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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                    | 소스               |
| ---------------- | ------------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 048770 (KOSDAQ)                       | DART             |
| 영문명              | TPC ROBOTICS (구 TPC메카트로닉스)            | DART             |
| 대표자              | 엄재웅                                   | DART             |
| 업종               | 일반 목적용 기계 제조업 (공압·모션)                 | DART             |
| 설립일              | 1979 (1999 TPC메카트로닉스 사명변경 / 2001 IPO) | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 15,697,991주                       | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~1,678억원 (CB/BW·스옵 없음)               | DART             |
| 시가총액             | \~1,678억원 (10,690원 기준)                | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 10,690원 / 적자 / 4.61x                  | KIS (2026-05-15) |
| 52주 고/저          | 10,690원 / 1,895원 (**5.64배**)          | KIS              |
| 최대주주             | **엄재웅(본인) 10.35% + 가족·관계사 합 50.35%**  | DART             |
| 외국인 수급 (20일)     | -21.6만주 (-16억) — **순매도**              | KIS              |
| 기관 수급 (20일)      | -8.5만주 (-4.5억) — **순매도**              | KIS              |
| 감사의견             | ✅ **적정** (광교회계법인, 2025 사업보고서)         | DART             |
| 결산월              | 12월                                   | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조 (2025년)

| 사업부문     | 주요 품목                               | 비중(%) |
| -------- | ----------------------------------- | ----: |
| **공압사업** | 액츄에이터·방향제어기기·FRL·실린더 (스마트팩토리 핵심 부품) |  84.7 |
| **모션사업** | 직교로봇·리니어모터·협동로봇 판매 + 바이오·3D프린팅      |  15.3 |
| **합계**   |                                     | 100.0 |

※ DART 2025 사업보고서 기준

### 핵심 사업: 국내 공압 기기 1위 → 로봇·스마트팩토리 융합 전환

TPC로보틱스는 1979년 설립, 2024\~2025경 **사명 "TPC메카트로닉스 → TPC로보틱스"로 변경** — 공압 기반 자동화 부품 1위에서 **로봇·스마트팩토리 솔루션 기업으로 리포지셔닝**. 공압장비는 산업 자동화 라인의 핵심 액츄에이션 부품 — 셀(SMC·Festo) 양산 라인에 직접 공급.

* **국내**: 공압 액츄에이터 점유율 상위 (SMC·Festo와 경쟁), 삼성·LG·현대 자동차 자동화 라인 향
* **해외**: 동남아·중국·인도 자동화 시장 진출 (낮은 매출 비중)
* **신사업**: **협동로봇 판매 (해외 브랜드 채널) + 바이오·3D프린팅 솔루션 + 스마트팩토리 통합**

### 비즈니스 특성

* **자동화 CAPEX 사이클 의존**: 제조사 자동화 투자 사이클에 직접 노출 — 2023\~2025 EV 캐즘·반도체 CAPEX 둔화로 적자 사이클 진입
* **공압 = 자동화 부품의 마진 안정 영역**: 가격 변동성 낮으나 신성장 영역 부재 → 로봇 신사업 전환 필수
* **소형주·소형 R\&D**: 시총 1,678억으로 협동로봇 직접 개발 부담 큼 — 해외 브랜드 채널 판매 + 통합 SI 모델 선택
* **사명 변경 자체가 테마 리포지셔닝**: "로보틱스" 명칭으로 시장의 로봇 멀티플 적용 기대

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B — 국내 자동차·반도체·디스플레이 라인 SI·EMS. 분산형 (대형 단일 고객 의존 낮음)
* **매입/원가**: 알루미늄·스틸·고무 시일 등 일반 자재. **공압 제품 마진은 안정적이나 협동로봇·바이오는 외부 브랜드 매입 → 매출총이익률 낮음**

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 5개년 실적 (단위: 억원)

| 연도   |  매출 |  YoY |    영업이익 | 순이익 | OPM(%) | ROE(%) |
| ---- | --: | ---: | ------: | --: | -----: | -----: |
| 2021 | 870 |    — |      21 |  20 |    2.4 |    5.3 |
| 2022 | 943 | +8.4 |       9 |   3 |    1.0 |    0.7 |
| 2023 | 862 | -8.6 | **-52** | -71 |   -6.0 |  -15.6 |
| 2024 | 864 | +0.3 |     -25 | -48 |   -2.9 |  -11.4 |
| 2025 | 863 | -0.1 |     -23 | -25 |   -2.7 |   -6.7 |

※ 소스: DART CFS. **2022 정점 → 2023 적전 → 2025 적자 축소** (3년 누적 NI -144억).

### 최근 8분기 실적 (단위: 억원)

| 분기     |      매출 |      YoY |     OP |     NI |   OPM(%) |
| ------ | ------: | -------: | -----: | -----: | -------: |
| 2024Q1 |     218 |    +20.4 |      3 |     -2 |      1.4 |
| 2024Q2 |     207 |     -0.8 |     -5 |     -8 |     -2.4 |
| 2024Q3 |     212 |     -8.3 |    -12 |    -13 |     -5.7 |
| 2024Q4 |     228 |     -5.6 |    -11 |    -25 |     -4.8 |
| 2025Q1 |     200 |     -8.0 |    -16 |    -17 |     -8.0 |
| 2025Q2 |     203 |     -1.8 |     -4 |     -6 |     -2.0 |
| 2025Q3 |     211 |     -0.2 |     -8 |    -11 |     -3.8 |
| 2025Q4 | **248** | **+9.0** | **+5** | **+9** | **+2.0** |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

**매출 추세 해석**: 8분기 매출이 200\~230억 박스권에서 25Q4 248억(+9.0% YoY)로 회복 시그널. **25Q4 OP +5억으로 분기 흑자전환** — 시장이 이 한 분기 결과를 로봇 테마와 결합해 5.6배 폭등(1,895→10,690원)으로 반영.

**영업이익/마진 해석**: 25Q1 OP -16억 → 25Q4 +5억의 V자 회복. 다만 **단일 분기 흑전이며 5년 누적 적자 -177억이 자본 침식** — 2026 연속 흑자 검증 필요.

### 재무상태표 (2025, 단위: 억원)

| 항목       |      금액 |
| -------- | ------: |
| 자산총계     |   1,067 |
| (현금성자산)  |  **14** |
| (매출채권)   |     222 |
| (재고자산)   |     229 |
| (유형자산)   |     451 |
| **부채총계** |     693 |
| (이자부부채)  | **359** |
| (단기차입금)  |     330 |
| (장기차입금)  |      29 |
| **자본총계** |     374 |

※ 소스: DART CFS

**재무상태 해석**: **자본 374억 vs 시총 1,678억 = PBR 4.49x (BPS 2,317원 기준 4.61x)**. 부채비율 **285%** (위험 수준), 이자부 359억 + 현금 14억 = 순차입 345억. **단기차입금 330억이 1년 내 만기 도래 — 차환 또는 추가 차입 필수**. Cash Runway 2.2분기로 단기 유동성 압박. FCF -9억 (2025), CFO -2억 — 영업 자체로 자본 못 만듦.

### 핵심 재무비율

| 항목               |         2023 |         2024 |         2025 |
| ---------------- | -----------: | -----------: | -----------: |
| ROE (%)          |        -15.6 |        -11.4 |         -6.7 |
| 부채비율 (%)         |        249.9 |        268.3 |    **285.4** |
| 순차입금비율 (%)       |         (확인) |         (확인) |         약 92 |
| 유동비율 (%)         |         (확인) |         (확인) |         약 97 |
| FCF (억)          |         (확인) |         (확인) |           -9 |
| 배당수익률 (%)        | 0.8 (DPS 25) | 0.5 (DPS 10) | 0.4 (DPS 10) |
| Cash Runway (분기) |            — |            — |      **2.2** |

### 실적 해석

* **2022 정점 → 2023 적전** (OP 9→-52억): 자동차·반도체 CAPEX 둔화 직격
* **2023\~2025 적자 -177억 누적**: 자본 침식, 부채비율 285% 위험 수준 진입
* **25Q4 OP +5억 분기 흑전**: 회복 시그널이나 단일 분기 결과 — 2026 연속 검증 필요
* **DPS 35원(2021) → 10원(2024\~2025)**: 배당 감축으로 자금 보존 신호
* **외국인 -21.6만주 + 기관 -8.5만주 (20일)**: **시장 주요 투자자 순매도** — 폭등은 개인 주도
* ⚠️ **단기차입 330억 차환 압박**: 2026 차환 실패 시 유동성 위기

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 25Q4 분기 OP 흑자 전환 + 자동화 사이클 회복 ⭐⭐⭐ (◉)** **25Q4 매출 248억(+9.0% YoY) + OP +5억 흑전** — 8분기만의 분기 흑자. 자동차·반도체 CAPEX 회복 시그널과 동행. 2026 연속 흑자 시 적자 사이클 종료. 다만 단일 분기 데이터로 추세 확정 어려움.

**동력 2: 사명 변경 "TPC로보틱스" + 로봇 테마 리레이팅 ⭐⭐ (◎)** 2024\~2025 사명 변경으로 **로봇·자동화 테마 멀티플 적용 기대**. 시장이 PBR 1.0x (적자기 평균) → PBR 4.6x로 재평가 — 6개월간 5.6배 폭등의 핵심 동력. 다만 본업 (공압 84.7%)은 여전히 전통 자동화 부품으로 테마 정합성 약함.

**동력 3: 협동로봇 판매·바이오·3D프린팅 신사업 ⭐⭐ (○)** 공압 기반 자동화 노하우 + 협동로봇 채널 통합. 다만 모션사업 비중 15.3%로 신사업 매출 기여 아직 작음. 외부 브랜드 채널 모델로 매출총이익률 낮음.

**동력 4: 스마트팩토리 융합솔루션 ⭐ (○)** 4차 산업혁명 + 정부 스마트팩토리 보조금 흐름. 다만 동사 기여 가시화는 2027\~ 이후.

**동력 5: 가족 경영 50.35% 안정 지배 ⭐ (○)** 엄재웅(본인) 10.35% + 가족·관계사 합 50.35% — 적대적 M\&A 위험 없음, 장기 경영 안정성.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목          | 상태                            |
| - | ----------- | ----------------------------- |
| 1 | 감사의견        | ✅ **적정** (광교회계법인, 2025 사업보고서) |
| 2 | CB/BW 발행    | ✅ **0건**                      |
| 3 | 유상증자        | ✅ **0건**                      |
| 4 | 최대주주 지분     | ✅ **가족·관계사 합 50.35%** (안정)    |
| 5 | 자기주식        | ℹ️ 미보유                        |
| 6 | 부채비율        | ⚠️ **285.4%** (위험)            |
| 7 | Cash Runway | ⚠️ **2.2분기** (단기 유동성 압박)      |

### Ownership & 오버행

| 구분                     |    지분율(%) | 비고              |
| ---------------------- | --------: | --------------- |
| 엄재웅 (본인, 대표)           |     10.35 | 최대주주            |
| 엄재윤 (兄)                |      8.87 | 친족              |
| (주)단해 (관계사)            |      7.63 | 관계사             |
| Tiffany Hewon Uhm (친족) |      7.24 | 해외 친족           |
| Uhm Lawrence (친족)      |      6.75 | 해외 친족           |
| 엄신지·엄신혜 (각 친족)         |      5.94 | 합산              |
| 엄주섭 (父)                |      1.92 | 친족              |
| Uhm Diane Jungrae (친족) |      1.65 | 해외 친족           |
| **특수관계인 합계**           | **50.35** | 가족·관계사 안정 지배    |
| 외국인 (가족 외)             |         — | 20일 -21.6만주 순매도 |
| 자사주                    |      0.00 | —               |
| 기타 유통주식                |   \~49.65 | —               |

**오버행 분석**: **CB/BW·유증·스톡옵션 모두 0건** — 희석 압박 부재 ✅. 가족·관계사 50.35% 안정 지배. **그러나 단기차입금 330억의 2026 차환 압박 — 차환 실패 시 유증·CB 발행 시나리오 가능성**. 외국인·기관 20일 순매도는 단기 차익실현 시그널.

### 기타 리스크

* ⚠️ **단기차입 330억 차환 압박**: 2026 만기 도래분 차환 실패 시 유증/CB로 희석
* ⚠️ **단일 분기 흑전의 추세성 검증 부재**: 25Q4 OP +5억이 자동차·반도체 회복의 시작인지 일회성 인지 불확실
* ⚠️ **PBR 4.61x는 적자기 평균 1.0x의 +361% 프리미엄**: 로봇 테마 멀티플이 본업 (공압 84.7%) 정당화하기 어려움
* ⚠️ **단기 기술적 극단 과열**: RSI 91.6, MA200 +274%, MA20 +128%, BB 상단 +21.9% 이탈, 5.6배 폭등 — 통계적 극단 평균회귀 임박
* **외인·기관 순매도 + 거래량 0.4x**: 시장 핵심 투자자 부재 → 개인·소형 자금 주도의 폭등
* **자동차·반도체 CAPEX 재둔화 시**: 본업 적자 사이클 재진입 가능성

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer (로봇·자동화)

| 기업                   |       시총 |     PER |        PBR | 특징                   |
| -------------------- | -------: | ------: | ---------: | -------------------- |
| **TPC로보틱스**          |   1,678억 |      적자 |  **4.61x** | 공압 1위 + 로봇 리포지셔닝     |
| 두산에너빌리티 (034020)     | 736,645억 |  872.7x |       9.46 | 발전·원전 (로봇 직접 비교 어려움) |
| 두산로보틱스 (454910)      |  88,219억 |      적자 |  **25.31** | 협동로봇 국내 1위           |
| 레인보우로보틱스 (277810)    | 174,210억 | 12,301x | **130.17** | 휴머노이드·협동로봇 (삼성 투자)   |
| HD건설기계 (267270)      |  80,692억 |   30.0x |       1.62 | 건설기계                 |
| **Peer 평균 (로봇주 3사)** |        — |       — |  **약 55x** | 극단 분산                |

### 글로벌 Peer (공압·자동화)

* **SMC Corp (6273.T, 일본)**: 글로벌 공압 1위, 시총 \~$30B, PBR 약 4x
* **Festo (비상장, 독일)**: 글로벌 공압 2위
* **Parker Hannifin (PH, 미국)**: 모션·공압 통합 글로벌 1위
* **Universal Robots / Techman**: 협동로봇 글로벌 1·2위 (TPC는 채널 판매 가능성)

**포지셔닝**: 국내 협동로봇 직접 Peer (두산로보·레인보우)는 PBR 25\~130x의 극단 멀티플. **TPC의 PBR 4.61x는 본업(공압) 정당화 영역이나 협동로봇 직접 비교 시 -82\~-96% 저평가** — 시장이 "공압 1위 + 로봇 채널·바이오 신사업"의 옵션 가치를 점진 반영 중. 다만 신사업 매출 기여 미미.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표         | 현재              | 비고                  |
| ---------- | --------------- | ------------------- |
| PER (TTM)  | 적자 (-65.58x)    | EPS TTM -163원       |
| PER (Fwd)  | N/A             | 컨센서스 부재             |
| PBR        | **4.61x**       | BPS 2,317원          |
| EV/EBITDA  | 적자 (왜곡)         | TTM 영업적자            |
| EV/Revenue | 약 2.4x          | EV 2,023억 ÷ 매출 863억 |
| ROE        | -6.7%           | TTM NI -25억         |
| FCF        | -9억             | 2025                |
| 배당수익률      | 0.09% (DPS 10원) | 명목 수준               |

### 증권사 목표주가

| 증권사              |     목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ---------------- | ------: | ---- | -- |
| (FnGuide 리포트 없음) |       — | —    | —  |
| **컨센서스 평균**      | **N/A** | —    | —  |

※ FnGuide 정식 커버리지 부재 — 정식 목표주가·실적 컨센서스 없음.

**밸류에이션 판단**: **PBR 4.61x는 적자기 평균 PBR 약 1.0x의 +361% 프리미엄**. 정식 컨센서스·증권사 커버리지 부재 + 외인·기관 20일 순매도 + RSI 91 극단 과열이 결합. 시장은 (1) 사명 "TPC로보틱스" 리포지셔닝, (2) 25Q4 분기 OP +5억 흑전, (3) 협동로봇·바이오 신사업 옵션 가치를 1\~3년 선반영. **2026 연속 흑자 + 신사업 매출 기여 가시화 미실현 시 PBR 2\~3x로 빠른 회귀 가능**.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "공압 1위 → 로봇 리포지셔닝 + 25Q4 흑전"

◉ **25Q4 매출 248억(+9.0% YoY) + OP +5억 분기 흑전** — 8분기만 회복 ◉ **사명 "TPC로보틱스" 리레이팅** — 공압 1위 + 로봇 테마 멀티플 적용 ◎ **CB/BW·유증·스옵 0건** — 희석 압박 부재 ✅ ◎ **가족·관계사 50.35% 안정 지배** — 장기 경영 안정성 ○ **협동로봇 채널 + 바이오·3D프린팅 신사업** — 매출 다각화 옵션 ○ **자동차·반도체 CAPEX 회복 사이클 진입 시 본업 수혜**

### 🐻 Bear Case — "PBR 4.61x + 부채비율 285% + 외인·기관 순매도"

◉ **PBR 4.61x = 적자기 평균 1.0x의 +361% 프리미엄** — 로봇 테마 멀티플 부담 ◉ **부채비율 285% + 단기차입 330억 차환 압박** — 2026 차환 실패 시 유증 가능성 ◉ **외인 -21.6만주 + 기관 -8.5만주 (20일) 순매도** — 시장 핵심 투자자 부재 ◎ **단기 RSI 91.6 + MA200 +274%** — 극단 과열, 평균회귀 압력 매우 강력 ◎ **3년 누적 적자 -144억** — 자본 침식, 단일 분기 흑전이 추세성 검증 부재 ○ **신사업 매출 기여 미미** (모션 15.3%) — 로봇 테마 정당화 어려움 ○ **본업 공압 84.7%**: 자동차·반도체 CAPEX 재둔화 시 적자 사이클 재진입

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 1979년 설립 국내 공압 액츄에이터 1위. 2024~~2025 사명 "TPC메카트로닉스 → TPC로보틱스" 변경으로 **로봇·스마트팩토리 테마 리포지셔닝**. **가족·관계사 50.35% 안정 지배 + CB/BW·유증 0건**의 깨끗한 자본구조. 다만 (1) **3년 누적 적자 -144억** + 부채비율 285%의 펀더멘털 부담, (2) **PBR 4.61x = 적자기 평균의 +361% 프리미엄**, (3) **외인·기관 순매도 + RSI 91 극단 과열**의 시장 부조화. 25Q4 분기 흑전(OP +5억)이 추세 시작 시그널인지 일회성인지 2026~~2027 분기 실적으로 검증 필요.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                | 시점             | 확인 방법           |
| ----------------- | -------------- | --------------- |
| 2026 분기 연속 흑자 확인  | 분기별 (26Q1\~Q3) | DART 분기보고서      |
| 단기차입 330억 차환 성공   | 2026 H1        | DART 자금조달 공시    |
| 모션사업 매출비중 25%+ 도달 | 2026\~2027 연간  | DART 사업보고서 매출구성 |
| 협동로봇·바이오 신규 수주 공시 | 수시             | DART 공급계약 공시    |
| PBR 3x 이하 평균회귀    | 단기 (1\~3개월)    | 평균회귀 시 진입 적기    |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기 OP 흑전 지속성** — 25Q4 +5억 → 26Q1 OP가 추세 확정의 핵심
* ✅ **단기차입 차환·유증 동향** — 2026 H1 자금조달 공시 추적
* ✅ **모션사업 매출비중** — 15.3% → 25%+ 확장이 로봇 테마 정당화
* ✅ **외인·기관 수급 전환** — 순매도 → 순매수 전환이 펀더멘털 신뢰 시그널
* ✅ **자동차·반도체 CAPEX 사이클** — 본업 매출 회복의 거시 변수


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