> For the complete documentation index, see [llms.txt](https://arc-10.gitbook.io/arc/llms.txt). Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://arc-10.gitbook.io/arc/049950_/t4.md). # Deep Dive *** ## Executive Summary 미래컴퍼니는 2026년 상반기 연결 매출 445.0억원(+148.6%), 영업이익 57.4억원을 냈다. 4Q23부터 9개 분기 이어진 영업적자를 1Q26에 끊었고 2Q26에도 44.9억원 흑자를 냈다. 회복의 출발점은 2025년 12월 BOE 청두 8.6세대 IT OLED 라인에서 받은 464.3억원짜리 Edge Grinder 수주다. 2025년 연간 매출(409.0억원)보다 큰 단일 계약이다. 이 장비가 납품되면서 1H26 반도체·디스플레이 장비 부문 매출은 342.9억원(+128.0%), 영업이익은 51.7억원으로 돌아섰다. 흑자의 내용을 나눠 보면 아직 조심할 대목이 있다. 2Q26 영업이익 44.9억원 가운데 40.5억원은 2026년 3월 연결로 편입한 신기술사업금융회사 리젠트파트너스(지분 51%)에서 나왔고, 그중 성과보수가 44.0억원이다. 금융을 빼면 2Q26 제조업 영업이익은 4.4억원 안팎이다. 수주잔고는 2025년 말 599.8억원에서 2026년 6월 말 388.3억원으로 줄었고, 대부분인 BOE 계약은 2026년 11월 30일 끝난다. 2026년 3월 이후 공시된 신규 장비 수주는 없다. 주가는 BOE 수주 직전인 2025년 12월 3일 21,400원(종가)으로 고점을 찍은 뒤 2026년 7월 30일 8,310원까지 61.2% 내렸고, 10월 2일 11,500원이다. 시장은 흑자전환보다 수주 공백을 먼저 반영했다. 2Q26 지배주주 자본 기준 PBR은 0.84배다. PBR 0.65배(Bear), 0.90배(Base), 1.30배(Bull)를 2Q26 BPS 13,725원에 곱해 30/50/20%로 가중한 \*\*확률가중 적정주가는 12,421원으로 현재가 대비 +8.0%\*\*다. 중국 8.6세대 OLED 2라운드(비전옥스 V5, CSOT T8, BOE 잔여 투자)와 삼성디스플레이 투자에서 BOE 외 신규 수주가 공시되면 Bull로, 4Q26 이후 장비 매출이 분기 100억원 아래로 내려가면 Bear로 무게가 옮겨 간다. *** ## 1. 분석 배경 T1은 성장동력 1순위로 "8.6세대 IT OLED 장비 투자 사이클"을 꼽고 리스크 1순위로 수주 공백과 흑자의 질을 들었다. T2에서는 7월 말 8,000원 바닥 이후 저점을 높여 9월 박스권(10,030\~11,000원) 상단을 거래량 1.93배로 돌파했지만 MA120(11,958원)과 8월 실적일 매물대가 바로 위에 있다. T3는 이익 지표가 모두 적자라 PBR만 쓸 수 있고, PBR 1배(12,792\~13,725원)를 신규 수주 확인 전 상단으로 봤다. 세 보고서는 한 질문으로 모인다. BOE 1건으로 만든 흑자가 다음 수주로 이어지는가. ### 왜 이 주제인가 T1 성장동력 분석에서 8.6세대 IT OLED 장비 투자 사이클을 ⭐⭐⭐ 최고 중요도로 평가했다. 선정 근거: * TAM: 회사가 반기보고서에 인용한 Counterpoint Research(DSCC) 자료는 2024년 디스플레이 장비 시장을 73억 달러로 집계하고 2025\~2027년 70\~80억 달러를 전망한다. IT OLED 설비 투자는 2028년까지 연평균 46% 늘 것으로 본다 * 실적 기여 시점: 이미 반영 중이다. BOE 청두 장비 납품이 1H26 장비 부문 매출 342.9억원의 대부분이다 * 리레이팅 임팩트: 매출이 400억원대에서 600억원대로 올라서면 장비 부문이 흑자를 낸다는 것이 1H26에 처음 확인됐다. 후속 수주가 이어지면 PBR 0.84배의 장부가 할인이 줄어들 수 있다 * 차별화: 회사는 Edge Grinder를 국내 최초로 자체 개발했고 삼성디스플레이, LG디스플레이, BOE, CSOT, Tianma, HKC 등 대부분의 글로벌 패널사가 자사 장비를 쓴다고 공시한다 ### 분석 범위 * 부문별 매출·영업이익으로 본 2026년 흑자의 구성 (2024\~1H26) * 중국·한국 8.6세대 IT OLED 투자 일정과 장비 발주 시기 * Edge Grinder 경쟁 구도와 반도체 웨이퍼 가공 장비 확장성 * 수주 시나리오별 장비 매출 감응도와 PBR 기반 적정주가 ### 한계 * 증권사 커버리지가 없다. FnGuide 리포트 0건이고 컨센서스가 없어 회사 전체 추정 실적은 싣지 않았다. 5장 시나리오는 장비 부문 수주·매출 가정이며 실적 추정이 아니다 * 코스닥 단일판매·공급계약 공시 기준(최근 매출액의 10%)이 2025년 매출 기준 약 41억원이라 그보다 작은 수주는 공시되지 않는다. 공시가 없다고 수주가 0이라는 뜻은 아니다 * Edge Grinder 시장 규모와 점유율 통계가 없다. 회사도 "공식적으로 발표된 업계의 통계자료가 부재"하다고 공시한다 * 2Q26 제조업 영업이익(4.4억원)은 연결 영업이익에서 금융 부문 반기 영업이익을 뺀 계산값이다. 금융 부문 손익은 2Q26부터 반영돼 이 차감이 성립하지만 분기 영업부문 표는 공시되지 않았다 * data.json 연간 재무의 2021·2022년 순이익 항목이 분기 합계·배당성향과 맞지 않아 2022년 순이익은 분기 합계(292.9억원)로 대체했다 *** ## 2. 비즈니스 모델 ### 수익 구조 | 부문 | 판매 방식 | 주요 고객 | 수익 인식 | 비고 | | ---------------- | -------------------- | --------------------------------- | ------------ | ---------------------------------- | | 반도체 및 디스플레이 제조장비 | 주문 생산, 공급계약 | BOE, 삼성디스플레이, LG디스플레이, SK실트론 | 선적·설치·검수 단계별 | BOE 계약: 선금 30%, 선적 후 60%, 검수 후 10% | | 수술로봇 | 장비 판매 + 소모품·트레이닝 | 국내 병원, 우즈베키스탄·러시아·몽골·파라과이·튀니지·모로코 | 장비 인도 시점 | 레보아이, 레보심 | | 터치패널 | 주문 생산 | 홈오토메이션·내비게이션 업체 | 인도 시점 | 자회사 미래디피 (지분 100%) | | 금융 | 관리보수, 성과보수, 지분법·투자수익 | 신기술사업투자조합 16개 | 발생·회수 시점 | 리젠트파트너스 (지분 51%), 운용자산 1,436억원 | ### 부문별 매출·영업이익 추이 (연결, 억원) | 부문 | 2024 매출 | 2025 매출 | 1H25 매출 | 1H26 매출 | 2024 OP | 2025 OP | 1H25 OP | 1H26 OP | | -------------- | ------: | ------: | ------: | ------: | ------: | ------: | ------: | ------: | | 반도체 및 디스플레이 장비 | 542.9 | 319.1 | 150.4 | 342.9 | -102.7 | -138.6 | -71.1 | 51.7 | | 수술로봇 | 94.3 | 57.7 | 10.4 | 34.5 | -61.1 | -104.7 | -63.2 | -32.7 | | 터치패널 | 35.6 | 32.2 | 18.2 | 16.0 | -4.3 | -3.6 | -1.0 | -2.0 | | 금융 | — | — | — | 51.7 | — | — | — | 40.5 | | **합계** | 672.8 | 409.0 | 179.0 | 445.0 | -168.1 | -247.0 | -135.3 | 57.4 | ※ DART 사업보고서(2025.12) 및 반기보고서(2026.06) 연결재무제표 주석 영업부문 정보 장비 부문은 2024년 매출 542.9억원에서도 102.7억원 적자였는데 1H26에는 342.9억원으로 51.7억원 흑자를 냈다. 매출 규모만으로는 설명이 안 된다. 1H26 연결 매출총이익률은 50.4%(매출총이익 224.4억원)로 1H25(31.9%)보다 18.5%p 높았고, 연결 판관비는 166.9억원으로 1H25(192.5억원)보다 25.6억원 줄었다. 단일 대형 프로젝트(BOE)라 같은 장비를 반복 생산하는 효율이 났고 2025년 비용 절감이 겹친 것으로 보인다. 1H26 매출총이익에는 매출원가가 거의 없는 금융 부문 수익이 섞여 있어 제조업만의 이익률은 이보다 낮다. ### 내수·수출 구성 (제조 부문, 억원) | 구분 | 2024 | 2025 | 1H26 | | ------------------ | ----: | ----: | ----: | | 장비 내수 | 283.1 | 227.4 | 75.2 | | 장비 수출 | 259.7 | 83.7 | 259.5 | | 기타(터치패널·수술로봇 등) 내수 | 56.3 | 46.5 | 20.0 | | 기타 수출 | 73.6 | 51.4 | 38.6 | | **총계** | 672.8 | 409.0 | 393.4 | | 수출 비중 | 49.6% | 33.0% | 75.8% | ※ DART 반기보고서(2026.06) "매출 및 수주상황" 매출 실적 표(제조서비스업). 1H26 총계 393.4억원은 금융 부문을 제외한 값이라 연결 매출 445.0억원과 다르다. 이 표의 "기타"(공시상 TouchPanel 등)는 영업부문 분류와 범위가 달라 부문별 매출과 일치하지 않는다 2025년에는 수출이 83.7억원으로 쪼그라들어 국내 패널사 개조·소규모 투자에 기대야 했다. 1H26에는 장비 수출이 259.5억원으로 2025년 연간의 3.1배다. 중국 단일 고객이 장비 매출의 대부분을 만든 셈이다. ### 원가 구조와 고정비 | 항목 | 2023 | 2024 | 2025 | 1H26 | | ------------ | ----: | ----: | ----: | ----: | | 연구개발비용(억원) | 139.9 | 155.9 | 127.0 | 57.6 | | 매출 대비 연구개발비 | 12.8% | 23.2% | 29.2% | 12.5% | | 정부보조금(억원) | — | 37.0 | 7.6 | 2.9 | | 연결 감가상각비(억원) | — | 28.6 | 25.4 | 12.2 | ※ DART 사업보고서·반기보고서 "연구개발활동"과 영업부문 주석. 2023년 정부보조금·감가상각비는 이번 수집 범위에 없다 연구개발비가 연 130\~160억원 수준으로 고정돼 있어 매출이 400억원대로 떨어지면 적자가 커지고 600억원 이상이면 이익이 빠르게 붙는다. 2026년에는 웨이퍼 초박형 가공 장비(산업부)와 의료 피지컬 AI(과기정통부, 2026년 4월\~2029년 12월, 약 49억원) 과제가 새로 붙었다. *** ## 3. 산업/시장 개요 ### 8.6세대 IT OLED 투자 현황 노트북·태블릿 같은 IT 기기의 OLED 전환이 2024년부터 패널사 설비투자의 중심이 됐다. 8.6세대 원판은 6세대보다 커서 중형 IT 패널을 경제적으로 만들 수 있다. 삼성디스플레이가 4.1조원 투자를 먼저 발표했고 BOE, 비전옥스, CSOT가 뒤를 이었다. Omdia는 2026년 전 세계 디스플레이 면적 수요가 6% 늘 것으로 전망한다(회사 반기보고서 인용). 장비 발주는 라인별로 몇 차례에 나뉜다. ZDNet은 2025년 9월 BOE가 월 3만2천장 계획 중 절반의 장비를 먼저 들였고 나머지 절반의 발주가 2025년 하반기\~2026년 초로 예상된다고 전했다. 비전옥스는 1단계 8,000장분 장비 투자를 2025년 안에 집행할 계획이었다. 2026년 3월 이엘피는 삼성디스플레이·BOE에 이어 비전옥스·CSOT에서도 IT 8세대 장비를 수주했다고 밝혔다. 다른 국내 장비사는 2라운드 발주를 받기 시작했다. 미래컴퍼니의 Edge Grinder는 셀 절단 이후 후공정에 들어가는 장비다. 증착·노광 같은 전공정 장비보다 발주가 늦게 나오는 편이어서 BOE 청두 라인도 양산(2026년 6월) 반년 전인 2025년 12월에 수주가 나왔다. ### 주요 프로젝트/기회 | 지역/국가 | 프로젝트 | 규모 | 상태 | | ------- | ------------------------ | -------------------------- | -------------------------------------- | | 🇨🇳 중국 | BOE 청두 B16 8.6세대 IT OLED | 약 14조원(회사 반기보고서), 월 3.2만장 | 2026년 6월 양산. 미래컴퍼니 464.3억원 수주(2025-12) | | 🇨🇳 중국 | 비전옥스 V5 허페이 8.6세대 | 550억 위안(약 76억 달러), 월 3.2만장 | 첫 장비 반입, 2027년 1분기 램프업 예상(oled-info) | | 🇨🇳 중국 | CSOT T8 광저우 8.6세대 | 295억 위안 | 2027년 하반기 풀가동 목표(TrendForce) | | 🇰🇷 한국 | 삼성디스플레이 A6 8.6세대 IT OLED | 4.1조원(2026년까지) | 2026년 양산 | | 🇰🇷 한국 | 삼성디스플레이 아산 차세대 OLED | 2040년까지 약 67조원 | 단계적 증설 계획 | | 🇰🇷 한국 | LG디스플레이 OLED 신기술 | 1.26조원 + 1.1조원 | TV용 WOLED·차량용 등 | ※ 회사 반기보고서(2026.06) "업계의 현황", oled-info, TrendForce, ZDNet 보도. 규모는 각 출처 표기 그대로 ### 시장 규모(TAM) 추정 | 시나리오 | 전제 | TAM | 미래컴퍼니 기회 | | ---- | ----------------------------------- | ----- | ---------------- | | 보수적 | 디스플레이 장비 시장 70억 달러, 후공정 가공 장비 비중 1% | $0.7억 | 연 장비 수주 200억원 안팎 | | 기본 | 75억 달러, 후공정 가공 비중 1.5% | $1.1억 | 연 장비 수주 400억원 안팎 | | 낙관 | 80억 달러, 후공정 가공 비중 2% + 반도체 웨이퍼 가공 | $1.6억 | 연 장비 수주 600억원 이상 | ※ 디스플레이 장비 시장(70\~80억 달러)은 회사 반기보고서가 인용한 Counterpoint Research(DSCC) 전망. Edge Grinder 등 후공정 가공 장비 비중(1\~2%)은 자체 가정이며 공식 통계가 없다. BOE 청두 1개 라인 수주 464.3억원(USD 3,150만)을 기준점으로 삼았다 ### 시장의 특수성 | 구분 | 일반 장비 시장 | 디스플레이 후공정 가공 장비 | | ----- | ----------------------- | ------------------------------------ | | 수요 주기 | 고객 증설과 교체 수요가 섞여 비교적 완만 | 신규 라인 착공 시점에 한꺼번에 몰리고 이후 2\~3년 공백 | | 고객 수 | 다수 | 한국 2곳, 중국 5\~6곳의 패널사 | | 경쟁 | 다수 업체 가격 경쟁 | 장비당 3\~4개사 경쟁(회사 공시), 공정 레퍼런스가 진입 장벽 | | 결제 조건 | 납품 후 일시 | 선금·중도금·검수 잔금 분할, 계약부채가 먼저 쌓인다 | *** ## 4. 경쟁 구도 | 기업 | 국가 | 시총 | 레퍼런스 | 강점 | | --------- | ------- | ------- | ----------------------------------- | ------------------------------ | | DISCO | 🇯🇵 일본 | ¥6.91조 | 반도체 웨이퍼 그라인더·다이서 대표 업체 | 영업이익률 42.7%, 반도체 연삭 표준 장비 | | TOWA | 🇯🇵 일본 | ¥1,869억 | 반도체 몰딩·그라인딩 장비 | 첨단 패키징용 장비 | | AP시스템 | 🇰🇷 한국 | 3,100억 | 삼성디스플레이 OLED 레이저 장비 | 8.6세대 전공정 레이저(ELA·LLO) | | 필옵틱스 | 🇰🇷 한국 | 9,600억 | OLED 레이저 커팅, 유리기판 장비 | 유리기판 장비, PBR 8.24배 | | **미래컴퍼니** | 🇰🇷 | 1,014억 | BOE 청두 Edge Grinder, 글로벌 패널사 대부분 납품 | 패널 연삭 가공 레퍼런스, 이형 가공(Profiler) | ※ 시총: yfinance·KIS (2026-10-06 조회) **미래컴퍼니의 포지셔닝**: 반도체 연삭에서는 DISCO가 사실상 표준이라 미래컴퍼니는 국산화 수요와 특정 공정(초박형 웨이퍼)에서 틈새를 노리는 위치다. 디스플레이 Edge Grinder에서는 회사가 대부분의 글로벌 패널사 레퍼런스를 내세우지만 시장점유율을 숫자로 확인할 방법이 없다. *** ## 5. 경쟁력·해자 ### 진입 전략 디스플레이에서는 기존 고객의 신규 라인에 같은 장비를 넣는 반복 판매 전략이다. 사업보고서에는 Wuhan BOE와 Chengdu BOE가 모두 거래처로 나온다. 반도체에서는 글로벌 메모리 반도체 기업의 양산 검증을 통과한 웨이퍼 가공 장비를 발판으로 다른 고객으로 넓히려 한다. 공시된 반도체 계약은 SK실트론 실리콘 웨이퍼 가공 장비 64.9억원(2022년 11월 수주)이다. 수술로봇은 국내 대형병원보다 신흥국 공공병원과 트레이닝센터를 먼저 공략하고 있다. ### 기존 사업과의 시너지 | 기존 역량 | 신사업 활용 | 시너지 효과 | | ----------- | ------------------------- | --------------------------------------------- | | 유리기판 정밀 연삭 | 반도체 웨이퍼 초박형 연삭·표면 연마 | 같은 취성재료 가공 테스트 장비로 개발, 국책과제 지원 | | 정밀 모션 제어·광학 | 복강경 수술로봇 레보아이, ToF 3D 카메라 | 2007년 수술로봇 국책과제 이후 자체 개발 | | 장비 사업 현금흐름 | 신기술사업금융(리젠트파트너스) | 소부장·AI 반도체 조합 투자로 업계 정보 확보, 다만 본업과 직접 연결은 약하다 | ### 경쟁우위 요소 * **패널사 레퍼런스**: 회사는 삼성디스플레이·LG디스플레이와 BOE·CSOT·Tianma·HKC 등 대부분의 글로벌 패널사가 자사 Edge Grinder를 쓴다고 공시한다. 장비가 공정 특성에 맞춰 설계되는 만큼 기존 장비 공급사가 신규 라인에서 유리하다 * **이형 가공 기술**: 모서리 라운딩, 노치, 베젤리스, 초박형 유리(UTG) 가공처럼 형상이 복잡해질수록 연삭 정밀도 요구가 커진다 * **지식재산권**: 2026년 6월 말 특허 404건(국내 322건, 해외 82건) * **무차입 재무구조**: 2Q26 차입금이 없고 현금성자산과 단기금융상품이 251.6억원이다. 2023\~2025년 누적 영업손실 432.6억원을 차입 없이 견뎠다 ### 해자의 한계 * 회사가 "1개의 장비당 3\~4개사가 경쟁"한다고 공시한다. 레퍼런스가 있어도 매 라인마다 입찰을 다시 거친다 * 고객 집중도가 높다. 2026년 장비 매출 대부분이 BOE 1개 라인에서 나온다 * 반도체 계약은 공시 기준 1건이고 납기가 두 차례(2025년 7월, 2026년 7월) 연장돼 2027년 7월 31일로 밀렸다 * 2025년 8월 SK실트론 계약 정정 공시 지연으로 불성실공시법인 지정예고를 받았다(2025년 9월 미지정). 투자자 신뢰와 관련된 이력이다 *** ## 6. 재무 분석 ### 연간 실적 (연결, 억원) | 연도 | 매출 | YoY | 영업이익 | OPM | 순이익 | ROE | | ---- | ------: | -----: | -----: | -----: | -----: | -----: | | 2022 | 1,548.6 | +33.1% | 255.2 | 16.5% | 292.9 | 22.0% | | 2023 | 1,094.7 | -29.3% | -17.5 | -1.6% | 35.4 | 2.7% | | 2024 | 672.8 | -38.5% | -168.1 | -25.0% | -71.4 | -5.7% | | 2025 | 409.0 | -39.2% | -247.0 | -60.4% | -250.0 | -24.7% | ※ DART CFS. 2022년 순이익은 분기 합계, ROE는 기말 자본(1,328.8억원) 기준 계산값 ### 분기 실적 (연결, 억원) | 분기 | 매출 | 영업이익 | 순이익 | 지배주주순이익 | OPM | | ---- | ----: | ----: | ----: | ------: | ------: | | 1Q25 | 126.3 | -66.2 | -50.6 | -50.6 | -52.4% | | 2Q25 | 52.7 | -69.2 | -93.6 | -93.6 | -131.3% | | 3Q25 | 94.0 | -54.3 | -46.0 | -46.0 | -57.8% | | 4Q25 | 135.9 | -57.3 | -59.8 | -59.8 | -42.2% | | 1Q26 | 211.6 | 12.6 | 38.0 | 38.0 | 6.0% | | 2Q26 | 233.4 | 44.9 | 55.7 | 36.0 | 19.2% | ※ DART CFS, earnings\_quarterly.json. 4Q는 연간에서 3분기 누적을 뺀 값 ### 1H26 손익 분해 | 항목 | 1H25 | 1H26 | 증감 | | ------------ | -----: | ----: | -----: | | 연결 매출 | 179.0 | 445.0 | +266.0 | | (금융 부문 매출) | — | 51.7 | +51.7 | | 매출총이익 | 57.1 | 224.4 | +167.3 | | 판관비 | 192.5 | 166.9 | -25.6 | | 영업이익 | -135.3 | 57.4 | +192.7 | | (금융 부문 영업이익) | — | 40.5 | +40.5 | | (제조 부문 영업이익) | -135.3 | 16.9 | +152.2 | | 기타이익 − 기타손실 | -10.4 | 14.7 | +25.1 | | 금융수익 − 금융원가 | -8.5 | 17.0 | +25.5 | | 관계기업투자손익 | 1.9 | 11.4 | +9.5 | | 법인세비용 | -8.1 | 6.7 | +14.8 | | 연결 순이익 | -144.2 | 93.8 | +238.0 | | 지배주주순이익 | -144.2 | 74.0 | +218.2 | ※ DART 반기보고서(2026.06) 연결포괄손익계산서·영업부문 주석(억원). 제조 부문 영업이익 = 연결 영업이익 − 금융 부문 영업이익 1H26 이익 개선 192.7억원 가운데 152.2억원은 제조 부문(장비 흑자전환, 수술로봇 적자 축소)에서 나왔다. 금융 부문 기여 40.5억원은 2Q26 한 분기 몫이다. 리젠트파트너스의 2026년 반기 영업수익은 관리보수 5.3억원, 성과보수 44.0억원, 지분법수익 6.6억원 등으로 성과보수가 대부분이다. 2025년 연간 리젠트파트너스 성과보수는 0원이었다. 영업외 이익(기타손익, 금융손익, 관계기업투자손익)은 1H26 합계 43.1억원으로 1H25(-17.0억원)보다 60.1억원 늘었는데 외환 이익(외환차익 4.3억원, 외화환산이익 8.4억원)과 리젠트 편입 전후 투자자산 평가가 섞여 있어 반복성을 판단하기 어렵다. ### 운전자본과 선수금 | 항목(억원) | 2024 말 | 2025 말 | 2Q26 말 | | ---------------- | -----: | -----: | -----: | | 매출채권 | 112.3 | 65.1 | 140.2 | | 계약자산(유동) | — | 66.2 | 53.2 | | 재고자산 | 180.3 | 279.6 | 298.0 | | 계약부채 | — | 36.6 | 106.6 | | 영업현금흐름(연간·반기 누적) | -51.6 | -137.8 | 30.5 | ※ DART CFS, data.json. 2024 말 계약자산·계약부채는 이번 수집 범위에 없다 BOE 계약은 선금 30%를 먼저 받는 구조라 계약부채가 2025년 말 36.6억원에서 2Q26 말 106.6억원으로 늘었다. 1H26 영업현금흐름 30.5억원도 이 선수금 덕을 봤다. 재고자산은 2024년 말 180.3억원에서 2Q26 말 298.0억원으로 늘었고 매출채권도 반년 새 75.1억원 늘었다. 선적 후 60%, 검수 후 10% 잔금이 하반기에 들어와야 현금이 확인된다. ### 재무 체력 | 항목 | 2Q26 말 | | ---------------------- | --------: | | 현금성자산 | 215.2억원 | | 단기금융상품 | 36.4억원 | | 당기손익-공정가치 금융자산(유동+비유동) | 104.7억원 | | 관계기업투자 등 | 87.4억원 | | 차입금 | 없음 | | 리스부채 | 5.1억원 | | 부채비율 | 21.0% | | 유동비율 | 357.0% | | 지배주주 자본 | 1,087.9억원 | | 비지배지분 | 85.7억원 | 차입금 없이 2023\~2025년 적자를 견뎠지만 현금성자산은 2024년 말 356.6억원에서 2025년 말 233.6억원으로 줄었다. 2025년 수준의 적자(영업손실 247.0억원)가 다시 나면 현금이 1년 남짓이면 바닥나는 구조라 2027년 수주 공백이 길어지면 자금 조달 이슈가 생길 수 있다. 대표이사가 회사 전자어음 자금대출·이행보증에 59.9억원과 USD 1,213만의 지급보증을 서고 있다. *** ## 7. 실적 기여 시나리오 ### 장비 부문 수주·매출 감응도 | 구분 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | | ------- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | **보수적** | | | | | | | · 수주 | 50억 | 200억 | 250억 | 250억 | 250억 | | · 매출 | 650억 | 280억 | 240억 | 250억 | 250억 | | · 매출비중 | 70% | 30% | 20% | 20% | 20% | | **기본** | | | | | | | · 수주 | 150억 | 450억 | 450억 | 400억 | 400억 | | · 매출 | 680억 | 450억 | 450억 | 420억 | 400억 | | · 매출비중 | 70% | 55% | 50% | 45% | 40% | | **낙관** | | | | | | | · 수주 | 400억 | 700억 | 600억 | 500억 | 500억 | | · 매출 | 700억 | 700억 | 650억 | 550억 | 500억 | | · 매출비중 | 70% | 65% | 60% | 50% | 45% | ※ 가정에 따른 감응도이며 실적 추정이 아니다(컨센서스 없음). 대상은 반도체 및 디스플레이 장비 부문. 매출비중 = 장비 매출 가운데 8.6세대 IT OLED 프로젝트 비중(가정). 2026년 매출은 1H26 실적 342.9억원에 2Q26 말 수주잔고 388.3억원의 하반기 인식분을 더한 범위. 보수적 = 중국 2라운드 수주 실패, 기본 = 비전옥스·CSOT 중 1곳 수주, 낙관 = 2곳 이상 + 반도체 장비 신규 고객 ### 현재 주가가 요구하는 이익 시가총액 1,014억원에 국내 흑자 장비사 AP시스템의 PER 13.2배를 적용하면 연 지배주주순이익 77억원이 필요하다. 1H26 지배주주순이익은 74.0억원이라 반기만으로 거의 채웠지만 금융 부문 성과보수와 영업외 이익이 섞여 있다. 제조 부문 영업이익만 보면 1H26 16.9억원으로 요구 수준의 4분의 1에도 못 미친다. 장비 부문이 연 매출 650억원 이상에서 1H26 수준의 영업이익률(15.1%)을 유지해야 이 요구에 닿는다. ### 장비 부문 손익분기 점검 | 기간 | 장비 매출(억원) | 장비 영업이익(억원) | 영업이익률 | | ---- | --------: | ----------: | -----: | | 2024 | 542.9 | -102.7 | -18.9% | | 2025 | 319.1 | -138.6 | -43.4% | | 1H25 | 150.4 | -71.1 | -47.3% | | 1H26 | 342.9 | 51.7 | 15.1% | 1H25와 1H26 두 반기만 놓고 직선을 그으면 매출 1억원 증가당 영업이익이 약 0.64억원 늘고, 장비 부문 손익분기는 반기 매출 약 260억원(연 520억원)이다. 하지만 2024년에는 연 매출 542.9억원에도 102.7억원 적자였다. 1H26 이익률은 BOE 단일 대형 프로젝트의 반복 생산 효과와 2025년 비용 절감이 겹친 결과로 보는 편이 안전하다. 보수적으로는 장비 매출 연 600억원 이상이 흑자 유지 조건이다. 기본 시나리오(2027년 450억원)에서는 장비 부문이 다시 적자로 돌아설 수 있다. *** ## 8. Bull Case: "중국 8.6세대 2라운드가 BOE 다음 수주를 만든다" ◉ **발주 대기 물량**: 비전옥스 V5(550억 위안)와 CSOT T8(295억 위안)이 2027년 가동을 목표로 장비를 들이고 있고 BOE도 청두 라인 잔여 투자를 남겨 두고 있어 Edge Grinder 같은 후공정 장비 발주는 2026년 하반기\~2027년에 나올 차례다. ◉ **장비 부문 흑자 체질 확인**: 1H26 장비 매출 342.9억원에서 영업이익률 15.1%가 나와 BOE급 수주 1건이 반기 50억원 안팎의 이익을 만든다는 것이 숫자로 확인됐다. ◎ **반도체 웨이퍼 가공 옵션**: HBM과 첨단 패키징용 웨이퍼 초박형 가공 장비 국책과제에 선정됐고 표면 연마 장비 개발을 마쳤다. 메모리 고객 신규 계약이 나오면 디스플레이 사이클 의존이 줄어든다. ◎ **장부가 아래의 주가**: 2Q26 지배주주 자본 1,087.9억원이 시가총액 1,014억원보다 크고 차입금이 없어 수주가 나오면 PBR 1배 회복만으로 +19.3%(13,725원)다. ○ **수술로봇 적자 축소**: 1H26 수술로봇 영업손실이 32.7억원으로 전년 동기보다 30.5억원 줄었고 몽골 2차 수출, 우크라이나·카자흐스탄 인허가가 이어졌다. ## 9. Bear Case: "BOE 1건이 끝나면 2025년으로 돌아간다" ◉ **공시된 후속 수주 0건**: 2026년 3월 다른 국내 장비사가 비전옥스·CSOT 8세대 장비 수주를 밝혔지만 미래컴퍼니는 2025년 12월 BOE 이후 공시된 신규 장비 수주가 없고 잔고 388.3억원은 11월 BOE 계약 종료와 함께 대부분 소진된다. ◉ **흑자의 절반 이상이 비제조**: 1H26 지배주주순이익 74.0억원 가운데 금융 부문 영업이익(40.5억원)과 영업외 이익이 큰 몫을 차지하고 성과보수 44.0억원은 2025년에는 0원이었다. ◎ **2024년의 반례**: 장비 매출 542.9억원이던 2024년에도 장비 부문이 102.7억원 적자였으므로 매출이 500억원대로 내려가면 1H26 이익률이 유지된다는 보장이 없다. ◎ **신사업 현금 소모**: 수술로봇은 2024\~1H26 누적 영업손실 198.5억원을 냈고 연구개발비는 연 130\~160억원이 고정적으로 나간다. ○ **본업과 거리가 먼 자본 배분**: 소형 장비사가 신기술금융사 지분 51%를 사들여 이익 변동성과 지배구조가 복잡해졌고 비지배지분이 연결 순이익의 일부를 가져간다. *** ## 10. 밸류에이션 ### PBR 기반 시나리오 | 시나리오 | 적용 PBR | 적정주가 | 현재가 대비 | | ------------ | ------ | ------- | ------ | | 신사업 미반영 (현재) | 0.84x | 11,500원 | — | | 보수적 반영 | 0.65x | 8,921원 | -22.4% | | 기본 반영 | 0.90x | 12,353원 | +7.4% | | 낙관 반영 | 1.30x | 17,843원 | +55.2% | ※ BPS 13,725원 = 2Q26 지배주주 자본 1,087.9억원 ÷ 유통주식 7,926,629주(KIS와 같은 산식). T3는 2025년 말 BPS 12,792원 기준이라 값이 7.3% 낮다 ### PBR 리레이팅 논리 최근 1년 종가 기준 PBR(2025년 말 BPS 기준)은 0.65배(2026년 7월 30일 8,310원)에서 1.67배(2025년 12월 3일 21,400원)까지 움직였다. 고점은 BOE 수주 공시(2025년 12월 17일) 직전 수주 기대가 실릴 때였고, 저점은 흑자전환 후에도 후속 수주가 보이지 않던 7월이었다. 이 회사의 PBR은 이익보다 수주 뉴스에 반응해 왔다. * **Bear 0.65배**: 2026년 7월 바닥과 같은 수준. 4Q26 이후 장비 매출이 분기 100억원 아래로 떨어지고 2027년 적자 재진입이 보이는 경우 * **Base 0.90배**: 현재(0.84배)보다 약간 높다. 2026년 연간 흑자는 확인되지만 대형 후속 수주가 없어 실적 가시성이 6개월 안팎에 머무는 경우 * **Bull 1.30배**: BOE 수주 이후 2026년 1\~2월 주가대(PBR 1.1\~1.5배)의 중간. 중국 8.6세대 2라운드에서 300억원 이상 수주가 공시되는 경우 ### 자산가치 교차 검증 | 항목 | 금액(억원) | 1주당(원) | | ------------------------ | --------: | --------: | | 현금성자산 + 단기금융상품 − 리스부채 | 246.5 | 3,110 | | 당기손익-공정가치 금융자산 | 104.7 | 1,321 | | 관계기업투자 등 | 87.4 | 1,103 | | (차감) 비지배지분 | -85.7 | -1,081 | | **금융성 자산 합계(지배주주 몫 근사)** | **352.9** | **4,452** | | 유형자산 (화성 본사·공장 등) | 277.9 | 3,506 | ※ 2Q26 연결재무상태표. 비지배지분 차감은 리젠트파트너스 자산이 연결에 들어온 몫을 근사적으로 뺀 것이다. 유통주식 7,926,629주 기준 금융성 자산만 1주당 약 4,452원, 유형자산까지 더하면 약 7,958원이다. Bear 시나리오(8,921원)는 장비 사업 영업가치를 1주당 1,000원 안팎으로만 인정하는 수준으로, 무차입 회사의 하방으로는 보수적인 값이다. ### DCF 교차 검증 FCF가 2023\~2025년 연속 마이너스이고 1H26 플러스(29.7억원)는 선수금 효과라 DCF는 쓰지 않았다(T3 동일). ### 확률가중 적정주가 | 시나리오 | 적정주가 | 확률 | 가중 기여 | | ----------- | ----------- | ---- | ------ | | 보수적 | 8,921원 | 30% | 2,676원 | | 기본 | 12,353원 | 50% | 6,177원 | | 낙관 | 17,843원 | 20% | 3,569원 | | **확률가중 합계** | **12,421원** | 100% | — | **현재가 11,500원 대비 +8.0% 업사이드** 확률은 공시된 후속 수주가 없는 현 시점을 반영해 Bear를 30%로 두었다. 3Q26 분기보고서 수주잔고가 300억원 아래로 떨어지고 신규 공시가 없으면 Bear 비중을 40%로 올리고(Base 45%, Bull 15% 기준 확률가중 11,804원), BOE 외 300억원 이상 수주가 나오면 Bull 비중을 35%로 올린다(Bear 20%, Base 45% 기준 확률가중 13,588원). *** ## 11. 리스크 매트릭스 | 리스크 | 영향 | 확률 | 대응/헤지 | | ------------------------------------- | -- | -- | --------------------------------------------- | | 중국 8.6세대 2라운드에서 수주 실패, 2027년 장비 매출 급감 | 상 | 중 | 분기 수주잔고와 단일판매·공급계약 공시 추적. 잔고 300억원 하회 시 비중 축소 | | 금융 부문 성과보수 소멸로 연결 이익 감소 | 중 | 상 | 영업부문 주석에서 제조 부문 영업이익만 따로 평가 | | BOE 잔금(선적 후 60%, 검수 후 10%) 회수 지연 | 중 | 중 | 매출채권·계약자산 증감, 영업현금흐름 확인 | | 수술로봇 적자 확대, 추가 투자 부담 | 중 | 중 | 반기 수술로봇 영업손실 30억원대 유지 여부 | | 미중 장비 수출 규제, 중국 패널사 투자 지연 | 상 | 하 | 국내 삼성디스플레이·LG디스플레이 수주 비중 확인 | | 재고자산(298.0억원) 평가손실 | 중 | 하 | 사업보고서 재고자산 평가충당금 주석 | | 공시 신뢰도(2025년 불성실공시 지정예고 이력) | 하 | 하 | 정정 공시 빈도 확인 | *** ## 12. 투자 전략 + 체크리스트 ### 결론 미래컴퍼니의 2026년 흑자전환은 BOE 청두 1개 라인 수주가 만든 장비 매출 회복과 리젠트파트너스 편입 효과가 겹친 결과다. 제조업 이익만 떼어 보면 1H26 16.9억원으로 아직 얇다. 주가는 2Q26 지배주주 자본 기준 PBR 0.84배로 장부가보다 낮고 무차입이라 하방은 단단한 편이다. 상방은 중국 8.6세대 2라운드와 반도체 웨이퍼 가공 장비에서 BOE 다음 수주가 나와야 열린다. 확률가중 적정주가 12,421원은 현재가보다 8.0% 높을 뿐이라 수주 공시 확인 전까지는 적극 매수보다 관찰 대상에 가깝다. ### 포지션 전략 * **신규 진입**: 기술적 지지선 10,700원(MA20) 안팎에서 소량 분할 매수. 신규 수주 공시 전에는 비중을 작게 둔다 * **추가 매수 조건**: BOE 외 디스플레이 장비 100억원 이상 수주 공시, 또는 3Q26 제조 부문 영업흑자 확인 * **비중 축소 조건**: 3Q26 수주잔고 300억원 하회와 신규 공시 부재가 겹칠 때, 또는 주가가 9월 박스 하단 10,030원을 종가로 이탈할 때 * **목표 구간**: 1차 12,353원(Base), 수주 확인 시 13,725원(PBR 1배), 2라운드 대형 수주 시 17,843원(Bull) ### 체크리스트 | # | 항목 | 확인 시점 | 기준 | | - | -------------- | ------------------ | ---------------------------------- | | 1 | 장비 부문 신규 수주 공시 | 수시 | BOE 외 100억원 이상 | | 2 | 수주잔고 | 3Q26 분기보고서(11월 중순) | 300억원 이상 유지 | | 3 | 제조 부문 영업이익 | 분기 | 금융 부문 제외 흑자 | | 4 | 계약부채·매출채권 | 분기 | 잔금 회수로 매출채권 감소, 신규 선수금 유입 | | 5 | 리젠트파트너스 성과보수 | 반기 | 금융 부문 영업수익 중 성과보수 비중 | | 6 | 수술로봇 손익 | 반기 | 영업손실 30억원대 이하 | | 7 | 반도체 웨이퍼 장비 | 연간 | 신규 고객 계약, SK실트론 계약 납품 완료 | | 8 | 주주환원 | 연간 | 2026년 결산 배당 재개, 자기주식(10.11%) 소각 여부 | ### 최종 판단 | 항목 | 판단 | | --------- | ---------------------------------- | | 투자의견 | 중립 (수주 확인 후 상향 검토) | | 확률가중 적정주가 | 12,421원 (+8.0%) | | 하방 기준 | 8,921원 (PBR 0.65배, 2026년 7월 바닥) | | 핵심 촉매 | 중국 8.6세대 OLED 2라운드 Edge Grinder 수주 | | 핵심 리스크 | 2027년 수주 공백, 금융 부문 이익의 일회성 | ### 웹 출처 (조회일 2026-10-06) * 머니투데이(더벨), "미래컴퍼니, 올해 2개 분기 연속 흑자", 2026-08-13: * 데일리팜, "9분기 적자 끊은 미래컴퍼니, 레보아이 사업화 시험대": * 중앙이코노미뉴스, "미래컴퍼니, BOE 청두 8.6세대 IT OLED 신규 라인에 464억 원 규모 디스플레이 장비 수주", 2025-12-17: * ZDNet Korea, "中 8.6세대 IT OLED 투자 가속화…국내 장비업계 '단비'", 2025-09-02: * ZDNet Korea, "이엘피 'IT 8세대 장비, 삼성D·BOE 이어 비전옥스·CSOT서 수주'", 2026-03-18: * OLED-Info, "Visionox announces plans to build a $7.6 billion 8.6-Gen AMOLED line in Hefei": * TrendForce, "OLED Industry Landscape Reshapes as Chinese Companies Ramp up Investment", 2025-11-21: * 머니투데이(더벨), "미래컴퍼니, 몽골 국립 제1중앙병원에 '레보아이' 수출", 2026-07-13: * 딜사이트, "'환골탈태' 리젠트파트너스, 글로벌 VC 도약 노린다": * DART: 반기보고서(2026.06, 20260813000068), 사업보고서(2025.12, 20260320001141), 단일판매·공급계약체결(20251217900062, 20260706900841), 불성실공시법인지정예고(20250820900460), 소속부변경(20260430902049) --- # Agent Instructions This documentation is published with GitBook. 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For example, with `ask=how do I create an API token`, a goal like `automate deployments from our CI pipeline` lets GitBook tailor the answer to that use case. The response will contain a direct answer to the question and relevant excerpts and sources from the documentation. Use this mechanism when the answer is not explicitly present in the current page, you need clarification or additional context, or you want to retrieve related documentation sections.