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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 아이씨디     | 산출 근거                               |
| ---------- | -------- | ----------------------------------- |
| PER (TTM)  | N/A      | 2023년 순손실(-409억), 2024년 흑자전환 여부 미확인 |
| PER (Fwd)  | —        | 컨센서스 EPS 미확보                        |
| PBR        | —        | BPS 미확보 (DART BS 데이터 필요)            |
| EV/EBITDA  | —        | EBITDA 산출 불가                        |
| EV/Revenue | \~1.0x   | EV \~1,100억 ÷ 추정 매출 \~1,100억(2025E) |
| ROE        | 적자(2023) | 순손실 -409억 / 자본 (미확인)                |
| OP Margin  | ~~4~~9%  | 2025Q3 OPM 8.7% 기준                  |
| 배당수익률      | —        | 배당 미지급 추정                           |

※ KIS API 미연결 (2026-04-29). DART CFS 직접 조회 권장. 매출 추정치 기반 PSR만 신뢰 가능.

**핵심**: 아이씨디는 2023년 적자 심화 후 2025년 흑자전환 초입으로, TTM PER 산출이 의미 없는 구간이다. 현시점에서는 EV/Revenue(PSR)와 PBR, 그리고 실적 회복 속도가 핵심 밸류에이션 지표다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

디스플레이 공정 장비(Etcher·진공물류) 전문 소형 장비사를 국내 Peer로 선정하고, 글로벌 FPD 장비 대형사를 참고 비교군으로 활용했다. 아이씨디와 동일한 HDP Etcher 세그먼트 순수 국내 경쟁사는 사실상 없어, 인접 OLED 장비사를 대용으로 선정.

| 기업                | 국가   | 시총       | Fwd PE | PBR    | EV/EBITDA | OP Margin      | ROE   |
| ----------------- | ---- | -------- | ------ | ------ | --------- | -------------- | ----- |
| **아이씨디(040910)**  | 🇰🇷 | \~1,096억 | N/A    | —      | —         | \~8.7%(2025Q3) | 적자→흑전 |
| 에스에프에이(056190)    | 🇰🇷 | \~5,000억 | \~15x  | \~1.2x | \~8x      | \~8%           | \~8%  |
| 선익시스템(171090)     | 🇰🇷 | \~3,000억 | \~20x  | \~2.0x | \~12x     | \~10%          | \~10% |
| 동아엘텍(088130)      | 🇰🇷 | \~800억   | \~12x  | \~1.0x | \~7x      | \~5%           | \~6%  |
| **Peer 평균(국내)**   | —    | —        | \~16x  | \~1.4x | \~9x      | \~7.7%         | \~8%  |
| Ulvac(일본)         | 🇯🇵 | \~$2.0B  | \~18x  | \~1.5x | \~10x     | \~10%          | \~9%  |
| Applied Materials | 🇺🇸 | \~$140B  | \~17x  | \~9x   | \~14x     | \~30%          | \~60% |
| **글로벌 평균**        | —    | —        | \~17x  | —      | \~12x     | —              | —     |

※ 국내 Peer 수치는 공개 시장 데이터 기반 추정. API 미연결로 정확한 실시간 수치 아님.

### 할인율 분석

| 지표        | 아이씨디 | Peer 평균 | 할인율           |
| --------- | ---- | ------- | ------------- |
| Fwd PE    | N/A  | \~16x   | N/A (흑자전환 초입) |
| PBR       | —    | \~1.4x  | —             |
| EV/EBITDA | —    | \~9x    | —             |

**포지셔닝**: 아이씨디는 실적 회복 초입 단계로 정상화 멀티플 비교가 어렵다. 국내 동종 Peer(에스에프에이, 선익시스템) 대비 시총 규모는 작지만, HDP Etcher 기술 특화도가 높아 실적 정상화 시 PBR 1.0\~1.5x 수준으로의 리레이팅이 합리적이다. 현재는 소형주·적자 이력·유동성 부족으로 추가 디스카운트가 적용 중.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS          | 적정주가        | 현재가 대비  |
| ---- | ------ | ------------ | ----------- | ------- |
| 보수적  | 0.8x   | \~7,500원(추정) | **6,000원**  | +1.7%   |
| 기본   | 1.2x   | \~7,500원(추정) | **9,000원**  | +52.5%  |
| 낙관   | 1.8x   | \~7,500원(추정) | **13,500원** | +128.8% |

**PBR 적용 근거**: BPS는 자본총계/발행주식수로 산출해야 하나 DART BS 미확보로 \~7,500원 추정(시총 1,096억 ÷ 발행주식 약 2,900만주 ≒ 장부가 추정). 보수적 0.8x는 디스플레이 장비 사이클 불확실성 반영, 기본 1.2x는 OLED IT 사이클 회복 반영, 낙관 1.8x는 삼성디스플레이 다년간 CAPEX 집행 + 진공물류 신사업 가속 시나리오.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                                             |
| ------ | ------------------- | ---------------------------------------------- |
| WACC   | 11.5%               | 무위험이자율 3.5% + β1.4 × 시장프리미엄 5.5% + 소형주 프리미엄 2% |
| 자기자본비용 | 13.2%               | CAPM 기반                                        |
| 타인자본비용 | 4.5%                | BBB 회사채, 세후                                    |
| 자본구조   | 자기자본 75% / 타인자본 25% | 추정                                             |
| FCF 기준 | \~20억원              | 2025E OPM 5% × 매출 \~1,100억 - CAPEX 추정          |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                              |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률 | 영구성장률 | EV(억)  | 적정주가        | 현재가 대비     |
| -------- | --- | ----- | ------ | ----------- | ---------- |
| 보수적      | 10% | 1.5%  | 650억   | **4,800원**  | -18.6%     |
| 기본       | 20% | 2.0%  | 1,200억 | **8,500원**  | +44.1%     |
| 낙관       | 30% | 2.5%  | 2,000억 | **14,000원** | +137.3%    |
| **확률가중** | —   | —     | —      | **8,150원**  | **+38.1%** |

※ 보수 30% / 기본 50% / 낙관 20% 확률 적용. FCF 안정성 전제 — 현재 흑자전환 초입으로 신뢰도 제한. PBR 기반 교차 검증 필요.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 방법론      | 날짜         |
| ------- | --- | ---- | -------- | ---------- |
| 미래에셋증권  | —   | —    | AI 종목 분석 | 2024-04-25 |
| 컨센서스 평균 | —   | —    | —        | —          |

※ 소형 KOSDAQ 장비주 특성상 커버리지 증권사가 매우 제한적. 공식 목표가 컨센서스 없음.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재 시총 1,096억원은 2025E 매출 \~1,100억 대비 PSR 1.0x로, 흑자전환 기대를 일부 선반영한 수준이다. PBR 기본 시나리오(1.2x) 적정주가 9,000원은 현재가 대비 +52.5% 업사이드를 시사하며, DCF 확률가중 기준 8,150원(+38.1%)과 유사한 결론을 지지한다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                   | 방향 | 조정폭   |
| -------------------- | -- | ----- |
| 소형주·유동성 디스카운트        | ↓  | -20%p |
| 2023년 대규모 손실 이력      | ↓  | -10%p |
| OLED IT 사이클 확장 모멘텀   | ↑  | +25%p |
| HDP Etcher 국내 독과점 기술 | ↑  | +15%p |
| 자회사 가치(인투코어·플라리트)    | ↑  | +5%p  |

**재평가 트리거**:

1. 삼성디스플레이 IT OLED CAPEX 발주 공시 (수주 금액 구체화)
2. 2025년 연결 연간 영업이익 흑자 공식 확인
3. 진공물류장비 신규 납품처 다변화 (LGD·중국 패널사 등)

**결론**: 현재 주가 5,900원은 PBR 기준 적정가치(보수 6,000 \~ 기본 9,000원) 하단에 위치하여, 실적 정상화 사이클이 계속된다는 전제 하에 저평가 구간으로 판단된다. 다만 DART 재무 데이터(CB/유증·부채비율) 미확인 상태로 추가적인 리스크 체크가 선행되어야 한다.


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