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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                       | 소스               |
| ---------------- | ---------------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 052900 (KOSDAQ)                          | DART             |
| 영문명              | KX Hi-Tech Co., Ltd. (구 케이엑스하이텍·범일엔지니어링) | DART             |
| 대표자              | 강천석                                      | DART             |
| 업종               | 플라스틱제품 제조업 (반도체 소재·SSD 케이스)              | DART             |
| 설립일              | 1997-03-05 (2005 KOSDAQ 상장, 2022 사명변경)   | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 69,481,232주                          | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~1,314억원 (CB 12.7% 희석 반영)               | DART             |
| 시가총액             | \~1,180억원 (1,698원 기준)                    | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 1,698원 / 21.23x / **0.81x**              | KIS (2026-05-20) |
| 52주 고/저          | 1,786원 / 887원 (**2.01배**)                | KIS              |
| 최대주주             | **㈜케이엑스이노베이션 31.52%** + 특수관계인 합 33.43%   | DART             |
| 외인 수급 (20일)      | **+145.2만주** (강력 매집)                     | KIS              |
| 기관 수급 (20일)      | -231.3만주 (대규모 이탈)                        | KIS              |
| 감사의견             | ✅ **적정** (인덕회계법인, 2025 사업보고서)            | DART             |
| 결산월              | 12월                                      | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조 (2025년)

| 사업부문        | 주요 품목                          | 비중(%) |
| ----------- | ------------------------------ | ----: |
| **SSD부문**   | SSD 외관 케이스·구조물 (글로벌 SSD 셀사 공급) |  36.2 |
| **반도체재료부문** | 반도체 전후공정 부품·소재·첨단 패키징 소재       |  33.2 |
| **해외법인**    | 중국·필리핀·베트남 생산법인 매출             |  30.7 |
| **합계**      |                                | 100.0 |

※ DART 2025 사업보고서. 4개 지역 (한국·중국·필리핀·베트남) 생산 거점.

### 핵심 사업: 반도체 소재 + SSD 케이스 + 첨단 패키징

KX하이텍은 1997년 범일엔지니어링으로 설립 → 2005년 KOSDAQ → 2022년 케이엑스하이텍 사명변경. **반도체 제조 전후공정 부품·소재 + SSD 외관 CASE + 방송수신기** 사업. AI 인프라 확대·고성능 반도체 수요 증가 대응하여 **첨단 패키징 소재 개발 + 스토리지 제품 포트폴리오 다변화**.

* **국내**: 삼성·SK 향 SSD 케이스 + 반도체 소재
* **해외**: 중국·필리핀·베트남 생산법인 (해외 매출 비중 30.7%)
* **신사업**: AI 인프라용 첨단 패키징 소재 + HBM·DDR5 SSD 채택 가속

### 비즈니스 특성

* **반도체·SSD 사이클 직접 노출**: 2022 정점 → 2023\~2025 둔화
* **글로벌 4개 생산거점**: 관세·환율 헤지
* **부채비율 148.4% (개선 추세)**: 2023 167% → 2024 163% → 2025 148%
* **순현금 +260억 (자본 1,393억 + 현금 476억 - 이자부 216억)**

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B — 삼성·SK·글로벌 SSD 셀사 + 반도체 OEM
* **매입/원가**: 플라스틱·금속 부품 가공. 2025 OPM 4.2% 정상 영역

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 5개년 실적 (단위: 억원)

| 연도   |        매출 |       YoY |      OP |  NI | OPM(%) | ROE(%) |
| ---- | --------: | --------: | ------: | --: | -----: | -----: |
| 2021 |     1,049 |         — |      87 |  49 |    8.2 |    4.7 |
| 2022 | **1,564** | **+49.1** | **123** | 145 |    7.8 |   12.7 |
| 2023 |     1,547 |      -1.1 |      81 |  47 |    5.3 |    4.0 |
| 2024 |     1,323 |     -14.5 |      92 |  97 |    7.0 |    7.6 |
| 2025 |     1,263 |      -4.5 |      54 |  43 |    4.2 |    3.1 |

※ 소스: DART CFS. **2022 정점 → 2025 둔화**. 메모리·SSD 사이클 둔화 직접 노출.

### 최근 8분기 실적 (단위: 억원)

| 분기     |      매출 |      YoY |     OP | OPM(%) |
| ------ | ------: | -------: | -----: | -----: |
| 2024Q1 |     323 |    -15.2 |     24 |    7.4 |
| 2024Q2 |     322 |    -13.0 |     27 |    8.4 |
| 2024Q3 |     353 |     -8.1 |     39 |   11.0 |
| 2024Q4 |     325 |    -21.1 |      1 |    0.3 |
| 2025Q1 |     263 |    -18.4 |     17 |    6.5 |
| 2025Q2 |     336 |     +4.3 |     -1 |   -0.3 |
| 2025Q3 |     320 |     -9.5 |     25 |    7.8 |
| 2025Q4 | **344** | **+5.9** | **13** |    3.8 |

**매출 추세 해석**: 25Q4 매출 344억(+5.9% YoY) — 8분기 둔화 사이클 첫 회복 시그널. 25Q3\~Q4 평균 332억 = 분기 매출 안정화.

**영업이익/마진 해석**: 25Q3 OP 25억 + 25Q4 OP 13억 = 분기 OP 회복. 다만 25Q2 OP -1억 일시 적자 존재 — 사이클 회복 추세 검증 필요.

### 재무상태표 (2025, 단위: 억원)

| 항목      |       금액 |
| ------- | -------: |
| 자본총계    |    1,393 |
| 현금성자산   |  **476** |
| 이자부부채   |      216 |
| **순현금** | **+260** |

**재무상태 해석**: **자본 1,393억 vs 시총 1,180억 = PBR 0.85x (BPS 2,108원 기준 0.81x)**. **순현금 +260억** + FCF +159억 (2025). 부채비율 148.4% (개선 추세). **자본의 81%에 거래 = 저평가**.

### 핵심 재무비율

| 항목       |  2023 |  2024 |  2025 |
| -------- | ----: | ----: | ----: |
| ROE (%)  |   4.0 |   7.6 |   3.1 |
| 부채비율 (%) | 166.6 | 162.9 | 148.4 |
| OPM (%)  |   5.3 |   7.0 |   4.2 |
| FCF (억)  |  (확인) |  (확인) |  +159 |

### 실적 해석

* **2022 정점 → 2025 둔화 사이클**: 메모리·SSD 다운사이클 직접 노출
* **25Q4 매출 +5.9% 회복 시그널**: 8분기 둔화 첫 회복
* **순현금 +260억 + FCF +159억**: 사이클 변동 흡수 가능 + 적극 R\&D
* **외인 +145만주 강력 매집 / 기관 -231만주 대규모 이탈**: 시장 양극화 — 외인은 가치·테마 베팅, 기관은 사이클 둔화 차익실현
* **CB 12회 (행사가 1,391원·잔액 70억)**: **현재가 +22% 인-더-머니** — 매물 압박 임박

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## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: AI 인프라·HBM·고성능 SSD 슈퍼사이클 ⭐⭐⭐ (◉)** **AI 서버 + 데이터센터 + HBM·DDR5 가속**으로 첨단 패키징 소재 + 고성능 SSD 케이스 수요 폭증. 동사는 SSD 부문 (36.2%) + 반도체 재료 (33.2%) = 메모리 슈퍼사이클 직접 수혜. **25Q4 매출 +5.9% 회복 시그널** 정합.

**동력 2: 첨단 패키징 소재 R\&D 가속 ⭐⭐⭐ (◎)** HBM3E → HBM4 (2026\~2027) 전환 + CoWoS·SoIC 등 첨단 패키징 다각화. 동사 패키징 소재 R\&D 가속 = 매출 다변화 옵션.

**동력 3: 글로벌 4개 생산거점 (한·중·필·베) ⭐⭐ (◎)** 관세·환율 헤지 + 글로벌 셀사 직접 공급. 미·중 관세 불확실성 환경에서 유리.

**동력 4: PBR 0.81x + 순현금 +260억 저평가 ⭐⭐ (○)** 자본 1,393억 vs 시총 1,180억 + 순현금 +260억 + FCF +159억. 청산가치 영역 근접.

**동력 5: 외인 +145만주 강력 매집 ⭐ (○)** 20일 외인 누적 매집 — 가치·테마 베팅 시그널.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목          | 상태                                                                         |
| - | ----------- | -------------------------------------------------------------------------- |
| 1 | 감사의견        | ✅ **적정** (인덕회계법인, 2025 사업보고서)                                              |
| 2 | CB/BW 발행    | ⚠️ **CB 1건** (12회, 행사가 1,391원·12.7% 희석·잔액 70억·만기 2028-01) + BW 1건 (소액·불완전) |
| 3 | 유상증자        | ✅ **0건**                                                                   |
| 4 | 최대주주 지분     | ⚠️ ㈜케이엑스이노베이션 **31.52%** (특수관계인 합 33.43%)                                  |
| 5 | 자기주식        | ℹ️ (확인)                                                                    |
| 6 | 부채비율        | ⚠️ 148.4% (개선 추세)                                                          |
| 7 | Cash Runway | ✅ 흑자 + 현금 476억                                                             |

### Ownership & 오버행

| 구분                  |    지분율(%) |
| ------------------- | --------: |
| ㈜케이엑스이노베이션 (최대주주)   |     31.52 |
| 최상주 (특수관계인)         |      1.77 |
| 이상국·민진홍·강승원 (특수관계인) |      0.15 |
| **특수관계인 합계**        | **33.43** |

| CB     |         수량 |    행사가 |    희석 |  잔액 | 행사기간                     |
| ------ | ---------: | -----: | ----: | --: | ------------------------ |
| CB 12회 | 7,907,979주 | 1,391원 | 12.7% | 70억 | 2024-02-23 \~ 2028-01-23 |

**오버행 분석**: **CB 행사가 1,391원 = 현재가 1,698원 -18% out-of-money에서 +22% 인-더-머니 전환** — **즉시 행사 인센티브 매우 큼**. 희석 12.7%로 임팩트 중간 수준. **단기 매물 압박 임박**이나 CB 행사가 1,391원 = MA20 (1,384원) 일치 → 가격 지지 역할.

### 기타 리스크

* ⚠️ **CB 12.7% 희석 임박** (인-더-머니 +22%): 단기 매물 압박
* ⚠️ **기관 -231만주 대규모 이탈**: 차익실현 우위 + 사이클 둔화 베팅
* ⚠️ **2025 매출 -4.5% + OPM 4.2%로 둔화**: 사이클 회복 추세 미확정
* ⚠️ **단기 MA200 +61% 과열**: 평균회귀 압력
* **메모리·SSD 사이클 재둔화 위험**: HBM 공급 과잉 시 매출 압박
* **글로벌 단가 압박** (대만·중국 경쟁)
* **방송수신기 사양 산업 매출 감소**

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer (반도체 소재·SSD·후공정)

| 기업                |       시총 |       PER |       PBR | 특징             |
| ----------------- | -------: | --------: | --------: | -------------- |
| **KX하이텍**         |   1,180억 |     21.2x | **0.81x** | SSD 케이스·반도체 소재 |
| 삼성전자 (005930)     |  1,610만억 |     42.0x |      4.30 | 메모리·시스템        |
| SK하이닉스 (000660)   |  1,243만억 |     29.6x |     10.00 | HBM 1위         |
| 한미반도체 (042700)    | 274,499억 |    129.0x |     39.57 | TC본더 1위        |
| 주성엔지니어링 (036930)  |  82,225억 |    234.3x |     13.69 | 반도체 장비         |
| **Peer 평균 (소·중)** |        — | **약 90x** | **약 16x** | 사이즈 분산         |

### 글로벌 Peer (반도체 소재·패키징)

* **Shin-Etsu Chemical (4063.T)**: 글로벌 반도체 소재 1위, Fwd PER 약 18x, PBR 약 2x
* **JSR (4185.T)**: 일본 반도체 포토레지스트, Fwd PER 약 20x, PBR 약 2x
* **Dongjin Semichem (005290)**: 한국 반도체 소재, Fwd PER 약 25x, PBR 약 3x
* **글로벌 평균**: Fwd PER 약 22x, PBR 약 2.5x

**포지셔닝**: 국내 반도체 후공정·소재 niche 소형주. 글로벌 평균 PBR 2.5x 대비 -68% 할인 (사이즈 정당화). **펀더멘털 (순현금·OPM 4.2%) 정합 시 PBR 1.0x 회귀 가능**.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표         | 현재        | 비고                      |
| ---------- | --------- | ----------------------- |
| PER (TTM)  | 21.2x     | EPS TTM 80원             |
| PBR        | **0.81x** | BPS 2,108원              |
| EV/EBITDA  | 약 7x      | EV 920억 ÷ EBITDA 약 130억 |
| EV/Revenue | 약 0.73x   | EV ÷ 매출 1,263억          |
| ROE        | 3.1%      | 2025                    |
| OP Margin  | 4.2%      | 2025                    |
| 배당수익률      | (확인)      | DART 별도                 |

### 증권사 목표주가

| 증권사                  | 목표가 | 투자의견 |
| -------------------- | --- | ---- |
| (FnGuide 정식 커버리지 부재) | —   | —    |

**밸류에이션 판단**: PBR 0.81x + 순현금 +260억 = 일부 저평가. **AI 인프라·HBM·SSD 슈퍼사이클 회복 + 25Q4 매출 +5.9% 회복 시그널**로 사이클 회복 베팅 진행. 다만 CB 행사가 1,391원 +22% 인-더-머니 매물 압박 단기 부담.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull — "AI 인프라·SSD 슈퍼사이클 + PBR 0.81x + 외인 매집"

◉ **AI 서버·HBM·DDR5 슈퍼사이클 수혜** — 첨단 패키징·SSD 케이스 수요 가속 ◉ **25Q4 매출 +5.9% 회복 시그널** — 8분기 둔화 사이클 첫 회복 ◎ **PBR 0.81x + 순현금 +260억 + FCF +159억** — 저평가 + 풍부한 자금 ◎ **외인 +145만주 강력 매집** — 글로벌 가치·테마 베팅 ◎ **글로벌 4개 생산거점** — 관세·환율 헤지 ○ **케이엑스이노베이션 33% 안정 지배**

### 🐻 Bear — "CB 12.7% 매물 압박 + 기관 -231만주 이탈"

◉ **CB 행사가 1,391원 +22% 인-더-머니** — 7.9백만주(희석 12.7%) 매물 압박 임박 ◉ **기관 -231만주 대규모 이탈** — 사이클 둔화 베팅 강력 ◎ **2025 매출 -4.5%·OPM 4.2%** — 사이클 둔화 추세 ◎ **단기 MA200 +61% 과열** — 평균회귀 압력 ○ **HBM 공급 과잉 위험** — 사이클 재둔화 가능 ○ **방송수신기 사양 산업**

***

## 9. 종합 판단

**체질**: 1997년 설립 반도체 소재·SSD 케이스·방송수신기. **글로벌 4개 생산거점 (한·중·필·베)** + **AI 인프라·HBM·SSD 슈퍼사이클** 회복 베팅. **PBR 0.81x + 순현금 +260억 + FCF +159억**의 가치 영역. 다만 CB 12.7% +22% 인-더-머니 매물 압박 + 기관 -231만주 이탈의 단기 부담.

**투자 조건**:

* 26Q1\~Q4 분기 매출 350억+/OP 25억+ 안정 회복 (25Q4 회복 추세 검증)
* CB 행사 단계적 진행 + 희석 완료
* AI 인프라 신규 수주 가시화
* PBR 1.0x 평균회귀 (2,108원, +24%)

**핵심 모니터링**:

* ✅ 분기 매출·OPM 안정 회복 (25Q4 +5.9% → 26Q1\~Q3 가속)
* ✅ CB 행사 진행 (1,391원·잔액 70억 매물 흡수)
* ✅ AI 인프라·HBM 첨단 패키징 신규 수주
* ✅ 외인 +145만주 매집 지속 + 기관 이탈 회복
* ✅ MA20 (1,384원) 영역 평균회귀 분할 매수