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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 아모텍     | 산출 근거                                               |
| ---------- | ------- | --------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 35.55x  | 19,270원 ÷ TTM EPS 542원 (순이익 79억 ÷ 유통주식 14,615천주)    |
| PER (Fwd)  | 23.5x   | 컨센서스 FY26E EPS 약 821원 반영 (순이익 120억 ÷ 14,615천주)      |
| PBR        | 1.80x   | 19,270원 ÷ BPS 10,688원 (자본총계 1,562억 ÷ 발행주식 14,615천주) |
| EV/EBITDA  | 약 19.8x | EV 3,190억 ÷ TTM EBITDA 161억 (OP 55억 + D\&A 약 106억)  |
| EV/Revenue | 1.26x   | EV 3,190억 ÷ TTM 매출 2,538억                           |
| ROE        | 5.1%    | TTM 순이익 79억 ÷ 자본 1,562억                             |
| OP Margin  | 2.2%    | TTM OP 55억 ÷ 매출 2,538억                              |
| 배당수익률      | 0.0%    | 무배당 (DPS 0원)                                        |

※ KIS API (2026-04-10 기준). DART CFS 기준. EV = 시총 2,816억 + 순차입금 374억 = 약 3,190억

**핵심**: TTM 기준 PER 35.55x는 2021\~2024년 4년 연속 적자 이후 첫 흑자전환(2025년) 효과로 기저가 낮아 왜곡된 수치다. 컨센서스 FY2026E 기준 Fwd PER 23.5x가 보다 의미 있는 가늠자이며, PBR 1.8x는 흑자전환 이후 리레이팅이 일부 진행된 수준이다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

아모텍의 핵심 사업인 BLDC 모터(xEV·가전용), 무선통신 안테나, EMC 세라믹 부품을 영위하는 국내 전자부품 업체 중 매출 규모와 사업 성격이 유사한 기업을 선정하였다. 글로벌 peer는 yfinance 데이터 미수신으로 국내 peer 중심으로 분석한다.

| 기업               | 국가   | 시총     | Fwd PER | PBR   | OP Margin | ROE    |
| ---------------- | ---- | ------ | ------- | ----- | --------- | ------ |
| **아모텍**          | 🇰🇷 | 2,816억 | 23.5x   | 1.80x | 2.2%      | 5.1%   |
| 드림텍              | 🇰🇷 | 4,448억 | N/M     | 1.14x | 0.8%      | 0.0%   |
| 시노펙스             | 🇰🇷 | 5,529억 | 74.9x   | 3.21x | -11.7%    | 4.3%   |
| 제이앤티씨            | 🇰🇷 | 9,498억 | N/M     | 3.78x | -52.1%    | -31.3% |
| **국내 평균 (흑자기업)** | —    | —      | \~49x   | 2.71x | —         | —      |

※ 소스: DART / KIS API (2026-04-10 기준). N/M = 적자로 의미 없음

### 할인율 분석

| 지표      | 아모텍   | 국내 비교군 평균 | 할인율      |
| ------- | ----- | --------- | -------- |
| PBR     | 1.80x | 2.71x     | **-34%** |
| Fwd PER | 23.5x | \~49x     | **-52%** |

**포지셔닝**: 아모텍은 국내 비교군 대비 PBR 기준 약 34% 할인 거래 중이다. 이는 2021\~2024년 4년 연속 영업적자로 훼손된 수익성 신뢰도가 아직 완전히 회복되지 않은 데 기인한다. 2025년 흑자전환과 FY2026E 수익성 개선이 확인될 경우 멀티플 리레이팅 여지가 있으나, 동종 국내 peer 자체가 대부분 적자여서 직접 비교에 한계가 있다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

BPS 10,688원 기준. 아모텍의 히스토리컬 PBR 밴드는 2020~~2024년 적자기 0.5~~1.2x, 흑자전환 이후 재평가 국면 1.5~~2.5x 수준이다. 현재 1.8x는 리레이팅 초입 구간이며, 안테나·모터 양축 성장이 확인되면 2.0~~2.5x까지 상향 가능하다.

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS     | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------- | ----------- | ------ |
| 보수적  | 1.2x   | 10,688원 | **12,826원** | -33.4% |
| 기본   | 1.8x   | 10,688원 | **19,238원** | -0.2%  |
| 낙관   | 2.5x   | 10,688원 | **26,720원** | +38.7% |

**PBR 적용 근거**: 보수적(1.2x)은 적자기 하단 밴드로 하방 리스크 측정 목적이다. 기본(1.8x)은 현재 시장 컨센서스 수준이며, 흑자전환 1\~2년 차에 통상 형성되는 멀티플이다. 낙관(2.5x)은 xEV BLDC 모터 수주 가시화 및 5G/6G 안테나 매출 본격화 시 전자부품 성장주 리레이팅 구간에 해당한다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                                                                                   |
| ------ | ------------------- | ------------------------------------------------------------------------------------ |
| WACC   | 7.6%                | 무위험이자율 3.5% + β1.2 × 시장프리미엄 5.0% → 자기자본비용 9.5%; 세후 타인자본비용 3.51%, 자기자본 69% / 타인자본 31% |
| 자기자본비용 | 9.5%                | CAPM 기반 (Rf 3.5%, β 1.2, MRP 5.0%)                                                   |
| 타인자본비용 | 3.51%               | 차입금리 4.5%, 법인세 22% 반영 세후                                                             |
| 자본구조   | 자기자본 69% / 타인자본 31% | 2025년 말 기준                                                                           |
| FCF 기준 | 30억원                | 2025년 CFO 166억 - CAPEX 136억                                                          |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                                                                    |
| 순차입금   | 374억원               | 이자부부채 702억 - 현금 328억                                                                 |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오                | 성장률  | 영구성장률 | EV(억) | 적정주가       | 현재가 대비     |
| ------------------- | ---- | ----- | ----- | ---------- | ---------- |
| 보수적                 | 4.0% | 1.0%  | 567억  | **1,319원** | -93.1%     |
| 기본                  | 6.7% | 1.5%  | 715억  | **2,333원** | -87.9%     |
| 낙관                  | 9.4% | 2.0%  | 905억  | **3,634원** | -81.1%     |
| **확률가중** (30/50/20) | —    | —     | —     | **2,289원** | **-88.1%** |

※ DCF는 FCF 안정성이 전제. 아모텍은 2025년 FCF 30억으로 흑자전환 원년이며, 4년 연속 적자 이후 FCF 기반이 매우 낮아 DCF 신뢰도가 제한적임. PBR 기반 적정주가와 교차 검증 권장.

**DCF 한계 설명**: DCF 적정주가(2,289원)가 현재가(19,270원) 대비 크게 낮은 이유는 FCF 기준이 30억(2025년)에 불과하기 때문이다. 아모텍의 실질 수익 창출력은 안테나·모터 사업의 외형 성장(2025년 매출 +10.6%)에서 확인되나, 2024~~2025년 시설 투자 사이클(연간 CAPEX 60~~136억) 탓에 잉여현금흐름이 압축된 상태다. DCF는 현 FCF 기반을 미래로 외삽하는 구조상 성장 모멘텀과 수익성 개선 속도를 충분히 반영하지 못한다. 따라서 본 분석에서는 PBR 기반 적정주가를 우선적 밸류에이션 잣대로 활용하고, DCF는 절대적 하방 리스크 점검 목적으로 보조 지표로 활용한다.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사         | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ----------- | --- | ---- | --- | -- |
| —           | —   | —    | —   | —  |
| **컨센서스 평균** | 미집계 | —    | —   | —  |

※ data.json 기준 증권사 공식 커버리지 컨센서스 데이터 미수신. FnGuide 컨센서스 FY2026E: 매출 2,816억, OP 164억(OPM 5.82%), NI 120억, ROE 7.27%

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재 주가 19,270원은 PBR 기본 시나리오(19,238원)와 거의 일치하는 공정가치 수준이다. DCF 기준으로는 현저한 고평가이나, FCF 기반 왜곡 감안 시 PBR 접근이 더 적합하다. 낙관 시나리오(PBR 2.5x → 26,720원) 실현을 위해서는 xEV BLDC 수주 가시화와 2026년 OPM 5%대 달성이 선행조건이다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                 | 방향 | 조정폭   |
| ---------------------------------- | -- | ----- |
| KOSDAQ 소형주 디스카운트                   | ↓  | -15%p |
| 4년 연속 적자 후 첫 흑자전환 — 수익성 신뢰도 미성숙    | ↓  | -10%p |
| xEV BLDC 모터 성장 모멘텀 (자동차용 비중 확대 기대) | ↑  | +10%p |
| 5G/차량용 안테나 매출 증가 (전체 매출 41.5%)     | ↑  | +8%p  |
| 부채비율 226% — 재무 레버리지 위험             | ↓  | -8%p  |
| 중국 법인 리스크 (지정학·환율 노출)              | ↓  | -5%p  |

**재평가 트리거**:

1. FY2026E OPM 5%대 달성 확인 (컨센서스 5.82% 충족 여부)
2. xEV BLDC 모터 신규 수주 공시 및 매출 비중 확대 (현 30% → 35%+ 목표)
3. 부채비율 200% 하향 및 FCF 흑자 안정화 (분기 연속 FCF 플러스 확인)

**결론**: 현재 주가는 PBR 1.8x 기본 시나리오에 수렴하며 단기 모멘텀(+18.9% 급등) 이후 과열 구간 진입 가능성이 있다. 중장기적으로 안테나·BLDC 모터의 구조적 성장이 수익성으로 이전되는 2026~~2027년 실적 확인 국면에서 재평가가 기대되며, 신규 매수는 조정 후 PBR 1.4~~1.6x(15,000\~17,000원) 구간 접근이 유리하다.