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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 한국정보공학    | 산출 근거               |
| ---------- | --------- | ------------------- |
| PER (TTM)  | **17.9x** | EPS TTM 268원        |
| PBR        | **0.74x** | BPS 6,488원          |
| EV/EBITDA  | (확인)      | TTM OP 4억 (왜곡)      |
| EV/Revenue | 약 0.24x   | EV 380억 ÷ 매출 1,463억 |
| ROE        | 3.3%      | 자회사 NI 일부           |
| OP Margin  | 0.3%      | 유통 사업 본질            |
| 배당수익률      | (확인)      | DART 별도             |

**핵심**: PBR 0.74x = 청산가치 영역. **실질 무차입 + FCF +29억 + 자회사 다각화**의 펀더멘털 정합 영역.

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## 2. Peer Comparison

### 국내 Peer (IT 유통·소형주)

| 기업                 |     시총 |      PER |       PBR | 비교               |
| ------------------ | -----: | -------: | --------: | ---------------- |
| **한국정보공학**         |   385억 |    17.9x | **0.74x** | HPE·HPI 총판 + 자회사 |
| 지어소프트 (051160)     | 1,163억 |     9.2x |      0.70 | IT 서비스           |
| HLB글로벌 (003580)    |   925억 |      N/A |      1.25 | 바이오              |
| 서울옥션 (063170)      | 1,116억 |      N/A |      1.08 | 미술품 경매           |
| **Peer 평균 (저평가군)** |      — | **9.2x** | **0.93x** | —                |

### 글로벌 Peer (IT 유통)

* **CDW Corp (CDW)**: 글로벌 IT 유통 1위, Fwd PER 약 18x, PBR 약 10x
* **Insight (NSIT)**: 미국 IT 유통, Fwd PER 약 14x, PBR 약 2.5x
* **Computacenter (CCC.L)**: 유럽 IT 유통, Fwd PER 약 16x, PBR 약 3x
* **글로벌 평균**: Fwd PER 약 16x, PBR 약 5x

### 할인·프리미엄 분석

| 지표  | 한국정보공학 | 국내 평균 | 글로벌 평균 | 비교                 |
| --- | -----: | ----: | -----: | ------------------ |
| PBR |  0.74x | 0.93x |   5.0x | 국내 -20% / 글로벌 -85% |
| PER |  17.9x |  9.2x |    16x | 국내 +95% / 글로벌 +12% |

**포지셔닝**: 국내 소형주 평균과 유사. 글로벌 IT 유통 대비 명백한 사이즈 디스카운트. **펀더멘털 (PBR 0.74x + 실질 무차입) 정합 시 PBR 1.0x 평균회귀 가능**.

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## 3. PBR 시나리오

### PBR 시나리오 분석

| 시나리오                     | 적용 PBR |   BPS |        적정주가 |     현재가 대비 |
| ------------------------ | -----: | ----: | ----------: | ---------: |
| 극보수 (역사 저점)              |   0.5x | 6,488 |  **3,244원** |     -32.4% |
| 보수 (현재 수준 유지)            |  0.74x | 6,488 |  **4,801원** |         0% |
| 기본 (Peer 평균)             |   1.0x | 6,488 |  **6,488원** | **+35.2%** |
| 낙관 (사이클 회복)              |   1.3x | 6,488 |  **8,434원** |     +75.7% |
| 극낙관 (AI 서버 가속 + 자회사 시너지) |   1.7x | 6,488 | **11,030원** |    +129.8% |

### 확률가중 적정주가

| 시나리오       |   확률 |   적정주가 |                  가중 |
| ---------- | ---: | -----: | ------------------: |
| 극보수 (0.5x) |  15% |  3,244 |                 487 |
| 보수 (0.74x) |  25% |  4,801 |               1,200 |
| 기본 (1.0x)  |  35% |  6,488 |               2,271 |
| 낙관 (1.3x)  |  20% |  8,434 |               1,687 |
| 극낙관 (1.7x) |   5% | 11,030 |                 552 |
| **확률가중**   | 100% |      — | **6,197원 (+29.1%)** |

***

## 4. 증권사 컨센서스

| 증권사                  | 목표가 | 투자의견 |
| -------------------- | --- | ---- |
| (FnGuide 정식 커버리지 부재) | —   | —    |

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## 5. 밸류에이션 논평

현재 4,800원은 **PBR 0.74x 청산가치 영역 + AI 서버 수요 회복 + 자회사 다각화** 일부 선반영. 확률가중 적정주가 **6,197원 (+29.1%)**.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                          | 방향 |   조정폭 |
| --------------------------- | -- | ----: |
| PBR 0.74x + 실질 무차입          | ↑  | +15%p |
| FCF +29억 + 자회사 다각화          | ↑  | +10%p |
| AI 서버 수요 + 2024 매출 +68% 시그널 | ↑  | +15%p |
| CB/BW·유증 0건 + 유용석 48% 안정    | ↑  | +10%p |
| OPM 0.3% 박한 마진              | ↓  | -10%p |
| 분기 매출 3.4배 변동성              | ↓  | -10%p |
| 부채비율 210% (운영부채 중심)         | ↓  |  -5%p |
| 소형주 유동성 제한                  | ↓  |  -5%p |
| FnGuide 커버리지 부재             | ↓  |  -5%p |

**재평가 트리거**:

1. PBR 1.0x 도달 (6,488원, +35%)
2. AI 서버 매출 분기 가속
3. 자회사 솔데스크 IPO 또는 매각
4. 26Q1\~Q4 분기 매출 400억+ 안정

**결론**: **PBR 0.74x + 실질 무차입 + AI 서버 수요** 가치 재발견 진행. 확률가중 +29% 업사이드. MA20 (4,229원) 영역 분할 매수 권장. 박스권 돌파 + 거래량 동반 = 추세 가속 시 +30\~75% 가능.


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