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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 미래컴퍼니    | 산출 근거                                                                      |
| ---------- | -------- | -------------------------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | N/A (적자) | 11,500원 ÷ TTM EPS -401원 (지배주주순이익 -31.8억 ÷ 유통주식 7,926,629주)                 |
| PER (Fwd)  | N/A      | 증권사 컨센서스 없음                                                                |
| PBR        | 0.90x    | 11,500원 ÷ BPS 12,792원 (2025년 말 지배주주 자본 1,014.0억 ÷ 유통주식 7,926,629주, KIS 산식) |
| EV/EBITDA  | N/A      | EV 853억 ÷ TTM EBITDA 약 -29억 (적자)                                           |
| EV/Revenue | 1.26x    | EV 853억 ÷ TTM 매출 674.9억                                                    |
| ROE        | -2.9%    | TTM 지배주주순이익 -31.8억 ÷ 2Q26 지배주주 자본 1,087.9억                                 |
| OP Margin  | -8.0%    | TTM OP -54.1억 ÷ 매출 674.9억                                                  |
| 배당수익률      | 0%       | 2025년 결산 무배당 (DPS 0원)                                                      |

※ KIS API (2026-10-02 종가 기준). DART CFS 기준. TTM = 3Q25\~2Q26. EV = 시가총액 1,014억 + 비지배지분 85.7억 − (현금성자산 215.2억 + 단기금융상품 36.4억 − 리스부채 5.1억). TTM EBITDA는 TTM 영업이익에 감가상각비(2025년 연간 25.4억원)를 더한 근사치

**핵심**: 이익 지표는 모두 적자라 쓸 수 없고 PBR과 EV/Revenue만 남는다. 1H26 지배주주순이익 74.0억원만 보면 흑자지만 TTM에는 3Q25·4Q25 적자(-105.8억원)가 남아 있다. 2Q26 지배주주 자본(1,087.9억원) 기준 BPS는 13,725원으로 PBR이 0.84배까지 내려간다.

***

## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

본업인 반도체 웨이퍼 연삭 장비의 글로벌 기준점으로 DISCO와 TOWA를, 수술로봇 신사업의 기준점으로 Intuitive Surgical을 골랐다. 국내는 같은 OLED 투자 사이클을 타는 AP시스템·필옵틱스와 상장 수술로봇사 큐렉소를 참고로 둔다.

| 기업                 | 국가   | 시총      | Fwd PE | PBR    | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| ------------------ | ---- | ------- | ------ | ------ | --------- | --------- | ----- |
| **미래컴퍼니**          | 🇰🇷 | 1,014억  | N/A    | 0.90x  | N/A       | -8.0%     | -2.9% |
| DISCO              | 🇯🇵 | ¥6.91조  | 46.8x  | 11.87x | 31.0x     | 42.7%     | 27.4% |
| TOWA               | 🇯🇵 | ¥1,869억 | 12.9x  | 2.47x  | 13.6x     | 13.7%     | 10.0% |
| Intuitive Surgical | 🇺🇸 | $143.6B | 33.6x  | 7.92x  | 31.9x     | 33.6%     | 17.4% |
| **글로벌 평균**         | —    | —       | 31.1x  | 7.42x  | 25.5x     | —         | —     |

※ 소스: yfinance (2026-10-06 조회). 시총은 현지 통화 그대로 표기

| 국내 Peer | 시총(억원) | PER(TTM) |   PBR | 비고               |
| ------- | -----: | -------: | ----: | ---------------- |
| AP시스템   |  3,100 |    13.2x | 0.83x | OLED 레이저 장비      |
| 필옵틱스    |  9,600 |       적자 | 8.24x | OLED·유리기판 레이저 장비 |
| 큐렉소     |  3,623 |   131.0x | 3.75x | 정형외과 수술로봇        |

※ 소스: KIS (util/collect\_data.py --peers, 2026-10-06)

### 할인율 분석

| 지표        | 미래컴퍼니 | 글로벌 평균 | 할인율       |
| --------- | ----- | ------ | --------- |
| Fwd PE    | N/A   | 31.1x  | **산출 불가** |
| PBR       | 0.90x | 7.42x  | **-88%**  |
| EV/EBITDA | N/A   | 25.5x  | **산출 불가** |

**포지셔닝**: 글로벌 Peer는 모두 영업이익률 10\~40%대의 흑자 기업이라 미래컴퍼니와 직접 비교할 수 있는 지표는 PBR뿐이다. PBR 88% 할인의 대부분은 수익성 차이(ROE 27.4% 대 -2.9%)로 설명된다. 국내 장비사 중 흑자를 내는 AP시스템도 PBR 0.83배여서, 사이클형 디스플레이 장비사가 장부가 근처에서 거래되는 것은 한국 시장에서 흔하다.

***

## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS     | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------- | ----------- | ------ |
| 보수적  | 0.70x  | 12,792원 | **8,954원**  | -22.1% |
| 기본   | 1.00x  | 12,792원 | **12,792원** | +11.2% |
| 낙관   | 1.40x  | 12,792원 | **17,909원** | +55.7% |

**PBR 적용 근거**: 최근 1년 종가 범위(8,310\~21,400원)를 2025년 말 BPS 12,792원으로 나누면 PBR 0.65\~1.67배다. 보수적 0.70배는 2026년 7월 바닥(0.65배)을 조금 웃도는 수준으로 수주 공백이 확인되는 경우다. 기본 1.00배는 1H26처럼 장비 부문 흑자가 이어져 장부가치를 인정받는 경우다. 낙관 1.40배는 BOE 수주 직후인 2025년 12\~2026년 2월 주가대(종가 14,520\~21,400원, PBR 1.1\~1.7배)를 상단 아래로 잡았다. 2Q26 BPS 13,725원을 쓰면 세 값이 각각 9,608원, 13,725원, 19,215원으로 7.3%씩 올라간다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                             |
| ------ | ------------------- | ------------------------------ |
| WACC   | —                   | 산출하지 않음                        |
| 자기자본비용 | —                   | 산출하지 않음                        |
| 타인자본비용 | —                   | 차입금 없음                         |
| 자본구조   | 자기자본 100% / 타인자본 0% | 2Q26 차입금 없음, 리스부채 5.1억원        |
| FCF 기준 | -145.1억원            | 2025년 CFO -137.8억 − CAPEX 7.4억 |
| 예측기간   | 5년                  | 적용 불가                          |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률 | 영구성장률 | EV(억) | 적정주가 | 현재가 대비 |
| -------- | --- | ----- | ----- | ---- | ------ |
| 보수적      | —   | —     | —     | —    | —      |
| 기본       | —   | —     | —     | —    | —      |
| 낙관       | —   | —     | —     | —    | —      |
| **확률가중** | —   | —     | —     | —    | —      |

※ DCF는 FCF 안정성이 전제. 소형주·적자기업은 신뢰도 제한. PBR 기반 적정주가와 교차 검증 권장

DCF는 적용하지 않았다. 기준 FCF가 2023\~2025년 3년 연속 마이너스(-50.7억, -66.8억, -145.1억원)이고 1H26 FCF 29.7억원은 BOE 선수금(계약부채 70.0억원 증가)이 만든 값이다. 증권사 컨센서스도 없어 미래 FCF를 추정할 근거가 없다. 대신 자산가치로 하방을 점검하면 2Q26 순현금 246.5억원(현금성자산+단기금융상품−리스부채)과 당기손익-공정가치 금융자산 104.7억원, 관계기업투자 87.4억원을 합한 금융성 자산이 438.6억원이다. 비지배지분(85.7억원)을 빼면 352.9억원, 유통주식 1주당 약 4,452원으로 현재가의 39%다.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ------- | --- | ---- | --- | -- |
| 커버리지 없음 | —   | —    | —   | —  |
| 컨센서스 평균 | —   | —    | —   | —  |

※ FnGuide 리포트 목록 0건(collect\_data.py 수집), 웹검색에서도 2026년 증권사 리포트와 목표주가를 찾지 못했다. 검색에 나오는 2만원대 "목표가"는 AI 종목분석 서비스의 자동 생성 문구라 쓰지 않았다

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: PBR 기본 시나리오(1.00배) 12,792원은 현재가보다 11.2% 높다. 업사이드는 장부가치 회복분 정도이고 이익 기준으로 정당화할 수 있는 숫자는 아직 없다. 하방은 2026년 7월 바닥(PBR 0.65배, 8,310원)과 1주당 금융성 자산 약 4,452원 사이로 본다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                 | 방향 | 조정폭   |
| ---------------------------------- | -- | ----- |
| 수주 가시성 부족 (잔고 388.3억원, 대부분 BOE 1건) | ↓  | -20%p |
| 금융 자회사 편입에 따른 지배구조 복잡성·이익 변동성      | ↓  | -10%p |
| 수술로봇·반도체 장비 옵션가치                   | ↑  | +10%p |
| 1H26 제조업 흑자전환, 무차입                 | ↑  | +10%p |

**재평가 트리거**: ① BOE 외 8.6세대 OLED 라인 신규 수주(100억원 이상) 공시 ② 3Q26·4Q26 금융 부문 제외 제조업 영업흑자 유지 ③ 반도체 웨이퍼 가공 장비 신규 고객 계약

**결론**: 11,500원은 2Q26 지배주주 자본 기준 PBR 0.84배로 장부가보다 싸지만, 2027년 매출을 받칠 수주가 보이지 않아 할인이 정당한 측면이 있다. 신규 수주 공시가 확인되기 전까지는 PBR 1배(12,792\~13,725원)를 상단으로 본다.


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