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# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표              | TPC로보틱스            | 산출 근거                                   |
| --------------- | ------------------ | --------------------------------------- |
| PER (TTM)       | **N/A (적자)**       | EPS TTM -163원 (2025 NI -25억 ÷ 15.70백만주) |
| PER (Fwd 2026E) | **약 167x** (자체 추정) | 25Q4 OP +5억 × 연환산 NI 약 10억 → EPS 약 64원  |
| PER (Fwd 2027E) | **약 42x** (자체 추정)  | 사이클 정상화 가정 NI 40억 → EPS 255원            |
| PBR             | **4.61x**          | 10,690원 ÷ BPS 2,317원                    |
| EV/EBITDA       | **적자 (왜곡)**        | TTM 영업적자                                |
| EV/Revenue      | **약 2.4x**         | EV 2,023억 ÷ TTM 매출 863억                 |
| ROE             | **-6.7%**          | TTM NI -25억 ÷ 자본 374억                   |
| OP Margin       | -2.7%              | TTM OP -23억 ÷ 매출 863억                   |
| 배당수익률           | **0.09%**          | DPS 10원 (2024\~2025 기준)                 |

※ KIS API + DART CFS (2026-05-15 기준)

**핵심**: TTM 적자로 PER N/A. **PBR 4.61x가 유일한 유효 멀티플**. CB/BW·스옵 0건이므로 Fully-Diluted 시 PBR 변동 없음. **적자 + ROE -6.7%인데 PBR 4.61x는 펀더멘털이 아닌 로봇 테마 + 25Q4 분기 흑전 옵션 가치**.

***

## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

TPC로보틱스의 사업 본질은 (a) **공압 액츄에이터 84.7%** (전통 자동화 부품)와 (b) **모션·협동로봇·바이오 15.3%** (로봇 신사업)의 이중 구조. 시장은 **사명 "TPC로보틱스" 리포지셔닝 + 25Q4 분기 OP +5억 흑전**으로 후자 (로봇 테마) 멀티플 적용 중. 따라서 (1) 국내 로봇주 (두산로보·레인보우로보) 비교 + (2) 글로벌 공압 (SMC·Parker) 비교를 병행.

### 국내 Peer (로봇·자동화)

| 기업                     |       시총 |     PER |        PBR | 비중·특징                      |
| ---------------------- | -------: | ------: | ---------: | -------------------------- |
| **TPC로보틱스**            |   1,678억 |      적자 |  **4.61x** | 공압 1위 (85%) + 로봇 신사업 (15%) |
| 두산로보틱스 (454910)        |  88,219억 |      적자 |  **25.31** | 협동로봇 국내 1위                 |
| 레인보우로보틱스 (277810)      | 174,210억 | 12,301x | **130.17** | 휴머노이드·협동로봇 (삼성 투자)         |
| 두산에너빌리티 (034020)       | 736,645억 |  872.7x |       9.46 | 발전·원전 (로봇 직접 비교 어려움)       |
| HD건설기계 (267270)        |  80,692억 |   30.0x |       1.62 | 건설기계                       |
| **로봇주 평균 (두산로보·레인보우)** |        — |       — |  **77.7x** | 극단 분산                      |

### 글로벌 Peer (공압·자동화)

| 기업                   | 국가                  |     시총 |       PER |        PBR | 특징          |
| -------------------- | ------------------- | -----: | --------: | ---------: | ----------- |
| SMC Corp (6273.T)    | 🇯🇵                | \~$32B |     약 24x |     약 4.0x | 글로벌 공압 1위   |
| Parker Hannifin (PH) | 🇺🇸                | \~$80B |     약 28x |     약 6.0x | 모션·공압 통합 1위 |
| Festo (비상장)          | 🇩🇪                |      — |         — |          — | 글로벌 공압 2위   |
| Universal Robots     | 🇩🇰 (Teradyne 자회사) |      — |         — |          — | 협동로봇 글로벌 1위 |
| **글로벌 공압 평균 (가용)**   | —                   |      — | **약 26x** | **약 5.0x** | —           |

### 할인·프리미엄 분석

| 지표             |     TPC로보틱스 | 국내 로봇 평균 | 글로벌 공압 평균 | 프리미엄/할인                  |
| -------------- | ----------: | -------: | --------: | ------------------------ |
| Fwd PE (2027E) | 42x (자체 추정) |        — |     약 26x | 글로벌 +62%                 |
| PBR            |       4.61x |    77.7x |      5.0x | 로봇 **-94%** / 공압 **-8%** |
| ROE            |       -6.7% | (대부분 적자) |     약 12% | 글로벌 -18.7%p              |
| OPM            |       -2.7% |     (적자) |     약 15% | 글로벌 -17.7%p              |

**포지셔닝**: TPC의 PBR 4.61x는 **두 가지 기준 중 어느 것에 가까운가**의 해석 분기점. (1) **국내 로봇주 평균 77.7x 기준** 시 -94% 저평가 — 두산로보·레인보우 멀티플 적용 시 추가 업사이드 여지, (2) **글로벌 공압 평균 5.0x 기준** 시 -8% 거의 동일 — 본업 멀티플은 이미 정상 영역. 시장은 (1) 시나리오를 점진 베팅 중이나 **본업 84.7%가 공압이므로 (2) 기준이 더 합리적**.

***

## 3. PBR 시나리오 (역사 밴드 + 사업 구성 기반)

### 동사 PBR 역사 밴드

* **2021\~2022 정상 영업기 평균 PBR: 약 1.5x** (OPM 1\~2%대, 흑자기)
* **2023\~2025 적자기 평균 PBR: 약 1.0x**
* **2025-11 박스권 PBR (1,000원대): 약 0.4x** (자본 침식 우려 반영)
* **현재 PBR (2026-05-15): 4.61x** (적자기 평균 +361%, 정상기 평균 +207%)
* **글로벌 공압 Peer 평균: 약 5.0x**

### PBR 시나리오 분석

| 시나리오                  | 적용 PBR |    BPS |        적정주가 |     현재가 대비 |
| --------------------- | -----: | -----: | ----------: | ---------: |
| 극보수 (적자기 평균 회귀)       |   1.0x | 2,317원 |  **2,317원** | **-78.3%** |
| 보수 (회복기 +50%)         |   1.5x | 2,317원 |  **3,476원** |     -67.5% |
| 기본 (정상화·로봇 신사업 일부 반영) |   2.5x | 2,317원 |  **5,793원** |     -45.8% |
| 낙관 (로봇 테마 본격 반영)      |   3.5x | 2,317원 |  **8,110원** |     -24.1% |
| 극낙관 (글로벌 공압 + 로봇 옵션)  |   5.0x | 2,317원 | **11,585원** |      +8.4% |

### 2026E BPS 기반 시나리오 (자체 추정)

| 시나리오      | 적용 PBR |      2026E BPS (추정) |       적정주가 | 현재가 대비 |
| --------- | -----: | ------------------: | ---------: | -----: |
| 보수 (1.5x) |   1.5x | 2,381원 (자본 +60억 가정) | **3,572원** | -66.6% |
| 기본 (2.5x) |   2.5x |              2,381원 | **5,953원** | -44.3% |
| 낙관 (3.5x) |   3.5x |              2,381원 | **8,334원** | -22.0% |

### 시나리오별 PBR 적용 근거

* **극보수 1.0x**: 2026 분기 흑전 미실현 + 부채비율 285% 가속 + 단기차입 차환 실패 시 자본 침식 가속
* **보수 1.5x**: 흑전은 실현되나 OPM 2% 미만 회복으로 정상 영업기 평균 회귀
* **기본 2.5x**: 2026 연속 흑자 + OPM 3\~5% 회복 + 모션사업 비중 20% 확장 시 로봇 신사업 일부 반영
* **낙관 3.5x**: 2026 OPM 5%+ + 모션사업 25% + 협동로봇·바이오 매출 본격 기여
* **극낙관 5.0x**: 글로벌 공압 Peer 평균 + 로봇 신사업 멀티플 옵션 가치 본격 반영 (시장의 현재 베팅 시나리오)

### 확률가중 적정주가

| 시나리오          |   확률 |    적정주가 |                 기여도 |
| ------------- | ---: | ------: | ------------------: |
| 극보수 (1.0x)    |  20% |  2,317원 |                463원 |
| 보수 (1.5x)     |  30% |  3,476원 |              1,043원 |
| 기본 (2.5x)     |  25% |  5,793원 |              1,448원 |
| 낙관 (3.5x)     |  15% |  8,110원 |              1,217원 |
| 극낙관 (5.0x)    |  10% | 11,585원 |              1,159원 |
| **확률가중 적정주가** | 100% |       — | **5,330원 (-50.1%)** |

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## 4. DCF Valuation — 적용 불가

### 가정 및 미적용 사유

| 항목            | 값        | 비고                       |
| ------------- | -------- | ------------------------ |
| FCF (2025)    | -9억원     | 3년 누적 마이너스               |
| 영업현금흐름 (2025) | -2억원     | 영업 자체로 자본 부족             |
| CAPEX (2025)  | 7억원      | 소형 CAPEX                 |
| 적정 WACC 추정    | 약 9\~11% | β 1.3, 무위험금리 + 시장프리미엄 6% |

**DCF 미적용 사유**: FCF 3년 연속 마이너스로 표준 DCF 모델 적용 시 음의 EV. **사이클 적자기**라 미래 FCF 가정 자체가 너무 광범위 — PBR 시나리오 분석으로 대체.

### EPS 기반 보조 검증 (자체 추정)

| 연도         |    매출 (자체 추정) |   OP |   NI |  EPS | 적용 PER |    적정주가 |
| ---------- | ------------: | ---: | ---: | ---: | -----: | ------: |
| 2026E      |    940억 (+9%) |  20억 |  10억 |  64원 |    80x |  5,120원 |
| 2027E      |  1,000억 (+6%) |  60억 |  40억 | 255원 |    50x | 12,750원 |
| 2028E      | 1,200억 (+20%) | 100억 |  70억 | 446원 |    35x | 15,610원 |
| 2030E (낙관) |        1,500억 | 180억 | 130억 | 828원 |    25x | 20,700원 |

※ 컨센서스 부재 + 분기 OP +5억 단일 데이터 기반 — **자체 추정으로 신뢰도 낮음**.

***

## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사                  | 목표가     | 투자의견 | 작성일 |
| -------------------- | ------- | ---- | --- |
| (FnGuide 정식 커버리지 없음) | —       | —    | —   |
| **컨센서스 평균**          | **N/A** | —    | —   |

**컨센서스 메모**:

* **FnGuide 정식 커버리지 부재** — 정식 목표주가 + 실적 컨센서스 모두 없음
* 시총 1,678억 소형주 + 적자기 + 로봇 테마 변동성으로 다수 증권사 커버리지 형성 미흡
* 따라서 **밸류에이션 신뢰도 본질적 제약** — 시장 가격은 시나리오·테마 베팅 주도

***

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재가 10,690원은 (1) 사명 "TPC로보틱스" 리포지셔닝 멀티플 베팅, (2) 25Q4 분기 OP +5억 흑전 시그널, (3) 박스권 → 포물선 가속의 단기 모멘텀의 결합. **PBR 4.61x는 적자기 평균 1.0x의 +361% 프리미엄 + 글로벌 공압 Peer 평균 5.0x에 -8%로 근접**. 확률가중 적정주가 **5,330원 (-50.1%)**.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                               | 방향 | 조정폭   |
| -------------------------------- | -- | ----- |
| 25Q4 분기 OP +5억 흑전 (8분기만)         | ↑  | +20%p |
| 사명 "TPC로보틱스" 로봇 테마 리포지셔닝         | ↑  | +25%p |
| CB/BW·유증·스옵 0건 (희석 압박 부재)        | ↑  | +10%p |
| 가족·관계사 50.35% 안정 지배              | ↑  | +5%p  |
| PBR 4.61x = 적자기 평균의 +361% 프리미엄   | ↓  | -30%p |
| 부채비율 285% + 단기차입 330억 차환 압박      | ↓  | -20%p |
| 3년 누적 적자 -144억 + 자본 침식           | ↓  | -15%p |
| 외인 -21.6만주 + 기관 -8.5만주 (20일) 순매도 | ↓  | -15%p |
| 거래량 0.4x (가격 폭등 + 거래량 둔화)        | ↓  | -10%p |
| 본업 공압 84.7%는 로봇 테마 정당화 어려움       | ↓  | -10%p |
| RSI 91.6 + MA200 +274% 극단 과열     | ↓  | -20%p |
| 정식 컨센서스 부재 (FnGuide 없음)          | ↓  | -10%p |

**재평가 트리거**:

1. **2026 분기 연속 흑자 확인** (26Q1\~Q3 OP 흑전 누적)
2. **단기차입 330억 차환 성공** + 유증 없이 자금조달
3. **모션사업 매출비중 25%+** 확장 (로봇 테마 정당화)
4. **협동로봇·바이오 신규 수주 공시** 누적
5. **PBR 3x 이하 평균회귀** 시 신규 진입 적기

**결론**: 현재 멀티플은 로봇 테마 옵션 가치 + 사이클 회복을 1\~2년 선반영. 컨센서스·증권사 커버리지 부재 + 외인·기관 순매도 + 거래량 둔화 = **단기 평균회귀 압력 매우 강력**. 신규 진입은 (1) MA20 (4,685원) 평균회귀, (2) 2026 분기 흑자 연속성 확인 후 권장. 보유자는 즉시 50%+ 익절 + 잔량 홀드 + 8,769원 (BB 상단) 이탈 시 손절의 짧은 리스크/리워드 운영.


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