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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                | 소스    |
| ---------------- | --------------------------------- | ----- |
| 종목코드             | 040910 (KOSDAQ)                   | DART  |
| 대표자              | —                                 | DART  |
| 업종               | 특수 목적용 기계 제조업 (디스플레이·반도체 장비)      | DART  |
| 설립일              | 2000년 2월                          | DART  |
| 발행주식수            | 보통주 약 2,900만주 (추정)                | DART  |
| 유통주식수            | — (자기주식 —)                        | DART  |
| Fully-Diluted 시총 | \~1,100억원 (전환권·워런트·스옵 포함)         | 추정    |
| 시가총액             | \~1,096억원 (5,900원 기준, 2026-04-24) | 시장데이터 |
| 현재가 / PER / PBR  | 5,900원 / N/A / —                  | 시장데이터 |
| 52주 고/저          | — / —                             | —     |
| 최대주주             | — (세부 미확인)                        | DART  |
| 감사의견             | —                                 | DART  |
| 결산월              | 12월                               | DART  |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문     | 주요 품목                  | 매출(억원) | 비중(%) | YoY |
| -------- | ---------------------- | -----: | ----: | --: |
| 디스플레이 장비 | HDP Dry Etcher, 진공물류장비 |      — |  \~85 |   — |
| 부품 소재    | 정전척(ESC) 등 공정 핵심 부품    |      — |  \~15 |   — |
| **합계**   |                        |        | 100.0 |     |

※ 2024년 기준 추정. 연결 자회사(ICD Materials) 포함.

### 핵심 사업: 디스플레이 공정 장비 (HDP Etcher·진공물류)

아이씨디는 2001년 국내 최초 TFT-LCD Dry Etcher를 개발한 이래, **HDP(High Density Plasma) Dry Etcher**와 **OLED 진공물류장비**를 두 축으로 성장한 디스플레이 공정 장비 전문기업이다. LCD 패널의 박막 식각 공정에서 출발해, 현재는 OLED 패널(스마트폰→IT→TV·차량) 전 구간에 걸쳐 핵심 장비를 납품하고 있다. **삼성디스플레이·LG디스플레이** 등 글로벌 패널 메이커가 주요 고객이며, 해외 고객 비중이 상대적으로 높다.

* **국내**: 삼성디스플레이(QD-OLED), LG디스플레이(OLED TV·IT) 라인 장비 납품
* **해외**: 글로벌 디스플레이 패널 메이커 직납 (고객사 비공개)
* **신사업**: 자회사 인투코어테크놀로지(반도체 플라즈마 장치), 플라리트(의료기기) 지분 투자로 사업 다변화 추진

### 비즈니스 특성

* **고객 집중형 B2B**: 소수 대형 패널 메이커 의존도 높음 → 고객사 투자 사이클에 실적 연동
* **선행 투자 선(先)집행**: 패널 메이커 CAPEX 결정 후 6\~18개월 후 장비 인도, 수주 선행지표 중요
* **기술 장벽**: HDP 소스 설계·진공 물류 자동화는 수년간 노하우 필요, 후발 진입 어려움

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억)   | YoY    | 영업이익(억) | YoY | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ------- | ------ | ------- | --- | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | —       | —      | —       | —   | —      | —      | —      |
| 2022  | \~1,500 | —      | —       | —   | —      | —      | —      |
| 2023  | 626     | -58.5% | -364    | —   | -409   | -58.1  | -65.3  |
| 2024  | \~750   | —      | —       | —   | —      | —      | —      |
| 2025E | \~1,100 | +47%   | \~50    | 흑전  | —      | \~4.5  | —      |
| 2026E | \~1,400 | +27%   | \~110   | —   | —      | \~7.9  | —      |

※ 2023년: DART CFS 공시. 2022·2024 이후: 업계 추정. 2025 3분기 누적 YoY 매출 +69.9%, 영업 흑전 확인.

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY   | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ----- | ------ | ------ | ------ |
| 2023Q1 | —     | —      | —       | —     | —      | —      | —      |
| 2023Q2 | —     | —      | —       | —     | —      | —      | —      |
| 2023Q3 | —     | —      | —       | —     | —      | —      | —      |
| 2023Q4 | —     | —      | —       | —     | —      | —      | —      |
| 2024Q1 | —     | —      | —       | —     | —      | —      | —      |
| 2024Q2 | —     | —      | —       | —     | —      | —      | —      |
| 2024Q3 | —     | —      | —       | —     | —      | —      | —      |
| 2025Q3 | 89    | +10.6% | 7.7     | +261% | 10.3   | 8.7    | 11.6   |

※ 2025Q3 단분기 수치. API 미연결로 세부 분기 시계열 미확보. 소스: 공시자료.

2023년은 디스플레이 업황 급냉으로 매출이 전년 대비 -58.5%에 달하는 626억원으로 급감했고, 영업손실 364억원·순손실 409억원을 기록하며 역사적 저점을 통과했다. 2024\~2025년에는 삼성디스플레이의 IT OLED(아이패드·노트북용) 투자 재개와 LGD의 OLED TV 라인 확장에 힘입어 매출이 가파르게 회복 중이며, 2025년 3분기 누적 기준 YoY 매출 +69.9%, 영업이익 흑자전환을 달성했다.

수익성 회복은 고정비 레버리지 효과로 설명된다. 2023년 대규모 손실 구간에서도 R\&D·인력을 유지한 덕에 2024\~2025년 수주 회복 시 마진 개선 속도가 빠르다.

### 재무상태표 요약

| 항목       | 2022 | 2023 | 2024 |
| -------- | ---: | ---: | ---: |
| **자산총계** |    — |    — |    — |
| (현금성자산)  |    — |    — |    — |
| (매출채권)   |    — |    — |    — |
| (재고자산)   |    — |    — |    — |
| (유형자산)   |    — |    — |    — |
| **부채총계** |    — |    — |    — |
| (이자부부채)  |    — |    — |    — |
| **자본총계** |    — |    — |    — |

※ DART CFS API 미연결로 BS 상세 미확보. DART 공시 직접 확인 권장.

### 핵심 재무비율

| 항목          | 2022 | 2023 | 2024 |
| ----------- | ---: | ---: | ---: |
| ROE         |    — |   적자 |    — |
| 부채비율        |    — |    — |    — |
| 순차입금비율      |    — |    — |    — |
| 유동비율        |    — |    — |    — |
| FCF         |    — |    — |    — |
| 배당수익률       |    — |    — |    — |
| Cash Runway |    — |    — |    — |

### 실적 해석

2023년은 디스플레이 CAPEX 사이클 최저점이자 아이씨디의 바닥 구간이었다. 2022년 \~1,500억 수준이던 매출이 절반 이하로 급락하면서 대규모 고정비 손실이 발생했다. 2025년 3Q 기준 분기 영업이익률이 8.7%까지 회복된 점은 **수주 회복 + 고정비 레버리지**의 결합 효과를 잘 보여준다. 2025Q3 순이익 흑자전환(10.3억)도 긍정적이나, 연간 기준 흑자 여부는 2024년 전체 실적 확인 후 판단 필요.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: IT OLED 투자 사이클 확대 ⭐⭐⭐ (◉)** 삼성디스플레이는 2024~~2026년 아이패드·맥북·노트북 OLED 패널 대응을 위한 A3·A4 라인 투자를 확대하고 있으며, 아이씨디의 HDP Etcher 수요는 이 사이클에 직결된다. 애플 아이패드 OLED 전환(2024년 시작) → 맥북 OLED(2026~~2027E) 로드맵이 다층적 수혜 파이프라인을 형성한다. OLED IT 패널 TAM은 연평균 두 자릿수 성장이 전망되며, 아이씨디의 Etcher 점유율 확대 시 실적 기여가 임박해 있다.

**동력 2: 진공물류장비 신규 확장 ⭐⭐⭐ (◎)** OLED 증착 공정에서 패널 이송·로딩을 담당하는 **진공물류장비**는 아이씨디가 독자 개발한 차별화 제품이다. 기존 Etcher 납품처와 동일한 고객사에 Cross-Sell이 가능하며, TV·차량용 대형 OLED 라인으로 수요처가 확대 중이다. 단가가 높고 유지보수 매출(Recurring)도 발생하는 구조가 강점이다.

**동력 3: 마이크로 OLED·차량용 디스플레이 장비 ⭐⭐ (◎)** XR 헤드셋(애플 비전 프로 등)용 마이크로 OLED, 차량 인포테인먼트 OLED 수요가 장기 파이프라인을 형성한다. 현재 아이씨디는 이 시장 진입 초기 단계이나, HDP 소스 기술의 범용성이 진입 장벽을 낮춘다.

**동력 4: 자회사 가치 재발견(인투코어·플라리트) ⭐⭐ (○)** 인투코어테크놀로지(반도체 플라즈마 RF 소스)는 반도체 장비 고도화 수혜가 기대되며, 플라리트(의료기기)는 헬스케어 분야 사업 다각화를 의미한다. 현재 연결 비중은 낮으나 분사·IPO 가능성이 숨은 가치로 작용할 수 있다.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                | 소스   |
| - | -------- | ----------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | — (DART 직접 확인 필요) | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | — (미확인)           | DART |
| 3 | 유상증자     | — (미확인)           | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | — (미확인)           | DART |
| 5 | 자기주식     | — (미확인)           | DART |
| 6 | 부채비율     | —                 | DART |
| 7 | 유동비율     | —                 | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           | 지분율(%) | 비고            |
| ------------ | -----: | ------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 |      — | DART 공시 확인 필요 |
| 자사주          |      — |               |
| 기타 유통주식      |      — |               |

2023년 대규모 순손실(-409억) 국면에서 CB/BW 등 자금조달 여부는 DART 공시에서 반드시 확인해야 할 사항이다. 실적 악화기에 발행된 전환사채가 있을 경우 주가 회복 구간에서 오버행 리스크가 될 수 있다.

### 기타 리스크

* **고객 집중 리스크**: 삼성디스플레이·LGD 2개사 의존도가 높아, 고객사 CAPEX 삭감 시 매출이 급격히 감소 (2023년 사례)
* **디스플레이 산업 사이클**: 패널 수급·가격 변동이 CAPEX에 직접 영향, 단기 예측 어려움
* **중국 장비사 가격 경쟁**: BOE·CSOT 투자 확대 시 중국産 저가 장비사 경쟁 심화 가능
* **2023년 손실의 B/S 여진**: 대규모 누적 손실이 자본을 잠식했을 가능성 → 재무건전성 재확인 필요

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업               |  시총(억원) | PER | 특징                             |
| ---------------- | ------: | --- | ------------------------------ |
| **아이씨디(040910)** | \~1,096 | N/A | HDP Etcher·진공물류 전문, OLED 전환 수혜 |
| 동아엘텍             |       — | —   | OLED 장비 국산화, 애플 OLED 수혜        |
| 에스에프에이           |       — | —   | 디스플레이 물류·자동화 장비 대형사            |
| 선익시스템            |       — | —   | 소형 OLED 증착 장비 세계 1위            |

### 글로벌 Peer

* **Applied Materials(AMAT)**: 건식 식각·증착 글로벌 1위. 반도체 편중으로 FPD 비중 낮음
* **Ulvac(일본)**: 진공 장비 전문, FPD 공정 진공 물류 경쟁사
* **Wonik IPS**: 국내 증착·식각 장비, OLED 라인 복합 납품

**포지셔닝**: 아이씨디는 HDP Etcher 국내 독보적 기술력과 진공물류장비 Cross-Sell 구조를 가진 틈새 전문사로, OLED IT 투자 사이클에서 삼성디스플레이·LGD의 선호 벤더 지위를 유지하고 있다.

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## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재       | 비고                  |
| --------- | -------- | ------------------- |
| PER (TTM) | N/A      | 2024 순이익 확인 후 산출 가능 |
| PER (Fwd) | —        | 컨센서스 미확보            |
| PBR       | —        | BPS 미확보             |
| EV/EBITDA | —        | —                   |
| ROE       | 적자(2023) | 2025년 흑자전환 추정       |
| FCF       | —        | —                   |
| 순차입금비율    | —        | —                   |
| 배당수익률     | —        | 미지급 추정              |

### 증권사 목표주가

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 날짜                        |
| ------- | --: | ---- | ------------------------- |
| 미래에셋증권  |   — | —    | 2024-04-25 (AI 분석 리포트 발간) |
| 컨센서스 평균 |   — | —    | —                         |

※ 소형 KOSDAQ 장비사 특성상 커버리지 증권사가 제한적. 목표주가 컨센서스 미확보.

**밸류에이션 판단**: 시가총액 약 1,096억원으로, 2025년 예상 매출 \~1,100억 대비 PSR \~1.0배 수준이며, 영업이익 흑자전환 초입 구간이라 PER 산출이 어렵다. OLED 사이클 확장 시 PBR 재평가가 핵심 트리거다.

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## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "OLED IT 사이클의 최대 수혜, 실적 레버리지 폭발"

◉ **IT OLED 투자 본격화** — 아이패드→맥북→노트북 순차 전환으로 삼성디스플레이 CAPEX 다년간 지속, HDP Etcher 수주 가시성 높음 ◉ **영업레버리지 극대화** — 2023년 고정비 유지 후 수주 회복 시 OPM 급등, 2025Q3 OPM 8.7% 이미 시현 ◎ **진공물류장비 Cross-Sell** — Etcher 수주 고객에 동시 납품, 매출 단가·규모 확대 ◎ **자회사 가치 미반영** — 인투코어(반도체 RF소스), 플라리트(의료) 지분가치가 현재 주가에 미반영 ○ **마이크로 OLED·차량용 옵션** — 장기 성장 TAM, 현재는 낮은 기여도

### 🐻 Bear Case — "고객 집중·사이클 재하강 위험"

◉ **삼성디스플레이 CAPEX 삭감** — 아이폰 OLED 수요 정체 또는 애플 물량 조정 시 2023년 재현 가능 ◉ **중국 장비사 경쟁 심화** — BOE·CSOT 투자 시 중국 저가 경쟁사 진입으로 ASP·수주 압박 ◎ **재무건전성 불확실** — 2023년 대규모 손실 후 CB/유증 가능성, DART 확인 필요 ◎ **소형주 유동성 리스크** — 시총 1,096억, 거래대금 얇아 기관 수급 없을 경우 주가 변동성 확대 ○ **자회사 리스크** — 인투코어·플라리트 사업 부진 시 연결 실적 드래그

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 아이씨디는 디스플레이 CAPEX 사이클에 고도로 연동된 소형 장비 전문기업이다. 기술 집약도는 높으나 고객 집중도가 높아 사이클 진폭이 크다. 2023년 극단적 손익 악화를 경험했고, 2024\~2025년 회복 사이클에 진입한 상태다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                          | 시점         | 확인 방법                    |
| --------------------------- | ---------- | ------------------------ |
| 삼성디스플레이 IT OLED CAPEX 발주 지속 | 분기별        | 삼성디스플레이 공식 발표, 장비사 수주 공시 |
| 연결 기준 연간 영업이익 흑자 전환 확인      | 연간 (2025년) | DART 사업보고서               |
| CB/BW 오버행 부재 확인             | 즉시         | DART 공시 검색               |
| 진공물류장비 신규 수주 공시             | 수시         | 공시채널 모니터링                |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **삼성디스플레이 A3·A4 라인 CAPEX 진행 여부** — 분기 수주 발표 또는 언론 보도
* ✅ **분기 OPM 추이** — 2025년 연간 OPM 5% 이상 유지 여부
* ✅ **DART CB/BW 발행 이력 확인** — 오버행 규모 및 전환가격
* ✅ **진공물류장비 매출 비중 변화** — Etcher 대비 고마진 제품 비중 확대 여부