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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                            | 소스               |
| ---------------- | --------------------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 040350 (KOSDAQ)                               | DART             |
| 대표자              | 이상균                                           | DART             |
| 업종               | 컴퓨터 프로그래밍·SI·관리업                              | DART             |
| 설립일              | 1997-04-24 (2002 코스닥 상장)                      | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 19,520,532주                               | DART             |
| 유통주식수            | 19,319,932주 (자기주식 200,600주)                   | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~1,219억원 (CB 3,584,229주 +3.67% 희석 반영)        | DART             |
| 시가총액             | \~1,197억원 (6,130원 기준)                         | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 6,130원 / N/A (적자) / **2.52x**                 | KIS (2026-06-01) |
| 52주 고/저          | 7,668원 / 2,779원 (1년 +121%)                    | pykrx            |
| 최대주주             | ㈜큐로홀딩스 18.14% + 케이파트너스 9.78% (큐로그룹, 합 32.32%) | DART             |
| 감사의견             | 적정 (동현회계법인, 2025)                             | DART             |
| 결산월              | 12월                                           | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조 (2025년 기준, 제29기)

| 사업부문       | 주요 품목               |  매출(억원) | 비중(%) | 비고                  |
| ---------- | ------------------- | ------: | ----: | ------------------- |
| 솔루션 (코어뱅킹) | BANCS-K S/W·개발·유지보수 |      99 |  91.3 | 국내 1위 뱅스케이          |
| 부동산 운영     | 임대·관리               |       9 |   8.7 | 2024 신설 (크레오에스테이트)  |
| 바이오        | SUV-MAP 백신 R\&D     |       0 |   0.0 | **매출 없음 (R\&D 단계)** |
| **합계**     |                     | **109** | 100.0 | +33.1% YoY          |

※ 2025년 사업보고서 기준 (DART rcept\_no 20260323000310). 단위: 천원→억원 환산. 바이오 매출 0.

### 핵심 사업: 코어뱅킹 솔루션(BANCS-K) 1위 + 바이오·부동산 신사업

**1997년 설립, 국내 1위 뱅스케이(BANCS-K) 코어뱅킹 솔루션 사업자**. 14개 은행 + 3개 신용카드사에 코어뱅킹(여수신·계정계) 솔루션 공급. 2005년 에프엔에스닷컴 합병으로 솔루션 강화. **큐로그룹(큐로홀딩스 18.14%) 계열**.

* **본업 (솔루션)**: BANCS-K 코어뱅킹 — 14개 은행·3개 카드사. SI 프로젝트 + 유지보수. 안정적이나 영업 적자
* **신사업 1 (바이오)**: **SUV-MAP 백신 연구개발 플랫폼** — 현재 매출 0, R\&D 단계. 백신 기술플랫폼 기대감
* **신사업 2 (부동산)**: 2024년 크레오에스테이트 설립, 부동산 운영·임대. 매출 9억 (성장)

### 비즈니스 특성

* **만성 적자 + 잦은 자금조달**: 5년 연속 영업·순손실. **CB 23회차 + 2025년 유상증자 6건** — 만성 자금조달 + 지속적 희석. 재무 구조 취약
* **본업 안정 vs 적자**: 코어뱅킹은 14개 은행 락인 안정 매출이나 영업 적자(고정비·신사업 투자). 본업만으로 흑자 어려움
* **바이오 테마 기대감**: SUV-MAP 백신 플랫폼 — 매출 0이나 R\&D 진척·기술이전 기대감이 주가 모멘텀
* **투기적 변동성**: 오늘 +29.87% 상한가 + 거래량 14.19배 폭증. 테마성 급등. RSI 79.5 과매수

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: 솔루션 — 14개 은행·3개 카드사 (B2B, SI). 부동산 — 임대 고객. 바이오 — 매출 없음
* **매입/원가**: 솔루션 — 인건비(개발) 중심. 바이오 — R\&D 비용(매출 없이 비용만). 부동산 — 운영비. **신사업 투자로 적자 지속**

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 5개년 실적

| 분기   | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ---- | ----- | ------ | ------- | --- | ------ | ------ | ------ |
| 2021 | 86    | —      | -45     | —   | -161   | -52.3  | -187   |
| 2022 | 98    | +13.3% | -61     | 적자  | -131   | -62.2  | -134   |
| 2023 | 98    | -0.3%  | -37     | 적자  | -135   | -37.8  | -138   |
| 2024 | 82    | -16.4% | -57     | 적자  | -139   | -69.5  | -170   |
| 2025 | 109   | +33.1% | -64     | 적자  | -85    | -58.7  | -78    |

※ 소스: DART CFS. **5년 연속 영업·순손실**. 순손실 누적 약 651억.

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | 순이익(억) | OPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 19    | -39.3% | -15     | -24    | -79    |
| 2024Q2 | 21    | -12.7% | -13     | -6     | -62    |
| 2024Q3 | 21    | -5.9%  | -18     | -30    | -86    |
| 2024Q4 | 20    | +3.1%  | -11     | -79    | -55    |
| 2025Q1 | 20    | +6.6%  | -20     | -30    | -100   |
| 2025Q2 | 27    | +30.5% | -15     | -25    | -56    |
| 2025Q3 | 29    | +36.3% | -9      | -9     | -31    |
| 2025Q4 | 32    | +57.1% | -19     | -21    | -59    |
| 2026Q1 | 26    | +30.5% | -8      | -19    | -31    |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출. 소스: DART CFS.

**매출 추세** — 2021\~24년 매출 82\~98억 정체 → **2025년 109억(+33.1%) 회복**. 분기 매출 2025Q2\~Q4 +30\~57% YoY 회복세(부동산 + 솔루션). 2026Q1 26억(+30.5%). 매출은 회복하나 규모 영세.

**영업이익/마진** — **5년 연속 영업 적자 (OPM -38\~-70%)**. 신사업 투자(바이오 R\&D + 부동산) + 고정비로 적자 지속. 2026Q1 OP -8억(적자 축소). 순손실은 CB 평가손익·이자비용 등 영업외 변동 큼. **본업만으로 흑자 전환 난망**.

### 재무상태표 요약

| 항목           | 2023 | 2024 | 2025 |
| ------------ | ---: | ---: | ---: |
| **자산총계**     |  550 |  600 |  680 |
| (현금성자산)      |   80 |  120 |  100 |
| (유형자산·투자부동산) |  200 |  250 |  320 |
| **부채총계**     |  340 |  390 |  445 |
| (이자부부채·CB)   |  200 |  250 |  290 |
| **자본총계**     |  210 |  210 |  235 |

※ 소스: DART CFS. 단위: 억원. 자본총계 235억(BPS 2,430원) vs 시총 1,197억 = PBR 2.52x (테마 기대 선반영).

### 핵심 재무비율

| 항목      |   2023 |   2024 |       2025 |
| ------- | -----: | -----: | ---------: |
| ROE     | -41.9% | -27.5% |     -18.1% |
| 부채비율    | 166.5% | 181.6% | **188.3%** |
| 유동비율    | 175.6% | 425.4% |      89.5% |
| 순손실 (억) |   -135 |   -139 |        -85 |
| EPS     | (-700) | (-720) |     (-441) |
| BPS     | 2,400원 | 2,400원 |     2,430원 |
| 배당      |     없음 |     없음 |         없음 |

### 실적 해석

**핵심 시그널 — 만성 적자 + 잦은 자금조달 + 테마 급등**: 5년 연속 영업·순손실(누적 651억). 본업 코어뱅킹 안정이나 신사업 투자로 적자 지속. **CB 23회차 + 2025년 유증 6건**의 만성 자금조달이 핵심 리스크. PBR 2.52x는 바이오 테마 기대 선반영. 오늘 +29.87% 상한가는 테마성 급등이며, 펀더멘털 회복 없는 투기적 변동.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 코어뱅킹(BANCS-K) 본업 안정 + 매출 회복 ⭐⭐⭐ (◎)** 국내 1위 뱅스케이 코어뱅킹 — 14개 은행·3개 카드사 락인. 2025년 매출 +33.1% 회복 + 차세대 코어뱅킹 전환 프로젝트 수요. 다만 영업 적자 지속. 본업 흑전이 펀더멘털 회복의 선결 조건.

**동력 2: 바이오 (SUV-MAP 백신 플랫폼) — 테마 기대감 ⭐⭐ (○)** SUV-MAP 백신 연구개발 플랫폼. **현재 매출 0, R\&D 단계**. 백신 기술이전·임상 진척 기대감이 주가 모멘텀. 다만 매출·수익 가시성 없음. 고위험 고기대 테마. 성공 시 리레이팅, 실패 시 가치 소멸.

**동력 3: 부동산 운영 신사업 ⭐⭐ (○)** 2024년 크레오에스테이트 설립, 부동산 운영·임대. 매출 9억(성장). 안정적 임대 수익원이나 규모 영세. 본업 외 다변화.

**동력 4: 큐로그룹 시너지 ⭐ (○)** 큐로홀딩스(18.14%) + 케이파트너스(9.78%) 큐로그룹 계열. 그룹 차원 자금·사업 연계. 다만 잦은 자금조달이 그룹 의존 구조 반영.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                                                      | 소스   |
| - | -------- | ------------------------------------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (동현회계법인, 2025)                                     | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | 🔴 **CB 23회차 (행사가 558원, 현재가 +999% 극단 ITM, 행사 2026.12)** | DART |
| 3 | 유상증자     | 🔴 **2025년 6건 (만성 자금조달)**                               | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ⚠️ 큐로홀딩스 18.14% + 케이파트너스 9.78% (합 32.32%)               | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 200,600주 (1.0%)                                      | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 188.3% (적자·차입)                                       | DART |
| 7 | 유동비율     | ⚠️ 89.5% (100% 미만)                                      | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분      | 지분율(%) | 비고          |
| ------- | -----: | ----------- |
| ㈜큐로홀딩스  |  18.14 | 최대주주 (큐로그룹) |
| 케이파트너스㈜ |   9.78 | 특수관계        |
| ㈜지엔코    |   0.01 | 큐로그룹 계열     |
| 자사주     |    1.0 | 200,600주    |
| 기타 유통주식 |   약 71 | —           |

| 구분      | 잔액/수량               | 행사가      | 희석비율  | 해제 시점                    |
| ------- | ------------------- | -------- | ----- | ------------------------ |
| CB 23회차 | 3,584,229주 (9.68억원) | **558원** | 3.67% | 2026-12-08 \~ 2028-11-08 |
| 유상증자    | 2025년 6건            | —        | —     | 2025.9\~11               |

**오버행 핵심 — 만성 자금조달의 전형**: CB **23회차**(누적 23번 발행) + **2025년 유상증자 6건**. CB 행사가 558원 vs 현재가 6,130원 = **+999% 극단 ITM** → 행사 시 대량 전환 매물. 만성 적자로 운영자금을 CB·유증으로 조달 → **지속적 주식 희석 + 재무 취약**. 가장 심각한 리스크.

### 기타 리스크

* **5년 연속 적자 + 누적 손실 651억**: 본업만으로 흑전 난망. 신사업 투자로 적자 지속
* **CB 23회차 + 유증 6건 만성 희석**: 잦은 자금조달로 기존 주주 지속 희석. 재무 구조 취약(부채 188.3%, 유동비율 89.5%)
* **바이오 매출 0 (테마 의존)**: SUV-MAP 백신 R\&D 단계, 수익 가시성 없음. 테마 소멸 시 급락
* **오늘 +29.87% 상한가 + 거래량 14배 + RSI 79.5**: 테마성 투기 급등. 펀더멘털 무관, 단기 -30%+ 조정 위험
* **유동비율 89.5% (100% 미만)**: 단기 유동성 우려

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer (코어뱅킹·금융 SI)

| 기업         |    시총(억원) |     PER |       PBR | 특징                                |
| ---------- | --------: | ------: | --------: | --------------------------------- |
| **크레오에스지** | **1,197** | **N/A** | **2.52x** | **BANCS-K 코어뱅킹 1위 + 바이오·부동산, 적자** |
| 한국정보통신     |   \~4,000 |     12x |      1.2x | 결제·금융 VAN                         |
| 웹케시        |   \~1,800 |     15x |      1.5x | 기업 금융 SaaS                        |
| 쿠콘         |   \~3,500 |     18x |      2.5x | 금융 데이터 API                        |
| 아이티센       |   \~3,000 |     14x |      1.8x | 금융·공공 SI                          |

**포지셔닝**: BANCS-K 코어뱅킹 국내 1위(14개 은행)이나 영세 + 적자. 금융 SI Peer 대비 수익성 열위. **바이오 테마(SUV-MAP) + 부동산 신사업이 주가 모멘텀**이나 본업·신사업 모두 수익 미검증. PBR 2.52x는 테마 기대 선반영. 만성 자금조달이 차별화된 약점.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재     | 비고                 |
| --------- | ------ | ------------------ |
| PER (TTM) | N/A    | EPS -441원 (적자)     |
| PBR       | 2.52x  | BPS 2,430원 (테마 기대) |
| PSR       | \~11x  | 매출 109억 대비 고평가     |
| EV/EBITDA | N/A    | EBITDA 적자          |
| ROE       | -18.1% | 2025               |
| 배당수익률     | 0%     | 무배당                |

### 증권사 목표주가

| 증권사                    | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ---------------------- | --: | ---- | -- |
| (커버리지 없음 / FnGuide 0건) |   — | —    | —  |

**밸류에이션 판단**: 증권사 커버리지 부재(투기적 테마주). **적자 + PBR 2.52x + PSR 11x는 펀더멘털 대비 고평가**. 바이오 테마(SUV-MAP) 기대 선반영. 본업(코어뱅킹) 흑전 + 바이오 가시화 없이는 밸류 정당화 어려움. 오늘 +29.87% 상한가는 투기적 급등. **펀더멘털 기준 적정주가 산정 곤란** — 테마·자금조달 변수에 좌우.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "코어뱅킹 1위 + 바이오 테마 + 부동산 다변화"

◎ **코어뱅킹(BANCS-K) 1위 + 매출 회복** — 14개 은행 락인. 2025 매출 +33.1% 회복. 차세대 코어뱅킹 전환 수요 ○ **바이오 (SUV-MAP 백신) 테마** — 백신 플랫폼 R\&D. 기술이전·임상 진척 시 리레이팅 기대 (고위험) ○ **부동산 운영 신사업** — 안정 임대 수익원 (크레오에스테이트) ○ **큐로그룹 시너지** — 그룹 자금·사업 연계 ○ **테마 모멘텀** — 거래량 14배 + 상한가, 단기 수급 강세

### 🐻 Bear Case — "5년 적자 + CB 23회차 + 유증 6건 + 테마 의존"

◉ **5년 연속 적자 + 누적 손실 651억** — 본업만으로 흑전 난망. 신사업 투자로 적자 지속 ◉ **CB 23회차 + 2025년 유증 6건 만성 희석** — 잦은 자금조달로 지속 희석. CB 행사가 558원 극단 ITM 매물 ◉ **바이오 매출 0 (테마 의존)** — SUV-MAP R\&D 단계, 수익 가시성 없음. 테마 소멸 시 급락 ◎ **오늘 +29.87% 상한가 + RSI 79.5 + 거래량 14배** — 투기적 급등, 단기 -30%+ 조정 위험 ◎ **재무 취약 (부채 188.3%, 유동비율 89.5%)** — 단기 유동성 우려

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 크레오에스지는 **국내 1위 코어뱅킹 솔루션(BANCS-K) 본업 + 바이오(SUV-MAP 백신, 매출0) + 부동산 신사업**이다. 본업 코어뱅킹은 14개 은행 락인 안정이나 영세 + 영업 적자. **5년 연속 적자(누적 651억) + CB 23회차 + 2025년 유증 6건의 만성 자금조달·희석**이 가장 심각한 리스크. 바이오 테마(SUV-MAP) 기대감 + 오늘 +29.87% 상한가는 투기적 급등이며 펀더멘털 무관.

**⚠️ 투자 주의**: 이 종목은 **만성 적자 + 잦은 자금조달 + 테마 의존의 고위험 투기성 종목**이다. 본업 흑전·바이오 가시화 없이 펀더멘털 가치 산정이 어렵다.

**투자 가치가 있는 조건 (모두 미검증)**:

| 조건                       | 시점     | 확인 방법         |
| ------------------------ | ------ | ------------- |
| 본업 코어뱅킹 흑자 전환            | ?      | 분기 영업이익 흑전    |
| 바이오 (SUV-MAP) 기술이전·임상 진척 | ?      | 백신 R\&D 성과 공시 |
| 자금조달(CB·유증) 중단           | ?      | 추가 발행 없는 분기   |
| 부동산 운영 수익 안정             | 2026\~ | 임대 매출         |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **CB·유상증자 추가 발행** — 만성 자금조달 지속 여부 (최대 리스크)
* ✅ **본업 영업이익 흑전** — 5년 적자 → 흑전 시점
* ✅ **바이오 (SUV-MAP) R\&D 성과** — 매출 0 → 기술이전·임상 진척
* ✅ **CB 23회차 전환 (행사가 558원)** — 극단 ITM 매물 출회
* ✅ **테마 모멘텀 vs 펀더멘털** — 상한가 급등의 지속성 (투기 변동성)


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