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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 한양이엔지 | 산출 근거                                                                                   |
| ---------- | ----- | --------------------------------------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 15.0x | 34,800원 ÷ EPS 2,320원 (지배주주순이익 약 406억 ÷ 발행주식 17,500,000주, KIS) — FY2025(사이클 저점) 실적 기준    |
| PER (Fwd)  | N/A   | 순이익 컨센서스 부재. 한국IR협의회(준정부 리서치)는 매출·영업이익만 전망(2026E 매출 1조2,691억/영업이익 888억), 정식 증권사 커버리지 없음 |
| PBR        | 0.91x | 34,800원 ÷ BPS 38,303원 (자본총계 6,242억 ÷ 유통주식 17,077,232주 근사, KIS)                          |
| EV/EBITDA  | N/A   | 감가상각비(D\&A) 분해 데이터 미확보로 EBITDA 산출 불가                                                    |
| EV/Revenue | 0.48x | EV 5,370억(시총 6,090억 + 이자부채 240억 - 현금 960억) ÷ FY2025 매출 11,182억                          |
| ROE        | 6.7%  | FY2025 연결 순이익 417억 ÷ 자본총계 6,242억                                                        |
| OP Margin  | 4.8%  | FY2025 영업이익 537억 ÷ 매출 11,182억                                                           |
| 배당수익률      | 1.9%  | DPS 650원(FY2024 기준, FY2025 미확정) ÷ 현재가 34,800원                                           |

※ KIS API(2026-07-02) + DART CFS(FY2025) 기준

**핵심**: PER 15.0x·ROE 6.7%는 모두 2025년 고객사 팹 착공 지연으로 실적이 급감한 **사이클 저점(FY2025) 기준**이다. 2023년 ROE 14.5%였던 점을 감안하면 현 멀티플은 정상화 이전 눌린 밸류에이션이며, 26Q1 순이익 +184.2% 반등이 아직 이 표에 온전히 반영되지 않았다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

한양이엔지는 반도체·디스플레이 Fab UHP설비·클린룸 EPC 니치 업종으로, 글로벌 상장 동종기업이 사실상 없다(Exyte·독일은 비상장, Taikisha·일본과 CTCI·대만은 사업범위가 상이). 이에 따라 국내 클린룸/UHP EPC 직접 경쟁사 3곳(성도이엔지·에스티아이·신성이엔지)만으로 비교하며, 인위적인 글로벌 Peer 비교는 배제한다.

| 기업                | 국가   | 시총      | PER(TTM)      | PBR   | OP Margin | ROE   |
| ----------------- | ---- | ------- | ------------- | ----- | --------- | ----- |
| **한양이엔지(045100)** | 🇰🇷 | 6,090억원 | 15.0x         | 0.91x | 4.8%      | 6.7%  |
| 성도이엔지(037350)     | 🇰🇷 | 1,488억원 | 5.37x         | 0.51x | 7.8%      | 10.3% |
| 에스티아이(039440)     | 🇰🇷 | 4,613억원 | 30.54x        | 1.58x | 6.0%      | 5.4%  |
| 신성이엔지(011930)     | 🇰🇷 | 3,844억원 | 적자(N/M)       | 1.65x | 0.2%      | -3.5% |
| **Peer 평균(3사)**   | —    | 3,315억원 | 17.96x(흑자 2사) | 1.25x | 4.7%      | 4.1%  |

※ 소스: KIS API(시세·PER·PBR·EPS·BPS, 2026-07-02), DART CFS(FY2025/FY2024 연결). Fwd PE는 3사 모두 정식 컨센서스가 없어 TTM PER로 대체

### 할인율 분석

| 지표       | 한양이엔지 | Peer 평균       | 할인율        |
| -------- | ----- | ------------- | ---------- |
| PER(TTM) | 15.0x | 17.96x(흑자 2사) | **-16.5%** |
| PBR      | 0.91x | 1.25x(3사)     | **-27.2%** |

**포지셔닝**: 한양이엔지는 매출 규모(11,182억)가 3사 중 가장 크지만, OP마진(4.8%)은 성도이엔지(7.8%)·에스티아이(6.0%)보다 낮아 "규모는 1위, 수익성은 3위" 구조다. PBR은 밸류가 가장 저렴한 성도이엔지(0.51x)보다는 높고 고평가된 에스티아이·신성이엔지(1.58\~1.65x)보다는 낮은 중간 지대에 위치한다. PER 기준 흑자 2사 평균 대비 -16.5% 할인은 정식 증권사 커버리지 부재·고객 집중 리스크가 일부 반영된 결과로 판단된다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS     | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------- | ----------- | ------ |
| 보수적  | 0.70x  | 38,303원 | **26,800원** | -23.0% |
| 기본   | 0.95x  | 38,303원 | **36,400원** | +4.6%  |
| 낙관   | 1.25x  | 38,303원 | **47,900원** | +37.6% |

**PBR 적용 근거**: 보수적 시나리오는 26Q1 반등이 일회성에 그치고 고객사 발주가 재차 지연되는 경우로, 저마진 경쟁사 신성이엔지(1.65x, 다만 적자)를 제외한 실질 저점권 멀티플을 가정했다. 기본은 현재 멀티플(0.91x)에서 소폭 프리미엄만 반영한 수준이며, 낙관은 3사 Peer 평균(1.25x)까지 리레이팅되는 경우로 美법인 백로그(2,222억, +139% 수주 증가)가 매출로 본격 인식되며 ROE가 2023\~2024년 수준(12\~14%)으로 정상화되는 전제가 필요하다.

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## 4. DCF Valuation

### DCF 적용 불가 판단

| 항목            | 값          | 비고                                  |
| ------------- | ---------- | ----------------------------------- |
| FCF 기준 (2023) | +1,244억원   | CFO - CAPEX                         |
| FCF 기준 (2024) | +509억원     | CFO - CAPEX                         |
| FCF 기준 (2025) | **-454억원** | CFO 24억 - CAPEX 477억, 최근 회계연도 적자 전환 |
| DCF 적용 가능 여부  | **불가**     | 최근 회계연도 FCF 음수                      |

**DCF 미적용 사유**: 2025년 실적 둔화 국면에서도 CapEx는 오히려 전년 대비 소폭 증가(462억→477억)해 FCF가 -454억원으로 급전환했다. 직전 2개년(2023\~2024)은 FCF가 견조한 흑자였던 만큼 구조적 문제라기보다 실적 저점과 투자 확대가 겹친 일시적 현상으로 보이나, 단일 연도 기준으로는 DCF 결과의 신뢰도가 낮아 이번 리포트에서는 산출하지 않는다. **PBR 기반 적정주가(§3)를 주 밸류에이션 방법론으로 사용하며, FCF가 정상화되는 2026\~2027년 실적 확인 후 DCF 재적용을 권장**한다.

※ data.json DCF 섹션: `"available": false`, `"reason": "FCF 음수 — DCF 적용 부적합 (적자 또는 대규모 투자 사이클)"`

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사 | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| --- | --- | ---- | --- | -- |
| —   | —   | —    | —   | —  |

커버리지 증권사 없음(No coverage). 한국IR협의회 기업리서치센터(준정부 리서치, 2023.03 최초·2026년 업데이트)가 매출·영업이익 전망만 제시(목표주가 미제시)하고, 키움증권 리포트는 2018.11(8년 전)로 유효성이 없다. 정식 컨센서스 기반 밸류 검증이 불가능해 §3 PBR 시나리오가 사실상 유일한 정량적 기준가다.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: PER 15.0x·PBR 0.91x는 모두 ROE가 14.5%(2023)→6.7%(2025)로 반토막 난 **사이클 저점 실적을 기준**으로 산출된 값이다. PBR은 순자산 대비 소폭 할인(-9%) 상태이고, PER은 Peer 흑자 2사 평균 대비 -16.5% 저평가지만, 이는 어디까지나 저마진(OPM 4.8%, Peer 최고 성도이엔지 7.8%)·고객 집중 리스크가 이미 일부 반영된 결과다. 투자 판단의 핵심은 **26Q1의 급반등(매출 +26.9%, 영업이익 +88.6%, 순이익 +184.2%)이 일회성인지, 미국법인(Hanyang ENG USA) 백로그 급증(2025년 수주액 +139%, 백로그 2,222억원·그룹 전체 37.3%)이 뒷받침하는 구조적 턴어라운드인지**에 전적으로 달려 있다. 삼성전자 텍사스 테일러 파운드리 팹 후속투자가 실질적 드라이버로 파악되나, 정식 증권사 커버리지가 부재해 독립적 검증이 어렵다는 한계도 분명하다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                  | 방향 | 조정폭(추정) |
| ----------------------------------- | -- | ------- |
| 극단적 고객 집중(상위 4개사 84.9%)             | ↓  | -10%p   |
| 저마진 EPC 구조(OPM 4.8% < Peer 최고 7.8%) | ↓  | -8%p    |
| 정식 증권사 커버리지 부재(컨센서스 검증 불가)          | ↓  | -5%p    |
| 순현금 재무구조·CB/BW 无(희석 리스크 없음)         | ↑  | +5%p    |
| 美법인 백로그 급증(테일러팹 후속투자, +139% 수주)     | ↑  | +12%p   |

**재평가 트리거**: ① 2026년 분기 실적이 컨센서스(매출 1조2,691억/영업이익 888억) 궤도를 2분기 이상 연속 유지, ② 美법인 매출 비중이 2025년 11.8%에서 추가 확대(신규 수주 공시), ③ OPM이 24Q3 수준(9.5%)에 근접하는 마진 정상화 확인.

**결론**: 현재 주가(34,800원)는 PBR 0.91x·PER 15.0x로 사이클 저점 기준으로는 크게 저평가도, 고평가도 아닌 중립 구간이다. 26Q1 반등이 향후 분기에도 이어진다면 PBR 기본~~낙관 시나리오(36,400\~47,900원, +4.6%~~+37.6%)로의 리레이팅 여력이 있으나, 반등이 일회성에 그치고 고객사 발주가 재차 지연되면 보수 시나리오(26,800원, -23.0%)로 되돌림 가능하다. 정식 컨센서스가 없어 시장의 독립적 검증 기능이 약한 만큼, 분기 실적 확인 전 공격적 비중 확대보다는 26Q2\~Q3 실적으로 반등의 지속성을 확인한 뒤 대응하는 것이 합리적이다.


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