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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                           | 소스               |
| ---------------- | ---------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 052710 (KOSDAQ)              | DART             |
| 대표자              | 김병규                          | DART             |
| 업종               | 전자부품 제조업                     | DART             |
| 설립일              | 1994년 10월 19일                | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 14,615,109주              | DART             |
| 유통주식수            | 14,612,546주 (자기주식 2,563주)    | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~2,816억원 (CB/BW 0건)         | DART             |
| 시가총액             | \~2,816억원 (19,270원 기준)       | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 19,270원 / 35.6x / 1.8x       | KIS (2026-04-10) |
| 52주 고/저          | 19,300 / 7,000               | KIS              |
| 최대주주             | 김병규 18.19% (특수관계인 합계 27.42%) | DART             |
| 감사의견             | 다산회계법인 — 적정 (2026)           | DART             |
| 결산월              | 12월                          | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문   | 주요 품목                 |    매출(억원) |     비중(%) | YoY |
| ------ | --------------------- | --------: | --------: | --: |
| 안테나    | NFC/UWB/밀리미터파 안테나     |     1,053 |     41.52 |   — |
| 모터     | 자동차·가전용 BLDC 모터       |       765 |     30.14 |   — |
| EMC    | 세라믹 칩(MLCC 대체/ESD 보호) |       513 |     20.22 |   — |
| 기타     | 기타 부품·서비스             |       206 |      8.12 |   — |
| **합계** |                       | **2,537** | **100.0** |     |

※ 2025년 연간 매출(약 2,538억원) 기준 비중 적용. 절대 금액은 비중 역산 추정치.

### 핵심 사업: 3대 소재부품 사업

아모텍은 **세라믹 소재 기반의 EMC 부품**, **스마트폰·IoT용 안테나**, **BLDC 모터** 세 축을 중심으로 사업을 전개한다. **안테나 사업이 매출의 41%를 차지하며** 삼성전자 스마트폰 공급이 핵심이고, 모터는 자동차 전장화 수혜로 성장 가시성이 높다.

* **국내**: 삼성전자향 안테나·EMC 부품 납품, 국내 가전·자동차 모터 공급
* **해외**: 중국 산동아모텍전자유한공사(생산 거점), 아모상해무역유한공사(판매)
* **신사업**: 차량용 UWB 안테나, 전기차 BLDC 모터 고출력화

### 비즈니스 특성

* **고객 집중 리스크**: 삼성전자 의존도가 높아 스마트폰 출하 사이클에 실적이 연동됨
* **소재 내재화 경쟁력**: 세라믹 소재 자체 개발·생산으로 원가 경쟁력 및 기술 진입장벽 보유
* **중국 생산 구조**: 산동 법인 활용으로 비용 절감, 단 환율·무역 리스크 상존

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B 중심. 삼성전자가 안테나·EMC 부문 주력 거래처. 모터 부문은 국내외 자동차·가전 업체 분산 납품.
* **매입/원가**: 핵심 원재료는 세라믹 분말, 구리, 알루미늄. 중국 생산법인 활용으로 노무비 절감. 2025년 기준 영업이익률 2.2% 회복 — 4년 적자 탈출.

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 연도    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY   | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ----- | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | 1,986 | —      | -237    | —     | -47    | -12.0  | -2.4   |
| 2022  | 2,157 | +8.6%  | -43     | 흑전    | -92    | -2.0   | -4.3   |
| 2023  | 1,868 | -13.4% | -260    | 적확    | -147   | -13.9  | -7.9   |
| 2024  | 2,294 | +22.8% | -239    | 적지    | -198   | -10.4  | -8.6   |
| 2025  | 2,538 | +10.6% | +55     | 흑전    | +79    | 2.2    | 3.1    |
| 2026E | 2,816 | +11.0% | +164    | +198% | +120   | 5.8    | 4.3    |

※ 소스: DART CFS, 네이버 금융(컨센서스: 2026E)

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 656   | +45.4% | +3      | +105%  | +10    | 0.4    | 1.5    |
| 2024Q2 | 543   | +13.8% | -62     | -170%  | -56    | -11.4  | -10.2  |
| 2024Q3 | 524   | +9.8%  | -38     | +14%   | -66    | -7.2   | -12.6  |
| 2024Q4 | 571   | +23.6% | -142    | +0.3%  | -86    | -24.9  | -15.1  |
| 2025Q1 | 840   | +28.1% | +39     | +1426% | +25    | 4.6    | 3.0    |
| 2025Q2 | 594   | +9.3%  | +13     | +121%  | +70    | 2.1    | 11.8   |
| 2025Q3 | 567   | +8.2%  | +8      | +121%  | -0.5   | 1.4    | -0.1   |
| 2025Q4 | 536   | -6.1%  | -4      | +96.8% | -15    | -0.8   | -2.9   |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

2025년은 4년 연속 적자에서 **연간 영업이익 흑자(+55억원)로 전환**된 전환점이다. 2025Q1의 +28.1% 매출 성장과 영업이익 +39억원이 주도했고, 이후 Q2\~Q4는 성수기 효과 둔화로 OPM이 재차 약화됐다. 2024Q4의 -142억 영업손실(OPM -24.9%)은 재고 조정 및 감가상각 집중에 따른 것으로, 구조적 악화가 아닌 계절성과 일회성 비용 집중으로 해석된다.

2024년의 매출 급증(+22.8%)에도 영업적자가 지속된 것은 중국 생산법인 가동률 하락, 원가 부담, 환율 역풍이 복합 작용했기 때문이다. 2025년의 흑자 전환은 모터 부문 자동차 납품 확대와 안테나 신제품(UWB) 수주 증가가 이끌었다.

### 재무상태표 요약

| 항목       |  2023 |  2024 |  2025 |
| -------- | ----: | ----: | ----: |
| **자산총계** | 3,760 | 3,558 | 3,533 |
| (현금성자산)  |   287 |   268 |   328 |
| (매출채권)   |   420 |   444 |   411 |
| (재고자산)   |   911 |   755 |   688 |
| (유형자산)   | 1,365 | 1,254 | 1,130 |
| **부채총계** | 2,110 | 2,066 | 1,971 |
| (이자부부채)  |   573 |   686 |   702 |
| **자본총계** | 1,650 | 1,492 | 1,562 |

※ 단위: 억원 | 소스: DART CFS

2023→2025년 총자산이 3,760억에서 3,533억으로 소폭 감소했으나, 재고자산이 911억→688억으로 24.5% 감축되어 자산 효율이 개선됐다. 이자부부채는 2024년 686억에서 2025년 702억으로 소폭 증가했으나 유형자산 감가(1,254→1,130억)가 이를 상쇄하며 부채비율은 238.4%→226.2%로 하락했다. 현금성자산은 2023년 287억에서 2025년 328억으로 회복됐다.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |   2024 |   2025 |
| ----------- | -----: | -----: | -----: |
| ROE         |  -8.9% | -13.3% |   5.1% |
| 부채비율        | 227.9% | 238.4% | 226.2% |
| 순차입금비율      |  17.3% |  28.0% |  24.0% |
| 유동비율        |  95.0% |  95.5% |  96.9% |
| FCF(억)      |   -222 |      2 |     30 |
| 배당수익률       |     0% |     0% |     0% |
| Cash Runway |  7.8분기 |  5.4분기 |      — |

### 실적 해석

2025년 최대 주목 포인트는 **4년 연속 적자 탈출**: ROE가 -13.3%→+5.1%로 반등하고 FCF가 흑자 기조(+30억원)로 전환됐다. 부채비율 226%는 여전히 높은 수준이나, 이자부부채 대비 영업이익 커버리지가 2025년부터 플러스로 전환된 점이 의미 있다. 유동비율 96.9%는 100% 미만으로 단기 유동성 관리가 필요하다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 안테나 — 스마트폰 UWB 및 밀리미터파 수요 확대 ⭐⭐⭐ (◉)** 삼성전자 Galaxy 플래그십 스마트폰의 UWB(초광대역) 및 5G 밀리미터파 안테나 납품이 핵심 성장 동력이다. 스마트폰 1대당 안테나 탑재 수량 증가와 ASP 상승이 동반되며, 2026E 컨센서스 매출 2,816억원의 약 41%에 해당하는 약 1,155억원이 이 부문에서 나온다.

**동력 2: BLDC 모터 — 자동차 전장화 수혜 ⭐⭐⭐ (◎)** 전기차·하이브리드 차량의 전장 모터 수요 확대에 따라 차량용 BLDC 모터 비중이 점증하고 있다. 매출 비중 30%로 연 765억원 규모이며, 고출력·소형화 트렌드에 대응하는 제품 라인업 확장이 진행 중이다.

**동력 3: EMC 부품 — 스마트 기기 확산 및 규제 강화 수혜 ⭐⭐ (◎)** ESD 보호·노이즈 필터 세라믹 칩 수요는 전기차·IoT 기기 확산과 전자파 규제 강화에 따라 구조적 성장세다. 현재 매출 비중 20%(약 513억원) 수준이며, 자동차 전장·산업기기향 확장이 수익성 개선 여지를 제공한다.

**동력 4: 흑자 전환 이후 수익성 레버리지 ⭐⭐ (○)** 2025년 연간 OPM 2.2% 달성 이후, 고정비 분산 효과와 중국 생산법인 가동률 회복이 맞물릴 경우 OPM 5\~8%대 진입이 가능하다. 컨센서스는 2026E OPM을 5.8%로 제시하고 있으며, 이는 EPS 기준으로 2025년 대비 +52% 이상의 이익 개선을 시사한다.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                           | 소스   |
| - | -------- | ---------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정                         | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                         | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 이력 없음 (최근)                 | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ⚠️ 27.42% (특관 합계 — 상대적으로 낮음) | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 2,563주 (0.02%)            | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 226.2% (업계 평균 대비 높음)      | DART |
| 7 | 유동비율     | ⚠️ 96.9% (100% 미만)           | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           | 지분율(%) | 비고                                              |
| ------------ | -----: | ----------------------------------------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 |  27.42 | 김병규(18.19%), 이혜란(4.76%), 조원복(4.43%), 오남진(0.04%) |
| 자사주          |   0.02 | 2,563주                                          |
| 기타 유통주식      |  72.56 |                                                 |

| 구분    | 잔액/수량   | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ----- | ------- | --- | ---- | ----- |
| CB/BW | 0건      | —   | —    | —     |
| 스톡옵션  | 데이터 미확인 | —   | —    | —     |

CB·BW 발행 이력이 없어 희석 리스크는 미미하다. 최대주주 지분율 27.42%는 경영권 방어에는 충분하나, 기관·외국인 수급에 의한 주가 변동성이 크다.

### 기타 리스크

* **삼성전자 단일 고객 의존**: 안테나·EMC 매출의 상당 부분이 삼성전자 스마트폰 사이클과 연동되어, 모델 교체 주기·출하량 감소 시 실적 급변 가능성
* **중국 생산 리스크**: 산동 생산법인은 미·중 무역 분쟁, 환율 변동, 노동비 상승의 복합 노출. 지정학 악화 시 가동률 급락 가능
* **유동비율 100% 미만**: 2023~~2025년 연속 유동비율 95~~97%로 단기 채무 상환 압박 상존. 신용등급 하락 또는 차환 실패 시 유동성 위기
* **4년 적자 후 흑자 전환의 지속성**: 2025년 흑자 전환이 구조적인지 일시적인지 확인 필요. 2025Q4 재차 영업손실(-4억) 발생이 우려

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업              | 시총(억원) |    PER |   PBR | ROE(%) | 특징                    |
| --------------- | -----: | -----: | ----: | -----: | --------------------- |
| **아모텍(052710)** |  2,816 |  35.6x |  1.8x |    5.1 | 안테나·EMC·모터 복합 소재부품    |
| 영풍(000670)      | 10,882 |    N/A | 0.31x |  -0.23 | 비철금속·전자부품 대기업, 영업적자   |
| 제이앤티씨(204270)   |  9,498 |    N/A | 3.78x | -31.32 | 폴더블폰 힌지·커버글라스, 대규모 적자 |
| 시노펙스(025320)    |  5,529 |  74.9x | 3.21x |   4.34 | 필터·전자부품, 소폭 흑전        |
| 드림텍(192650)     |  4,448 | 6,450x | 1.14x |   0.02 | 스마트폰 부품, 이익 미미        |

### 글로벌 Peer

글로벌 세라믹 EMC 부품 시장은 **무라타제작소(일본), TDK, 삼성전기**가 지배적이다. 안테나 분야에서는 Amphenol, TE Connectivity가 경쟁하나 스마트폰 내장 소형 안테나는 국내 중소형 전문업체가 우위를 점한다.

**포지셔닝**: 아모텍은 대형 부품 메이저에 비해 규모가 작으나, 삼성전자 밸류체인 내 안테나 전문 납품사로 진입장벽을 보유한다. Peer 대비 PBR 1.8x는 흑자 전환 모멘텀이 반영된 프리미엄으로, 수익성 지속 여부가 밸류에이션 정당화의 핵심이다.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재    | 비고                                 |
| --------- | ----- | ---------------------------------- |
| PER (TTM) | 35.6x | EPS 542원 (2025년 순이익 79억 / 1,461만주) |
| PER (Fwd) | 23.5x | 컨센서스 EPS (2026E 순이익 120억 반영)       |
| PBR       | 1.8x  | BPS 10,688원 기준                     |
| EV/EBITDA | —     | 데이터 미확인                            |
| ROE       | 5.1%  | 2025년 기준                           |
| FCF       | 30억원  | 2025년 기준                           |
| 순차입금비율    | 24.0% | —                                  |
| 배당수익률     | 0%    | 무배당                                |

### 증권사 목표주가

| 증권사        | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ---------- | --: | ---- | -- |
| (컨센서스 미확인) |   — | —    | —  |

※ data.json 내 consensus 데이터 미수집 상태. 2026E 컨센서스 영업이익 164억원, 순이익 120억원 기준으로 Fwd PER 산출.

**밸류에이션 판단**: 현재가 19,270원은 2026E Fwd PER 23.5x로, 4년 적자 이후 흑자 전환 모멘텀과 이익 레버리지 기대가 반영된 수준이다. 다만 2025Q4 재차 영업손실로 수익성 지속성이 미검증이며, 고평가 경계 구간이다.

***

## 8. Bull vs Bear

### Bull Case — "4년 적자의 끝, 모터·안테나 실적 레버리지"

◉ **흑자 전환 지속** — 2025년 연간 OPM 2.2% 달성 이후 2026E 5.8%로의 마진 확대. 고정비 분산 효과로 매출 10% 증가 시 이익 증가율 3\~4배 레버리지 기대 ◉ **자동차 BLDC 모터 수주 확대** — 전기차·하이브리드 전장화 가속으로 모터 매출 비중 30%→35% 이상 확대 가능. 고마진 차량용 제품 믹스 개선 ◎ **삼성전자 UWB·5G mmWave 안테나 탑재 확대** — Galaxy S 및 폴더블 신제품 UWB 기본 탑재 시 ASP 상승 및 안테나 납품 물량 증가 ◎ **CB·BW 오버행 없음** — 희석 리스크 無. 흑자 전환 후 배당 재개 가능성 있으며, 자사주 소각 등 주주환원 기대 여지 ○ **중국 생산법인 가동률 회복** — 글로벌 수요 회복 시 산동 법인 가동률 상승으로 원가율 추가 개선, OPM 8%대 진입 시나리오

### Bear Case — "유동성 불안과 삼성 의존 구조의 한계"

◉ **삼성전자 스마트폰 출하 부진** — 삼성 플래그십 판매 둔화 또는 안테나 내재화 가속 시 매출 20~~30% 급감 리스크. 고객 집중도가 핵심 취약점 ◉ **유동비율 100% 미만 지속** — 3년 연속 유동비율 95~~97%로 차환 리스크 상존. 금리 상승 또는 은행 여신 축소 시 유동성 위기 가능 ◎ **부채비율 226% — 고부채 구조** — 이자비용 부담이 OPM 개선을 잠식. 2025년 이자부부채 702억원으로, 영업이익 55억을 크게 상회하는 이자 부담 ◎ **2025Q4 재차 영업손실(-4억)** — 흑자 전환의 지속성 의문. 분기별 변동성 크고, Q4 계절성 리스크 구조화 ○ **미·중 갈등·환율 리스크** — 산동 생산법인 의존도 높아 수출 규제·관세 부과 시 원가 구조 급변. 원/달러 환율 방향성도 수익성에 직결

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 아모텍은 세라믹 소재 기반의 EMC·안테나·모터 전문 부품 기업으로, 4년간의 영업적자를 딛고 2025년 흑자 전환에 성공했다. 삼성전자 밸류체인 내 안테나 전문 납품사 지위와 자동차 전장 모터라는 두 성장 축을 보유하나, 고부채·저유동성 재무 구조와 고객 집중 리스크가 상존한다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                    | 시점  | 확인 방법          |
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| 분기별 OPM 3% 이상 안정적 유지  | 분기별 | DART 분기보고서     |
| 유동비율 100% 초과 회복       | 연간  | DART CFS 재무상태표 |
| 모터 매출 비중 35% 이상으로 확대  | 연간  | 사업보고서 사업부문 매출  |
| 삼성전자 신제품 안테나 납품 계약 유지 | 반기  | IR 공시, 사업보고서   |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **OPM 추이** — 2025Q4 -0.8% → 2026Q1 5%대 회복 여부 (흑자 전환 지속성 검증)
* ✅ **유동비율** — 96.9%에서 100% 초과 달성 시점 (단기 유동성 리스크 해소)
* ✅ **모터 부문 매출** — 자동차 BLDC 수주 금액·납품 확대 추적 (이익률 높은 사업 믹스 개선)
* ✅ **이자부부채 추이** — 702억원 → 감축 여부 (재무 건전성 회복 신호)