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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 성호전자   | 산출 근거                                                                      |
| ---------- | ------ | -------------------------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 32.66x | 43,800원 ÷ TTM EPS 1,341원 (순이익 910억원 ÷ 유통주식/발행주식 70,922,823주 기준 KIS 산출 EPS) |
| PER (Fwd)  | N/A    | 컨센서스 EPS 미제공                                                               |
| PBR        | 12.39x | 43,800원 ÷ BPS 3,536원 (자본총계 2,540억원 ÷ 발행주식 70,922,823주)                     |
| EV/EBITDA  | N/A    | JSON 내 감가상각비/EBITDA 미제공                                                    |
| EV/Revenue | 14.04x | EV 32,522억원 ÷ TTM 매출 2,316억원                                               |
| ROE        | 35.8%  | TTM 순이익 910억원 ÷ 자본 2,540억원                                                 |
| OP Margin  | 3.3%   | TTM OP 76억원 ÷ 매출 2,316억원                                                   |
| 배당수익률      | 0.0%   | DPS 0원 ÷ 43,800원                                                           |

※ KIS API + DART CFS 기준 (2026-04-29). 현재가·시총·PER·PBR은 JSON의 `kis_price`/`calculated_multiples`, 재무 수치는 JSON의 연결 재무 데이터만 사용

**핵심**: 2025년 순이익 910억원은 영업이익 76억원 대비 과도하게 크므로 PER 32.66x는 일회성/영업외 이익 영향이 섞였을 가능성이 있다. 본업 수익성은 OPM 3.3%에 머물러 현재 PBR 12.39x는 ADS테크/CPO 성장 옵션을 상당 부분 선반영한 수준이다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

국내 Peer는 기존 KIS peer set의 2차전지 대형주보다 성호전자의 재평가 논리와 직접 연결되는 광통신·통신장비·광학 정밀기기 업체를 우선 선정했다. 글로벌 Peer는 AI 데이터센터 광모듈/CPO 밸류체인에서 비교되는 Lumentum, Coherent, Fabrinet, Corning을 사용했다.

| 기업         | 국가   | 시총      | Fwd PE | PBR    | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| ---------- | ---- | ------- | ------ | ------ | --------- | --------- | ----- |
| **성호전자**   | 🇰🇷 | 31,064억 | 32.66x | 12.39x | N/A       | 3.3%      | 35.8% |
| 오이솔루션      | 🇰🇷 | 4,704억  | 적자     | 6.58x  | N/A       | N/A       | N/A   |
| 빛과전자       | 🇰🇷 | 5,150억  | 적자     | 5.55x  | N/A       | N/A       | N/A   |
| 케이엠더블유     | 🇰🇷 | 12,541억 | 적자     | 9.27x  | N/A       | N/A       | N/A   |
| 파이버프로      | 🇰🇷 | 7,737억  | 83.22x | 16.85x | N/A       | N/A       | N/A   |
| Lumentum   | 🇺🇸 | $60.9B  | 69.61x | 66.74x | 219.17x   | 1.0%      | 29.3% |
| Coherent   | 🇺🇸 | $59.8B  | 47.43x | 6.67x  | 51.34x    | 10.8%     | 3.2%  |
| Fabrinet   | 🇺🇸 | $23.3B  | 42.28x | 10.46x | 50.30x    | 9.7%      | 18.7% |
| Corning    | 🇺🇸 | $130.9B | 45.47x | 11.75x | 34.47x    | 15.8%     | 16.7% |
| **글로벌 평균** | —    | —       | 51.20x | 23.90x | 88.82x    | —         | —     |

※ 국내 Peer: KIS peer 조회 결과 (/tmp/peer\_data\_138080\_069540\_032500\_368770.json, 2026-04-29). 글로벌 Peer: StockAnalysis.com statistics 페이지 및 웹검색 결과(2026-04-29 기준). Lumentum PBR/EV·EBITDA는 턴어라운드 및 자본잠식성 왜곡이 커 평균을 끌어올린다.

### 할인율 분석

| 지표        | 성호전자   | 글로벌 평균 | 할인율      |
| --------- | ------ | ------ | -------- |
| Fwd PE    | 32.66x | 51.20x | **-36%** |
| PBR       | 12.39x | 23.90x | **-48%** |
| EV/EBITDA | N/A    | 88.82x | **N/A**  |

**포지셔닝**: 성호전자는 글로벌 광부품 대형사 대비 시총·고객 다변화·공시 투명성에서 할인 요인이 크지만, ADS테크 인수 후 국내 희소 CPO 정렬장비 노출 기업이라는 프리미엄도 동시에 받는다. Lumentum을 제외한 글로벌 3사 평균 PBR은 9.63x로, 현재 성호전자 PBR 12.39x는 이미 글로벌 정상화 Peer 대비 프리미엄 구간에 진입했다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ----------- | ------ |
| 보수적  | 6.5x   | 3,536원 | **22,984원** | -47.5% |
| 기본   | 10.0x  | 3,536원 | **35,360원** | -19.3% |
| 낙관   | 13.5x  | 3,536원 | **47,736원** | +9.0%  |

**PBR 적용 근거**: 메리츠 리포트의 과거 재무표상 성호전자의 2020~~2024년 PBR은 0.5~~1.1x 수준이었으나, ADS테크 인수 후 비교군은 본업 전자부품이 아니라 광통신/CPO 장비 밸류체인으로 이동했다. 국내 광통신 Peer PBR은 5.55\~16.85x, Lumentum 제외 글로벌 Peer PBR은 평균 9.63x이므로 기본 10.0x, CPO 수주 가시성이 높아지는 낙관 13.5x, 기대 조정 시 보수 6.5x를 적용했다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                               |
| ------ | ------------------- | -------------------------------- |
| WACC   | 7.1%                | 무위험이자율 3.5% + β1.2 × 시장프리미엄 5.0% |
| 자기자본비용 | 9.5%                | CAPM 기반                          |
| 타인자본비용 | 4.5%                | BBB 회사채 기준, 세후                   |
| 자본구조   | 자기자본 59% / 타인자본 41% |                                  |
| FCF 기준 | 155억원               | 직전 연도 CFO - CAPEX                |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률  | 영구성장률 | EV(억)  | 적정주가       | 현재가 대비     |
| -------- | ---- | ----- | ------ | ---------- | ---------- |
| 보수적      | 2.0% | 1.0%  | 2,838억 | **1,946원** | -95.6%     |
| 기본       | 3.4% | 1.5%  | 3,323억 | **2,630원** | -94.0%     |
| 낙관       | 4.7% | 2.0%  | 3,921억 | **3,473원** | -92.1%     |
| **확률가중** | —    | —     | —      | **2,593원** | **-94.1%** |

※ DCF는 JSON의 t3\_data.dcf 산출값을 사용하되, 현재가 대비 수익률은 2026-04-29 KIS 현재가 43,800원 기준으로 재계산. DCF는 2025년 성호전자 연결 FCF 155억원을 기반으로 하므로 ADS테크의 2026년 이후 고성장 옵션을 충분히 반영하지 못한다. 따라서 현재 주가 검증에는 DCF보다 PBR/Peer 기반 접근이 더 현실적이다.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사               | 목표가 | 투자의견              | 방법론                                                     | 날짜         |
| ----------------- | --- | ----------------- | ------------------------------------------------------- | ---------- |
| 메리츠증권             | -   | Not Rated         | ADS테크 2026E 매출 865억원·OP 428억원 전망, CPO 희소성 정성 평가         | 2026-02-20 |
| 그로쓰리서치            | -   | Not Rated/목표가 미제시 | ADS테크 인수와 ficonTEC 경쟁구도, NVIDIA/Mellanox 공급망 포지셔닝 정성 평가 | GTC2026 표기 |
| 기타 FnGuide 수록 리포트 | -   | 목표가 확인 불가         | CPO 병목·Active Alignment ASP 상승 논리 중심                    | 2026년 전후   |
| 컨센서스 평균           | N/A | —                 | 공식 목표주가 컨센서스 부재                                         | —          |

FnGuide PDF는 모두 정성·방법론 참고로만 사용했다. 특히 메리츠 리포트는 2026-02-20 당시 현재주가 21,100원 기준이며, 본 보고서의 현재가 43,800원(2026-04-29)과 시점 차이가 크다.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재 주가 43,800원은 PBR 기본가치 35,360원을 약 24% 상회하고, 낙관 PBR 13.5x 기준 적정가 47,736원에는 약 9% 여력이 남는다. 즉 현 주가는 “ADS테크 CPO 수주가 2026년부터 빠르게 실적화된다”는 낙관 시나리오에 상당히 근접한 가격이다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                          | 방향 | 조정폭   |
| ------------------------------------------- | -- | ----- |
| 소형주·KOSDAQ·정보 비대칭 디스카운트                     | ↓  | -20%p |
| 2025년 본업 OPM 3.3% 및 순이익 일회성 가능성             | ↓  | -15%p |
| ADS테크 CPO/1.6T Active Alignment 희소성         | ↑  | +30%p |
| NVIDIA/Mellanox 레퍼런스와 ficonTEC 지정학 리스크 반사이익 | ↑  | +15%p |
| 인수금융·순차입금비율 57.4% 부담                        | ↓  | -10%p |

**재평가 트리거**: 1) ADS테크 연결 편입 후 매출·영업이익이 분기 실적으로 확인, 2) 1.6T/CPO 장비 수주가 파일럿에서 양산 발주로 전환, 3) 인수금융·메자닌·우선주 구조가 주주가치 훼손 없이 정리, 4) Mellanox 외 글로벌 광모듈 고객사 매출 비중 확대.

**결론**: 성호전자는 기존 전자부품주가 아니라 CPO 정렬장비 콜옵션으로 재평가받는 종목이며, 단순 DCF로는 현재 시총을 설명하기 어렵다. 신규 진입은 기본 PBR 적정가 35,000원대 이하에서 안전마진이 커지고, 현 주가에서는 ADS테크 수주 확인 전까지 기대 선반영 리스크가 더 크다.


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