회사 솔데스크·화이텍 IPO·매각 옵션

**핵심 모니터링**:

* ✅ 분기 매출 400억+/OP 5억+ 안정
* ✅ AI 서버 매출 비중 가속
* ✅ 솔데스크 매출 성장 (IT 교육 시장 확대)
* ✅ 외인·기관 매집 지속
* ✅ MA20 (4,229원) 영역 평균회귀 분할 매수


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